两会声音丨经济学家宋清辉：亟需让更多民营企业家大显身手

支持民营经济发展是一项长期而艰巨的任务，需要持续的政策支持和不断的改革创新。事实上，只有坚持不懈地优化营商环境，激发市场活力，才能真正让民营经济在中国经济发展中发挥更大的作用，进而为实现中国经济高质量发展和共同富裕的目标贡献更大的力量。

著名经济学家宋清辉

【沪港通锦囊】亟需让更多民营企业家大显身手

今年春节复工首周，内地十余省份相继召开「新春第一会」，在万象更新之际鸣响了各地拚经济谋发展的「发令枪」。观察到，不少地方「新春第一会」纷纷聚焦优化营商环境、锚定企业「获得感」。对此笔者认为，此举或有两大方面的因素。

一是受国内外复杂多变环境影响，相当一部分中小微企业普遍面临成本上升、订单减少、融资困难等经营压力。因此，这部分中小微企业迫切需要更加稳定、可预期、公平公正的营商环境来降低经营成本，从而提升生存和发展的能力。二是，当前中国经济虽然展现出较强的韧性，但是经济恢复的基础仍需进一步筑牢。特别是消费、投资等方面仍面临一些挑战，因此亟需激发市场主体活力，增强企业的内生增长动力。

纵观全国各地「新春第一会」所释放出来的诸多亮点，上海的「新春第一会」或亮点颇多。其发布的优化营商环境8.0版行动方案，特别提到要进一步简化审批流程、降低经营成本、优化涉企监管检查、关注「草根经济」等，这些都与民企息息相关。笔者认为，上海之所以连续八年推出优化营商环境，说明上海已经将优化营商环境作为一项长期战略性任务，并在不断深化和迭代，以更好地适应当前中国经济新的发展阶段和企业现实的需求。

上海持续优化营商举措 值得留意

总体而言，此举对于企业的促进作用是深层次和多维度的。首先，此举有助于降低制度性交易成本。因为通过简化流程、减少审批、规范监管等措施，企业可以为此节省大量的时间、资金等成本，未来可以将更多资源投入到创新研发和市场拓展中；其次，优良的营商环境亦是激发企业市场活力的重要保障。当一家企业感受到公平公正的市场环境，感受到面临着难得的发展机遇的时候，自然会更有动力去创业创新，从而能够推动当地经济更加的繁荣发展；最后，此举还有助于提振上海民营企业的信心，进而推动民营经济在稳增长、促创新、增就业等方面持续发挥出应有的重要作用。事实上，过去七年里，上海优化营商环境已经颁布了1101项任务举措。今年行动方案名为《上海市聚焦提升企业感受 持续打造国际一流营商环境行动方案》，「提升企业感受」更是首次被放在大标题中，由此可见对民营企业的重视程度。

坚持不懈 更好支援民营壮大

归根结底，支持民营经济发展是一项长期而艰巨的任务，需要持续的政策支持和不断的改革创新。事实上，只有坚持不懈地优化营商环境，激发市场活力，才能真正让民营经济在中国经济发展中发挥更大的作用，进而为实现中国经济高质量发展和共同富裕的目标贡献更大的力量。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

万科预亏450亿却帮云南城投化债超7亿，谁更差钱？

著名经济学家宋清辉认为，有城投公司往往被债权人催到强制执行才最终解决债务问题，这不仅对城投公司的信用和稳定造成影响，也让其他企业对当地经济环境产生疑虑。

万科预亏450亿却帮云南城投化债超7亿，谁更差钱？

“和解”不易，既要付出代价，还要靠万科支持。

作者 | 蒲肃 来源 | 债市观察

最近一段时间，万科的人事变动引发业内强烈关注，一边是郁亮、祝九胜两大核心人物请辞，另一边是万科业绩预告称2024年预亏450亿元。外界普遍关注，万科的人事变动是否与现金流紧张有关。

就在外界猜测之际，云南城投（600239.SH）一笔总额约3亿元的债务和解方案显示，其欠付万科的超4亿元债务，被万科“放了一马”。以此来看，万科并“不差钱”？

相比万科，云南城投2024年业绩预告显示去年预亏3500万元~5250万元，虽然亏的少，但现金流压力却不小。

截至2024年前三季度，云南城投及控股子公司对外担保总额约69.17亿元（包含公司为控股子公司提供的担保），是其净资产的5倍。

此外，云南城投自2022年开始的重大资产重组已经接近尾声，截至2月18日，其打包出售的旗下25家房地产公司股权，大部分资产由母公司康旅集团旗下的另一家子公司云南城投康源投资有限公司（简称“康源公司”）认购，仅有2家公司未完成股权交割。未来，云南城投依靠出售资产回笼资金的“底牌”还有多少？

01

“和解”的代价：抵押资产、上缴销售款

近日，云南城投发布公告称，已收到昆明市法院送达的执行裁定书，与招商银行昆明分行达成和解，协议最终偿债金额约2.65亿元，相比原债务本息减少约5010.74万元。

云南城投这笔债务并非来自直接借款，而是被间接参股公司云南澄江老鹰地旅游度假村有限公司（简称“老鹰地公司”）“坑”了。

来源：公司公告

2017年12月28日，招商财富资产管理有限公司（简称“招商财富”）委托招商银行昆明分行向云南澄江老鹰地旅游度假村有限公司（简称“老鹰地公司”）发放不超过34.69亿元贷款，并签订《委托贷款借款合同》。招商银行昆明分行向老鹰地公司收取委托贷款利息，并将每次收回的贷款划付至招商财富的指定账户内。

老鹰地公司为云南城投下属参股公司万城百年的控股子公司，由万城百年持股90%、永昌发展有限公司持股10%。万城百年的主要股东为云南城投（持股40%）、云南万科企业有限公司（持股40%）、招商财富资产管理有限公司（持股19%）。

因此，云南城投为老鹰地上述贷款承担36%的连带责任担保，并同意采取《委托贷款借款合同》所约定的纠纷解决方式。

2023年8月7日，因金融借款合同纠纷，招商银行昆明分行向深圳国际仲裁院（简称“深圳仲裁院”）提出仲裁申请，要求老鹰地公司偿还本金约6.94亿元、未清偿利息约4.04亿元，逾期利息(按年利率19.6%计算)约6157.09万元，合计债务总额约11.59亿元，云南城投对上述债务的36%承担连带责任担保。

招商银行昆明分行还在2023年7月24日向深圳仲裁院提交财产保全申请，请求对云南城投名下价值约4.17亿元的财产采取查封、扣押、冻结，深圳国际仲裁院将保全申请书、担保材料等提交昆明市西山区法院，该法院支持了上述财产保全申请。

后续经过法院审理及仲裁院仲裁后，2024年6月21日，云南城投收到深圳仲裁院送达的（2023）深国仲裁5793号《裁决书》，裁决老鹰地公司偿还本金约6.94亿元、利息约3.76亿元、逾期利息约1350.79万元以及律师费、保全费、仲裁费等费用；云南城投对上述债务的28.125%承担清偿责任，清偿金额约3.06亿元。

2024年10月10日，招商银行昆明分行向昆明市法院申请强制执行上述裁决。随后，云南城投与招商银行昆明分行多次协商后，终于达成了“和解协议”，应偿付本息及对应费用约2.65亿元，共分8期偿还，最后一笔分期债务在2027年3月31日前偿还。

通过和解，云南城投避免了被强执的结果，也减少了部分偿债压力，但也有对应的“代价”。

根据“和解协议”，云南城投将持有的云南城投华商之家投资开发有限公司（简称“华商之家”） 40%的股权质押给招商银行昆明分行，作为上述债务的担保。同时，云南城投分到华商之家房屋对外销售款项时，还要将该笔销售回款税前金额的50%优先支付给招商银行昆明分行，用于冲抵当期债务金额。

北京市盈科（广州）律师事务所宋竟一律师分析称，在债务纠纷中，财产保全措施是确保债权益的重要手段，“云南城投案中，法院对云南城投及其关联公司的资产进行了续冻，这增加了其财务压力。”

而强制执行通常会导致债务人财产被查封扣押冻结，进而拍卖清偿，不仅会影响公司正常运营，云南城投作为上市公司，还要担心信息披露、社会曝光而带来的品牌商誉受损、融资困难、监管压力等连锁反应。强制执行对上市公司造成的各方面的压力，有助于加快债务解决进度。

02

4亿债务逾期，

债主万科放了云南城投一马

“野马采集”注意到，云南城投的债务关系比较复杂，上述与招商银行昆明分行的债务“和解”，主要还是得到了云南万科企业有限公司（简称“云南万科”）的帮助。

2021年6月21日至2021年12月28日，老鹰地公司陆续向云南万科借款约15.56亿元，云南城投为该笔借款的本息偿还提供36%的连带责任担保，担保本金余额约为5.6亿元。截至2024年10月12日，该笔担保已部分逾期，逾期担保金额约为4.25亿元。

如果加上对招商银行昆明分行的3亿元债务，云南城投合计将有7亿债务需集中清偿。这对云南城投而言，资金压力很大。

为了避免两笔借款集中代偿，云南城投多次和云南万科协商。最终，云南万科对老鹰地公司提供的上述借款展期2年。如果没有云南万科“松口”，云南城投恐怕还要面对集中偿付逾期债务的压力。

可是，即便达成了上述“和解”、“展期”，但云南城投债务压力依然很大。据公开信息，截至2024年10月12日，云南城投对外逾期的担保金额约7.56亿元。

不算为购房客户提供的阶段性按揭担保和上述对招商银行昆明分行借款的担保，云南城投及控股子公司对外担保总额约69.17亿元（包含公司为控股子公司提供的担保），是其净资产的505.99%；此外，云南城投对控股股东和实际控制人及其关联人提供的担保总额约为52.32亿元，是其净资产的382.74%。

来源：东方财富网

此外，截至2024年前三季度，云南城投总资产约115.3亿元，总负债92.91亿元；其中，一年内到期的非流动负债约6.84亿元，货币资金仅约7.99亿元，偿债压力较大。

03

化债结局不一，

南京新港、曲江文控走向何方？

值得注意的是，其他一些公司就没有云南城投的“好运”了，正被债权人追偿，比如聊城市安泰城乡投资开发有限责任公司、西安曲江文化控股有限公司（简称“曲江文控”）、南京新港等。这些公司目前或被起诉，或败诉，或被执行。

2024年12月6日，南京新港开发有限公司（简称“南京新港”）与平安信托及民企“丰盛系”的债务纠纷迎来终审判决，南京新港被判向平安信托赔付合计约15.86亿元。

与云南城投类似，南京新港也是因为担保才承担了上述债务偿还责任。

南京新港的担保对象是丰盛集团，它的创始人是曾以300亿元财富登入胡润百富榜的季昌群，他控制的丰盛系企业曾向平安信托借款，其欠付借款额一度高达28.92亿元，这还不丰盛系向其他金融机构的借款。

而南京新港为“丰盛系”向平安信托的借款提供了担保，在“丰盛系”企业拖欠平安信托的借款后，南京新港由此承担了还款责任。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，有城投公司往往被债权人催到强制执行才最终解决债务问题，这不仅对城投公司的信用和稳定造成影响，也让其他企业对当地经济环境产生疑虑。

曲江文控被多家债权人起诉后，仍未能履行偿债义务，最终走到被强制执行的地步。天眼查显示，自2024年9月至11月，曲江文控先后被西安、山东、乌鲁木齐、上海等法院判定为被执行人。

来源：天眼查

综合来看，某些城投公司的债务纠纷往往时间较长，从审理到终结往往需要2年甚至更长的时间，相比“和解”，“强制执行”是往往最终的解决办法。

此外，城投公司受“城投债”压力影响，也是产生债务纠纷的原因之一。

据“财联社”报道，企业预警通数据显示，2025年到期的城投债有4.1万多亿元，较去年的6.3万亿明显减少，但到期规模依然是未来三年中最高的。华创证券固收首席周冠南认为，虽然城投融资政策趋严，但防风险背景下，“借新还旧”路径整体通畅，2025年城投债到期偿还压力可控。

“城投公司与民企、上市公司的债务纠纷反映出市场主体之间在经济下行压力下，资金链紧张、风险传递等问题，妥善解决这些债务纠纷，化解潜在风险，维护市场稳定和经济的健康发展，是摆在各方面前的重要课题。” 宋清辉分析称。

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两面针换帅：36年“老将”卸任、85后“掌舵”！

著名经济学家宋清辉指出，这显示出两面针的主业盈利能力仍然严重不足，应重点提升公司市场竞争力，避免“炒股定盈亏”模式。宋清辉分析认为，牙膏业务虽为两面针传统强项，但受到高露洁、佳洁士和云南白药、片仔癀等国内外品牌挤压。两面针如要“突围”，应发挥“中药护龈”传统优势形成技术壁垒，同时借助抖音、小红书等平台，利用大数据精准投放和设计短视频广告，邀请KOL/KOC进行体验式推广，提升品牌曝光度。

两面针换帅：36年“老将”卸任、85后“掌舵”！

来源：野马财经 

“国货”两面针能否“破圈”？

自李佳琦“79元眉笔”事件后，国货品牌的关注度普遍提高，比如蜂花洗发水、莲花味精、活力28、郁美净等都重新进入消费者“购物车”。

但曾经以“一口好牙两面针”的广告响彻90年代大街小巷“两面针”牙膏，似乎没能接住这波流量。近期两面针（600249.SH）公司还正逢“元老级”董事长卸任、第二大股东减持， 曾经从广西柳州打到全国市场的本土牙膏业第一品牌 “两面针”牙膏，如何才能重拾“国货之光”？

2月10日晚间，两面针公告显示，“元老级”董事长林钻煌已提交书面辞职报告，因到龄退休原因，申请辞去公司董事长、董事、董事会战略委员会、董事会提名委员会的职务。辞职后，林钻煌先生不再担任公司任何职务。

而后在2月15日，两面针宣布，第二大股东柳州市经发投资有限责任公司（简称“柳州经发投资”）已合计减持1650万股，约占公司总股本的3%，套现金额约8436.62万元。目前两面针股价5.41元/股，总市值已不足30亿元。

图源：东方财富网

林钻煌今年将满60岁，他自1989年7月进入两面针工作至今，已长达36年，其间担任两面针总裁多年，在两面针品牌的创立和发展、产业布局、公司治理、规范运作、推动公司高质量发展等多方面付出了极大的精力和心血。

两面针曾在2006年~2019年出现长达14年的扣非净利润持续亏损，多次靠出售中信证券股票才保住了业绩。林钻煌任董事长之初，正是两面针持续亏损的时期，但在结束董事长任期时，两面针已经实现了业绩扭亏。

这样一位“元老级”人物退任后，两面针能否继续打赢“利润”保卫战，重现昔日“国货之光”呢？

林钻煌“扭亏”

