皮海洲：A股千股跌停股指期货是不是股市暴跌的“帮凶”？

　　05月6日，在多种因素的共同作用下，A股市场再现“千股跌停”的走势。上证指数大跌171.88点，跌幅5.58%，深市三大指数的跌幅都是在7%以上，其中深成指的跌幅为7.56%。

　　A股再度暴跌，股指期货再度遭到舆论的质疑，被认为是股指暴跌的“帮凶”。毕竟就在不久前，中金所再度为股指期货大幅松绑。不仅将中证500股指期货保证金比例从15%下调至12%，而且将中证500股指期货的日内过度交易行为的监管标准，由此前的50手提升至500手，提升至原来的10倍。

　　对于股指期货来说，其发展也实在是一波三折。在经历了2015年下半年的股指暴跌之后，股指期货遭到了严格的监管，不仅交易费用、交易保证金大幅提高，而且合约持仓也大幅削减，投机交易基本上失去了生存的土壤。好不容易经过了数轮的松绑之后，中金所终于将中证500股指期货合约的日内正常交易提高到了500手。然而便便在“松绑”后不久，股市又迎来了“千股跌停”的局面，这对于股指期货来说，显然又是一个考验。

　　那么，股指期货是不是股市暴跌的“帮凶”呢？对于这个问题，答案其实是很明确的。那就是在股指下跌的情况下，股指期货确实有助跌的作用。一方面从保值的作用来看，在股市下跌时，如果在股票上做多，或持股不动，那么在股指期货上就需要做空来对冲股市下跌带来的投资风险。另一方面从投机炒作的角度来说，股市下跌，更需要在股指期货上做空，由此又引发股票市场的恐慌，导致股市的进一步下跌。因此，当股指暴跌的时候，股指期货确实有助推股市下跌的作用。

　　也正因如此，5月6日晚，上交所发布《关于对2019年5月到期的上证50ETF认购期权合约限制开仓的公告》，决定自2019年5月7日起，暂停到期月份为2019年5月的上证50ETF认购期权合约的买入开仓和卖出开仓（备兑开仓除外）。该比例下降至70％以下后，自次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。而截至5月6日收盘，到期月份为2019年5月的未平仓上证50ETF认购期权合约数量为139.77万张，对应的合约标的总数为上证50ETF流通总量的79.05％，超过75％。上交所的这一决定至少可以起到安抚市场的作用，被市场视为利好。这对于今天（5月7日）股市行情的企稳具有积极意义。

　　当然，就股指期货来说，也不只是具有“助跌”的作用。实际上，在股市行情上涨的时候，股指期货也具有“助涨”的作用。所以，股指期货其实是一把双刃剑，在上涨的行情里助涨，在下跌的行情里助跌。因此，对于股指期货需要作出客观评价，不能只看到股指期货的助跌作用，就认为它是行情下跌的“帮凶”，我们同样也要看到股指期货的“助涨”功能。

　　当然，股指期货的“助跌”功能之所以常常被市场所放大，这其中有一个很重要的原因，就是由于门槛的设置，中小投资者并不能参与股指期货的交易。因此，股指期货的“助跌”功能容易让中小投资者成为受害者。如此一来，股指期货的“助跌”功能自然就成了中小投资者的“眼中钉、肉中刺”。这也就是股指期货的“助跌”功能常常被市场放大的原因所在。

　　而要解决这个问题，这就需要管理层能推出适合中小投资者参与的“迷你期货”。毕竟目前的股指期货对中小投资者并不公平。虽然门槛的设置也是基于保护中小投资者权益的考虑，但股指期货的“助跌”作用所带来的损失却是需要中小投资者来承担的，毕竟中小投资者没有对冲的工具，只能将股市下跌带来的损失“硬扛”下来。而如果有了“迷你期货”，中小投资者可以通过“迷你期货”来实现对冲，从而控制投资风险，这显然可以更好地保护中小投资者权益。因此，基于保护中小投资者权益的需要，“迷你期货”有必要早日推出。

巴菲特为何没有参与A股市场的“价值投资”

　　 今年5月4日，“股神”巴菲特旗下的伯克希尔-哈撒韦公司2019年股东大会在美国中部小城奥马哈举行。基于对巴菲特的推崇，伯克希尔-哈撒韦公司的股东大会一如既往地受到来自全球投资者的关注，今年参会的投资者人数超过5万人，其中来自中国的投资者占十分之一左右。实际上，中国投资者参加巴菲特公司股东大会人数最多的一年是去年，人数超过1万人。

　　中国投资者不远万里赴奥马哈参加巴菲特公司的股东大会，当然不仅仅是对巴菲特的推崇，更是希望通过参加巴菲特公司的股东大会，从中取得“真经”。毕竟巴菲特是“股神”，是价值投资的典范。投资者希望能够从巴菲特的成功投资中获得启发。尤其是最近几年，A股市场“价值投资”的大旗摇得震天响，在市场人士口口声声对“价值投资”的鼓吹声中，作为“价值投资”代表的股票贵州茅台股价被炒到了千元附近。所以，中国投资者希望能够从巴菲特公司的股东大会上能够得到对A股市场“价值投资”的“印证”，尤其是希望听到巴菲特进入A股市场、购买A股股票的消息。

　　随着越来越多的中国投资参加巴菲特公司的股东大会，巴菲特也是越来越了解中国投资者的心态，因此在语言的表达上也越来越迎合中国投资者的“口味”。比如，在2018年的股东大会上，巴菲特表示看好中国股市。其老搭档芒格更是表示，与美国相比，中国市场现在要便宜得多。巴菲特对此也表示赞同，声称“中国股市将跑赢美股”。当时，芒格还明确表示，我已经买了很多中国股票了，不过，巴菲特则是透露他们已经在中国市场寻找好了一些“猎物”。

　　而在今年的股东大会，巴菲特表示，中国是个大市场，我们喜欢大市场。伯克希尔已经在中国做了很多，DQ遍地都是，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。巴菲特还表示，有好项目就会去，并且称有些在美国上市的中国企业很有趣，但现在不能透露看上了哪个。

　　不过，尽管最近几年，巴菲特在股东大会上对中国市场以及中国股市说了很多，但令中国投资者失望的是，巴菲特始终都没有投资被其“看好”的A股，也即没有参与到A股市场的“价值投资”中来。A股市场的所谓“价值投资”并没有得到巴菲特的“背书”，这对于A股市场的“价值投资”鼓吹者来说是一个打击。

　　那么，为什么巴菲特并没有参与到A股市场的“价值投资”中来呢？实际上，巴菲特在2017年的股东大会上就给出了答案。巴菲特当时称A股市场更象是一个“”，当人们看到周围的人富起来，就都想投入其中投机赚钱。他们会更愿意去投机而不是心平静气进行长期平稳的投资。而当市场变得很热时，很多的新发股票都涨的很好，很多人都会被吸引进来开始投机，进行。当时在谈到对中国公司的投资时，巴菲特称：如果有与我们估值相符的企业，比如之前中国石油还有现在的比亚迪，我们就会去投资。也就是说，巴菲特没有投资A股，是因为A股公司的估值与巴菲特的期待并不相符。

　　这一点可以从巴菲特对中石油H股的投资中得到印证。巴菲特买进中石油H股是在中石油H股股价严重低估时完成的，当时巴菲特以1.10港元到1.67港元不等的价格买进中石油H股23.48亿股，当时中石油H股股价处于“破发”、“破净”的“双破”状态。可以说，巴菲特买进中石油H股正印证了他自己所言的“在别人恐惧的时候我贪婪”。对照这一标准，当下近千元的贵州茅台又如何能吸引到巴菲特来投资呢？A股的“价值投资”更多是某些市场人士的“意淫”。

皮海洲：“蹭热点”暴露信披规则不完善

　　东港股份之所以以“时间问题”作为自己“蹭热点”的借口，其暴露出来的是信息披露规则的不完善。比如，像东港股份这种“蹭热点”的公告为什么能够发布？像这种“蹭热点”公告，根本就不应该让其披露出来。在这方面应该有具体的规则规定。

　　近日因为“蹭热点”而受到交易所问询的东港股份日前回应了深交所的问询。该公司董秘齐利国在接受媒体记者采访时表示，“分拆子公司不会对上市公司后期业绩形成不利影响，子公司登陆资本市场也仅是时间问题。”

　　东港股份之所以被质疑“蹭热点”，显然与该公司4月8日晚的公告有关。该公告称，公司控股子公司东港瑞云数据技术有限公司（下称“东港瑞云”）拟股份制改制并整体变更设立股份有限公司。对于股份制改制的目的，东港股份明确表示，将充分利用国家资本市场的新政策，在符合单独上市条件时，申请在国内A股单独上市融资，优先考虑在科创板申请上市，以拓展东港瑞云融资渠道。为此深交所在4月9日早间对该公司下发问询函，质疑东港股份有“蹭热点”行为，要求结合东港瑞云的基本情况，说明其目前是否具备分拆上市的可行性。于是这就有了东港股份对问询函的回应。

　　根据东港股份的回复，虽然目前分拆上市实施细则和操作规则尚不明确，但先期启动东港瑞云的改制工作，目的在于建立健全东港瑞云的法人治理结构和进行规范运作，通过规范治理，为东港瑞云拓宽融资渠道，促进东港瑞云的发展。如果未来有关实施细则明确允许，且东港瑞云符合申请条件，在上市公司股东大会批准后，则东港瑞云在前期的准备工作基础上能够较快地提交申请，从而加快单独申请上市的节奏。齐利国表示，“从业务角度来讲，即使目前分拆子公司登陆科创板没有成功，也只是时间的问题。”

　　从东港股份对问询函的回复以及公司董秘的回应来看，该公司分拆子公司上市的目标是明确的。在该公司看来，其子公司东港瑞云科创板上市只是时间问题。那么，这个“时间问题”能不能成为该公司“蹭热点”的借口呢？或者说，有了这个“时间问题”，东港股份就不是“蹭热点”了呢？答案当然是否定的。因为东港瑞云分拆到科创板上市，目前“八”字还没有一撇，现时就予以披露分拆到科创板上市，这“蹭热点”的意味还是很明显的。

