广发证券王永峰团队: 食品饮料或开启新一轮牛市

     广发证券王永峰团队认为，下一轮食品饮料牛市的拐点确立应该伴随着宏观指标好转+动销超预期，预计新一轮牛市将持续3-4年。

　　自21年2月估值达到最高点后，食品饮料板块景气度逐渐下行。进入22年，在宏观逆风叠加疫情反复等不利因素的冲击之下，板块进入深度调整期。截至发稿，申万食品饮料指数年内跌近16%。

　　那么，“跌跌不休”的食品饮料赛道，何时才能迎来“翻身”之日？

　　通过对04年至今的四轮深度调整详细复盘，广发证券王永峰团队得出结论：当前食品饮料板块正处在一轮调整周期的尾声，新一轮牛市有望于22年下半年开启。


　　前三轮周期规律总结复盘04年至今食品饮料板块的股价表现，08年、12年、18年和22年均出现了板块层面的深度调整。王永峰团队研究发现，宏观经济指标往往领先食品饮料板块周期出现拐点，简要概述：
　　金融危机导致板块第一轮牛市于08年结束，彼时白酒和食品板块均深度调整；12年，由于经济增长放缓叠加“塑化剂”事件、“八项规定”出台带来的政策限制，白酒板块出现深度调整，食品不细分化；18年，去杠杆导致该轮牛市终结，其中，白酒板块虽深度调整，但乳制品与调味品表现相当亮眼。

　　通过对上述三轮调整总结分析，王永峰团队发现：
　　前三轮调整通常持续3-6个季度，食品饮料指数最大调整幅度33%-66%，板块PE降至17-21X，公募配置比例降至4%-12%(其中白酒4%-7%，且剔除12-14年异常值)。


　　22年下半年有望开启新一轮牛市，持续至26年左右通过对调整时长、调整幅度、PE估值、公募机构配置比例四大维度定量分析，王永峰团队预计，下半年该板块有望开启新一轮牛市。

　　具体来看:
　　(1)从调整时长上看，王永峰团队写道，本轮调整从21年7月开始已持续5个季度，达到前三轮水平：
　　从股价来看，21年2月食品饮料板块景气度达到阶段性顶点，茅台股价最高点对应21年PE最高达到71X，之后开始回落。从基本面来看，21年7月白酒批价达到最高点3800元/瓶后开始回落，21Q3板块收入利润增速开始显著放缓。

　　综合考虑白酒批价、食品饮料行业基本面变化情况，本报告以基本面为基础进行调整时间段的划分。前三轮调整分别持续了4个季度、6个季度和3个季度，本轮食品饮料板块调整从21年7月至今已持续5个季度，达到前三轮水平。

　　(2)从板块调整幅度来看，该团队写道，本轮最大调整幅度达到37%，龙头公司股价最大调整幅度平均为46%，达到前三轮调整水平：
　　本轮调整期间食品饮料行业指数的最大调整幅度为37.33%，重点龙头公司最大调整幅度平均值达到45.80%，其中茅台、五粮液、泸州老窖最大调整幅度分别达到39.92%、56.27%、48.00%。

　　前三轮调整期食品饮料指数分别调整65.93%、33.44%、34.81%，龙头公司最大调整幅度平均值达到45%-70%，其中茅台最大调整幅度为34%-62%，五粮液为47%-75%，泸州老窖为50%-65%。本轮调整幅度达到前三轮调整水平。



　　(3)从PE估值上看，该团队写道，行业重点公司最低PE平均值为24X，茅五泸对应23年PE最低为27X、18X和21X，接近第三轮水平：
　　由于每次行业底部反转之前，市场预期往往较为悲观，对净利润的预测值往往低于实际净利润。由此导致当时时点投资者用悲观预期下的EPS算出来的预期PE，往往高于用当年年报披露的EPS算出来的实际PE，存在预期差，因此我们选取了两种PE计算方法来反映调整期的估值水平。

　　实际PE=板块或公司市值/报表披露的当年实际净利润；预测PE=板块或公司市值/调整期间市场对当年净利润的一致预期。本轮调整期间板块市值最低点对应22年/23年PE分别为29X/24X，重点龙头公司股价对应22年/23年最低PE平均为29X/24X，其中茅五泸对应23年PE最低值分别为27X、18X和21X。根据18年市场预期净利润计算，第三轮调整期板块市值最低点PE估值为20X，龙头公司最低PE平均为23X，其中茅五泸最低PE分别为25X、16X和17X，本轮PE估值最低点与第三轮已经较为接近。


　　(4)从公募机构配置比例来看，该团队写道，22Q1公募机构配置比例与第三轮调整期最低点已较为接近：
　　22Q1食品饮料行业的公募机构配置比例达到12.75%(其中白酒为10.73%)，与第三轮调整期公募机构最低配置比例较为接近(食品饮料为11.36%，白酒为6.40%)。22Q2食品饮料公募配置比例为15.87%，白酒为13.66%，环比略有增加。