两面针起源于1941年成立的亚洲枧厂等5家小型私营肥皂厂，1978年组建“柳州市牙膏厂”，1994年改制为股份公司，2004年成为行业内首家在上海证券交易所挂牌上市的公司。

第一支两面针中药牙膏诞生于1978年，开创中药牙膏之先河，并连续多年畅销全国。最辉煌的时候，“一口好牙两面针”“消炎止痛”“护龈止血”等品牌广告频繁出现在电视、商铺，热销场面至今仍在很多80后、90后的记忆中。

自1978年至今的四十多年中，两面针共有6位主要“掌舵人”，上市前的创业期主要是其中吴富林和王多闻“领舵”，上市后则经历了梁英奇、马朝梅、钟春彬和林钻煌四代董事长。

吴富林是原来柳州牙膏厂的厂长，属于改革开放后第一批企业家，他带领团队研制出第一批两面针牙膏，以“中国第一支纯中药牙膏”为特色迅速打开了全国市场，但后来因被污陷受贿而下台，最后检察机关查明无罪释放；接棒吴富林的王多闻，则为两面针建立了现代企业制度并创造了当时独特的营销模式和网络，让全国大街小巷都是两面针的广告，将企业带到了巅峰。

图源：罐头图库

林钻煌是在王多闻时代进入的两面针，先后担任过柳州两面针股份有限公司技术发展部经理、销售部经理、副总经理、总经理助理。2004年6月起，林钻煌担任柳州两面针股份有限公司运营执行总裁。

2004年梁英奇担任两面针董事长，他在2005年提名了来自宝洁公司的岳江担任公司总裁，岳江曾担任宝洁公司北京宝洁技术有限公司副总裁，被称为是“佳洁士”牙膏品牌的主要策划者和产品革新者。

岳江到来后，已经升任运营执行总裁的林钻煌被调任两面针旗下的广西亿康药业股份有限公司任董事长，但仍担任两面针董事。同年，原技术执行总裁袁东升也离开了两面针。

岳江被梁英奇提名出任总裁的2005年，两面针归属净利润亏损3405万元，是2000年以来首次亏损。2006年，虽然盈利1.51亿元，但扣非净利润却亏损1.08亿元，也是该财务科目自2000年以来的首次亏损。

随后在马朝梅、钟春彬任董事长期间，两面针扣非净利润亏损的局面始终未曾改变，一直持续至2019年，其中在2014年的亏损高达1.77亿元。

2008年，梁英奇、岳江先后离开两面针，马朝梅接棒董事长后，林钻煌“重回”总裁团队，并出任总裁，此后未曾改变。

两面针从王多闻时代的辉煌，到梁英奇时代开始亏损，林钻煌既是参与者也是见证者。

所幸的是，林钻煌从2017年接过两面针董事长席位，到2025年退任，终于改变了两面针扣非净利润持续亏损的局面。

2020年，两面针扣非净利润从2019年的亏损1.2亿元，改善为盈利94.51万元。从2020年到2024年，5年中只有2022年因为疫情原因出现亏损，其余四年扣非净利润均为盈利，其中2023年扣非净利润约1423万元，2024年预计约800万元~1200万元。

两面针靠“炒股”保业绩？

伴随两面针扣非净利润长期亏损的是品牌影响力和市场下降，造成这一结果的原因，既有市场竞争，也有内部业务结构的问题。

在两面针上市之初的2004年，跨国公司已经在中国牙膏市场打响价格战，推出大量低端产品，牙膏价格直逼2元左右一支，同时各种原材料价格持续上涨，这让多个中国本土牙膏企业受到强烈的冲击和严峻挑战。

此外，两面针在多年发展中，其业务结构出现较大变化，除了牙膏为代表的日化行业，还涉足过钢材贸易、纸业、房地产等业务，这与上市之初的股东投资也有关系，比如2004年上市之时，广西柳州钢铁（集团）公司是其第二大股东。

图源：抖音

在两面针涉足的多元业务中，投资理财成为“保卫业绩”的主要手段。

早在1999年8月，两面针就作为发起人之一参股中信证券，斥资1.52亿元拿下9500万股，占中信证券总股本的3.83%。这次投资让中信证券在未来许多年里多次充当了两面针业绩的“救火队长”。

比如2006年12月，两面针曾在年底的最后10天内密集出售了488万股中信证券股票，回收资金1.25亿元，取得投资收益1.16亿元。当年，两面针归属净利润约1.51亿元，但扣非净利润却亏损约1.07亿元。

在2007年，两面针又通过出售中信证券、投资基金及新股申购实现投资收益8.87亿元，这些投资帮助两面针当年归属净利润约6.29亿元，但扣非后净利润则亏损1.3亿元。

统计显示，2007年-2018年的12年间里，两面针有10年在出售中信证券股份，累计卖出9209.37万股，获取投资收益19.85亿元。再加上期间的1.11亿元的派息分红，截至2018年年底，中信证券为两面针带来的“真金白银”已经超过22亿元。

从2006年~2019年，两面针持续14年扣非净利润亏损，但归属净利润却只有3年亏损，这里面持有的中信证券股票“功劳不小”。翻阅两面针的财报不难发现，其季度、半年度和年度财报曾多次显示，中信证券股价上涨或下跌对公司净利润的影响比较明显。

对此，早在2018年4月，上交所就对两面针进行了问询，指出两面针此前12年主要依靠出售中信证券股票实现盈利，要求两面针对持续经营能力进行评估。

但直到2024年，两面针净利润受中信证券股票影响的情况仍然存在，且十分明显。

两面针业绩预告显示，预计2024年归属净利润为7500万元到9000万元，同比增长228.85%至294.62%。“野马财经”梳理发现，这是自2007年以来，两面针实现归属净利润的最高值。

但其利润却主要依靠股票贡献，其交易性金融资产（主要为两面针所持有的中信证券股票）公允价值变动约为8700万元，占净利润的96%以上。扣除非经营性损益后，两面针2024年扣非后净利润预计为800万元至1200万元，同比减少15.68%至43.79%。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉指出，这显示出两面针的主业盈利能力仍然严重不足，应重点提升公司市场竞争力，避免“炒股定盈亏”模式。

曾在两面针巅峰时期分管生产和技术部门的某管理人员惋惜的认为，从产品经营来说，两面针的市场竞争力如果得不到提升，或将面临被市场冷落的风险。

“老牌翻新”，

新人周云祥如何“破圈”

受到上交所关注后，两面针则表示，公司在2017年11月更换负责人后，明确“聚焦主业、效益优先”的经营方针，回归主业——中药护理日化产品，整合医药产业与日化产业。而2017年，正是林钻煌接任董事长的那一年。

到2019年12月，两面针完成重大资产出售，将旗下非主营业务纸业板块（原纸品、纸业公司）和房地产板块（原房开公司）进行剥离，目前主业为日化产业与医药产业。

回归主业后，两面针“也是好起来了”。

“野马财经“注意到，两面针近年来正在尝试对新品牌产品加大品牌推广，开拓销售渠道，营收有所增长。目前，两面针已布局天猫、京东、抖音、拼多多等线上电商平台，并通过直播等方式销售。

但两面针线上平台的数据仍比较“平淡”，比如两面针抖音挂官方旗舰店自2019年10月发布第一个作品，至今已5年多，但粉丝仅8.8万人，销量58.3万件。

图源：抖音

对比来看，同样是民族品牌的“蜂花“，自去年“79元眉笔”事件后爆火，最新数据显示，蜂花的抖音官方旗舰店已经拥有粉丝515.1万人，销量高达1021.3万元。

对比来看，两面针目前的主要营收仍来自线下，其2023年线下渠道的营收约9.38亿元，而线上渠道营收仅4616.94万元。

尝试线上渠道的同时，两面针也在推出新品牌，如沐兰泽、逍遥、芳草等覆盖口腔护理、个人洗护和酒店日用品等新产品，包装上力求凸显民族文化特质，主要由两面针、江苏实业公司、芳草公司负责经营。

两面针介绍称，子公司江苏实业公司拥有最大的旅游牙膏生产基地，品牌在经济型酒店领域影响力较大。

虽没有权威数据，但两面针从多方分析认为，江苏实业公司市场占有率稳定，已占据酒店一次性用品细分行业的龙头地位。目前，江苏实业公司已经开拓了大润发、银座、南城百货、亚朵酒店等大型商超、连锁酒店客户，并与这些客户形成直接供货（直供）合作。

图源：京东

需要指出的是，两面针2024年前三季度研发费用仅1101.73万元，仅占当期占营收的1.39%，同比微增0.16%，明显低于3%的行业平均水平（据艾媒咨询数据），新接任者或需重视这一问题。

在林钻煌之后，两面针迎来了”85后“新董事周云祥，现任广西柳州市产业投资发展集团有限公司（简称“柳州市产投公司”）党委书记、董事长，而柳州市产投公司是两面针的第一大股东。此外，周云祥还担任东风柳州汽车有限公司副董事长，柳州两面针股份有限公司党委书记。

同时，两面针还聘任熊剑峰为副总裁。公开资料显示，熊剑峰也来自第一大股东柳州市产投公司，曾担任柳州市产投公司投资发展部部长、战略投融资部总经理。

宋清辉分析认为，牙膏业务虽为两面针传统强项，但受到高露洁、佳洁士和云南白药、片仔癀等国内外品牌挤压。两面针如要“突围”，应发挥“中药护龈”传统优势形成技术壁垒，同时借助抖音、小红书等平台，利用大数据精准投放和设计短视频广告，邀请KOL/KOC进行体验式推广，提升品牌曝光度。

如今，随着林钻煌退任、周云祥“掌舵”、熊剑峰“进队”，两面针如何逆风翻盘？值得期待！

高龙海洋毛利率大降：产能利用率波动明显，关联交易上亿

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，高龙海洋的毛利率的确存在一定波动，尤其从2022/23财年到2024年上半年，公司毛利率波动幅度有些过大。一般而言，对于高龙海洋这类以海产品为主营业务的公司，毛利率波动通常会受到原材料成本波动、产品结构变化以及市场竞争与议价能力等多方面因素的影响。其中，原材料成本波动是核心因素，，也是影响其毛利率的最核心因素。

高龙海洋毛利率大降：产能利用率波动明显，关联交易上亿

日前，福建高龙海洋生物工程有限公司（以下简称：高龙海洋）递表，引发市场关注。招股书披露，在产品结构较单一的情况下，公司于2024年上半年，毛利率出现较大下滑态势。此外，往绩期间，公司产能利用率波动较大，且与控股股东存关联交易，种种因素或对公司长期发展带来一定不确定性。

01

毛利率出现较大下滑

2021/22财年、2022/23财年、2023/24财年、2024年上半年（以下简称：报告期内），高龙海洋实现收入分别为2.46亿（港元，下同）、4.64亿、5.32和2.45亿，实现期内溢利分别为1418.5万、6944.5万、5918.3万和1035.2万。

高龙海洋主要有饲料级鱼油产品及食品级鱼油产品等两类产品。报告期各期，公司销售饲料级鱼油产品的收入分别占总收入的52.9%、81.6%、80.2%、78.5%；销售食品级鱼油产品的收入分别占总收入的47.1%、18.4%、19.8%、21.5%。

报告期各期，高龙海洋的毛利率分别为18.1%、24.3%、22.4%、15%。其中，饲料级鱼油各期毛利率分别为15.3%、22.3%、20.2%、16.0%，食品级鱼油各期毛利率分别为21.3%、33.0%、31.3%、11.4%。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，高龙海洋的毛利率的确存在一定波动，尤其从2022/23财年到2024年上半年，公司毛利率波动幅度有些过大。一般而言，对于高龙海洋这类以海产品为主营业务的公司，毛利率波动通常会受到原材料成本波动、产品结构变化以及市场竞争与议价能力等多方面因素的影响。其中，原材料成本波动是核心因素，，也是影响其毛利率的最核心因素。

“总体来看，产品结构单一、毛利率波动等，势必会引发投资者对公司盈利能力的担忧。一方面，公司产品结构单一意味着其收入来源较为集中，容易受到单一产品市场需求变化或竞争加剧的影响，因此其盈利能力的可持续性存疑。另外一方面，毛利率大幅波动将会直接影响公司的盈利能力。同时也会增加投资者对公司未来盈利预测的难度，从而降低投资信心。通常来讲，投资者更倾向于投资盈利能力稳定、可预测的公司。因此，投资者在做出投资决策时，应密切关注公司的后续经营表现和相关风险因素。”

高龙海洋于招股书指出，饲料级鱼油产品的毛利率由2023年上半年的22.5%减少至2024年上半年的16.0%，而食品级鱼油产品的毛利率则由2023年上半年的27.5%减少至2024年上半年的11.4%，主要是由于2023年秘鲁毛鱼油的供应量极少，导致毛鱼油的市场价格上涨，受此影响，食品级及饲料级鱼油产品的平均售价下降及销售成本增加。于往绩记录期间，公司毛利率波动主要是由于公司以市场为导向的定价政策所致。

同时，公司表示，集团倾向于在商业上可行的情况下签订销售订单，因此公司的毛利率将随原材料采购成本的增加╱减少及╱或公司的产品售价的增加╱减少而变动。

高龙海洋详细指出，当海外原材料价格下跌时，由于公司的中国原产饲料级鱼油产品的相对成本优势将变得不那么明显，尽管公司努力维持销售表现，但公司在向海外销售饲料级鱼油产品方面可能面临更加激烈的竞争，以及公司的毛利率可能会随着公司争取销售订单而下降。

报告期各期，公司销售成本分别为2.01亿、3.51亿、4.13亿、2.08亿，其中，原材料成本占各期销售成本总额的91.0%、91.8%、92.8%及91.1%。

招股书披露，高龙海洋使用的主要原材料是毛鱼油。于往绩记录期间，公司的大部分毛鱼油主要来自南美洲、摩洛哥及中国。毛鱼油的价格主要受秘鲁毛鱼油离岸价的变动影响，而秘鲁毛鱼油的离岸价为海洋原料行业的指示价格，可能会受到多种因素的影响，如因应气候条件、捕捞配额、鱼油产量和物流成本的市场供应，以及由健康意识和水产养殖及畜牧业增长推动的市场需求，这些因素都无法控制。

高龙海洋坦言，毛鱼油价格上升会直接增加销售成本。如果现行的毛鱼油市场价格显著上涨，公司会根据当前的市场价格调整产品价格，相应地将部分成本转嫁给客户。因此，原材料（尤其是毛鱼油）价格的波动会对公司的业务、经营业绩及财务状况产生重大影响。