　　这一方面正如东港股份在回复公告中所表示的一样，东港瑞云进行股份制改制仅是拟单独申请上市的前期准备阶段，未来单独申请上市存在四大不确定性。这其中包括目前分拆上市实施细则和操作规则尚不明确，业务发展不达预期或无法通过单独上市的审核或注册，企业动作不规范等。正因为还只是处于前期改制阶段，且单独上市存在诸多不确定性，因此公告优先考虑申请科创板上市是不是太早了呢？就当下来说，又如何撇清得了“蹭热点”的嫌疑呢？

　　另一方面是“时间问题”。这是一个非常不靠谱的问题，尤其是没有确定性。一两年之后上市是“时间问题”，一二十年之后上市同样还是“时间问题”。发布这种在时间上没有确定性的信息公告，这不只是涉及到“蹭热点”，同时也是对投资者的误导。正因如此，“时间问题”断然不能成为东港股份“蹭热点”的借口。

　　而东港股份之所以以“时间问题”作为自己“蹭热点”的借口，这暴露出来的是信息披露规则的不完善。比如，像东港股份这种“蹭热点”的公告为什么能够发布？像这种“蹭热点”公告，根本就不应该让其披露出来。在这方面应该有具体的规则规定。又比如，对于这种“蹭热点”行为，缺少惩处措施，通常都是交易所“问询”了之。这对于“蹭热点”的公司来说根本构不成震慑力，这就难怪各种“蹭热点”的行为在A股市场络绎不绝。

“时间问题”不是“蹭热点”借口信披需要靠谱些

　　近日因为“蹭热点”而受到交易所问询的东港股份日前回应了深交所的问询。该公司董秘齐利国在接受媒体记者采访时表示，“分拆子公司不会对上市公司后期业绩形成不利影响，子公司登陆资本市场也仅是时间问题。”

　　东港股份之所以被质疑“蹭热点”，显然与该公司4月8日晚的公告有关。该公告称，公司控股子公司东港瑞云数据技术有限公司（下称“东港瑞云”）拟股份制改制并整体变更设立股份有限公司。对于股份制改制的目的，东港股份明确表示，将充分利用国家资本市场的新政策，在符合单独上市条件时，申请在国内A股单独上市融资，优先考虑在科创板申请上市，以拓展东港瑞云融资渠道。为此深交所在4月9日早间对该公司下发问询函，质疑东港股份有“蹭热点”行为，要求结合东港瑞云的基本情况，说明其目前是否具备分拆上市的可行性。于是这就有了东港股份对问询函的回应。

　　“时间问题”不是“蹭热点”借口 信披需要靠谱些

　　根据东港股份的回复，虽然目前分拆上市实施细则和操作规则尚不明确，但先期启动东港瑞云的改制工作，目的在于建立健全东港瑞云的法人治理结构和进行规范运作，通过规范治理，为东港瑞云拓宽融资渠道，促进东港瑞云的发展。如果未来有关实施细则明确允许，且东港瑞云符合申请条件，在上市公司股东大会批准后，则东港瑞云在前期的准备工作基础上能够较快地提交申请，从而加快单独申请上市的节奏。公司董秘齐利国表示，“从业务角度来讲，即使目前分拆子公司登陆科创板没有成功，也只是时间的问题。”

　　从东港股份对问询函的回复以及公司董秘的回应来看，该公司分拆子公司上市的目标是明确的，在该公司看来，其子公司东港瑞云科创板上市只是时间问题。那么，这个“时间问题”能不能成为该公司“蹭热点”的借口呢？或者说，有了这个“时间问题”，东港股份就不是“蹭热点”了呢？答案当然是否定的。因为东港瑞云分拆到科创板上市，目前八字还没有一撇，现时就予以披露分拆到科创板上市，这“蹭热点”的意味还是很明显的。

　　这一方面正如东港股份在回复公告中所表示的一样，东港瑞云进行股份制改制仅是拟单独申请上市的前期准备阶段，未来单独申请上市存在四大不确定性。这其中包括目前分拆上市实施细则和操作规则尚不明确，业务发展不达预期或无法通过单独上市的审核或注册，企业动作不规范等。正因为还只是处于前期改制阶段，且单独上市存在诸多不确定性，因此公告优先考虑申请科创板上市是不是太早了呢？就当下来说，又如何撇清得了“蹭热点”的嫌疑呢？

　　另一方面是“时间问题”，这是一个非常不靠谱的问题，尤其是没有确定性。一两年之后上市是“时间问题”，一二十年之后上市同样还是“时间问题”。发布这种在时间上没有确定性的信息公告，这不只是涉及到“蹭热点”，同时也是对投资者的误导。也正因如此，“时间问题”断然不能成为东港股份“蹭热点”的借口。

　　而东港股份之所以以“时间问题”作为自己“蹭热点”的借口，这暴露出来的是信息披露规则的不完善。比如，像东港股份这种“蹭热点”的公告为什么能够发布？像这种“蹭热点”公告，根本就不应该让其披露出来。在这方面应该有具体的规则规定。又比如，对于这种“蹭热点”行为，缺少惩处措施，通常都是交易所“问询”了之。这对于“蹭热点”的公司来说根本构不成震慑力，这就难怪各种“蹭热点”的行为在A股市场络绎不绝。

视觉中国触犯众怒 公司名称中的“中国”应去除

　　近日，随着人类史上首张黑洞照片的发布，视觉中国也因此陷入由“黑洞”引发的漩涡之中。面对黑洞照片的发布，视觉中国表示自己拥有版权，因此引发质疑。根据中科院院士武向平表示，黑洞照片是由200多位科研人员组成的团队完成的科研成果，黑洞照片一旦发布了，就是全世界可以使用的，媒体上也可以看见，只要标注是哪来的就可以。

　　对视觉中国版权问题的质疑引发各方面的共鸣，共青团质疑视觉中国：国旗、国徽的版权也是贵公司的？这更是给了视觉中国致命一击。为此，视觉中国不得不发表《致歉声明》称：经网友举报的视觉中国网站关于国旗、国徵等不合规图片，经查该图片由视觉中国签约供稿人提供，视觉中国作为平台方负有审核不严的责任，为此深表歉意！我们已对不合规图片做了下线处理，并将根据相关法律法规持续性的加强审核，避免类似情况发生。感谢广大网友的监督！特此致歉！

　　但视觉中国的《致歉声明》显然是无力的，并不能制止社会各界对该公司的声讨。甚至就连英国台球界传奇人·物·，有着“台球皇帝”之称的斯蒂芬?亨德利也在微博上发文怒怼视觉中国：“你不要脸，但不要拿我的脸赚钱。”亨得利还@了视觉中国，并表示要起诉对方。而央视的评论更是表示，要严惩视觉中国，切掉知识产权市场的毒瘤。可以说，视觉中国已触犯众怒，到了“人人喊打”的地步。

　　视觉中国是一家维护图片版权的公司，在知识产权屡屡受到侵犯的国内市场，视觉中国的成立是有积极意义的。那么，为何这样一家公司却引起众怒，招致“人人喊打”呢？究其原因，主要有这样几点。

　　首先，作为一家维护版权的公司，本身就侵权，将一些并无版权的图片据为己有。如共青团质疑的，国旗、国徽图片居然成了视觉中国的。还有一些互联网上广泛使用的，并未标注版权的图片，也成了视觉中国的版权。视觉中国再据此来维权，这就具有极大的讽刺意味了。比如，潘石屹说出的事情就更滑稽了。4月12日晚，SOHO中国董事长潘石屹在微博发文称，曾在2017年接到“视觉中国”的电话，指出望京SOHO的照片侵权了！潘石屹在文中提到：“望京SOHO是我们建的，摄影师是我们请的，怎么会侵权呢？我们把调查结果告诉了视觉中国，就没有下文了。”很显然，望京SOHO的照片不是潘石屹侵权了，而是视觉中国侵权了。

　　其次，在维权过程中漫天要价，把“法务”变成了“销售”。如果有人真的使用了视觉中国的图片，并因此构成侵权，那么麻烦也就上身了。要么付费成为视觉中国合作伙伴，补齐“侵权”照片费用，之后可以以会员价购买其网站照片；要么以每张近万元的价格补齐“侵权”照片费用，否则将提起诉讼追究“侵权”责任。对于视觉中国的这种维权，媒体用“维权套路”来形容。据报道，近两年视觉中国平均每天有15.6起官司，过去5年的官司近万件，其中的8成是原告。这既是视觉中国的盈利模式，同时也弄得众多的企业与媒体人人自危，搞不好哪一天就会接到视觉中国的电话或起诉状。

　　应该说，视觉中国的做法触犯众怒是一种必然。能不能“严惩视觉中国，切掉知识产权市场的毒瘤”这当然值得关注。但更重要的是如何规范维权市场，比如，维权者本身的侵权问题，在维权过程中的漫天要价问题等，这些都应该有一个明确的规范。尤其是互联网发达的今天，自媒体的发展也很迅猛，这其中也涉及到图片的使用问题。而这些自媒体绝大多数是不可能有偿使用图片的，更接受不了“视觉中国式”的要价行为。这些都是现实问题，同样也需要有关部门予以规范。

　　基于视觉中国所存在的诸多问题，日前天津市网信办也约谈了视觉中国网站，责令该网站立即停止违法违规行为，全面彻底整改。应该说，这种整改是很有必要的。不过，就对视觉中国的整改来说，还有一个问题需要引起重视，那就是对公司名称也需要进行整改。作为一家企业是不能随便带有“中国”二字的，这通常都是央企的标志。像视觉中国这样的公司显然是不适合在公司的名称中带上“中国”的。特别是当这家公司触犯众怒的时候，这个名称非常不合适，甚至有损国人的情感，因此有必要将该公司名称的“中国”二字去掉。

又见土豪分红上市公司分光花光的做法不可取

　　4月9日晚，吉比特如期公布了2018年年报。2018年该公司实现营业收入16.55亿元、同比增长14.91%，实现股东净利润7.23亿元，同比增长18.58%，这样的增长速度对于总股本仅有7188万股的中小企业来说，实在是有些不起眼。

　　靓丽的是该公司年报中披露的利润分配方案，公司拟每10股派发现金红利100元（含税，下同），也即每股派现10元，在目前已公布利润分配方案的公司中位居第二，仅次于贵州茅台的每股14.539元。这无疑是A股市场又一家高派现的上市公司。