　　由于近年来食品饮料龙头公司业绩确定性增强，预计本轮调整期间最低机构配置比例可能略高于前三轮。

　　14年以来消费在中国GDP中的占比提升，消费行业在A股中市值占比提升，其中食品饮料行业在A股中的市值占比由2.78%提升至7.73%，因此机构配置比例相应增加。食品饮料行业中众多细分赛道竞争格局越来越清晰，演绎“强者恒强”，龙头竞争优势突出，业绩确定性增强，因此机构对于食品饮料龙头的长期投资价值更加认可。



　　总结来看，王永峰团队认为，参照历史，下一轮食品饮料牛市的拐点确立应该伴随着宏观指标好转+动销超预期，且22年下半年有望开启新一轮食品饮料板块牛市，预计持续3-4年：
　　我们认为当前正处在一轮周期的尾声，随着政策实施逐步传导到消费，行业有望在22年下半年开启新一轮牛市。

　　复盘前三轮食品饮料牛市，每一轮食品饮料牛市均持续了3-4年时间，预计新一轮食品饮料板块牛市有望在22年下半年开启，持续至26年左右。

　　本文主要观点来自广发证券王永锋团队9月1日研究报告：《食品饮料行业-复盘四轮深度调整，22年下半年有望开启新一轮牛市》

巴菲特卖出和减持股票以后的市场表现如何？

巴菲特减持比亚迪股票引发比亚迪股价暴跌，也把整个新能源板块都打得灰头土脸。那么我们来看看巴菲特以前卖出和减持以后的股票，他们的市场表现如何呢？我就列举几个比较有代表性的巴菲特减持过的股票。就是下图这个老头儿这几天在中国股市掀起了巨浪！

1、富国银行

巴菲特特别喜欢银行股，而富国银行曾经是巴菲特最爱，可惜这家企业因为一系列丑闻，特别是监管出现问题之后，迟迟不能解决好监管而深陷困境，巴菲特最后无奈选择减持。不过自从巴菲特减持后，股价却触底反弹61%。

绿色是巴菲特持仓线

2、宝洁

巴菲特在宝洁上的持仓时间一共差不多十年，在巴菲特持仓期间，股价差不多涨了50%。但是巴菲特减持股票之后，宝洁的股价开始快速上涨，从 2015 年到 2022 年股价几乎翻了一倍。

绿色是巴菲特持仓线

3、沃尔玛

巴菲特在沃尔玛持仓与宝洁的情况也很类似。在巴菲特2016年减持结束之后，沃尔玛 的股价也迅速上涨，到去年最高点的时候股价也几乎翻了一倍。

绿色是巴菲特持仓线

4、苹果

在苹果上的投资，可以说是巴菲特近几年来最成功的投资，苹果是巴菲特目前仓位最大的股票，占其美股投资的 41%，这可能也是巴菲特历史上仓位最大的股票。目前，巴菲特在苹果的持仓上，也做过非常小的减仓。

绿色是巴菲特持仓线

最后，我有三个小问题。

首先，巴菲特减持会导致比亚迪汽车销量下滑吗？

其次，巴菲特减持会使得比亚迪业绩下降吗？

第三，巴菲特减持会让比亚迪的经营管理水平降低吗？

好了，结论自己下，我不想说服任何人，毕竟每个人自己对自己的判断和决策负责，这是旁人替代不了的。华景文澜

中金：市场整体可能仍呈震荡偏弱格局 9月行业配置整体先求稳再求进

       关注反映国际供需矛盾及中国长期竞争力两条主线。我们在下半年展望中强调下半年中国市场仍面临一定挑战，注意“稳”而后“进”。当前来看，疫情后中外周期异步、中国略领先海外的局面，可能有收敛于中外同步下滑的态势，中国增长复苏仍然面临较多阶段性挑战，内外部不确定因素一定程度制约稳增长政策发力成效。中外增长同步面临压力的背景下，我们认为市场整体可能仍呈现震荡偏弱的格局，建议配置上整体先求稳，再求进，把握市场节奏、注重结构。九月超配油服、煤炭、国防军工、建筑装饰及工程、保险、农林牧渔；低配水务及环保、传媒游戏娱乐及教育、酒店及旅游、医疗器械、药品。

　　2022年9月行业配置策略：全球供需双弱下配置注重节奏和结构
　　配置表现：上期(8月1日~8月30日)，我们建议超配的行业等权指数回撤1.5%，跑赢基准(沪深300指数)0.4ppt，低配行业等权指数下跌2.6%，跑输基准0.7ppt；中金行业配置精选组合下跌2.7%，跑输基准0.4ppt.截止8月30日，我们超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨182.2%，低配行业等权指数下跌22.1%，同期沪深300涨幅83.8%；中金行业配置精选组合2021年3月15日成立以来相对沪深300指数的超额收益约17.2ppt。