02

产能利用率存一定波动

招股书披露，于往绩记录期间及于最后实际可行日期，高龙海洋分别在福建省连江县及福州经济技术开发区两个生产设施进行鱼油精炼及浓缩过程。

其中，连江生产基地的建筑面积为约11800平方米，由集团拥有。公司在连江生产基地进行食品级鱼油产品的精炼及浓缩过程。

报告期各期，连江生产基地的“精炼”生产流程的产能利用率分别为97.4%、84.8%、62.9%、90.2%，“乙醇化”生产流程的产能利用率分别为92.6%、72.6%、48.2%、70.6%，“分子蒸馏”生产流程的产能利用率分别为97.9%、72.5%、59.1%、64.5%，“冬化”生产流程的产能利用率分别为97.4%、60.4%、57.7%、84.6%。

招股书详细解释，连江生产基地食品级鱼油产品精炼工作站的利用率从2021/22财年的97.4%下降至2022/23财年的84.8%。该下降主要是由于2022/23财年食品级鱼油产品销量减少1665吨，而2021/22财年为2949吨。

连江生产基地食品级鱼油产品精炼工作站的利用率从2022/2023财年的84.8%进一步下降至2023/2024财年的62.9%。该下降主要是由于2023/24财年食品级鱼油产品销量减少1098吨，而2022/23财年为1665吨。

连江生产基地食品级鱼油产品精炼工作站的利用率从2023/2024财年的62.9%上升至2024年上半年的90.2%。该上升是由于公司在获得充足的食品级鱼油产品原材料后得以提高生产水平，并且公司进行了更多精炼的前期准备工作，以应对客户需求及未来业务发展。

2021/2022财年至2023/2024财年连江生产基地的平均使用率持续下降，与食品级鱼油产品销量下降一致，原因是由于期内国际食品级毛鱼油的离岸价持续上涨，自2022/23财年起，公司策略性将重点放在海外饲料级精炼鱼油市场。由于公司在2024年上半年获得更多食品级鱼油产品的原材料，因而得以加快食品级鱼油产品的生产速度，使得期内的利用率有所提升。

福州开发区生产基地的建筑面积为约1900平方米，为租赁物业。公司在福州开发区生产基地进行饲料级鱼油产品的精炼过程。

报告期各期，福州开发区生产基地的“精炼”生产流程的产能利用率分别为35.3%、69.1%、74.5%、72.1%，“冬化”生产流程的产能利用率分别为37.4%、47.8%、59.8%、33.8%。

高龙海洋表示，福州开发区生产基地饲料级鱼油产品精炼工作站的利用率从2023/24财年的74.5%略微下降至2024年上半年的72.1%，是由于期内使用的毛鱼油和公司销售的产品的浓度差异一般较小。

03

与控股股东公司存关联交易

于往绩记录期间，高龙海洋从Rising Trend集团的成员公司获得计息垫款，以为公司购买原材料提供营运资金，从而支持公司业务增长。

招股书介绍，Rising Trend集团，是由公司控股股东之一Rising Trend全资拥有的集团公司，主要从事鱼类饲料加工及鱼粉贸易。

于2022年、2023年、2024年3月31日及2024年9月30日，高龙海洋应付关联公司的款项分别为1.47亿、1.64亿、8190万、1.07亿，主要为Rising Trend集团向公司提供的垫款，用于一般营运资金用途。

同时，招股书披露，高龙海洋存关联交易。其中包括(1)向Rising Trend集团租用办公室物业、厂房及油罐及(2)向Rising Trend集团出售饲料级鱼油产品。

报告期各期，向Rising Trend集团租用办公楼、厂房及油罐的历史交易金额分别为约240万、240万、220万、80万。

截至2027年3月1日止三个年度各年，高龙物业总协议项下的交易金额预计不会超过250万港元，此乃考虑历史租金及类似区域之类似物业之现行市价。

此外，报告期各期，向Rising Trend集团销售饲料级鱼油的历史交易金额分别为1760万、2580万、1770万、1550万。

截至2025年、2026年及2027年3月31日止三个年度各年，Rising Trend供应总协议项下交易的建议年度上限分别约为2500万、3000万、4000万。

宋清辉指出，上述关联交易或会对公司带来诸多方面的影响，并且交易模式的合规性和对公司独立性的影响都需要仔细评估。例如在租赁物业方面，高龙海洋租赁Rising Trend集团的办公室物业及厂房，如果租赁价格高于市场公允价格，则可能构成高龙海洋向控股股东利益输送，因为此举将会增加运营成本，减少公司利润。反之，若租赁价格明显低于市场价，短期内虽然可能降低成本，但长期来看则可能不利于保障控股股东的合理收益，而且这种不寻常的低价本身也值得高度警惕。

“这种交易模式在一定程度上符合行业惯例，但是关键在于租赁价格的公允性。简言之，若租赁价格是按照市场公允价格确定的，并且经过严格的评估和审批程序，这种租赁行为无疑是合规的。总之，需要独立的评估机构对租赁价格进行精准评估，并且还需要在公告中充分披露定价依据，以此来证明交易的公允性。否则，可能会对公司的独立性产生不良影响，从而或会影响公司的上市进程。”（港湾财经出品）

转自：港湾商业观察

经济学家宋清辉：浅谈外资加仓中国资产火热现象

在外资唱好中国的背景下，目前市场主流观点也把A股和港股作为2025年可以期待的投资市场。但需要注意的是，任何投资都存在诸多风险，需充分认识到潜在的一些不确定因素，并积极采取相应的风险管理措施。例如，宏观经济复甦不及预期的风险、中美关系不确定性风险、市场波动性加大的风险以及一些突发事件所带来的风险，不得不防。

著名经济学家 宋清辉

近段时间以来，以DeepSeek爆红作为开端，外资机构及投资者持续超配中国股票，同时高盛、德意志银行、美国银行、贝莱德、瑞银等多家外资机构均表达了对中国资产和A股市场的看好态度。在外资加仓潮下，内地及香港股市也持续走高。

笔者认为，外资机构出现上述集体态度转变的情况，或有三个方面的驱动因素。第一，当前，中国经济企稳向好局面已基本形成，特别是在政府采取了一系列增量政策和扩大内需措施的背景下，有效推动了经济筑底企稳，增长动力亦得以不断增强；第二，目前A股市场部分优质上市公司的估值非常具有吸引力，是配置A股的良好时机。第三，政府对A股市场非常重视，未来可能还会出台更多支持措施，从而有助于减少A股市场波动，吸引更多中长期资金入市。

聚焦内地经济表现及政策

笔者认为，外资关注点未来可能主要集中在内地财政政策力度、货币政策取向、GDP增长目标以及重点产业政策方向等多个方面，具体如下。

一是，中国的财政政策是否会持续加码，例如是否会加大基建投资、增加专项债发行以及推出更大规模的减税降费措施等。因为这些财政政策力度将会直接影响经济复甦的强度和可持续性，进而影响外资的投资收益。

二是，今年的货币政策取向是保持稳健宽松还是会适度收紧。因为相较于适度收紧，宽松的货币政策显然有利于降低企业融资成本，从而刺激经济活动繁荣，外资也会从中「分得一杯羹」。

三是，外资还会关注中国设定的2025年GDP增长目标，相较于去年究竟是高还是低，因为此举能够反映中国对经济前景的信心和刺激经济的决心。一般而言，相对较高的增长目标，常常会被市场解读为积极信号，从而有利于提振外资的投资信心。

四是，重点产业政策方向方面，外资比较关注中国对科技创新的持续支持力度，特别是在关键核心技术领域有哪些新的突破性的支持政策等，这些均将会直接影响外资在科技等相关领域的投资布局力度。

投资者须有防风险意识

在上述外资唱好中国的背景下，目前市场主流观点也把A股和港股作为2025年可以期待的投资市场。但需要注意的是，任何投资都存在诸多风险，需充分认识到潜在的一些不确定因素，并积极采取相应的风险管理措施。例如，宏观经济复甦不及预期的风险、中美关系不确定性风险、市场波动性加大的风险以及一些突发事件所带来的风险，不得不防。

具体来看，首先是宏观经济方面的风险。如果未来全球经济下行压力持续加大，经济复甦的力度可能将会不及预期，企业盈利增长则可能将会因此受阻，股市也可能受到一定程度上的拖累；其次是地缘政治风险。当前，科技竞争、贸易摩擦等地缘政治风险仍然存在，这可能会影响外资的投资信心，对市场情绪造成不良影响；最后是市场波动风险。如果市场情绪突然发生逆转或者资金面出现巨大的变化，市场可能因此会出现大幅波动，从而可能会导致资产难以变现。此外，其他不确定因素也不得不防。例如，黑天鹅事件、公共衞生事件等突发事件，都会对市场情绪造成难以预料的冲击。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

经济学家宋清辉：民企在科技舞台发挥更大力量

在接受大公报采访时，知名经济学家宋清辉表示，此次民营企业座谈会透露重要信号，相信民营企业将在中国科技舞台发挥更重要的力量。他表示，在2025年民营企业座谈会上，多位AI等新兴科技领域的企业家成为发言代表，“此举在很大程度上预示着AI等高科技产业将是未来中国科技发展的重要方向，我们相信中国将加速出台更多支持政策，尤其是支持AI在内的科技产业发展政策。”

专家解读/民企在科技舞台发挥更大力量

来源/大公报

在接受大公报采访时，知名经济学家宋清辉表示，此次民营企业座谈会透露重要信号，相信民营企业将在中国科技舞台发挥更重要的力量。他表示，在2025年民营企业座谈会上，多位AI等新兴科技领域的企业家成为发言代表，“此举在很大程度上预示着AI等高科技产业将是未来中国科技发展的重要方向，我们相信中国将加速出台更多支持政策，尤其是支持AI在内的科技产业发展政策。”

在宋清辉看来，中国科技发展前景非常广阔，尤其是在AI等新兴科技领域，未来民营企业将会扮演重要角色，“我们相信，未来相关的科技支持政策的落地将会进一步提速加码。”原标题：专家解读/民企在科技舞台发挥更大力量

将帅调整！国资“收编”的新安银行“春天”来了？

著名经济学家宋清辉认为，高管团队是银行战略制定的核心力量，如果长期不完善，可能会导致银行缺乏清晰、连贯的战略规划；其次，高管团队往往负责统筹协调银行各部门的日常运作，若不健全，可能会导致部门之间沟通协调不畅，职责不清，流程不顺，运营效率降低，进而会直接影响到银行的整体运营效率和客户体验；第三，高管团队长期不稳定还很容易引发员工对银行未来发展前景的担忧，从而导致优秀人才流失。

将帅调整！国资“收编”的新安银行“春天”来了？

作者 | 刘银平 编辑| 付影 来源 | 独角金融

国资股东入股后，安徽新安银行管理团队也将调整。

近日，有消息称新安银行将迎来新任董事长、行长，新安银行负责人在回应《华夏时报》的求证时表示，原董事长孙晓因到年龄退休辞去董事长职务，拟接任董事长一职的季星云“还在监管审批中，目前尚未收到监管批复文件”。

此外，新安银行行长或将由国资股东委派，但目前暂无官方消息。成立以来7年间，行长一职有一半时间处于空缺状态，高管团队一直不太完善。

除了高管“换血”，2024年末新安银行还迎来股权变革，3家安徽地方国资强势入股，持股比例达到51%，新安银行成为第一家国资控股的民营银行。股东数量由4家扩充为6家，原第一大股东南翔贸易退出投资。

2023年新安银行业绩大幅下滑，净利润0.44亿元，同比下降71.76%，在民营银行中垫底，其中信用减值损失为1.91亿元，同比增长169.57%，这也是导致其利润大跌的主要原因。

高管“换血”、国资股东加持之下，新安银行未来业绩值得期待。

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新董事长、行长或将上任，

成立7年行长一职曾空缺3年多

新安银行目前董事长为孙晓，自2019年以来已5年多。拟任董事长季星云为原徽商银行合肥分行副行长，现任新安银行董事、副行长，今年2月7日，季星云以上述身份接待了安徽国控资本有限公司的来访，接待人员还包括副行长宫慧。

相较于董事长一职的稳定，行长一职变动较大，且曾长期处于空缺状态。2020年7月，原行长周燕因到年龄退休辞任行长，董事长孙晓代为履行行长职责，此后行长一职空缺时间长达3年。

2023年9月，原湖南三湘银行副行长胡鸿志，出任新安银行行长，然而仅一年时间便辞任，该行行长再次处于空缺状态。

在新安银行的2023年财报上，高管团队只有两人，分别为行长胡鸿志、副行长李智，过去几年该行的副行长数量维持在1-3名，从目前披露的信息来看，副行长包括李智、宫慧两名，相较很多其他银行“一正五副”的高管团队，新安银行副行长数量较少。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，高管团队是银行战略制定的核心力量，如果长期不完善，可能会导致银行缺乏清晰、连贯的战略规划；其次，高管团队往往负责统筹协调银行各部门的日常运作，若不健全，可能会导致部门之间沟通协调不畅，职责不清，流程不顺，运营效率降低，进而会直接影响到银行的整体运营效率和客户体验；第三，高管团队长期不稳定还很容易引发员工对银行未来发展前景的担忧，从而导致优秀人才流失。

2

新安银行华丽转身，

3家国资入股合计持股51%

除了高管团队的变动，新安银行的股权结构在去年末也迎来了重大变更。

新安银行于2017年11月注册成立，注册资本20亿元，由安徽省4家民营企业发起设立，分别是安徽省南翔贸易（集团）有限公司（持股30%）、安徽金彩牛实业集团有限公司（持股30%）、合肥华泰集团股份有限公司（持股20%）、安徽中辰投资控股有限公司（持股20%）。

在成立以来的7年内，新安银行股东结构较为稳定，一直未发生变动。以下是新安银行在2023年报中披露的股东及股份情况：

来源：新安银行2023年报

2024年11月28日，国家金融监督管理总局发文批复，同意合肥兴泰金融控股（集团）有限公司、安徽建工集团控股有限公司、合肥高新建设投资集团有限公司受让新安银行合计10.2亿股股份，三家安徽国资企业持股比例合计达到51%。此次受让后，新安银行第一大股东易主，地方国资将控股该行。

来源：国家金融监督管理总局

本次股权变动之后，各股东持股情况如下：

这不是第一家引入国资的民营银行。2024年8月国家金融监督管理总局批复，南昌金融控股有限公司取代正邦集团，成为江西裕民银行的第一大股东，这是地方国资第一次成为民营银行第一大股东；2024年11月，四川新网银行第三大股东红旗连锁（002697.SZ）变更为国资控股，间接迎来国资股东。

新安银行则是第一家由国资控股的民营银行。

宋清辉表示，国资入股对于民营银行而言，无疑会带来多方面的积极影响和有力支持，有助于其提升竞争力，实现更快更好的发展。

“一方面，直接的资本金注入，有助于提升其资本充足率，进而增强抵御风险的能力。特别是对资本规模相对较小的民营银行而言，此举无疑是‘雪中送炭’。另外一方面，国资背景本身就是一种强有力的信用背书。国资入股之后，民营银行的市场信用度和客户信任度将得到显著提升，尤其是在吸收存款、拓展机构客户、开展同业合作等方面。”宋清辉说。