　　一、上市公司分红并非越多越好 高派现背后或藏有猫腻

　　近年来，在管理层鼓励上市公司现金分红、严格控制高送转分配政策的引导下，现金分红成了今年上市公司利润分配的主角。如截至4月9日晚，两市共有1402家公司发布了分配预案，其中有1150家公司涉及现金分红，占比达到82.3%。在这些现金分红的公司当中，出现了不少高派现的公司，如贵州茅台每10股派现145.39元，吉比特每10股派现100元，华宝股份每10股派现40元，养元饮品每10股派现30元。从股息率来看，有超过30余家公司的股息率超过5%。其中，兰州民百的股息率达到20.13%，方大特钢为10.63%，三钢闽光9.81%，华宝股份9.07%。

　　上市公司给予投资者以丰厚的现金回报，这当然是一件好事。但上市公司现金分红却不能因此走向极端，误入歧途。比如，将上市公司的利润分光败光，一味追求高派现。这种分光败光的做法显然是不利于公司长远发展的。以吉比特的现金分红为例，这显然是分光败光的一种典型。

　　根据吉比特的分配预案，公司每股分红10元，由于该公司2018年每股收益为10.12元，这基本上是将2018年的利润都分光了。对于一家公司来说，回报投资者固然重要，但更重要的是，在回报投资者的同时，还要兼顾到公司下一步的发展。实际上对于投资者来说，上市公司持续稳定的发展，才是上市公司给予投资者最好的回报。

　　当然，吉比特的高派现或许跟该公司的“不差钱”有关。4月9日晚，该公司在推出高派现的同时，还发布了《关于使用闲置自有资金进行现金管理的公告》和《关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的公告》拟将最高额度不超过15亿元的闲置自有资金和1.50亿元的闲

　　置募集资金进行现金管理。实际上，通过2017年与2018年连续两年的高派现，该公司现金分红总额甚至超过了2016年12月IPO时的净募资金额。对于吉比特这种“不差钱”公司为何还要上市，这其中的答案就很耐人寻味了，很显然就是奔着股东套现而来的。

　　上市公司用现金分红来回报投资者固然是一件好事，但这种回报的意义也不宜一味夸大。实际上，在高派现背后的种种猫腻，同样需要引起市场的高度关注。比如，高派现名义上是对投资者的一种回报，但它更是给大股东的回报，对于股权高度集中于控股股东的上市公司来说，这种高派现更是进行利益输送的一种手段，将原本属于上市公司资金转变成了大股东的资金。以吉比特为例，2018年度现金分红总额约为7.19亿元，前十大股东将分得4.5亿元，占据总分红金额的62%。其中，实控人卢竑岩持有公司总股本30.09%的股份，可分得2.16亿元的现金红利。可见，吉比特高派现，大股东才是最大的受益者。

　　不仅如此，吉比特的高派现明显有为公司重要股东减持保驾护航之嫌疑。今年3月13日，吉比特发布公告称，公司第三大股东湖南文旅拟减持不超过287.53万股，即减持最高不超过4%股权，而差不多一个月后，吉比特推出高派现方案来刺激股价的上涨，这瓜田李下的嫌疑也太明显了。

　　二、加强对上市公司现金分红监管 规范上市公司现金分红

　　由于最近几年管理层重在鼓励上市公司现金分红，因此，在利润分配的监管问题上，管理层将监管的重心指向了高送转，而对高派现的监管则相对宽松。实际上，高派现与高送转一样，这其中都存在不少猫腻。因此，对于上市公司高派现行为同样也需要加强监管，以规范上市公司现金分红行为。

　　比如，对上市公司现金分红比例的上限要作出规定，如现金分红比例原则上不得超过当年利润的60%，避免上市公司的利润被分光败光。在这方面贵州茅台的分红还是值得肯定的。虽然贵州茅台每股分红14.539元，但与其每股28.02元的收益相比，分红比例为51.89%，这样的分比尺度掌握还是合理的，并非分光败光，显然不是吉比特的分红可比的。

　　又比如，重要股东有减持计划的公司不应推出高派现方案。同时，上市公司高派现方案推出之后到高派现方案正式实施后的一个月内，上市公司重要股东也不得进行股份减持，避免上市公司重要股东利用上市公司推出高派现方案来达到高价减持股份的目的。在这方面，吉比特的高派现显然有较大的利益输送嫌疑。

　　总之，在现金分红问题上必须进行规范化监管，要树立正确的分红理念。尤其是监管部门不能一味引导上市公司多分红，在这个问题上，需要上市公司根据各自具体的情况进行具体的决策。比如，对于成长型企业，可以少分红多送转股，而对于成熟型企业，则以现金分红为主。而不论是分红还是送转股，关键在于规范。而且上市公司分红需要量力而行，需要兼顾企业发展，不能分光败光。

　　并且就回报投资者来说，管理层有必要推动税务部门取消“红利税”的征收。因为对于中小投资者而言，红利税的征收完全让现金分红失去了回报投资者的意义。上市公司现金分红越多，投资者缴纳的红利税就越多，投资者的损失就越大。如此一来，现金分红不仅不能回报投资者，而且还让投资者蒙受损失，因此，红利税的征收必须叫停，中国股市应取消“红利税”。

投资者跑步入场需防止摔跤

　　投资者开户入市的最好时机，就是场内投资者都亏钱的时候，场内投资者损失越大，就越是投资者开户入市的好时机。相反，看到场内投资者都赚钱了，自己也想跟着进来赚钱，这时候开户入市的投资者，往往会成为接盘侠，这些新入市的投资者也就难逃“割韭菜”的命运了。

　　据深交所近日发布的数据，3月深市新增开户数299万，比2月的143万暴增了109%。深交所的这一数据，也印证了市场声称的“投资者跑步入场”的说法。但这些“跑步入场”的投资者结局如何却是令人牵挂的事情。正如老股民们私下调侃的那样，“新韭菜来了”。既然是“韭菜”，那就难逃被“割”的命运。这话虽然只是戏言，但对于这些“跑步入场”的新股民来说，确实需要防止摔跤。

　　对于3月份开户的投资者来说，确实面临着较为被动的局面。从大盘来说，股指整个3月份基本上都在3000点区域震荡，股指脱离了前期的低位，而且指数有了近30%的涨幅，市场上的获利筹码众多。在这个位置出现回调其实是很正常的事情。一旦真的出现较大幅度的回调，那么3月份新入市的股民就有可能被套。

　　而从个股来说，走势的分化就更大。虽然大盘的涨幅在30%左右，但个股涨幅在50%以上的股票非常普遍，股价翻番的个股也不少见。因此，投资者在买进个股的问题上，同样面对着较大的投资风险。可以说，3月份新开户的投资者并没有太好的入场时机，稍有不慎就有可能摔跤，或者成为被机构主力收割的“韭菜”。

　　也正因如此，对于3月份“跑步入场”的投资者来说，确实需要做好防止摔跤的工作。在这个问题上，至少需要注意三方面的问题：

　　一是不追高买进股票，不要因为新开了账户，可以买进股票了，就盲目追涨，盲目地买进股票。买进股票尽量以低吸为主，至于追涨买股，那是短线高手所为，“跑步入场”的新股民显然还达不到这样的投机水准。

　　二是不买涨幅过大的股票。涨幅过大的股票，股价回调的压力也很大，其投资风险也很高，投资者买进这样的股票，就真的要成为接盘侠，成为被庄家们收割的“韭菜”了。所以，对于“跑步入场”的新股民来说，一定要回避涨幅过大的股票。

　　三是不买问题股。比如，业绩很差的股票，有退市风险的股票，重要股东密集减持或大规模减持或清仓减持的股票。此外，包括券商研报公开点名唱空的股票，投资者也要予以回避。如中国人保遭到中信证券唱空后，其股价明显走弱，投资者买进这种股票，其风险明显大于机遇。

　　当然，对于“跑步入场”的投资者来说，能够开户入市，这是投资意识增强的一种表现，这是值得肯定的。而且，中国股市的发展，也需要更多有投资意识的投资者进场投资。不过，在开户入市时机的选择上，投资者还是需要把握好开户入市的时机。比如，选择在行情低迷的时候入市。正如股神巴菲特所言，在别人贪婪的时候要恐惧，在别人恐惧的时候要贪婪。这一点，同样适用于投资者对开户入市时机的选择。

　　实际上，投资者开户入市的最好时机，就是场内投资者都亏钱的时候，场内投资者损失越大，就越是投资者开户入市的好时机。相反，看到场内投资者都赚钱了，自己也想跟着进来赚钱，这时候开户入市的投资者，往往会成为接盘侠，为前面那些赚了钱的投资者来买单，这些新入市的投资者也就难逃“割韭菜”的命运了。因此，在开户入市的问题上，投资者完全没有必要在行情火爆的时候“跑步入市”，在行情低迷时从从容容地开户入市是最好的选择，这实际上也为投资者的投资成功奠定了良好的基础。

投资者跑步入场是新韭菜来了么？

　　据深交所近日发布的数据，3月深市新增开户数299万，比2月的143万暴增了109%。深交所的这一数据，也印证了市场声称的“投资者跑步入场”的说法。

　　但这些“跑步入场”的投资者结局如何却是令人牵挂的事情。正如老股民们私下调侃的那样，“新韭菜来了”。而既然是“韭菜”，那就难逃被“割”的命运。这话虽然只是戏言，但对于这些“跑步入场”的新股民来说，确实需要防止摔跤。

　　对于3月份开户的投资者来说，确实面临着较为被动的局面。从大盘来说，股指整个3月份基本上都在3000点区域震荡，股指脱离了前期的低位，而且指数有了近30%的涨幅，市场上的获利筹码众多。在这个位置出现回调其实是很正常的事情。一旦真的出现较大幅度的回调，那么3月份新入市的股民就有可能被套。

　　而从个股来说，走势的分化就更大。虽然大盘的涨幅在30%左右，但个股涨幅在50%以上的股票非常普遍，股价翻番的个股也不少见。因此，投资者在买进个股的问题上，同样面对着较大的投资风险。可以说，3月份新开户的投资者并没有太好的入场时机，稍有不慎就有可能摔跤，或者成为被机构主力收割的“韭菜”。

　　也正因如此，对于3月份“跑步入场”的投资者来说，确实需要做好防止摔跤的工作。在这个问题上，至少需要注意三方面的问题。一是不追高买进股票，不要因为新开了账户，可以买进股票了，就盲目追涨，盲目地买进股票。买进股票尽量以低吸为主，至于追涨买股，那是短线高手所为，“跑步入场”的新股民显然还达不到这样的投机水准。