　　配置主线：“稳”而后“进”，看节奏，重结构。我们在下半年展望中强调下半年中国市场仍面临一定挑战，注意“稳”而后“进”。当前来看，疫情后中外周期异步、中国略领先海外的局面，可能有收敛于中外同步下滑的态势，中国增长复苏仍然面临较多阶段性挑战，内外部不确定因素一定程度制约稳增长政策发力成效。我们建议关注如下几个方面的变化：
　　1)全球环境演绎供需双侧挑战，关注上游大宗商品价格变化趋势和中国外需支撑。供给端，上游能源供应方面受地缘局势影响仍在、前期全球性极端天气加剧了部分产业尤其是电力的短缺，中游生产力尚未完全从疫情中恢复，部分指标例如美国8月纽约联储制造业指数跌幅明显，显示供给仍然较弱；需求端来看，伴随着需求刺激政策逐渐退出，美、欧等经济体的紧缩步伐逐渐深入，以及持续的高通胀的拖累显现，衰退风险升温，海外需求端也出现一些乏力的迹象，例如美国房地产销售出现环比下跌等。这一背景下，我们提示投资者密切关注海外环境变化对于中国增长和政策带来的挑战。除此之外，全球主要国家供需双侧面临挑战的背景下，我们认为上游大宗品的价格可能也将较长时间处于震荡调整期，关注结构影响。

　　2)A股上市公司中报业绩落幕，整体趋弱，结构分化。A股上市公司中报披露完毕，在上半年国际地缘形势及国内局部疫情等内外部多重因素挑战背景下，A股上市公司实现盈利小幅正增长，全A/金融/非金融2022年上半年净利润分别同比增长4.0%/1.6%/5.8%，其中单二季度盈利同比增速为2.7%/4.9%/1.2%。我们认为多重因素扰动下二季度A股上市公司盈利仍能实现正增长、ROE保持稳定且资本开支企稳实属难得，但不难发现上下游盈利分化进一步扩张，上游行业盈利高增长对整体盈利贡献较大，中下游盈利增长仍然偏弱。往未来看，三季度以来国内局部疫情有所反复，房地产市场面临的矛盾尚待进一步改善，上市公司业绩的修复仍面临较多挑战，仍需政策进一步发力。近期结合当前的经济形势，政策已有进一步加码迹象，我们建议投资者继续关注政策发力方向及落地效果。

　　配置主线：关注反映国际供需矛盾及中国长期竞争力两条主线。在中外增长同步面临压力的背景下，我们认为市场整体可能仍呈现震荡偏弱的格局，建议配置上整体先求稳，再求进，把握市场节奏、注重结构。我们建议未来3-6个月关注如下主线：
　　1) 关注国际供需矛盾及其影响。当前全球主要大宗商品仍处于需求和供给双向博弈之中，市场预期反复、价格波动特征明显。结合国际地缘局势的复杂性以及疫情和气候因素影响，我们认为虽然海外通胀高峰暂过，但粘性可能依然很强，仍有反复的可能性。在此背景下一些受国际供需影响相对较大的资源类板块，如石油石化、煤炭等行业的强势表现可能尚未结束。

　　2) 部分中国具备全球竞争力的板块仍是结构重点。成长风格在经历前期反弹后，整体性价比可能有所减弱，但结构上，中国已具有或正在逐渐显现全球性的竞争力的产业和领域在“百年变局”下的全球产业链重构中优势格外凸显，可能仍将是配置重点，包括全球新能源建设加速下受益出口的新能源产业链、我国产能和成本优势明显的部分化工品、依托中国内需市场的汽车和部分消费等。

　　3) 短期部分低估值、稳增长相关领域也有望有相对表现。我们认为市场短线可能仍然处于震荡阶段，国内增长的修复趋势仍是判断后续行情演绎的重心，在增长仍待趋势企稳、景气尚未明显转好之前，低估值、稳增长相关的产业，例如受到逆周期贷款和专项债等政策工具直接支持的基建、地产产业链等可能仍有阶段性表现。

　　9月行业配置主要调整：上调油服、煤炭、建筑装饰及工程、保险、石油炼化、银行、通信设备、生物科技、纺织服装、计算机；下调航空航海、日化、油气开采、酒店及旅游、医疗器械、汽车及其零部件、酒类、电气设备、建材。

　　9月行业配置结论：超配油服、煤炭、国防军工、建筑装饰及工程、保险、农林牧渔；低配水务及环保、传媒游戏娱乐及教育、酒店及旅游、医疗器械、药品。

谈一谈股市投资的正确投资逻辑

     我国股票投资市场起步较晚且长期以来投机之风盛行，很不成熟，同时在20多年改革开放高速发展红利的影响下，掩盖住很多不成熟的导向，至今还没有完全走向正轨