新安银行和江西裕民银行存在一个共同点，就是无论是大股东，还是银行自身，在经营方面都面临较大压力。

新安银行原第一大股东南翔贸易退出投资，不再持有其股份，在此之前南翔贸易就出现了经营风险。

南翔贸易是安徽省知名民营企业，主营业务是商贸物流，逐步涉足投资、金融领域，创始人余渐富在2006年、2009年分别被福布斯富豪榜、胡润富豪榜列为安徽首富。

2020年以来，南翔贸易营收、净利润持续收缩，其中，营业总收入从2019年的27.99亿元降至2023年的7.71亿元，2019年净利润为9727.36万元，2022年开始由盈转亏，2022年、2023年分别亏损19.92亿元、19.81亿元，2024年前三季度继续亏损3.03亿元。2024年5月、2024年12月南翔贸易两次被法院列为被执行人。

近几年新安银行股东相继出质其股权，根据年报信息，截至2023年末，南翔贸易、中辰投资、金彩牛实业三家股东对外出质新安银行股权，出质股权共计10.845亿股，占该行全部股权54.23%。

近几年新安银行业绩下滑，或与股东背景及实力欠佳有一定关系。

早在2021年，新安银行便计划引进互联网公司为战略投资者，持股比例不超过监管规定的上限，如成功引进，还会申请通过战略投资者的互联网交易场景拓展金融服务。这与互联网银行的发展策略是一致的，借助互联网渠道可以有效解决民营银行缺乏网点、线下获客渠道不足的弱点。

但此事未能推进下去，最终未实现引入战略投资的规划，直到去年末迎来国资入股。

3

净利润同比下降71.76%，

贷款逾期率、不良率上升

新安银行是我国第17家成立的民营银行，起步时间晚，在民营银行中规模也处在下游水平。

2022年以前新安银行的盈利水平并不算很差，2020-2022年在19家民营银行中净利润排在13-14位。

2020年新安银行存贷款规模迎来翻倍增长，或与其借助大型互联网平台加强产品营销力度有关。不过随着互联网金融业务监管趋严，此后几年民营银行难以找到新的营销突破口，存贷产品规模增速放缓。

新安银行利息净收入整体处于增长趋势，但2020年以来手续费及佣金净收入连续四年为负值，营业支出偏高。

2023年新安银行业绩恶化，总资产跌破200亿元大关，同比下降8.37%至192.91亿元；营业净收入3.26亿元，同比增长0.47%；净利润0.44亿元，同比下降71.76%，除了未公布财报的江西裕民银行，在18家民营银行中垫底。

数据来源：Wind

值得注意的是，2023年新安银行信用减值损失为1.91亿元，同比增长169.57%，这也是导致其净利润大跌的主要原因。

来源：新安银行2023年报

2023年新安银行不良贷款率1.67%，同比增长0.12个百分点；拨备覆盖率151.62%，同比下降16.7个百分点。

从信用减值损失、不良贷款率、拨备覆盖率等数据可以看出，新安银行的资产质量有所恶化。对此，新安银行在财报中解释，受经济下行影响，该行资产负债端呈下降趋势。企业贷款和个人经营贷款逾期率和不良率呈上升趋势，面临一定经营压力。

新安银行在业务上对大股东有一定依赖度，关联授信占比较高。

截至2023年末，新安银行关联法人授信余额6.67亿元，涉及关联交易授信客户8户，其中南翔集团客户授信余额2.68亿元，占资本金额比例10.93%；金彩牛集团客户授信余额2.59亿元，占资本金额比例10.56%；中辰控股集团客户授信余额1.4亿元，占资本金额比例5.71%。

新安银行对所有关联方授信余额占比27.2%。

国家金融监督管理总局在批复新安银行变更股权事宜的公告中指出，新安银行应加强股权管理，进一步优化股权结构，严格控制股东关联交易，完善公司治理与内部控制机制，防范和化解风险。

新任董事长、行长上任之后，在国资股东加持之下，新安银行业绩能否迎来转机？评论区聊聊吧。

经济学家宋清辉：规范量化交易势在必行 冀未来以科技赋能监管

展望未来，站在资本市场深化改革的历史节点，规范量化交易既是防范金融风险的必然要求，亦是完善市场治理体系的重要契机。总而言之，监管机构需要以科技赋能监管，用“算法”对抗“算法”，在保持市场活力的前提下筑牢风险防线。

●因量化交易而造成大跌市事件，在海外过去时有发生，发达国家对量化交易规范探索相对深入。有分析认为中国监管方可借鉴国际监管

【沪港通锦囊】内地规范量化交易势在必行

近年来，量化交易在中国资本市场的影响力愈来愈大。根据中国证券投资基金业协会统计，截至2023年底，内地量化私募基金管理规模突破1.3万亿元人民币，占据了A股市场日均成交量近30%份额。不过，去年2月宁波灵均在极短时间透过程序抛售股票，大大加剧A股指数下行压力，其后沪深交易所对该基金实施暂停交易措施并公开谴责。笔者认为，事件充分暴露出内地针对性规范量化交易的紧迫性。

就如何规范范量化交易，笔者认为，发达国家资本市场对量化交易的规范探索，为我们提供了有用的参考。2023年，美国证监会（SEC）出台的新规要求高频交易商注册为经纪商，并授权美国金融业监管局（FINRA）对算法交易进行实时监控；欧盟《金融工具市场指令II》（MiFID II）建立了严格的算法报备和压力测试制度；日本则对订单撤销率设置硬性约束，抑制无效报单对市场秩序的干扰。归纳来看，这些制度设计的共同点在于，通过穿透式监管平衡创新激励与风险防控，从而达到一个相对的平衡状态。

盼借鉴国际监管实践经验

近年来，中国监管层亦持续完善制度供给，取得了显著的成果。例如，《证券市场程序化交易管理规定》首次明确了量化交易的认定标准，并于2024年10月8日起正式实施。但是相较于境外发达国家资本市场动辄数百页的技术规范，中国在异常交易识别、算法透明度等方面仍存在相应的制度空白。特别是在跨市场、跨品种风险传染防控上，亟需建立更精细化的监测体系。

著名经济学家宋清辉

笔者认为，规范量化交易绝非简单粗暴的限制发展，而是需要在促进行业健康发展和防范系统性风险之间寻求动态平衡。首先，应建立分类监管机制，例如应对低频量化策略与高频套利交易实施差异化管控，前者可以给予一定程度上的政策倾斜，后者则需要严格限制杠杆率和换手率。其次，则需完善三大交易所的基础设施，例如可以借鉴美国纽交所的「熔断+限速」组合拳，当市场波动率突破阈值时自动触发算法降频机制。

建议探索建立“监管沙盒”

此外，在监管工具创新方面，可以积极探索建立「监管沙盒」，允许合规机构在限定范围内测试新型算法，同步积累监管经验。同时，还应压实机构主体责任，强制要求量化管理人建立策略压力测试制度，并定期评估模型在不同市场环境下的行为特征。对于涉及市场公平性的核心问题，例如信息优势获取、交易速度差异等方面，很有必要通过征收高频交易税、实施最小报价单位分级等制度进行调节。

冀未来以科技赋能监管

展望未来，站在资本市场深化改革的历史节点，规范量化交易既是防范金融风险的必然要求，亦是完善市场治理体系的重要契机。总而言之，监管机构需要以科技赋能监管，用「算法」对抗「算法」，在保持市场活力的前提下筑牢风险防线。唯有构建起政府监管、行业自律、机构内控的三维治理体系，才有望让量化交易更加行稳致远，从而成为资本市场高质量发展的「助推器」，而非系统性风险的源头。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

经济学家宋清辉：亟需让更多民营企业家大显身手

今年春节复工首周，我国十余省份相继召开“新春第一会”，在万象更新之际鸣响了各地拚经济谋发展的“发令枪”。观察到，不少地方“新春第一会”纷纷聚焦优化营商环境、锚定企业“获得感”。对此笔者认为，此举或有两大方面的因素。

一是受国内外复杂多变环境影响，相当一部分中小微企业普遍面临成本上升、订单减少、融资困难等经营压力。因此，这部分中小微企业迫切需要更加稳定、可预期、公平公正的营商环境来降低经营成本，从而提升生存和发展的能力。二是，当前中国经济虽然展现出较强的韧性，但是经济恢复的基础仍需进一步筑牢。特别是消费、投资等方面仍面临一些挑战，因此亟需激发市场主体活力，增强企业的内生增长动力。

纵观全国各地“新春第一会”所释放出来的诸多亮点，上海的“新春第一会”或亮点颇多。其发布的优化营商环境8.0版行动方案，特别提到要进一步简化审批流程、降低经营成本、优化涉企监管检查、关注「草根经济」等，这些都与民企息息相关。笔者认为，上海之所以连续八年推出优化营商环境，说明上海已经将优化营商环境作为一项长期战略性任务，并在不断深化和迭代，以更好地适应当前中国经济新的发展阶段和企业现实的需求。

上海持续优化营商举措 值得留意

总体而言，此举对于企业的促进作用是深层次和多维度的。首先，此举有助于降低制度性交易成本。因为通过简化流程、减少审批、规范监管等措施，企业可以为此节省大量的时间、资金等成本，未来可以将更多资源投入到创新研发和市场拓展中；其次，优良的营商环境亦是激发企业市场活力的重要保障。当一家企业感受到公平公正的市场环境，感受到面临着难得的发展机遇的时候，自然会更有动力去创业创新，从而能够推动当地经济更加的繁荣发展；最后，此举还有助于提振上海民营企业的信心，进而推动民营经济在稳增长、促创新、增就业等方面持续发挥出应有的重要作用。事实上，过去七年里，上海优化营商环境已经颁布了1101项任务举措。今年行动方案名为《上海市聚焦提升企业感受 持续打造国际一流营商环境行动方案》，「提升企业感受」更是首次被放在大标题中，由此可见对民营企业的重视程度。

坚持不懈 更好支援民营壮大

归根结底，支持民营经济发展是一项长期而艰巨的任务，需要持续的政策支持和不断的改革创新。事实上，只有坚持不懈地优化营商环境，激发市场活力，才能真正让民营经济在中国经济发展中发挥更大的作用，进而为实现中国经济高质量发展和共同富裕的目标贡献更大的力量。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。

宋清辉：MR/VR被普遍认为是继智能手机之后的下一代重要计算平台

著名经济学家宋清辉在接受《证券日报》记者采访时表示：“MR/VR被市场普遍认为是继智能手机之后的下一代重要的计算平台，未来或具有巨大的潜力改变人们生活甚至工作和娱乐的方式。随着未来相关技术的不断进步和产业链的日益完善，MR/VR设备有望逐渐普及开来。”

福蓉科技正式进军元宇宙硬件赛道 助力三星、VIVO打造下一代MR/VR设备

证券日报网 记者 蒙婷婷

近日，《证券日报》记者从四川福蓉科技股份公司（以下简称“福蓉科技”）获悉，公司正积极研发应用于三星MR（混合现实）头显、VIVOVR（虚拟现实）头显等下一代元宇宙硬件设备的铝制结构件材料，标志着福蓉科技正式进军元宇宙硬件赛道。

福蓉科技是一家从事消费电子产品铝制结构件材料研发、生产及销售业务的专业厂家，主要产品为消费电子产品的铝制结构件材料，用于制作智能手机中框结构件、平板电脑外壳、笔记本电脑盖板、底板和键盘以及穿戴产品结构件、手机卡托、按键、摄像头和折叠屏手机铰链等。

据悉，福蓉科技此次研发的铝制结构件材料将应用于三星、VIVO等国际知名品牌的新一代MR/VR设备中。该材料在保证设备强度的同时，能够显著降低设备重量，提升用户佩戴舒适度。同时，其优异的散热性能也将有效解决MR/VR设备长时间运行产生的发热问题，为用户带来更加流畅、稳定的沉浸式体验。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉在接受《证券日报》记者采访时表示：“MR/VR被市场普遍认为是继智能手机之后的下一代重要的计算平台，未来或具有巨大的潜力改变人们生活甚至工作和娱乐的方式。随着未来相关技术的不断进步和产业链的日益完善，MR/VR设备有望逐渐普及开来。”

江海证券研报分析，根据Trendforce，2024年全球VR（虚拟现实）与MR（混合现实）头戴设备出货量约为960万台，同比增长8.8%。包括英伟达、鸿海、阿里云在内各家厂商纷纷开始布局AR/AI眼镜，未来行业技术发展或将加速，从而推动相关需求增长。预计VR/MR与AR/AI眼镜行业未来增速或将加快。

福蓉科技董事会秘书黄卫在接受《证券日报》记者采访时表示：“公司高度重视此次与三星、VIVO的合作，将集中优势资源，全力保障研发进度和产品质量，力争早日实现量产。公司未来将继续深耕消费电子材料领域，紧跟行业发展趋势，不断推出创新产品，为全球客户提供优质的材料解决方案，助力元宇宙产业发展。”

宋清辉分析认为，福蓉科技擅长轻量化铝合金材料的应用和加工，这对于追求轻便舒适的MR/VR设备至关重要。同时，福蓉科技布局MR/VR设备研发也具备较好的产业基础和竞争优势，未来有望在快速发展的MR/VR市场中占据一席之地。精密结构件设计制造是MR/VR设备的关键环节，这与福蓉科技的主营业务高度相关。

中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅在接受《证券日报》记者采访时表示：“福蓉科技与三星、VIVO等国际知名品牌建立了合作关系，这为其在MR/VR设备领域的布局提供了市场保障。通过与这些品牌的合作，福蓉科技能够更好地了解市场需求和趋势，及时调整研发方向和产品策略，从而在激烈的市场竞争中占据有利地位。”

（编辑 张明富 孙倩）

明星酒店独立上市，“独臂”复兴押注文旅新物种？

著名经济学家宋清辉向观察者网表示：“当前复星旅文的现金流水平，虽然看似具备一定的支撑能力，但实际上并不充裕，或难以完全覆盖运营和轻资产扩张的资金需求。因此其REIT发行对于缓解流动性压力、推动轻资产转型具有决定性意义。”宋清辉补充称：“若REITs发行受阻，复星旅文面临的财务压力或将显著加大，从而导致新一轮资产抛售的风险明显上升。资产抛售虽然短期内可以缓解流动性，但长期来看可能会损害公司价值，削弱盈利能力，甚至引发更严重的财务危机。能否成功发行REITs，将在很大程度上决定复星旅文能否在维持资产价值的前提下实现战略转型。”