　　二是不买涨幅过大的股票。涨幅过大的股票，股价回调的压力也很大，其投资风险也很高，投资者买进这样的股票，就真的要成为接盘侠，成为被庄家们收割的“韭菜”了。所以，对于“跑步入场”的新股民来说，一定要回避涨幅过大的股票。

　　三是不买问题股。比如，业绩很差的股票，有退市风险的股票，重要股东密集减持或大规模减持或清仓减持的股票。此外，包括券商研报公开点名唱空的股票，投资者也要予以回避。如中国人保遭到中信证券唱空后，其股价明显走略，投资者买进这种股票，其风险明显大于机遇。

　　当然，对于“跑步入场”的投资者来说，能够开户入市，这是投资意识增强的一种表现，这是值得肯定的。而且，中国股市的发展，也需要更多有投资意识的投资者进场投资。不过，在开户入市时机的选择上，投资者还是需要把握好开户入市的时机。比如，选择在行情低迷的时候入市。正如股神巴菲特所言，在别人贪婪的时候要恐惧，在别人恐惧的时候要贪婪。这一点，同样适用于投资者对开户入市时机的选择。

　　实际上，投资者开户入市的最好时机，就是场内投资者都亏钱的时候，场内投资者损失越大，就越是投资者开户入市的好时机。相反，看到场内投资者都赚钱了，自己也想跟着进来赚钱，这时候开户入市的投资者，往往会成为接盘侠，为前面那些赚了钱的投资者来买单，这些新入市的投资者也就难逃“割韭菜”的命运了。因此，在开户入市的问题上，投资者完全没有必要在行情火爆的时候“跑步入市”，在行情低迷是从从容容地开户入市是最好的选择，这实际上也为投资者的投资成功奠定了良好的基础。

上市公司蹭热点也应纳入监管

　　银邦股份蹭科创板热点的行为，不能等闲视之，监管该出手时得出手。因为在这种蹭热点行为的背后，至少存在两大违法违规嫌疑。首先，存在发布不实信息或虚假信息嫌疑，或者说是一种误导性陈述。其次，这种蹭热点的做法不乏操纵股价的嫌疑。

　　当下A股市场，最火爆的热点非科创板莫属。只要沾上科创板概念，股价就足以鸡犬升天。正因如此，总有上市公司想方设法蹭科创板热点。比如银邦股份，近日明显有蹭科创板热点之嫌。

　　由于科创板热点之火热，所以一些投资者在交易所的互动平台上提出涉及到科创板问题的诸多问询这是不难理解的。对于银邦股份，就有投资者提出了这样的问题：“传闻贵公司投资了科创板第一批股哈尔滨新光光电，上市科创板后业绩利润暴增，公司每股收益将达10元每股！请问是否属实”？对于这个问题，银邦股份在3月20日给予了回复：“您好，公司没有投资哈尔滨新光光电，公司正在探讨参股子公司飞而康科创板上市的可能性。谢谢。”

　　银邦股份的这个回复，明显就有蹭科创板热点的嫌疑。因为就对投资者的回复来说，只需要回复上半句就已经足够了，即“公司没有投资哈尔滨新光光电”。但该公司却画蛇添足地表示，“公司正在探讨参股子公司飞而康科创板上市的可能性”，这就明显是在蹭科创板的热点了。毕竟“飞而康”科创板上市八字还没一撇，只是处于“探讨可能性”阶段，完全不需要进行信息披露，但银邦股份却在给投资者的回复中画蛇添足予以公开，其用意是很明显的。正因为有了银邦股份的公开蹭热点，所以银邦股份的回复出来后，其股价出现“秒停”，很快就封上了涨停板。

　　或许是意识到自己蹭热点太过于明显的缘故，3月20日晚间，银邦股份又发出《澄清公告》表示，公司持有飞而康45％股权，不是其控股股东；对于飞而康是否会于近期申报科创板，公司尚未与飞而康其他股东进行磋商，也没有具体推进计划。显然，银邦股份试图以此来掩盖蹭热点的事实。但由于有了该公司20日的蹭热点在前，所以，其《澄清公告》并不影响公司股价在21日继续涨停。

　　银邦股份为什么要主动来蹭科创板的热点？这确实是一件耐人寻味的事情，背后有何深意外人不得而知。公开信息显示，不久前，该公司第三大股东曾被强制平仓，第一大股东也曾出现爆仓危机。而股价的上涨显然是有利于化解大股东的股权质押危机的。不过，该公司蹭热点到底有何深意，只有该公司自己心知肚明。

　　但银邦股份这种蹭热点的行为明显有误导投资者的嫌疑。毕竟“飞而康”科创板上市并没有什么实质性的行动。根据银邦股份20日对投资者的回复，只是一种“探讨可能性”而已。而根据公司20日晚间发布的《澄清公告》，这种“探讨可能性”甚至都不存在，因为银邦股份不是飞而康的控股股东，也未就飞而康科创板上市的事情与其他股东进行磋商，同时还没有具体推进计划。所谓的“探讨可能性”也只是一种想当然。如此的蹭热点，误导投资者的可能性极大。

　　正因如此，对于银邦股份这种蹭热点的行为，作为监管部门来说，不能等闲视之，该出手时得出手。因为在这种蹭热点行为的背后，至少存在两大违法违规嫌疑。首先，从信息披露角度看，存在发布不实信息或虚假信息嫌疑，或者说是一种误导性陈述。其次，这种蹭热点的做法不乏操纵股价的嫌疑。比如，在银邦股份蹭热点之后，其股价出现了两个涨停。如果没蹭科创板的热点，就很难有这两个涨停板的出现。所以，对上市公司蹭热点的做法，监管部门必须对其“绳之以法”，要旗帜鲜明地表明监管者的立场，绝对不能让这种蹭热点的做法蔓延。此举不仅有利于打击蹭热点所涉及到违法违规行为，而且也有利于维护正常的股票交易秩序，保护投资者利益。虽然信息披露违法违规的顶格处罚只有60万元，对当事人缺少震慑力，但操纵市场在没有违法所得或违法所得不足30万元的情况下的罚单最高可达300万元，更何况还将面临投资者的索赔诉讼，这些惩处累计在一起，对当事人来说，还是具有一定震慑力的。因此，面对上市公司蹭热点行为，市场监管应及时跟上，不应留下空白。

不够50万的投资者不能参与科创板该怎么办？

　　随着科创板首批受理公司名单的揭晓，科创板的开通也越来越近了。但对于资金不足50万元的广大投资者来说，却还在为自己不能参与科创板交易发愁呢！毕竟科创板的门槛设置是50万元资金加2年的交易经验。这50万元的资金门槛对于很多投资者来说是一个不可逾越的硬指标。

　　那么，资金不够50万元的投资者是不是就不能参与科创板了呢？要直接参与科创板交易的话，确实面临着“此路不通”的问题。虽然有投资者希望寻求券商垫资开户，或借钱开户，但这种做法的本身就是不合规的，同时也增加了投资者的投资风险。毕竟50万元的门槛设置，这本身就考虑到了投资者的风险承受能力，是对投资者的一项保护措施。投资者“破门而入”，只能是让自己承担与自身承受能力并不匹配的投资风险。

　　其实，对于资金不够50万元的投资者来说，要参与科创板只有一条路可走，那就是通过购买相对应的投资基金，间接参与科创板的交易，以此来分享投资科创板的收益，包括盈利或者损失。这是一条合规的渠道。当然这种投资方式最大的弊端，就是投资者没有直接的参与感，某只科创板股票的涨涨跌跌似乎跟自己的收益关系不大，毕竟这只是一种间接投资。

　　所以对于资金不够50万元的投资者来说，要参与科创板，就只要通过购买投资基金的方式来间接参与科创板。如果不喜欢这种间接投资的方式，则投资者就没有必要把目光盯着科创板了，好像离开了科创板，投资者就寻找不到投资机会似的。实际上，对于资金不够50万元的投资者来说，既然不能参与科创板，那就不如集中精力在主板、中小板、创业板上进行投资。

　　其实，对于资金不够50万元的投资者来说应该感谢管理层设置了这个50万元的资金门槛将自己挡在了科创板的大门之外。毕竟从制度设置上来说，科创板的投资风险要远大于目前的A股。毕竟科创板是允许亏损企业上市的。而且科创板还允许同股不同权的企业上市，对于这种同股不同权的公司，公众投资者更加缺少话语权，其权益也更容易受到损害。并且由于科创板企业上市，聚焦了整个国人的目光，这也容易导致公司股票上市后估值的高估，这实际上也意味着投资者并没有太好的投资机会，相反却隐藏了较大的投资风险。

　　或许有投资者会说，自己参与科创板，重在参与科创板“打新”，追求“打新”收益。在这里，有两点是需要投资者明确的。一是由于万众瞩目的原因，科创板公司的发行价或许不低，科创板公司的发行价定价并没有20倍市盈率的限制。因此，“打新”未必有高收益，甚至不排除新股“破发”的可能性。二是投资者参与“打新”的中签率或许比A股更低。因为科创板将更多的新股份额给了网下询价。

　　根据相关规定：“首次公开发行股票应当向证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等专业机构投资者以询价的方式确定股票发行价格。”不仅如此，科创板还明确规定，科创板股票公开发行后总股本不超过4亿股的，网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的70%；超过4亿股或者发行人尚未盈利的，网下初始发行比例不低于80%。所以，真要参与网上打新，资金量较小的个人投资者中签的可能性可以说是微乎其微。想靠“打新”赚钱对于中小投资者来说实在是很困难的事情。

　　所以对于资金不够50万元的投资者来说，既然不能参与科创板交易，那就不妨安心于主板、中小板、创业板的投资。常言道，热闹的地方别去，从投资的角度来讲，就是热闹的地方并不存在投资机会，或者说投资机会更少。投资机会更多地存在于人少的地方。换一句话来说，就是股市越低迷的时候，就是越好进行投资的时候。以投资者瞩目的腾讯控股为例，其最好的投资机会就是被投资者遗弃在4港元、5港元的时候，相反当万众瞩目的时候，也即其股价涨到2000港元（复权价）的时候，就是投资风险巨大的时候。所以，投资者做投资，就是要反其道而行之。正如巴菲特所言：在别人贪婪的时候我恐惧，在别人恐惧的时候我贪婪。因此，对于投资者来说，安心做主板、中小板、创业板，其中的投资机会或许更多。