明星酒店独立上市，“独臂”复兴押注文旅新物种？

（文/宋虹姗 编辑/赵乾坤）

日前，复星国际（00656.HK）的“瘦身计划”迎来新进展：旗下港股上市公司复星旅文（01992.HK）宣布启动私有化退市，并计划将其核心资产三亚亚特兰蒂斯在上海证券交易所独立上市，借助REIT（不动产投资信托基金）模式进行资产证券化。

REITs（Real Estate Investment Trusts，不动产投资信托基金）是指通过将不动产等资产打包成证券形式进行公开募集，投资者可以购买这些证券，从而享有项目的租金收入或资产增值收益。在这一模式下，复星旅文不仅能继续保留三亚亚特兰蒂斯的运营管理权，还能通过REITs的独立上市盘活其重资产。这一举措不仅体现了复星集团在降低负债、优化资产结构方面的战略意图，也引发了市场对文旅行业资产证券化模式的广泛关注。

生死局下“断臂求生”， 拆解还是重塑？

2022年，复星国际董事长郭广昌曾强调，复星将继续推进“瘦身健体”战略，降低负债并优化资产结构。2024年，复星加速了这一进程，同年6月、12月，复星国际旗下两家港股上市公司复宏汉霖（2696.HK）、复星旅文（1992.HK）接连公告私有化提案。

而此前，作为复星旅文的重要资产，三亚亚特兰蒂斯股权传出被出售未果，转而选择独立REIT上市的路径。

据同花顺iFinD数据显示，截至2024年6月30日，复星旅文持有现金及现金等价物33.8亿元，较2023年6月30日的26.21亿元增加7.51亿元。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉向观察者网表示：“当前复星旅文的现金流水平，虽然看似具备一定的支撑能力，但实际上并不充裕，或难以完全覆盖运营和轻资产扩张的资金需求。因此其REIT发行对于缓解流动性压力、推动轻资产转型具有决定性意义。”

宋清辉补充称：“若REITs发行受阻，复星旅文面临的财务压力或将显著加大，从而导致新一轮资产抛售的风险明显上升。资产抛售虽然短期内可以缓解流动性，但长期来看可能会损害公司价值，削弱盈利能力，甚至引发更严重的财务危机。能否成功发行REITs，将在很大程度上决定复星旅文能否在维持资产价值的前提下实现战略转型。”

REITs具有盘活存量资产和优化资本结构的优势，是推进轻资产运营的有效工具。目前虽仍未有文旅行业的基础设施REITs实现上市，但包括武隆喀斯特、华山在内的近20家国家5A级旅游景区已经启动了前期准备工作，原始权益人主要以地方城投公司为主。复星旅文先前在资产证券化领域已有不少探索，早在2019年，复星旅文就曾宣布利用亚特兰蒂斯发行一笔金额为70.01亿元的CMBS（商业地产抵押贷款支持证券）。

三亚亚特兰蒂斯能顺利上市吗？

本次三亚亚特兰蒂斯的REIT能否顺利上市？这一举措又将如何影响文旅行业的发展？

根据《国家发展改革委关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》（发改投资〔2024〕1014号，简称‘1014号文’）规定，旅游酒店可作为文化旅游基础设施项目底层资产的组成部分，但需满足以下条件：第一，酒店不可单独作为底层资产上市，必须依附于景区规划范围内的文化旅游项目；第二，酒店产权需归属于同一原始权益人；第三，酒店面积不得超过项目总建筑面积的30%（该要求主要针对园区基础设施与消费基础设施类项目）。中国优质文旅资源众多，且具有优秀文旅资产运营能力的头部企业众多，具有充分的存量项目储备，但由于资产形态、收入结构、管理规则等存在较大差异，需要结合项目具体条件、企业情况等判断是否适合通过REITs上市。

目前REITs申报文旅基础设施仅限定于自然文化遗产、国家5A级和4A级旅游景区项目，且景区门票经营权、景点开发经营权打包上市等有一定的政策限制，文旅企业是否可满足运营条件进行资产剥离则需视具体项目情况而定。

上海瑞思不动产金融研究院研究部负责人王煜昊强调称：“三亚亚特兰蒂斯景区于2024年9月24日取得海南省旅游资源规划开发质量评定委员会的4A级景区认定，符合’1014号’文规定。在政策要求文件中，酒店面积不超过30%的要求是针对园区基础设施与消费基础设施设置的。”

在“轻资产”战略驱动下，复星旅文如能将三亚亚特兰蒂斯以REITs形式上市，可在保留对项目运营管理权的情况下实现重资产出表，这对于面临整体债务压力的复星集团来说将是管理债务的有效举措。而从市场估值角度出发，上市公司重成长性而REITs重现金流，估值逻辑存在差异，通常同等条件下，资本市场给予REITs的估值可能会高于上市公司。因此，通过发行REITs，三亚亚特兰蒂斯有望获得更高的市场估值，这也有助于复星集团提升股权估值。

尽管REITs发行前景被看好，但市场仍存疑虑。一位不愿具名的基金管理公司则持观望态度，他向观察者网表示：“如果考虑发REITs，亚特兰蒂斯估计首要的入池资产是水上乐园，酒店只是作为配套打包入池。目前市场上还没有类似产品上市先例。至于能否上市，需要看资产的尽职调查、监管审核情况。”

此外，上述基金管理公司认为，当前A股REITs市场对文旅资产仍存疑虑。以2023年上市的消费类REITs为例，平均发行溢价率不足5%，远低于产业园和物流仓储类项目。

据复星旅文2024年上半年财报显示，三亚亚特兰蒂斯平均客房入住率达89.6%，较2023年同期增加3.4个百分点。据三亚当地一家酒店资产处置市场机构的数据显示，该入住率水平略高于三亚整体高星酒店表现情况。

但三亚亚特兰蒂斯的平均房价较此前有所下降。2024年上半年，三亚亚特兰蒂斯的客房平均每日房价为2043.8元，较去年同期下降15.1%。复星旅文在财报中称，受国内旅游住宿市场供需变化趋势影响，为维持产品竞争力，公司主动采取灵活定价调整，海南三亚的其他酒店及度假村因市场整体疲软而降价，游客及客户也对价格更为敏感。

具有示范作用，但“私有化本身并非灵丹妙药”

关于三亚亚特兰蒂斯寻求REIT上市的进度，观察者网向复星旅文作了求证，复星旅文相关负责人回应称：“目前只是处于初步研究阶段，暂时没有更多实质性信息可以对外透露。”

王煜昊指出：“此次宣布考虑分拆三亚亚特兰蒂斯实现独立REITs上市，势必在不动产金融领域起到示范性作用。而后续是否有更多民营文旅集团加入REITs申报热潮，仍需等待市场检验。”

文旅行业正通过资产证券化探索资源盘活路径。REITs凭借其稳定收益特性，成为优化投融资机制的重要选择。文旅资产虽现金流稳定但成长性不足，而REITs恰好填补了中低风险收益产品的市场空白。随着REITs市场成熟，其定价机制还可为行业大宗交易提供参考基准，推动全产业链资金融通。

而对于处在私有化过程中的复星旅文来说，是其在业绩持续低迷、股价长期承压、资产负债表亟待修复等多重困境下的战略选择。

宋清辉认为，修复资产负债表和规避公开市场压力是其直接动因，但背后可能蕴含着更深层次的战略转型和业务重塑的考量。需要注意的是，私有化本身并非灵丹妙药，退市只是万里长征的第一步。至于其未来能否真正实现“造血能力”的提升，关键还在于复星旅文在私有化之后，能否采取有效措施，并进行深刻的战略变革和运营提升，进而紧紧抓住市场复苏和政策机遇。

本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。

DeepSeek爆火，48只人工智能主题基金却跌了，为什么？

为何同样持有科技股，产品业绩却未能“借东风”上涨？对此，著名经济学家宋清辉向标点财经、投资时间网研究员表示，指数上涨并不意味着所有人工智能相关股票都会同步大幅上涨，因为指数的构成可能更侧重于市场关注度最高、最具代表性的相关人工智能龙头企业。而同一个行业的个股往往在基本面、盈利能力、成长性等方面也会存在差异，从而股价出现不同走势。“总之，人工智能主题基金并非因持有相关股票就必然能获得超额收益，这其中涉及到多种复杂因素的综合影响。”

DeepSeek爆火，48只人工智能主题基金却跌了，为什么？

1月27日至2月13日，Wind人工智能概念主题基金中有48只录得负收益，其中12只基金净值跌超5%

标点财经、投资时间网研究员 齐文健

2025年的A股春季行情中，DeepSeek概念表现亮眼。在春节假期前后，DeepSeek横空出世并迅速引爆资本市场。

Wind数据显示，1月27日至2月13日，DeepSeek指数上涨58.63%，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300指数分别只上涨2.46%、3.24%、2.56%、1.89%。由此可见，DeepSeek指数的表现优于上述各大主流指数。

在此背景下，持有科技股的公募基金业绩表现又如何？根据Wind数据，以Wind人工智能概念主题基金为统计口径，可统计1月27日至2月13日收益率的基金有326只（只统计基金主代码，下同），平均收益率为5.38%。而全市场12377只基金能获得同期收益率，平均收益率为1.55%。

不过，近期持续火热的DeepSeek也不能让所有相关基金取得令投资者满意的成绩。

据Wind数据统计，1月27日至2月13日，上述基金中有48只录得负收益。其中，红土创新科技创新3个月定开A、新华趋势领航、国联安科技动力、东财数字经济优选A等12只基金净值跌超5%。

这12只净值跌幅逾5%的基金中，红土创新科技创新3个月定开A在1月27日至2月13日的表现最差，收益率为-7.83%。紧随其后的是国联安优选行业，收益率为-7.46%。新华趋势领航、德邦鑫星价值A、新华策略优选的收益率分别为-7.38%、-7.38%、-6.97%，按照净值跌幅由高到低依次排序，这三只基金分列第三名到第五名。

究竟是何原因导致12只基金跌超5%？观察发现，上述产品在2024年四季度前十大重仓股的选择上存在短板，持有了部分股价表现不佳的科技股。譬如通讯设备板块的中兴通讯（000063.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、锐捷网络（301165.SZ）、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ），半导体领域的恒玄科技（688608.SH）、盛科通信-U（688702.SH），其他电源设备Ⅱ行业中的麦格米特（002851.SZ）。

从Wind数据来看，1月27日至2月13日，中兴通讯、中际旭创、锐捷网络、新易盛、天孚通信、恒玄科技、盛科通信-U、麦格米特的股价均有不同幅度的下跌，分别为-7.34%、-15.7%、-3.81%、-17.83%、-20.34%、-5.22%、-10.13%、-14.68%。

需要指出的是，48只负收益基金均属于主动权益类基金，且以管理规模（截至2024年四季度末）不足5亿元的产品为主，有30只。48只基金来自26家公募基金公司，其中新华基金、先锋基金、万家基金、景顺长城基金、国联安基金、德邦基金、博时基金七家基金公司旗下均有两只及以上基金亮相。

著名经济学家宋清辉

为何同样持有科技股，产品业绩却未能“借东风”上涨？对此，著名经济学家宋清辉向标点财经、投资时间网研究员表示，指数上涨并不意味着所有人工智能相关股票都会同步大幅上涨，因为指数的构成可能更侧重于市场关注度最高、最具代表性的相关人工智能龙头企业。而同一个行业的个股往往在基本面、盈利能力、成长性等方面也会存在差异，从而股价出现不同走势。“总之，人工智能主题基金并非因持有相关股票就必然能获得超额收益，这其中涉及到多种复杂因素的综合影响。”

1月27日至2月13日净值跌超5%的Wind人工智能概念主题基金

数据来源：Wind

宋清辉：应将支持民营经济作为长期任务 营造出可预期的营商环境

“各地将增强企业获得感、优化营商环境作为新一年工作重点符合预期。”著名经济学家宋清辉分析，作为经济高质量发展的主体，企业亟需更稳定、可预期、公平公正的营商环境来降低经营成本。

图：民营经济对中国高质量发展起到举足轻重的作用，前景广阔、大有可为。图为跻身世界500强企业榜单的奇瑞集团的汽车智造工厂

民企高质量发展❸/各省市出招优化营商环境 助民企转型升级

2025年多地“新春第一会”着力将破除壁垒、畅通循环，促进民营经济发展、优化营商环境作为高质量发展的抓手。广东省“新春第一会”宣布已成立“民营经济发展局”，上海开年发布“优化营商环境8.0版”行动方案，列出58项任务，各方面提升企业感受。内地学者分析，通过立法、制度完善、职能优化等系列措施，可促使民营经济加快转型升级，中小企业焕发新活力。/大公报记者 倪巍晨

广东省“新春第一会”宣布已成立“民营经济发展局”，将通过加大政策供给，优化民企发展环境，及时解决企业发展难题。河南省主要负责人年初五邀请民营企业家座谈，鼓励企业依托该省优势积极嵌入国家战略供应链，释放“破除壁垒、畅通循环”的政策决心。

“各地将增强企业获得感、优化营商环境作为新一年工作重点符合预期。”著名经济学家宋清辉分析，作为经济高质量发展的主体，企业亟需更稳定、可预期、公平公正的营商环境来降低经营成本。上海金融与发展实验室特聘研究员邓宇表示，民营经济所涉及的社会民生行业分布广泛，中小微企业数量庞大，在就业端直接关联千万家庭，是稳就业的主体力量。

“企业感受”成评价营商环境指标

上海市场监管部门今年春节前按惯例对当地商场展开节前检查，今年不少商家用上了“检查码”。商超经营者通过扫描“检查码”可提前获知检查内容、核实执法者身份，查阅检查结果与评价。该项制度是去年上海优化营商环境方案的创举，也是今年推广的一大重点。蛇年首个工作日，该市发布“优化营商环境8.0版”文件《上海市聚焦提升企业感受，持续打造国际一流营商环境行动方案》，明确全年优化营商环境的58项任务举措，“企业感受”成为营商环境的核心评价标准。

宋清辉认为，上海连续八年迭代推出营商环境优化方案，表明该项工作成为其高质量发展的长期战略性任务。从今年方案看，通过简化流程、减少审批、规范监管等措施，降低企业制度性交易成本，促进企业将节省下来的时间和资金成本更多投入创新研发和市场拓展。

在民营企业座谈会上强调，要着力解决拖欠民营企业账款问题；要强化执法监督，集中整治乱收费、乱罚款、乱检查、乱查封，切实依法保护民营企业和民营企业家合法权益。

将支持民营经济作为长期任务

上海今年推出的58项任务中，涉及多项法治化营商环境建设举措，包括强化知识产权保护、严格规范涉企案件办理、加强法治护企、清理拖欠企业账款、规范牟利性职业举报、营造清朗的舆论环境等。邓宇说，民营经济、民营企业就像毛细血管，贯穿于从经济高速增长到高质量发展的始终，通过立法、制度完善、职能优化等系列措施，可促使民营经济加快转向高质量发展，转型升级，令中小企业焕发新活力。