贵州茅台创出历史新高说明了什么？

　　3月18日，A股股王贵州茅台再次成为盘中的亮点。其盘中最高价814.53元及收盘价810.09元均创出历史新高，这是贵州茅台历史上第一次站在800元之上收盘，同时也是A股股票的新高度。贵州茅台也因此再度回归到万亿市值俱乐部的行列。

　　贵州茅台创出历史新高，这自然是一件万众瞩目的事情。投资者对此也是众说纷纭，各抒己见。那么，贵州茅台创出历史新高这件事情又说明了什么呢？这当然是见仁见智的一件事情。而以本人拙见，这件事情至少说明了这样几个方面的问题。

　　首先，贵州茅台股价创出历史新高，这是价值投资理念深入人心的一种表现。虽然A股市场总体上并不成熟，投机炒作在A股市场非常盛行，但经过最近数年管理层一再对价值投资理念的倡导，尤其是近几年机构投资者的进一步发展壮大，外资资金的大量进入，价值投资在A股市场已经具备了一定的基础。特别是经过了2017年的白马蓝筹股行情之后，价值投资理念开始深入人心。白马股、蓝筹股成了主流资金以及外资追逐的目标。正是在这种背景下，作为A股市场白马股、蓝筹股标杆的贵州茅台再度受到市场的追捧并不令人意外，因此创出历史新高也是水到渠成的事情。

　　其次，贵州茅台股价再次创出历史新高，这也表明A股真正的优质蓝筹股太少。虽然说贵州茅台创出历史新高是意料之中的事情，但毕竟目前的A股距离历史高点相距甚远。贵州茅台早早创出历史新高，表明主流资金以及外资的流入较为集中。这是由于A股优质蓝筹股太少的缘故。毕竟近年来，A股市场加大了对外开放的力度，特别是A股纳入MSCI后，外资流向A股市场呈现出一种加速的趋势。而外资是以价值投资为主的，其投资标的以优质的白马蓝筹股为主体。但由于A股真正的优质蓝筹股太少，所以这些资金只能集中流向为数较少的优质蓝筹股以及优质成长股之中。如此一来，这就推动了贵州茅台股价的快速上涨，进而再度创出历史新高。如果A股市场的优质股能够更多一些，那么资金就会分流，贵州茅台股价创新高的过程就会放缓。

　　其三，贵州茅台股价再次创出历史新高，这也表明投资贵州茅台股票的投资风险在增加。贵州茅台股价创出历史新高，这很容易赢得市场的欢呼声，但在欢呼声的背后，却是投资风险在增加。毕竟在前两次，在贵州茅台股价逼近800元以及达到800元的时候，贵州茅台的股价都出现了调整的走势，这也表明了800元对于贵州茅台股价的投资风险所在。当然，就当下的贵州茅台来说，并不是说股价到达800元就会出现调整，实际上，贵州茅台的股价还有可能向上发展，但股价到达800元之后，贵州茅台所累计的投资风险还是显而易见的。所以，在这个时候，投资者更要有风险意识。正如价值投资的祖师爷巴菲特所言，在别人贪婪的时候要恐惧，在别人恐惧的时候要贪婪。面对800元的贵州茅台，投资者该是要贪婪还是恐惧，其答案其实是很明了的。

　　此外，贵州茅台股价再次创出历史新高，这也表明贵州茅台越来越“贵族化”了，越发不适合中小投资者来进行投资。800元的股价，一些小散们一手都买不起，小散们也只能是望茅台而兴叹，也只能是闻闻茅台的芳香了。那么，小散们该如何分享贵州茅台股价上涨的成果呢？作为小散们来说，其实可以买进贵州茅台的“同类股”，比如，买进五粮液、泸州老窖、古井贡酒等其他的优质白酒股。贵州茅台其实就是白酒股的方向标，只要这个方向标不倒，投资者就可以安心地炒作其他的白酒股，换一句话来说，就是盯着茅台来炒五粮液。实际上，从收益来看，炒五粮液等其他白酒股的收益不比炒贵州茅台少。如3月18日贵州茅台创出历史新高，其涨幅其实只有4.22%，而五粮液等其他的白酒股却出现了股价涨停的走势。所以，对于中小投资者来说，在贵州茅台越来越“贵族化”的情况下，投资者不妨采取“盯着茅台来炒五粮液”的策略来分享贵州茅台上涨带来的收益。

刘姝威该不该将方洪波拉下水？

　　春节前夕，格力电器董事长董明珠收到广东证监局的警示函。由于在1月16日召开的股东大会上，董明珠提前发布了格力电器2018年营业收入和净利润等有关业绩信息，而格力电器正式的业绩预告于当晚才发布，因此，广东证监局对董明珠采取出具警示函的行政监管措施。这件事情也成了今年春节期间投资者谈论的一个热门话题。

　　不过，春节刚刚过去，节后的第一个交易日，董明珠的好闺蜜、不久前才成为格力电器独立董事的刘姝威就挺身而出，向广东证监局“开炮”了：监管警示函为何只给董明珠而不给方洪波？将格力电器的“老冤家”美的集团董事长方洪波也拉下水。

　　刘姝威称，据多家媒体报道：“2019年1月12日美的集团董事长兼总裁方洪波在2019中国制造论坛上透露，美的集团2018年预计税前利润超过260亿元，再创新高。”1月15日美的集团发布《2018年度业绩预告》。按照广东证监局发布的《警示函》，方洪波违反了《上市公司信息披露管理办法》第六条和第四十五条。如果广东证监局给董明珠发《警示函》，而对方洪波的行为不发警告，那么广东证监局是否选择性执法？刘姝威作出了如此质疑。

　　与此同时，刘姝威还向广东证监局抛出了两个问题：第一、公司董事高管是否有义务向股东大会报告业绩预期？第二、违反《上市公司信息披露管理办法》第六条和第四十五条的是向股东大会上报告公司业绩预期的董事高管还是擅自向媒体发布股东大会内容的股东？证监局应该处罚谁？

　　刘姝威抛出的两个问题其实并不难给出答案。虽然刘姝威抛出这两个问题，不乏有为董明珠免责之意，但实际上，这两个问题的抛出并不能为董明珠免责。所以，刘姝威向广东证监局“开炮”，最主要的功效就是把方洪波拉下水。这或许也是刘姝威开炮的主要目的所在。

　　那么，刘姝威该不该将方洪波拉下水呢？本人以为，答案是肯定的。就此而论，刘姝威这一炮确实开得好。不论刘姝威开炮的主观目的是什么，但就其客观效果来说，这一炮确实击中了当下监管的一个要害所在，那就是选择性执法问题。比如，警示了董明珠，却没有警示方洪波，而两人违规的性质是完全一样的。

　　当然，对董明珠的警示，或许与市场的强烈反应有关。1月16日，格力电器股东大会当天，董明珠违规发布格力电器2018年度业绩数据一事就从互联网上报道了出来，并引发市场的极大关注，当天就有舆论对董明珠违规一事提出质疑。深交所也于次日就此发出了“关注函”。在这种情况下，广东证监局对董明珠予以警示是不难理解的。

　　但问题是，作为监管部门，采取监管措施，不能被舆论所引导，或只是跟着舆论走，或者就因为董明珠的关注度高而对其采取监管措施。在这个问题上，监管部门更应体现公平执法的原则。对市场关注度高的董明珠要警示，对同样违规的方洪波一样也应予以警示。在这个问题上，必须做到执法公平，而不是以市场关注度作为执法标准。也正因如此，刘姝威炮轰广东证监局是应该的，把方洪波拉下水也是应该的。对于方洪波来说，被拉下水并不冤，毕竟方洪波确实也违规了。既然违规了，就应该受到查处，在这个问题上不应有侥幸之心。

　　也正因如此，刘姝威的“炮轰”有两层积极意义。一方面对于监管者来说，是一种监督，它可以促使监管者更加严格地执法，同时也更加公平地执法。如果渎职的话，不排除会遭到“刘姝威式”的炮弹攻击。另一方面对于违规者来说，也是敲了一次警钟，它提醒违规者不要抱有侥幸的心理，同时也警示其他人不要试图违规，或许你的违规行为同样会招来“刘姝威式”的炮轰。这也提醒市场参与者，进入资本市场，一定要遵纪守法。

“商誉暴雷”过后股市能否迎来彩虹

　　随着1月31日这个业绩预披露截止日的到来，在上市公司业绩预告中，也密集传来“嘭，嘭，嘭”的暴雷声。而这其中，尤其以“商誉”地雷炸得最为响亮，如1月30日晚发布预告的天神娱乐，预告2018年业绩亏损将达73亿元到78亿元，其中计提商誉减值准备约49亿元，有望夺得2018年“亏损王”的“美称”。这一声巨响确实足以惊动“天神”。

　　“商誉”地雷之所以密集爆炸，究其原因，显然与当下的信披制度有关。根据目前的业绩预告制度，年报业绩亏损的公司，业绩预告都必须在1月31日前完成，这也就是为什么随着1月31日的到来，“商誉地雷”频频爆炸的原因所在了。也正因如此，随着1月31日的过去，有一种观点认为，“商誉暴雷”风险集中释放，疾风骤雨后股市或将出现彩虹。

　　那么，“商誉暴雷”过后股市会迎来彩虹吗？个人以为，“商誉暴雷”过后，股市或许迎来片刻安宁，但出现彩虹却是很困难的事情。之所以如此，主要有这样几方面的原因。

　　其一，是基于信披的原因。目前进行的是预披露，是业绩预告。而业绩预告过后，到4月30日年报披露期间，这些公司还将正式披露2018年年报。而随着年报的正式披露，这些“商誉”地雷还有“二次爆炸”的机会。当然，从对市场的冲击来说，“二次爆炸”的影响力不及首次爆炸的影响力大，但对于业绩亏损较大的公司来说，带来第二次冲击是有可能的。

　　其二，是经过“商誉”暴雷的爆炸，对某些上市公司已经构成了较大的冲击，这些上市公司要恢复元气，也还需要一个较长的时间过程。尤其是有的上市公司，“商誉”额度较大，而今年“商誉暴雷”只是处理了其中的部分“商誉”，还有“商誉”未处理完毕。而这些“商誉”最终都是要爆炸的。因为“商誉”是在并购过程中形成的，是收购资产的溢价部分。而上市公司的收购都是高溢价收购，这种高溢价收购基本上都是不正常的，其中都存在着利益输送的问题，有的甚至是高价收购垃圾资产，这其中甚至不乏收购大股东的垃圾资产。因此，“商誉”就是利益输送的代名词，就是“地雷”的代名词，这种“商誉”的爆炸是必然的，今年不炸明年炸，明年不炸后年炸，爆炸只是时间的早晚而已。因此，对于一些上市公司来说，“商誉”的地雷还没有炸完，来年还要继续爆炸。

　　其三，上市公司并购重组还在继续进行，而且从去年4季度以来，管理层积极支持上市公司并购重组，为上市公司并购重组大开绿灯。因此，2019年又将是上市公司的并购重组大年。但由于上市公司并购重组制度存在严重的缺陷，对于高溢价收购，对于问题资产的收购，并不追究董监高们的责任，而最终出现问题，也只是由二级市场的投资者来买单。如此一来，并购重组中的利益输送变成一种常态，上市公司并购重组越多，带来的商誉也就越多，因此，随着2019年上市公司并购重组的“大热”，“商誉”也会进一步增加，未来又将进一步爆炸。这样循环反复，无穷尽也。可以说这是不合理的并购制度决定了的。

　　其四，除了“商誉”地雷，还有其他的业绩地雷也在爆炸。比如，经营不振，导致业绩亏损的问题；投资亏损包括炒股亏损的问题，上市公司本身“踩雷”的问题等。而除了这些与业绩有关的地雷这外，还有各种各样的地雷，比如，大股东股权质押暴仓，大股东以及重要股东大额度减持，大股东占款不还、债务违约等。总之，除了“商誉”地雷之外，还有各种各样的地雷环绕着，一些上市公司因此面临的是“连环雷”。

　　也正因如此，尽管“商誉”地雷引爆后，随着利空的释放，上市公司会迎来短时间的安宁，但对于一些上市公司来说，这仅仅也就是片刻的安宁而已。投资者不能高枕无忧，还需要看清上市公司的基本面，或许下一颗地雷又在不远处等着你。因此，对于投资者来说，关键是要选择基本面良好的公司股票进行投资，其实即便是这种基本面良好的公司，投资者同样需要提防业绩变脸的问题。总之，进入股市，投资者必须要有风险意识，这根弦永远都不能放松。

1人可身兼5家上市公司独董 独董是人还是神？

　　如果独董制度从一开始就将独董设计成了“花瓶”，独董就容易流于形式，只需要挂个虚名，就可以只拿钱而不干活。

　　1月16日，刘姝威当选格力电器独立董事一事备受关注。因为这是刘姝威继去年当选万科独立董事之后，当选的第二家品牌企业的独立董事。刘姝威也再一次让市场的目光聚焦到A股市场的独董制度中来。

　　而据1月28日《新京报》报道，截至2019年1月，3578家A股上市公司共提供11305个独立董事职位，平均每家上市公司可提供3.16个独董职位。其中，有88人身兼5家上市公司独董。在这88名独董中，有两位已迈入古稀之年的“五满贯”独董相当引人注目。一位是75岁的樊行健，分别担任金杯电工、银信科技、九典制药、株冶集团、郴电国际等5家上市公司的独董，身份是中国注册会计师，曾任西南财经大学副校长、湖南财经学院副院长。另一位是74岁的付于武，分别为长春一东、科力远、小康股份、广汽集团、圣龙股份等5家上市公司的独立董事，曾是哈尔滨汽车工业总公司总经理，现任中国汽车工程学会理事长。

　　这些独董对独董工作的“热爱”令人敬佩，这种“热爱”可以说到了“迷恋”的地步，甚至大有鞠躬尽瘁的意味。但这显然不是独董制度之幸事，而是独董制度之悲哀。

　　何出此言？因为独董是人不是神。而既然是人，那么人的精力总是有限度的。一个人，干着5家上市公司的独董，而且这个人还有着自己正式的工作，甚至还在社会上有着各种社会职务。这样一个人，就算每天24小时不睡觉，恐怕在时间上也安排不过来。这样一个人，能干好5家公司的独董工作吗？

　　难道说这些人的精力并没有放在独董的工作上，或者说出任独董，本来就不需要做什么事情，而只需要挂一个职，然后领一份收入就可以了？不然，若要认真履行独董的职责，认真当好中小投资者的代言人，一个人身兼5家公司独董，并且还有自己的正式工作，或社会上的兼职，岂不把自己累死？尤其是两位古稀老人，每个月就是到5家上市公司去走一趟，只怕都会体力难支吧？如此一来，这88位独董如何能成为称职的独董？

　　这88位独董如此“迷恋”独董工作，这其中当然有他们个人的原因，比如，很能干，或者说很能适应独董的角色。但这显然不能怪罪于他们个人。究其原因，还是制度本身出了问题。因为制度本身允许一个人可以身兼5家公司独董之职，所以，这88位独董本身并不违规。

　　如果独董制度从一开始就将独董设计成了“花瓶”，只需要挂个虚名，就可以只拿钱而不干活，如此一来，独董难尽职就不只是独董的过错，而更是制度的原因了。

　　独董制度也因此沦为某些人的福利制度。这样的制度对于股市来说，有百害而无一利。因此，这样的制度大可以废除，或推倒重来，别让这样的“福利制度”毁了“刘姝威们”正常的专业研究。

《回购细则》将回购股份减持行为对市场的冲击降到最低

　　继去年11月23日沪深交易所分别发布《上市公司回购股份实施细则（征求意见稿）》向社会公开征求意见之后，今年1月11日晚，沪、深交易所相继发布《上市公司股份回购实施细则（正式稿）》（以下简称《回购细则》），并宣布自发布之日起实施。从《回购细则》的内容来看，显然有利于将回购股份减持行为对市场的冲击降到最低。

　　去年11月23日沪深交易所发布的《回购细则》（征求意见稿）将一个敏感的内容摆在了投资者的面前，那就是上市公司所回购的股份又在二级市场减持出售。所以，在“征求意见稿”发布后，这一内容在市场上引发不少的争议，有不少投资者建言，取消回购股份减持的条款。因为投资者担心，上市公司会通过这种回购股份然后又减持股份的方式来割投资者的“韭菜”。

　　不过，从交易所的角度来说，允许上市公司将回购股份在二级市场减持出售，也不是没有道理，此举意在保护上市公司进行股份回购的积极性，同时也是希望上市公司进行股份回购不要影响到上市公司正常经营对资金的需求。也正因如此，在《回购细则》正式稿中，仍然保留了回购股份的减持情形。不过，从《回购细则》的具体规定来看，基本上可以将回购股份的减持行为可能给市场带来的冲击降到最低。

　　首先是《回购细则》将回购股份可以用于减持的回购情形作出了明确的规定，这也意味着不符合规定情形的回购股份是不能用于减持的。如此一来，这就大大缩小了回购股份减持的范围。而根据《回购细则》的规定，可以减持的股份回购情形是“为维护公司价值及股东权益所必需”，而这一条款主要包括两种情形：（一）公司股票收盘价格低于最近一期每股净资产；（二）连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到30%。如此一来，不符合这两种情形的股份回购行为，其回购的股份是不能通过二级市场进行减持的。

　　不仅如此，即便符合上述两种情形，回购股份拟用于减持的，必须在回购股份方案中予以明确并披露。未在方案中明确披露用于减持的，则已回购股份不得在二级市场上出售。并且对于“为维护公司价值及股东权益所必需”的股份回购情形，回购期限自董事会或者股东大会审议通过最终回购股份方案之日起不超过3个月。如果超过3个月，其回购股份也不能通过二级市场来减持。正是有了这些规定，可以通过二级市场进行减持的股份回购情形就大大减少了。

　　其次，《回购细则》对符合减持情形的回购股份进行了锁定，并将锁定期延长到了一年的时间。根据“征求意见稿”，回购股份进行减持的锁定期是6个月，而《回购细则》的正式稿，将这一期限延长到了12个月，规定上市公司在发布回购结果暨股份变动公告12个月后才能采用集中竞价交易方式减持回购股份。在延长锁定期的情况下，上市公司想快速“割韭菜”显然不可能了。

　　其三，《回购细则》对回购股份的减持行为也作出了种种约束。比如规定，上市公司拟采用集中竞价交易方式减持已回购股份的，应当经董事会通过，并在首次卖出股份的15个交易日前进行减持预披露。有了预披露，投资者就可以根据情况提前作出投资决策，比如在上市公司减持之前，率先将自己所持的股票卖掉。又比如，《回购细则》规定，对回购股份进行减持的，每日减持的数量不得超过减持预披露日前20个交易日日均成交量的25%（但每日减持数量不超过20万股的除外）；同时在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%。如此一来，上市公司要想尽快减持掉所回购的股份，显然不是一件容易的事情。想借此割投资者“韭菜”也并不容易。

　　此外，为避免上市公司董监高借上市公司“为维护公司价值及股东权益所必需”而进行的股份回购情形来割投资者“韭菜”，《回购细则》还规定，上市公司董监高、控股股东、实际控制人、回购股份提议人自公司首次披露回购股份事项之日起至发布回购结果暨股份变动公告期间，不得直接或间接减持本公司股份。如此一来，上市公司董监高趁机“割韭菜”的做法，也被《回购细则》予以制止。这也意味着《回购细则》确实把回购股份的减持行为可能给对市场带来的冲击降到了最低程度。

ST长油复活，重新上市公司不应带着亏损的“尾巴”

　　自从2014年6月5日因连续四年亏损而从上交所退市之后，历经4年零7个月的时间，今年1月8日，长航油运又终于重新回到了A股市场，成为A股市场重新上市第一股。由于在重新上市后的前期属于处在上交所风险警示板交易，所以长航油运的股票名称命名为“ST长油”。虽然戴着ST帽，但重新上市对于持有该股票的近12万名投资者来说，终归是一件好事。