各地已在国家顶层设计基础上，针对促进民间投资、推进公平准入、加强金融支持、稳外贸促消费、增强人力资源支撑、培育优质企业等方面出台系列落实配套措施。宋清辉建议，将“支持民营经济发展”作为长期任务加以落实，只有坚持不懈地优化营商环境、激发市场活力，才能真正让民营经济在中国经济发展中发挥更大作用。原标题：民企高质量发展❸/各省市出招优化营商环境 助民企转型升级

宋清辉：一旦认定“重大违法强制退市” 紫天科技或面临退市风险

著名经济学家宋清辉指出，监管层已对公司及审计机构的拒绝阻碍执法行为作出了严厉处罚，相信公司的信息披露违法违规行为后续还将有强力的处罚落地。一旦公司被认定为符合“重大违法强制退市”标准，公司也有可能被强制退市。

5人被市场禁入 紫天科技或面临退市风险

深圳商报·读创客户端记者 陈燕青

在拒绝、阻碍执法后，紫天科技(19.050, -0.39, -2.01%)迎来了罚单，公司也将面临着退市的风险。紫天科技去年股价重挫逾五成，今年至今继续下跌10%。

紫天科技14日晚公告称，紫天科技及公司董事长兼董秘宋庆、总经理李琳、财务总监LIANG（李想）及原董事长姚小欣因涉嫌拒绝、阻碍执法一案，收到福建证监局出具的《行政处罚事先告知书》。福建证监局拟对紫天科技责令改正，处以100万元罚款，对姚小欣、宋庆、李琳、LIANG（李想）责令改正，均处以80万元罚款，同时对上述人员均处以10年市场禁入。

同日，福建证监局发布对紫天科技审计机构的行政处罚决定书。针对公司审计机构北京亚泰及其执行事务合伙人田梦珺拒绝、阻碍执法行为，福建证监局决定对北京亚泰处以100万元罚款，对田梦珺处以60万元罚款及6年市场禁入措施。

回顾此案，去年5月6日，深交所向紫天科技发出年报问询函，就公司披露的2023年度报告中各季度主要财务指标与公开披露的中期报告存在重大差异、存货余额大幅增长等情况发出问询。公司随后多次发布延期答复公告。

去年5月28日，深交所向紫天科技发出《关注函》，指出多次联系并要求公司及董事长兼董秘宋庆配合监管，如实完整回复并履行相应信披义务，宋庆先后以个人身体不适、不负责具体回函工作等为由拒绝实质性沟通。

去年初，福建证监局依法对紫天科技开展现场检查工作，在此过程中，紫天科技不按要求向福建证监局提供相关资料，紫天科技原董事长姚小欣、董事长兼董秘宋庆、总经理李琳、财务总监LIANG（李想）无正当理由拒不配合福建证监局现场检查工作。

去年9月6日，福建证监局对紫天科技涉嫌信息披露违法违规行为立案调查，但公司拒绝及时履行信息披露程序，深交所于当天以《关注函》的形式将该立案信息对外进行披露。去年9月中旬，福州市公安局以“隐匿会计凭证、会计账簿、财务会计报告罪”对紫天科技立案调查。

福建证监局对紫天科技涉嫌拒绝、阻碍执法行为立案调查，并对公司进行了告知，同时也告知了公司被公安机关刑事立案的事项。去年10月27日，公司披露了其被福建证监局立案调查的事项，但未披露其被公安机关刑事立案的事项。

福建证监局认定，紫天科技主要涉及以下事项：一是拒不配合监管及检查、调查工作；二是财务会计报告存在虚假记载，主要包括大额预付账款与存货列示不正确，通过不当确认短信发送业务、互联网广告业务及“云计算服务”业务收入虚增营业收入；三是未按规定及时披露涉及公司的重大诉讼事项，金额达到3亿元。对于上述事项，福建证监局责令公司在30日内作出整改、披露相关报告并提交整改报告。

根据《证券法》规定，拒绝、阻碍证券监督管理机构及其工作人员依法行使监督检查、调查职权，由证券监督管理机构责令改正，处以十万元以上一百万元以下的罚款，并由公安机关依法给予治安管理处罚。

对此，深圳一家会计师事务所会计师对记者表示，上市公司及审计机构双双拒绝、阻碍执法，上市不提供财务账证，审计机构不提供审计底稿，这或许说明其财务数据存在重大问题，公司可能存在重大违法违规行为。

从目前看，紫天科技还面临着退市风险。根据上市规则等规定，若公司“因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，被中国证监会责令改正但公司未在要求期限内完成整改，且在公司股票停牌两个月内仍未完成整改”，则公司将被实施退市风险警示。此外，公司因触及上述情形其股票交易被实施退市风险警示之日起的两个月内仍未披露经改正的财务会计报告的，公司股票将被交易所终止上市交易。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉指出，监管层已对公司及审计机构的拒绝阻碍执法行为作出了严厉处罚，相信公司的信息披露违法违规行为后续还将有强力的处罚落地。一旦公司被认定为符合“重大违法强制退市”标准，公司也有可能被强制退市。原标题：5人被市场禁入 紫天科技或面临退市风险

交银理财、泰康在线各自被罚上千万，泰康人寿屡屡被罚顽疾待解？

著名经济学家宋清辉指出，作为知名保险公司，泰康近年来屡屡被罚，说明公司在迅速发展的过程中，对于合规问题不太重视，或没有根本上得到有效治理。我国保险行业这几十年来发展相当迅速，竞争也非常激烈，而一旦出现销售误导，或没有资质的情况下销售保险，这对于发展了几十年的泰险将产生巨大负面效应，而且，类似的低级常识性错误在当前本不应该发生。泰康应该对于这一年来的被罚情况进行深刻反思，到底哪些环节出了问题，避免再度发生。

交银理财、泰康在线各自被罚上千万，泰康人寿屡屡被罚顽疾待解？

《港湾商业观察》施子夫

农历年刚开工没多久，三家金融机构就迎来了上千万的罚款，一时引发市场热议。

2月8日，据国家金融监督管理总局官网显示，交银理财有限责任公司被行政处罚1750万元，主要违法违规行为是：理财产品信息披露不规范，理财业务投后管理勤勉尽职义务履行不到位等。

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三大金融机构各自被罚上千万

同时，对中国人民财产保险股份有限公司及相关责任人也受到处罚，对总公司罚款430万元，对分支机构罚款685万元。对袁辉、张海波、王曙光、宋科、孟小娟、刘志远、靳明柱、王天军、邵运州、华山、韦民安、和雷、白鸿旭、毕欣、曹飞、王焱辉、林美琼、熊宇俊、徐文凯、苏晓燕、李志恒、邵旭日、徐宏、张立志、孙益民、王建强、陈艳国等责任人员警告并罚款共计184万元。

主要违法违规行为是：未按照规定使用经批准或者备案的车险、农险、保证保险条款费率，相关报告、文件等内容不真实、不准确，未按规定办理再保险业务等。

另外还有泰康在线财产保险股份有限公司及相关责任人。对泰康在线警告，罚款823.356625万元，没收违法所得210.356625万元，罚没合计1033.71325万元。对方远近、左卫东、姜琦、张然、杨伟涛、、郭熹、李志伟、魏子博、张楠、丁峻峰、万国程等责任人员警告并罚款共计131万元。主要违法违规行为是：未严格执行条款费率，无资质代理销售寿险公司保险产品，编制提供虚假的报告、报表、文件和资料，资金运用管理不到位等。

有市场人士认为，从三家公司处罚情况来看，其存在的问题显然也非常突出，比如理财产品信息披露不规范，很容易存在误导投资者或产生纠纷的情况，尤其是产品市场风险未能详细告知，这都是非常严重的违规行为；其次，像泰康在线存在无资质代理销售保险，编制虚假资料，也是在合规层面明令禁止的违法违规行为。无论理财公司，还是保险公司，在遵守最基本的合规要求上，都应该严格落实，不能为了利益而漠视法规。

天眼查显示，2024年12月24日，作为原告的张某起诉交通银行无锡分行和交银理财，案由为金融委托理财合同纠纷。

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泰康在线近九成身份为被告，泰康人寿屡屡被罚

今年1月7日，泰康在线被列入被执行人，执行法院为孝感市孝南区人民法院，执行标的为12.89万元；2月8日，公司再度被列入被执行人，执行法院为芜湖市湾沚区人民法院，执行标的为1.5万元。

天眼查还显示，截至2月13日，泰康在线共有司法案件11524件，其中89.93%的案件身份为被告，近五年内20.90%的案件年份为2024年，占比最高。

对于此次罚没上千万，泰康在线表示，公司高度重视，诚恳接受。2020年8月，经原中国银保监会常规例行检查后，公司已于2020年11月迅速启动整改工作，并于2021年对照整改完毕。目前，公司已建立常态化合规检查排查与整改追踪机制，并持续强化内部管理与培训，确保依法合规经营。

官网显示，泰康在线成立于2015年11月，公司业务范围包括了互联网财产险、车险、健康险、意外险、货运险、责任险、信用保证保险，与互联网保险相关的技术服务和咨询服务。

值得关注的是，泰康在线母公司为泰险，而从2024年来看，泰康人寿也因为屡屡违规被罚备受关注。

2024年12月2日， 泰康人寿保险有限责任公司陕西延安中心支公司被国家金融监督管理总局延安监管分局罚款15万元。

主要违法违规事实包括：“销售误导、承诺给予投保人合同约定以外的其他利益、公司内部培训资料不合规”。时任泰康人寿延安中支营销一区区经理颜硕因对上述违法违规行为负有责任，被警告并处罚款2万元。

公开信息显示，整个2024年，泰康人寿被行政处罚次数超过20次，据长江商报2024年10月份的不完全统计，泰康人寿累计被监管机构罚款金额超过了800万元。

著名经济学家宋清辉

种种来看，无论是泰康在线，还是泰险，其所面临的合规风险无疑已经相当严重。著名经济学家宋清辉指出，作为知名保险公司，泰康近年来屡屡被罚，说明公司在迅速发展的过程中，对于合规问题不太重视，或没有根本上得到有效治理。我国保险行业这几十年来发展相当迅速，竞争也非常激烈，而一旦出现销售误导，或没有资质的情况下销售保险，这对于发展了几十年的泰险将产生巨大负面效应，而且，类似的低级常识性错误在当前本不应该发生。泰康应该对于这一年来的被罚情况进行深刻反思，到底哪些环节出了问题，避免再度发生。

在2024年9月份的国务院政策例行吹风会上，金融监管总局法规司司长王胜邦表示，“通过现场检查、稽查、行政处罚和监管强制措施，严厉打击违法违规行为。在保险业，长期以来存在着销售误导、理赔难等问题，我们要进一步加大整治力度，要严厉整治保险公司隐匿不良、利益输送等重大违法违规行为，对造成严重风险、严重破坏市场秩序、严重损害消费者合法权益的关键人、关键事和关键行为加强监管，综合运用行政处罚、强制措施、通报曝光和与其他部门的行刑衔接等措施，确保保险公司的经营行为依法合规。”（港湾财经出品）

乐摩物联冲刺港股IPO：超50万张共享按摩椅年入逾6亿元，前两大股东持股比例仅差1.5个百分点

著名经济学家宋清辉表示，按摩属于休闲放松诉求的娱乐消费，目前很多人的消费能力还未达到。此外，乐摩物联的按摩椅同时也能够收集用户的使用习惯、支付偏好等数据，有助于为未来的产品迭代和精准营销提供支持。

乐摩物联冲刺港股IPO：超50万张共享按摩椅年入逾6亿元，前两大股东持股比例仅差1.5个百分点

每经记者 陈晴 每经编辑 梁枭 

只需一杯奶茶的价格，就能在商场、电影院、机场或高铁站享受一次按摩——共享按摩椅曾以这一诱人的卖点，迅速在全国各大城市走红。然而，这一看似前景无限的商业模式，却经历了从资本追捧到市场质疑的过山车式发展。

与共享单车、共享充电宝的命运如出一辙，共享按摩椅在经历疯狂扩张后，正面临卫生隐患、占用公共资源、使用率低迷等多重挑战。

在这场“淘汰赛”中，福建乐摩物联科技股份有限公司（以下简称乐摩物联）却走出了一条逆势增长之路：业务覆盖全国339个城市，投放设备超50万台，2024年前三季度净利润达9311万元。今年1月，公司正式向递交上市申请，试图在资本市场续写新的故事。

然而，据《每日经济新闻》记者实地了解，在重庆某商场和武汉某超市，多台乐摩吧按摩椅可能存在长时间闲置、使用率较低的情况。更值得关注的是，公司控制权格局正在发生变化——创始人谢忠惠与韩道虎的直接持股比例差距仅1.5个百分点，且谢忠惠已在去年8月将董事长职位移交韩道虎。这一变化是否有利于公司未来发展？

2月11日中午，《每日经济新闻》记者在武汉光谷一家超市看到，摇摇车、游戏机等游乐设施附近摆放着两台乐摩吧按摩椅。这两台乐摩吧按摩椅配备了USB接口、充电线等便民功能，并可以提供按摩后的健康报告服务。

那么，这些乐摩吧按摩椅能赚钱吗？据一位湖北商业企业工作人员透露，公司旗下商场通常按月向乐摩吧收取租金，单台设备月租金在500元至800元之间，具体金额与商场客流量相关。

2月11日，记者扫码后看到，乐摩吧按摩椅的消费分15分钟、20分钟和30分钟三个档次，原价分别为13.8元、17.8元和23.8元，但当日有打折活动，折后分别为11.73元、15.13元和20.23元。此外，当天还有充值赠送活动。

以单台设备5000元的成本和500元月租金计算，理论上每天若有5位消费者、人均消费10元，约五个月即可回本。

但现实情况是，除了租金，共享按摩椅还需要人工运维费用、电费等综合成本。那么，这些共享按摩椅的使用率究竟如何？

2月11日，尽管乐摩吧推出了折扣活动和充值赠送活动，仍难吸引消费者。记者在上述光谷超市现场观察了大约半个小时，仅有两名遛娃的女士短暂歇脚，以及两三个儿童在按摩椅上玩闹，未见有人扫码按摩。2月8日，在重庆一家大型商场的溜冰场附近，记者在多台乐摩吧按摩椅停留长达三小时，除记者本人外，同样未见其他消费者使用。

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉表示，他也观察到了这一现象。按摩属于休闲放松诉求的娱乐消费，目前很多人的消费能力还未达到。此外，乐摩物联的按摩椅同时也能够收集用户的使用习惯、支付偏好等数据，有助于为未来的产品迭代和精准营销提供支持。

值得一提的是，乐摩物联仍在大幅扩张。截至最后实际可行日期（即2025年1月15日，下同），乐摩物联已在全国31个省级行政区的339个城市设立了超过45000个服务网点，投放了超过50万张智能按摩设备。在用户覆盖方面，公司累计可识别服务人数超过1.5亿，注册会员人数突破2800万。

近几年的乐摩物联业绩也逐步增长：2022年、2023年和2024年前9个月，公司收入分别为3.30亿元、5.87亿元、6.15亿元，同期期内溢利则分别为648万元、8734万元、9311万元。

乐摩物联成立于2014年，在2016年推出乐摩吧品牌。这与公司的成立历程有关。

2014年5月，福州境界信息技术有限公司、吴景华及陈建霖共同设立了乐摩物联，但公司成立初期并未开展实际业务。直至2016年，跟吴景华相熟的谢忠惠想做智能按摩服务业务，通过收购乐摩物联60%的股权，成为公司的控股股东。

现年49岁的谢忠惠，通过直接持股及掌创共赢、乐摩共创、乐摩共赢三个激励平台，合计控制公司约34.4%的投票权，也共同构成公司的控股股东。

值得注意的是，作为乐摩物联主要创始人，谢忠惠却在公司冲刺上市的关键时刻——2024年8月，将董事长之位让予另一位股东韩道虎。根据披露，2016年12月，韩道虎以零对价向谢忠惠收购乐摩物联30%股权加入公司。公司招股书中解释称，该对价乃经考虑公司尚未缴入注册资本、公司当时的净亏损状况以及韩道虎将带来的按摩设备行业知识、经验及资源，经公平磋商后厘定。

韩道虎今年56岁，曾经担任（300247.SZ）董事、上海贝氪若宝健康科技有限公司董事长和安徽中盛溯源生物科技有限公司董事等职位。

目前，乐摩物联前三大股东均为自然人：谢忠惠持股比例为21%，韩道虎持股比例为19.5%，吴景华持股比例为15.2%，三人持股比例差距较小，尤其是谢忠惠与韩道虎之间仅相差1.5个百分点。这种近乎平衡的股权结构，是否会影响公司的实际控制权和经营决策？

就在公司冲刺上市前不久，即2023年度和2024年前9个月，乐摩物联曾经两次分红，合计4375万元。其中1000万元单独向谢忠惠派发，“以满足其财务需求”。

2023年，还有机构收回了对乐摩物联的大部分投资。时间回溯至2017年12月，马鞍山基石亿享股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称基石亿享）与公司订立增资协议，以5000万元的价格获得公司12.5%的股份比例。入股之时，基石亿享曾经签订对赌协议，倘乐摩物联于投资完成后五年内未实现上市，基石亿享有权要求乐摩物联回购其所持有的公司股权。

五年多未等来上市，2023年4月，乐摩物联与基石亿享达成协议，后者以6206万元的价格回购其持有的绝大部分股份。此次回购已于2023年7月完成结算，基石亿享的持股比例从12.5%降至约2.7%（至目前持股比例降为2.6%）。

乐摩物联的主要业务是提供智能按摩服务，2022年、2023年以及2024年前9个月，这项业务的收入在公司同期收入中的占比均超过95%。

然而，这几年智能按摩服务市场发展却陷入了停滞。根据公司招股书披露，受公共卫生事件的影响，2019年—2023年，中国智能按摩服务市场规模仅从23.4亿元微增至24.4亿元。

但乐摩物联对未来充满信心。公司招股书援引相关数据显示，中国智能按摩服务市场将迎来大幅增长，2028年市场规模有望达到51亿元，2024年—2028年期间的年均复合增长率预计为16.4%。

但行业痛点不容忽视。共享按摩设备因清洁不到位、安全隐患、占用公共资源等问题屡遭诟病。2023年8月，山东泰安高铁站因按摩椅过多挤占候车空间引发舆论热议。随后，中国铁路官方微信发布公告，对泰安站按摩椅经营服务问题进行了通报批评，并规定按摩椅数量不得超过候车座椅总数的20%。

部分资本也逐渐撤离共享按摩椅市场。（603579.SH）于2015年末、2016年初涉足共享按摩椅业务。公司2017年年报中曾表示，旗下“摩摩哒”智能共享按摩椅覆盖了300多个城市，90%千万票房影院。但随着后来市场竞争愈发激烈，甚至出现无序竞争的情况，以及荣泰健康内部管理没能及时跟上。2019年，公司决定调整运营模式，将共享按摩椅转让给各地运营商。

新兴业态的冲击更为严峻。近年来，上门按摩平台推推熊、华佗驾到、宜生到家、喜鹊万家、东郊到家等品牌纷纷涌现，东郊到家还曾传出赴港上市计划。乐摩物联在招股书中坦言，这些替代性服务的出现，可能分流消费者，给公司维持市场份额和盈利能力带来挑战。

财务数据也印证了行业压力。2024年前三季度，乐摩物联智能按摩服务毛利率同比下降5.72个百分点至40.04%。公司解释称，这主要有两方面原因，一是为扩大业务规模及市场渗透率产生了初始成本；二是公司运维人员方面的支出增加，导致毛利增长放缓。

就此次港股IPO事项，2月10日，《每日经济新闻》记者通过电话和邮件方式联系公司方面，但均未收到回复。

宋清辉：外资唱多中国根源是见到中国经济企稳向好态势已基本形成

著名经济学家宋清辉接受《点市成金》访问时表示，外资机构本轮“唱多中国”的根本原因是见到中国经济企稳向好的态势已基本形成，同时预期中国政府未来或会出台更多相关政策，以稳定A股市场，吸引中长期资金入市。在此前提下，目前A股部分优质上市公司估值仍然偏低，是不错的入场时机。

点市成金｜全线爆发 外资缘何买爆中国资产？

【点新闻报道】今年年初以来，以DeepSeek爆火为开端，高盛、德银等外资机构表态看好、多个知名投资人大笔买入，「唱多中国」一时成为市场热话。今日（17日）早盘，港股腾讯概念股集体上攻，亦与2月16日，腾讯证实「微信接入DeepSeek」密切相关。

著名经济学家宋清辉接受《点市成金》访问时表示，外资机构本轮「唱多中国」的根本原因是见到中国经济企稳向好的态势已基本形成，同时预期中国政府未来或会出台更多相关政策，以稳定A股市场，吸引中长期资金入市。在此前提下，目前A股部分优质上市公司估值仍然偏低，是不错的入场时机。

中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英则提到外部环境变化带来的影响。她指出，特朗普后关税战尚有节制，外部环境较预期乐观。另一方面，特朗普推行联邦政府大规模减员工作，据悉解雇近万人，亦可能带来动荡，加速资本向中国市场转移。

本轮「唱多中国」出现在全国前的「政策空窗期」，后续政策方向及落地实施情况至关重要。宋清辉提到，财政政策会否进一步加码、货币政策会否适度收紧及2025年GDP增长目标的设定将是外资关注的焦点。刘英则指，「人工智能+」及数字经济领域的支持值得关注。她还提到，二十届提出的300多项改革举措所释放出的红利，也是下一步所需关注的重点。

在外资唱多中国的背景下，目前市场主流观点也把A股及港股作为2025年可以期待的投资市场。宋清辉提醒，投资者仍需留意经济复甦不及预期、地缘政治风险、市场风险及预期外黑天鹅事件给市场带来的冲击。原标题：点市成金｜全线爆发 外资缘何买爆中国资产？

（采访：倪巍晨、李畅｜编辑：杨楚依｜主持：章芸菲｜视频拍摄：Viki｜视频制作：钱思成）

70后大佬套现、40家公司注销，乐摩物联9个月狂揽1亿，健康检测涉嫌隐私侵犯？

注销公司一度引发外界猜想：上市前财务大瘦身？直营转加盟割韭菜？合规整改紧急避险？对此，清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉给予极速财讯的解释是，上市需要一份漂亮的财务报表，这些公司财务表现不佳或不盈利，注销可以避免潜在的财务风险，为赴港上市做好准备。

70后大佬套现、40家公司注销，乐摩物联9个月狂揽1亿，健康检测涉嫌隐私侵犯？

来源|极速财讯

《哪吒之魔童闹海》票房一路高歌猛进。与此同时，影院中占据C位的智能按摩椅也意外走红。一句句温馨的提示音在电影院、火车站、机场、商场等繁华地带回响：“常来乐摩吧，腰肩更放松”“欢迎主人光临乐摩吧智能按摩椅，扫码按摩15分钟，快速缓解疲劳。支付成功后，60分钟内再次体验，尽享六折优惠。”这些看似普通的按摩椅，却在默默积累着财富。

都说“椅”本万利，躺赚。近日，智能按摩椅头部玩家“乐摩吧”母公司福建乐摩物联科技股份有限公司（以下简称“乐摩物联”）递交招股书，准备在港交所上市。招股书显示，2022年、2023年及2024年前三季度，乐摩物联经调整净利润分别约为853.4万元、9457.8万元以及1亿元。凭借超过50万张按摩椅，短短9个月营收突破6亿，净利润达1亿元，共享按摩椅背后的财富密码正逐渐揭开。

然而，在这些耀眼的数据背后，观众对影院按摩椅的体验评价也是褒贬不一。有用户表示：“周末陪读的时候躺一会，聊胜于无”“除了脖子按不到，整体感觉还算舒适”。然而，也有不少差评。如“想着花钱放松一下，结果感觉被人暴揍了一顿”“劲大到把项链直接掐断了”“因设备断电被困在椅子里无法动弹”。此外，按摩结束后的指纹健康监测也遭到质疑，有人指出并未生成健康报告，频繁的指纹识别失败更是让人担忧是否存在指纹采集的隐患，进而引发信息泄露的风险。

在共享按摩椅市场竞争愈发激烈的背景下，乐摩吧将公司近80%的按摩设备部署在电影院。然而，这些电影院的交易额却仅占公司总收入的不到20%。乐摩吧40家分公司的注销及掌舵人的套现问题也引发了关注。在这场资本盛宴中，乐摩吧能否持续盈利，成为业界关注的焦点。

（乐摩吧搜索结果）

01 一次疼痛的按摩体验：健康检测有采集指纹的嫌疑？

2月10日晚，极速财讯在地铁站望京东站B口附近通过乐摩吧小程序进行搜索，结果显示3公里范围内有43个乐摩吧网点。极速财讯随机走进了北京浦项中心B1层的餐饮区，发现设有两个乐摩吧休息区，每个区域配备4把按摩椅，两个休息区相距不到100米。当时，仅有一名顾客正在体验按摩服务，他表示按摩力度还可以。不过，大厦工作人员指出，尽管按摩椅有助于缓解疲劳，但与人工按摩相比还是有所不足，平时使用按摩椅的人并不多。

（网友爆料内容）

（北京浦项中心B1层乐摩吧扫码支付界面）

（北京浦项中心B1层乐摩吧区域）

（北京浦项中心B1层乐摩吧扫码选择支付界面）

在体验过程中，极速财讯留意到，如果用户没有在按摩椅上操作，大约2分钟后，椅子会自动发出提醒音：“主人，乐乐的工作是为大家服务，如您不需要我，请起身让我为别人服务吧”“主人，我马上要自动翻转，请你立即离开，谢谢配合”，这样的提示是为了告知用户，如果不需要继续使用，应该让出座位。

极速财讯最终选择了15分钟的缓解疲劳模式，费用为13.80元。为了确保按摩穴位的准确性，按摩椅首先进行了体型检测，提示用户“请将头部和背部紧贴座椅”。在按摩过程中，椅子运用了多种按摩手法，包括捶打、揉捏、敲击，以及夹腿和拱起等。针对一些网友反映的按摩后身体疼痛的问题，客服解释说：“每个人的承受能力不同，用户应根据自身舒适度来调整按摩的强度和方式。”

在按摩体验结束后，按摩椅提示用户将手指放置在检测区以生成健康检测报告。然而，经过多次手指触碰尝试，语音提示显示检测超时，报告未能成功生成。许多网友也反映，他们未能接收到所谓的健康报告。针对网友对乐摩吧按摩椅可能涉嫌采集指纹的疑问，极速财讯咨询了官方客服，得到的解释是：“检测设备的功能类似于测血糖的芯片，并不存在恶意采集指纹的行为。 没有检测报告的话可能是设备有问题。”

（网友爆料内容）

对此，北京金诉律师事务所主任王玉臣分析指出，如果指纹仅用于单次生成报告（如触发报告生成），且未存储指纹信息，则可能不构成法律意义上的“采集”。但是，若商家通过设备长期存储指纹数据，或将其用于其他目的（如用户身份识别、商业分析等），则涉嫌非法收集生物识别信息。如果商家将收集的指纹用于非法用途（如伪造身份、诈骗等），可能构成《刑法》中的侵犯公民个人信息罪或诈骗罪。若仅因管理不善导致数据泄露，可能承担民事赔偿责任或面临行政处罚。所以，单纯以“生成检测报告”为由要求按指纹的行为，若未充分告知且未获用户单独同意，可能违反《个人信息保护法》。建议用户主动核实用途、拒绝非必要授权，必要时通过法律途径维权。如发现商家存在非法存储或使用指纹的行为，可立即向监管部门举报。

在智能设备领域，平衡增强用户体验与维护隐私权的挑战日益凸显，亟需树立技术伦理的界限。特别是在共享经济模式下，按摩椅的易用性备受瞩目。如何为“接触式生物特征瞬时采集”制定严格的技术规范和认证体系，确保用户信息安全，已经成为行业关注的焦点。

02 40家分公司注销或为上市做准备，70后掌舵大佬从低价入股到转股套现

要说做生意，没人能做得过福建人。根据《招股书》披露，乐摩物联最初由福州境界、自然人吴景华及陈建霖于2014年5月成立，三者分别持股50%、35%和15%。虽然吴景华通过直接或间接方式掌握了85%的股权，但公司成立后并无实际运营，也没有实缴资本。

“70后”谢忠惠，现任乐摩物联法定代表人，是一位工科出身、一路从销售岗位摸爬滚打过来的企业家。2016年，谢忠惠收购乐摩物联60%的股权，投身智能按摩服务行业，并推出了乐摩吧品牌，成为掌舵人。

在加入乐摩吧之前，谢忠惠有着深厚的商业背景和多次创业经历。他在2001年至2008年间担任真彩文具股份有限公司的销售总监和副总经理，负责销售相关工作。此后，他在2011年至2016年期间创立并担任上海福健实业发展有限公司的董事长。

随着中国共享经济的兴起，共享按摩椅市场开始蓬勃发展。谢忠惠入股后，乐摩物联迅速启动了智能按摩服务业务。这次股权收购的价格并未公开，但据透露，可能只是象征性的“名义对价”，远低于市场交易价格。

尽管面临资本退出和市场热度衰退的挑战，乐摩物联不仅成功存活下来，截至递交招股书前其在全国设立超过4.5万个服务网点，投放了超过50万张智能按摩设备，覆盖国内31个省份的339个城市。从2021年到2023年，乐摩吧在中国大陆智能按摩服务提供商中连续三年排名第一。