　　不过，ST长油重新上市首日的表现难免让持有该股票的投资者感到失望。ST长油退市后在老三板挂牌交易的名称为长油5，其在老三板最后一个交易日（2017年2月27日）的价格为4.31元/股，这一价格也成了ST长油1月8日重新上市开盘的参考价。不过，ST长油的开盘价即跌至2.81元，较其在老三板的挂牌价下跌了34.80%。而在开盘后的盘中交易中，ST长油两度触及停牌规定，以至股票全天长时间处于停牌状态，全天交易时间大约为7分钟，股价最终以3.31元报收，全天的跌幅为23.20%。ST长油重新上市首日的表现虽然令人失望，但这种走势其实也在情理之中。

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　　应该说，ST长油重新上市的积极意义是显而易见的。毕竟ST长油重新上市是A股市场的标志性事件。因为自2001年4月23日水仙电器拉开A股上市公司退市的序幕以来，近18年中，A股市场只见上市公司退市而不见退市公司重新上市。ST长油重新上市，意味着退市公司重新上市的通道正式打通。而该通道的打通，也就为退市公司力争重新上市指明了方向。并且重新上市本身也是对退市公司在退市后所付出努力的一种肯定。

　　那么，为什么ST长油重新上市首日的表现又差强人意呢？出现这种走势并不令人奇怪。一方面，ST长油在老三板的走势已经体现了ST长油重新上市的预期。ST长油2014年6月5日从A股市场退市，退市前一个交易日，其股价定格在0.83元/股。三年后的2017年2月28日，ST长油暂停在老三板股票转让，停牌前股价为4.31元/股，较退市前涨幅超过4倍。

　　不仅如此，在ST长油停牌至恢复上市这近两年间，无论是上证综指还是ST概念指数分别大跌了21.80%和46.52%，所以，ST长油重新上市后出现补跌走势也是正常的。

　　尤其重要的是，虽然ST长油符合重新上市的条件。但从其相关的财务指标来看，却也反映出ST长油发展中所存在的隐患。从2016年以来的情况看，ST长油的业绩实际处于下行通道之中。2015年是ST长油破产重整的第一年，公司扣非后归属母公司利润6.11亿元，大涨126.01%。但2016年、2017年以及2018年前三季度，ST长油扣非后净利润分别为5.29亿元、3.08亿元及1.94亿元，跌幅逐年加大，分别为13.43%、28.18%及30.57%。

　　除此之外，ST长油的重新上市，其实仍然还是带着亏损上市。截至2017年底，ST长油未分配利润为-60亿元；而截至2018年3季度，该公司每股未分配利润为-1.15元，这也意味着ST长油在2018年3季度末的未分配利润仍然高达-58亿元左右。ST长油表示，公司实现的利润将优先用于弥补以前年度的亏损，直至公司不存在未弥补亏损。由此看来，业绩好转背景下，ST长油也存在较长时间内无法现金分红等风险。

　　正是基于ST长油财务指标所暴露出来的问题，对于退市公司重新上市的条件有必要重新审视。从ST长油的情况来看，重新上市的条件至少存在两大不足。一是ST长油自2016年以来的扣非后净利润是持续下滑的，而且下滑幅度并不小，这样的公司重新上市，不排除重新上市后出现业绩变脸情况的出现。二是ST长油重新上市仍然是带着亏损上市，虽然近4年ST长油是在持续盈利，但其盈利并没有弥补完以前年度的亏损，ST长油仍然还有高达近58亿元的亏损有待弥补。这也意味着买进ST长油股票的投资者在一个较长时间里很难从该公司获得现金分红回报。这也表明，现行的重新上市门槛有些偏低。

　　也正因如此，退市公司重新上市的条件有必要作进一步的完善。既然是一种重新上市，那么其上市的条件应该与IPO公司大致相同，这其中尤其是要注意ST长油重新上市所暴露出来的两大问题，即近几年业绩持续下滑的问题，以及未弥补完以前年度的亏损问题。尤其是后者，实际上就是带着亏损上市，作为重新上市公司，绝对不应该带着这种亏损的尾巴。

皮海洲:要对上市公司保壳游戏说"不"

　　要对上市公司保壳游戏说“不”，关键在于要对相关制度加以完善。如对上市公司保壳的考核，既要看三年的净利润指标，同时也要考核三年的扣非利润指标。如果净利润或扣非利润出现连续三年亏损的，这样的上市公司都应该纳入到暂停上市之列。

　　随着时间进入年末，上市公司公告变卖资产的事情接连不断，有卖房的，有卖子公司的，还有卖股票套现的，甚至还有卖字画的。同时还有一些上市公司发布公告，收到各种补贴款项。而在这些公司的背后，有的是为了做靓公司的业绩，有的则是为了避免股票被“ST”处理，有的则是一种保壳游戏，避免三年亏损被暂停上市。

　　其实，不论是上述哪一只情形，从上市公司的角度来说，都是可以理解的。以上市公司保壳为例，连续两年亏损将被带上“ST”帽子，三年亏损将会被暂停上市，对于上市公司来说，要想摘掉“ST”帽子，甚至摆脱退市的命运，其压力将是很大的，甚至就连一年的扭亏时间限制，本身就是一种巨大的压力。所以从上市公司的角度，能不戴“ST”帽子就尽量别戴“ST”帽子，能不被暂停上市就尽量不要被暂停上市。为此，上市公司就是砸锅卖铁，包括争取一些地方政府的补贴，都是在所不惜的。

　　但从投资者的角度来说，这种保壳公司的大量存在，对于投资者的理性投资并不是什么好事，甚至对于股市的健康发展来说也不是什么好事。因为这些砸锅卖铁的公司，包括由地方政府给予补贴的公司，虽然表面上是赚钱了，保壳成功了。但公司的经营并没有什么起色，公司还是僵尸公司，没有什么生机，一家上市公司最终也就“十几个人来七八条枪”，完全不像是一家上市公司的样子。这样的公司又哪有投资价值可言？其股价越来越低，股票的投资价值走向毁灭不可避免。这样的公司如果大量充斥股市，也只能让股市沦为垃圾市。因此，股市有必要让这种垃圾公司退出市场，以净化股市的投资环境。而上市公司“保壳”的做法显然是与此背道而驰的。

　　因此，为了净化股市的投资环境，引导投资者进行理性投资、价值投资，股市有必要对上市公司的保壳做法说“不”。当然，上市公司保壳的做法是可以理解的；因为“壳”保住了，对于上市公司来说，就有一线“生”的希望。如果“壳”都没有了，上市公司变成了退市公司，这对于绝大多数的公司来说，其发展将会更加困难。

　　但股市终究不是收容所，也不是慈善机构，因此并不能收容各种垃圾公司，毕竟股市的资源是有限的，优胜劣汰，是股票市场所遵循的规则，股市本身就是一个优化资源配置的场所。所以，股市必须对垃圾公司说“不”，必须对上市公司的保壳游戏说“不”。

　　一些上市公司的保壳游戏之所以玩得风生水起，这当然是与股市制度上的缺陷紧密联系在一起的。上市公司之所以能够通过变卖资产的方式实现保壳，原因就在于，制度对“亏损”的考核，是考核上市公司的“净利润”。上市公司只要是盈利了，也不管盈利是怎么来的，只要没有连续三年亏损，公司就算保壳成功了。如此一来，各种非主营收入也就大大地派上了用场，包括各种投资收入，各种补贴收入等。而这些对于主营的提振是没有任何作用的。也正因如此，在A股市场隐藏着这样一些公司，虽然其连续五六年扣非利润亏损，有时甚至是大额亏损，但其净利润却是赚钱的，净利润成了上市公司的“遮羞布”，但这种公司除了只剩下一个“壳”之外，并无其他的投资价值。

　　因此，股市要对上市公司保壳游戏说“不”，关键在于要对相关制度加以完善。比如，对上市公司保壳的考核，既要看三年的净利润指标，同时也要考核三年的扣非利润指标。如果净利润或扣非利润出现连续三年亏损的，这样的上市公司都应该纳入到暂停上市之列。由于扣非利润主要来自于公司的主要营业收入部分，更能反映公司的实际经营状况，因此在考核上市公司是否需要退市（包括暂停上市）时，将扣非利润纳入到考核中来，是更有实际意义的。

“一边募资创新高，一边新股大量破发”，港新股现象说明了什么

　　2018年进入尾声。环顾全球的资本市场，香港股市无疑占据着一个重要的位置。那就是港交所有望夺得今年全球资本市场IPO募资金额的第一名。统计数据显示，截至12月18日，今年已有209家公司在港上市，募资总额约2800亿港元，募资额领先第二位的纽交所74亿美元。

　　今年香港股市新股发行的一个最大亮点就是向新经济类公司伸出了热情的双手，积极拥抱新经济公司。为此，港交所修改了新股发行制度，允许同股不同权的企业与业绩亏损的企业登陆香港市场。正是这一修改，极大地增加了香港股市的吸引力，一大批来自内地的新经济公司纷纷进入香港市场。如小米与美团两家同股不同权公司今年都相继在港交所上市，仅这两家公司的募资金额就超过了800亿港元，占据了港股今年IPO募资的四分之一以上。

　　不过，尽管港股今年募资金额高居全球IPO市场的榜首，但港股今年新股上市后的表现却差强人意。今年新上市的港股破发率超过80%，其中新股上市首日破发的比例也超过了40%。即在破发的新股中，约有一半在上市首日即告破发。因此，尽管港交所夺得了全球IPO市场的第一名，但新股上市后的表现却并不尽人意。如两只同股不同权公司小米与美团今年相继破发，其中小米甚至在上市首日即告破发。

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　　一边是募资夺得全球第一，甚至创出港交所八年来的新高，一边却是新股频频破发，这一现象的出现尤其令人关注，甚至也令不少内地投资者不解。根据内地投资者的理解，就成熟的市场来说，在新股频频破发的背景下，成熟的发行人也会暂缓IPO发行，这些发行人会提心发行价太低，损害公司的利益与老股东的利益。

　　并且根据A股市场的经验，在新股频频破发、尤其是新股上市首日频频破发的情况下，新股发行通常是会受阻的。像港交所这种新股上市首日频频破发的事情，如果是发生在A股市场，那么新股发行就会面临着发行困难的问题，甚至会被叫停IPO。在这种情况下，要夺得全球IPO市场募资第一，几乎是不可能的事情。也正因如此，香港市场这种新股现象的出现，受到内地投资者的极大关注，同时也给内地A股市场的新股发行以启示。