乐摩吧采用的是“直营+城市合伙人”双线并行的经营模式，公司大约70%的服务网点在直营模式下运营，约30%的服务网点在合伙人模式下运营。

早在2017年底，乐摩物联就考虑上市，并与战略投资者签订了对赌协议。2023年4月，公司通过削减股本的方式，回购了注册资本114.29万元。

极速财讯发现，近年来，乐摩物联多家子公司注销，引发了外界对其财务状况和扩张策略的猜测。爱企查显示，该公司直接持股14家企业，分布在上海、福建、广东等地，并通过直接或间接方式控制19家公司。在已设立的56家分支机构中，16家开业，40家注销。

（来源：爱企查）

注销公司一度引发外界猜想：上市前财务大瘦身？直营转加盟割韭菜？合规整改紧急避险？对此，清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉给予极速财讯的解释是，上市需要一份漂亮的财务报表，这些公司财务表现不佳或不盈利，注销可以避免潜在的财务风险，为赴港上市做好准备。

清晖智库创始人、著名经济学家宋清辉

在上市前，多位股东进行了套现。2024年8月，乐摩物联变更为股份有限公司，随后获得了新投资者的入股。同年9月，谢忠惠向韩道虎转让了100万股股份，套现1500万元，韩道虎也在同年8月成为乐摩物联董事长。

如今，乐摩吧的股权结构清晰。爱企查显示，自然人谢忠惠持股约22.97%，为公司最大股东；韩道虎持股约17.52%，紧随其后；吴景华持股约15.16%。此外，李坚正和平潭掌创共赢未来投资合伙企业（有限合伙）等也持有一部分股份。

（来源：爱企查）

03 “这种生意很难持续性赚钱”，掌舵人曾抵押1800万房产

智能按摩服务行业竞争激烈，这对乐摩吧来说是个考验。根据弗若斯特沙利文的资料，智能按摩服务分部的市场规模预期由2024年的人民币27.65亿元至2028年的人民币550.82亿元，年复合增长率约为16.4%。随着越来越多的新公司加入，竞争可能会变得更激烈。

在当前市场上，共享按摩椅品牌众多，其中摩摩哒的母公司荣泰健康（603579.SH）已于2017年1月率先在资本市场挂牌上市。然而，其他知名品牌如爽客、OTO、奥佳华等尚未踏足资本市场。经历了一段时间的增长高峰后，荣泰健康的“摩摩哒”品牌在共享按摩椅业务上自2019年起便出现了收入和毛利率的双降趋势。与此同时，乐摩物联的利润率也起伏不定，从2022年的24.66%上升到2023年的41.47%，再到2024年前三季度的40.04%。

“乐摩吧这种生意很难持续性赚钱，消费者对它的接受程度还不高。再者，按摩属于休闲放松诉求的娱乐消费，目前很多人的消费能力还未达到，特别是在消费降级的背景下。从艾瑞数据数据可以看出来：目前中国内地按摩椅渗透率仅为1%左右，日本按摩椅渗透率却高达20%。”宋清辉如此对极速财讯分析。

上市是为了融资，而上市前夕乐摩物联分红超过4000万元。极速财讯发现，乐摩物联的现金流并不乐观。2024年前9个月，公司经营活动所得净现金虽然为正，但投资活动和融资活动所用净现金均为负，导致现金及现金等价物减少。截至2024年9月30日,乐摩物联持有的现金及现金等价物为2780万元。谢忠惠曾为了公司的运营，抵押了价值1800万元的房产。

乐摩物联在业务扩张和盈利模式上面临诸多挑战，这在一定程度上可能影响其上市进程。乐摩吧将公司近80%的按摩设备部署在电影院，然而，这些电影院的交易额却仅占公司总收入的不到20%，这让人们怀疑它的扩张策略是否合理。极速财讯发现，2022年乐摩在电影院的按摩设备为10.8万台，2023年增长至18.5万台，2024年三季度末达到32.1万台，占到总台数（约40.2万）的79.85%，而2024年前9个月的收入仅为1.7亿元，占比不到20%。

为了吸引更多目标人群，公司亟需解决按摩椅与商场人群适配问题，并提升产品的私密性与智能化水平。此外，专利诉讼和消费者投诉的问题也不容忽视，乐摩物联目前面临的负面舆论包括虚假宣传、误导消费、客服态度恶劣和拒绝退款等。

在招股书中，乐摩物联提到处理合同纠纷和诉讼程序可能费用高昂且费时。如果发生该等纠纷，董事及高级成员的注意力，连同其他内部资源可能会被大量转移以处理该等事宜。此外，乐摩物联与相关城市合伙人、客户、供应商或员工的关系可能因法律诉讼而受到不利影响，并将最终影响业务运营、财务业绩及盈利能力。

面对激烈的市场竞争，乐摩物联指出，其对手不仅包括健康服务行业的知名企业，还涵盖了各类健康服务提供者，如水疗和按摩诊所、提供休闲服务的健身中心，以及其他零售渠道。这些替代性服务可能会削弱消费者对智能按摩服务的需求。随着竞争的加剧，乐摩物联在保持市场份额和盈利能力方面可能会遭遇挑战。因此，乐摩物联计划加大销售和营销力度，以及增加资本投入，以应对竞争。如果无法有效应对市场竞争，我们的业务、财务状况和经营成果可能会受到不利影响。

在招股书中，乐摩物联也列举了其他潜在风险，包括难以找到合适场地、品牌维护困难、业务管理挑战、季节性波动影响以及设备可靠性问题。这些因素都可能对公司的业务和前景产生重大不利影响。

宋清辉：一旦相关上市公司遭到监管立案调查 短期股价大多下跌

对此，著名经济学家宋清辉指出，从股价表现来看，一旦相关公司遭到立案调查，短期股价大多下跌。被立案调查的公司绝大多数都会被处以行政处罚，如果涉及到财务造假，还可能被强制退市，其风险较大，投资者应予以回避。

严监管延续 年内已有10家公司或股东被立案调查

深圳商报·读创客户端记者陈燕青

今年以来，监管层对于上市公司的违法违规行为依旧从严打击。根据同花顺统计，年内至今已有10家公司、股东、高管被立案调查，大多数是因为涉嫌信息披露违法违规，相关公司在被立案消息披露后大多股价大跌。

ST英飞拓近日公告称，公司于近日收到证监会下发的《立案告知书》。因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司立案。

公司表示，立案调查期间，公司将积极配合证监会的各项工作，并持续关注上述事项的进展情况，严格按照监管要求履行信息披露义务，目前公司经营情况正常，该事项不会对公司日常经营活动产生重大影响。

还有公司大股东被立案。近日，日发精机发布公告称，公司控股股东日发集团收到证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规及违反限制性规定转让证券，证监会决定对日发集团立案。

此次日发精机控股股东日发集团还因涉嫌违反限制性规定转让证券被立案。日发集团上次集中减持日发精机股份，要追溯到2022年期间。其中，2022年2-3月，日发集团累计减持公司2.80%的股份，合计套现约1.60亿元。2022年6月，公司再度发布减持公告，并在当年7月减持3.23%公司股份，套现1.57亿元，这次减持时间正处于日发精机披露计提资产减值之前。

值得一提的是，还有部分公司在被立案调查并处罚后面临退市风险。如*ST普利2月7日发布关于公司股票可能被实施重大违法强制退市及可转债交易相关事项的第五次风险提示公告。

去年5月8日，普利制药因未在法定期限内披露2023年年报，涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查。今年1月4日，公司收到了证监会下发的《行政处罚事先告知书》，指出其在2021年至2022年期间存在大规模虚假财务记载，虚构药品销售业务，虚假确认销售收入和利润总额10.3亿元、6.95亿元。

为此，证监会对普利制药及其相关责任人进行了处罚。普利制药被责令改正、警告并罚款1000万元。公司的多位高管包括董事长、总经理、董事等都受到警告并被处以不同金额的罚款，金额从120万元到500万元不等，合计罚款1420万元。

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉指出，从股价表现来看，一旦相关公司遭到立案调查，短期股价大多下跌。被立案调查的公司绝大多数都会被处以行政处罚，如果涉及到财务造假，还可能被强制退市，其风险较大，投资者应予以回避。

“被立案的公司在被行政处罚后，很可能还要面临被投资者索赔，”上海一位证券维权律师对记者表示，根据《证券法》等规定，上市公司、控股股东、实际控制人、董监高人员及其中介机构等因虚假陈述等的证券欺诈行为导致证券投资者权益受损的，应承担民事赔偿责任。权益受损的投资者可以向有管辖权的法院提起民事赔偿诉讼。

近日，证监会主席吴清在《求是》杂志上发文表示，快、准、狠打击违法违规，集中力量查办财务造假、“掏空”上市公司、严重操纵市场等恶性违法行为，用好用足现有法律法规赋予的处罚手段，“追首恶”“惩帮凶”，加大对涉案责任人的追责力度。原标题：严监管延续 年内已有10家公司或股东被立案调查

宋清辉：农信社改革效果显著 因地制宜多种模式助农信社转型发展

著名经济学家宋清辉向大河财立方记者介绍，省级农商银行和省级农商联合银行最大的不同点，在于管理模式‌不同，前者通过总行对分支机构有完全的管理权和控制权，后者的总行通过参股方式对分支机构进行管理，同时通过联合实现资源共享和协同效应‌。

全国深化农信社改革效果显著，多地晒出成绩单

【大河财立方 记者 孙凯杰】进入2025年，全国深化农信社改革多地开花。

1月，江苏、江西分别获批筹建省级农商联合银行，其中坐拥6家上市银行的江苏省农村信用社联合社，更是引发外界大量关注；2月，成立一年的广西农商联合银行晒出改制“成绩单”，多项关键指标均有所上升。

完成改革后，多地农商系统业绩大幅增长

2月6日，在改制省级农商联合银行一周年之际，广西农商联合银行发布了多项数据：截至2024年末，全系统资产、存款、贷款余额分别达到13682亿元、11300亿元、8187亿元，经营利润215亿元，缴税37.5亿元，较改制前分别增长6.39%、5.77%、4.62%、17.49%和4.17%。

2023年11月正式挂牌的山西农商联合银行，也在2024年实现了“快步走”。据介绍，2024年前9个月，山西农商联合银行全系统实现经营利润205.5亿元，同比增加40.87亿元，同比增幅达到 24.82%，提前超额完成全年目标。

2024年5月8日揭牌成立的海南农商银行，截至2024年末，全年利润总额超20亿元，缴纳税额超13亿元，均创下历史新高。

为何改革能带来如此大的成效?

广西农村商业联合银行官网介绍，广西农信社体制改革的主要内容包括重构股权关系、明晰履职边界、强化行业服务和加快转换经营机制，对标现代金融企业制度要求。省级农商联合银行的组建强化了服务，有力解决了单个市县机构做不了、做不好、做了不经济的难题，有力增强了市县机构综合发展实力。

四川农商联合银行官网则介绍，新组建的四川农商联合银行，资本实力是改革前的5倍，随着资本实力的大幅增强，公司治理结构更加健全完善，将引领全省农商银行系统风险抗御能力、经营管理质效以及服务经济社会发展水平全面提升。

陆续提速，多地农信社改革将在2025年落地

自2022年浙江农商联合银行正式挂牌成立，走出全国深化农信社改革的“第一单”后，辽宁、四川、海南等多个省份陆续行动，陆续挂牌成立或宣布筹建省级农商银行、农商联合银行。

据统计，截至发稿前，全国共有7个省份挂牌成立了省级农商联合银行，2个省份挂牌成立省级农商银行；2个省份获批筹建省级农商联合银行，1个省份获批筹建省级农商银行；此外，贵州、甘肃等多个省份，均在政府工作报告中提及了筹建计划。

国家金融监督管理总局公示文件显示，江苏、江西等3省份已获批筹建省级农商银行、农商联合银行，筹建期均为6个月。

2024年12月4日，上市公司蒙草生态发布公告，其中透露了内蒙古农村商业银行预计将在2025年12月31日前设立登记。

1月23日，新疆农村信用社召开2025年党建暨经营工作会议指出，新疆农村信用社统一法人改革方案已获国家批复，全系统要牢牢把握、倍加珍惜全疆农信社统一法人改革的历史机遇，全力完成2025年经营目标和组建新疆农商银行各项工作任务，力争年内实现新疆农商银行挂牌开业。

2月6日，贵州省《政府工作报告》中明确表示，2025年将全力推动农村信用社改革落地，致力于组建贵州农商联合银行。

结合上述消息，2025年，全国将至少有6家农商银行、农商联合银行将完成筹建。

因地制宜，多种模式助力农信社转型发展

目前，全国各地的农信社改革主要采取省级农商银行、省级农商联合银行两种模式。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉向大河财立方记者介绍，省级农商银行和省级农商联合银行最大的不同点，在于管理模式‌不同，前者通过总行对分支机构有完全的管理权和控制权，后者的总行通过参股方式对分支机构进行管理，同时通过联合实现资源共享和协同效应‌。

省级农商银行通常以全省统一法人的方式组建，例如辽宁省和海南省已经实施了这种模式。

而浙江省、广西壮族自治区、四川省等7个省份则选择了省级农商联合银行的模式。在这种模式下，省级联合银行与下属机构均保持独立法人地位，省级机构通过参股或控股的方式与下属行建立联系，目前主要存在“上参下”和“下参上”两种不同的参与方式。

例如，浙江农商联合银行采用了“下参上”的模式。天眼查显示，浙江农村商业联合银行股份有限公司共有82家地方农村商业银行参股，参股比例在0.2488%～1.99%之间。

而其余多数省份则采用了“上参下”的模式，如山西省农商联合银行官网介绍，2023年11月17日，山西省联社经过改革正式更名为山西农商联合银行，是全国首批采取“上参下”模式改制的农商联合银行。

“总而言之，省级农商银行模式有利于统一风险管理和降本增效，一般适用于机构数量较少或需要高度集中的地区；而省级农商联合银行模式最大的优势在于能够保持各个行社服务县域经济的能力，相对而言更加灵活。”宋清辉说。

宋清辉认为，从省联社到省级农商银行、农商联合银行，对于地方中小金融机构来说，具有诸多方面的积极意义。

其中，最大的意义在于通过市场化改革手段解决了原有体制的僵化问题，从而有助于推动地方中小金融机构从“粗放管理”转向“精细运营”“协同共赢”，进而有助于为实现金融服务实体经济能力的全面提升打下基础。

此外，省联社通常具有行政化管理色彩，当转型为农商银行、农商联合银行之后，其股权结构更加清晰，从而有助于更快响应市场需求，避免原有省联社体制下的层级冗杂等问题。原标题：全国深化农信社改革效果显著，多地晒出成绩单

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