　　通常说来，在香港这样相对成熟的市场，在行情低迷，新股频频破发的情况下，一些发行人确实会放缓IPO进程。但今年香港市场的情况比较特殊，因为香港对发行制度进行了改革，积极拥抱新经济公司，这对内地新经济公司构成了巨大的吸引力。实际上，内地企业对于IPO是没有抵抗力的，只要能上市，就会抓紧机会上市。所以，尽管香港股市新股上市后频频破发，但来自内地的IPO企业上市热情仍然不减，这是导致香港股市“一边新股频频破发，一边新股募资勇夺全球第一”的重要原因。

　　当然，仅有内地企业IPO热情高涨显然还是不够的，重要的是要让香港市场还能够接受这种IPO热情。与A股相比，香港市场在制度上的优势就体现出来了。一是承销商对新股发行额度进行包销。面对新股频频破发的局面，实际上香港股市同样面临着新股发行困难的问题，比如有的新股发行，投资者的认购明显不足。但在这种情况下，由承销商对新股发行额度进行包销，以此确保新股发行的成功。

　　二是做空机制保护了投资者利益，也确保了IPO发行的顺利进行。在A股市场，做空机制被认为是会损害到投资者利益的。不过在成熟的香港市场，情况则正好相反。如果没有做空机制，面对新股频频破发，投资者买进新股就只有亏损一条路了。但因为可以做空，投资者就可以通过做空来锁定风险，甚至通过做空来赚钱了。所以我们看到，在小米上市前夕，港交所发布通告，将小米在上市首日即纳入卖空证券名单，允许对小米上市首日进行卖空操作。正因为可以卖空，所以新股破发带给投资者的未必就是损失，这也保证了香港市场IPO的顺利进行。如果没有做空机制，对于投资者来说，破发就是损失，那么新股发行自然就会受阻。就此而论，做空机制是保护新股在破发情况下仍能顺利发行的守护神。

　　如此一来，为什么香港股市的IPO可以在新股频频破发背景下还能夺得全球IPO市场募资第一名的桂冠也就不能理解了。也正因如此，对于香港市场上新股上市后的频频破发现象，内地投资者不能用看待A股市场的新股破发来理解。而且内地投资者投资香港股市，一定要改变A股市场只能做多的单边思维，投资港股，不仅要学会做多，更要学会做空，通过做空来规避风险，争取收益。如果只有做多的单边思维，那么面对香港股市新股上市后的频频破发，投资者就无能为力了。相反，如果学会了做空，那么新股上市后的破发就不那么可怕了，IPO在破发的情况下继续前行原来也是一件很正常的事情。

规范高送转 莫忘“低送转”

继今年4月沪深交易所分别发布《上海证券交易所上市公司高送转信息披露指引（征求意见稿）》、《深圳证券交易所上市公司高比例送转股份信息披露指引（征求意见稿）》（以下均简称《高送转指引》）向社会公开征求意见之后，11月23日晚，沪深交易所均发布了正式的《高送转指引》，并自发布之日起实施。

　　从《高送转指引》的内容来看，《高送转指引》对于规范上市公司高送转行为无疑具有非常重要的作用。比如根据《高送转指引》，垃圾公司要进行高送转就变得困难起来。《高送转指引》明确规定，上市公司送转股方案提出的最近一个报告期净利润或预计净利润为负值、净利润同比下降50%以上、或者送转后每股收益低于0.2元的，不得披露高送转方案。而且就是业绩增长公司，高送转也不能为所欲为，《高送转指引》同样作出了明确的规定，上市公司披露高送转方案的，其最近两年同期净利润应当持续增长，且每股送转比例不得高于上市公司最近两年同期净利润的复合增长率。因此，就是业绩增长公司高送转行为也会受到制约。

　　更重要的是，《高送转指引》对上市公司通过高送转来进行利益输送之路进行了封堵。明确规定，上市公司提议股东、控股股东及其一致行动人、董事、监事及高级管理人员在前3个月存在减持情形或者后3个月存在减持计划的，公司不得披露高送转方案；并且在相关股东所持限售股解除限售前后3个月内，也不得披露高送转方案。如此一来，这就意味着通过高送转来为大股东减持保驾护航的游戏再也玩不下去了。所以，《高送转指引》对于规范上市公司的高送转行为是有积极意义的。

　　不过，如果仅仅只是对上市公司高送转行为予以规范，这显然还是不够的。它将会给上市公司的送转股行为留下隐患，很容易形成高送转部分是规范的，而非高送转（低送转）部分却是混乱的。因为就《高送转指引》来说，规范的也只是上市公司高送转部分。就沪市而言，规范的就是10送转5股及以上部分。而就深市主板来说，也是10送转5股及以上部分；中小板则是指的10送转8股及以上部分，创业板指的是10送转10股及以上部分。而其他的则不在《高送转指引》的规范范畴。

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　　就A股的现状来说，规范上市公司高送转行为是必要的。但这并不意味着上市公司“低送转”就可以不受监管。而且从深市《高送转指引》来看，“低送转”其实并不低，甚至都可以与沪市的高送转接轨了。因此，这就更加不能放纵。而且就创业板公司来说，10送转8股、10送转9股，与10送转10股之间的差别并不大。如果只是对10送转10股及以上的高送转进行监管，而对10送转9股的却不加监管，这就很容易让上市公司钻空子。即上市公司完全可以通过10送转9.9股以下的送转股来规避《高送转指引》的监管作用，如此一来，《高送转指引》也就形同虚设了。如最近相继推出送转股预案的正元智慧、正业科技、汉邦高科三家创业板公司都选择了10送转9.9股以下的送转股比例，这明显是在钻《高送转指引》的漏洞。这无疑也是给深交所方面敲响的警钟。

　　不仅如此，10送转9.5股、送转9股等同样可以进行利益输送，利益输送不只是10送转10股这些高送转公司的专利。而利益输送有违证券市场的“三公”原则，始终都是要受到监管的。也正因如此，在规范上市公司高送转行为的同时，对于上市公司“低送转”的行为同样也要加以规范。

　　如何规范上市公司“低送转”行为？其实很简单，那就是《高送转指引》的相关要求同样也适用于低送转。比如，业绩亏损与业绩下滑50%以上的公司同样不能送转股，每股送转股比例不得高于上市公司最近两年同期净利润的复合增长率。又比如，上市公司提议股东、控股股东及其一致行动人、董事、监事及高级管理人员在前3个月存在减持情形或者后3个月存在减持计划的，上市公司同样不得披露送转股方案等。这些条款是《高送转指引》的亮点，它同样可以延伸到对上市公司“低送转”的监管中来。如此一来，上市公司的送转股行为就都可以走向规范了，《高送转指引》也可以更好地发挥对其规范上市公司送转股行为的重要作用。

中弘股份成首只跌破1元退市股 还有救吗？

10月17日，对于A股市场来说，是一个很普通的日子。但对于“仙股”中弘股份来说，却是决定生死的一天。如果17日该股股价不能站在0.91元之上，那么市场就提前一天宣判了该股票的死刑：该股将因为连续20个交易日的收盘价低于1元而被终止上市。而17日中弘股份价格跌停，收盘价为0.82元，这意味着次日该股股价即便涨停也不可能站在1元的股价之上，该股在18日之后将面临着终止上市的厄运。

　　对于该公司来说，这显然是一个难以令人满意的结果，但它却是市场的理性选择。因为从该公司发展的现状来看，该公司也确实不宜继续在股市里混下去了。

　　从该公司来说，为“保壳”还是做出了努力的。从8月15日该公司沦为“仙股”时开始，该公司就在积极地寻找经营托管，先是寻找与加多宝的合作，但在被加多宝拒绝之后，又找到宿州国厚城投资产管理有限公司（以下简称“宿州国厚”）来接盘，并终于在9月30日与“宿州国厚”签下《经营托管协议》。而且按协议要求，公司总经理张继伟还于10月16日递交了辞职报告。但从10月17日，中弘股价的跌停来看，市场选择了用脚投票，中弘股份的努力付之东流。

　　但中弘股份的退市显然是市场的一种理性选择。从当下的情况来看，中弘股份把企业发展的希望寄托在了《经营托管协议》身上。但《经营托管协议》对托管方“宿州国厚”并无任何的约束力。“宿州国厚”并不需要对中弘股份的经营发展承担任何责任，而且随时可以终止《经营托管协议》，从中弘股份中撤出。面对这样一份协议，恐怕任何人都很难从中找到对中弘股份下一步发展的信心。因此，《经营托管协议》只是中弘股份推出来的一个“画饼”而已。

　　除了《经营托管协议》之外，该公司的处境十分艰难。实际上，如果不是到了十分艰难的地步，该公司也不会走到寻找经营托管这一地步。而就该公司的艰难处境来说，是显而易见的。反映在财务指标上，该公司的经营出现了较大的亏损。今年半年报，中弘股份归母净利润亏损13.29亿元，同比大减4625.39%。而这一亏损还在扩大，半年报预计今年1月到9月的亏损将高达21亿元，也即每股亏损由半年报的0.16元扩大到0.25元。与此相对应的是公司的每股净资产也将由半年报的0.75元下降到0.66元。在目前诸多上市公司股价破净的情况下，这也意味着中弘股份的价格低于1元是合理的。

　　不过，对于该公司来说，最致命的问题是债务违约。根据 10 月 16 日该公司发布的《未能清偿到期债务的公告》，截止公告日，该公司及下属控股子公司累计逾期债务本息合计金额为 56.18亿元。虽然公告表示，公司目前正在与相关债权人协商妥善的解决办法，并且在全力筹措偿债资金。但对于该公司来说显然是一个巨大的负担。作为“宿州国厚”来说，也没有义务来承担这个还债义务。

　　当然，中弘股份提前一天被市场宣判死刑，也与管理层加强对上市公司退市问题的监管有着密切的联系。今年以来，管理层明显加强了对退市工作的监管，多家公司在今年退出股市。而中弘股份的退市与否，涉及到对退市制度的维护问题。毕竟在此之前，并没有任何一家公司因为连续20个交易日股价低于1元而退市。如果放任市场对中弘股份的价格进行操纵的话，中弘股份的股价拉抬到1元之上应该没有太大的问题。但正是由于管理层加强了对市场操纵的监管力度，这才使得有关力量放弃了对股价的操纵。进而使得中弘股份成为首只因为股价低于1元而退市的公司。这也是退市制度的一个重大胜利。