新一轮牛市正在展开，机会来临，一定要抓住！

很久没有对外写文章，今天有感而发，写给那些二十年来，曾经看过本人文章的投资者朋友。

本人进入中国股市至今已26年多了，1999年获得证监会首批证券分析师资格后，开始正式在媒体发布股市分析文章。主要文章是“诚实基金投资报告”------100万做到1000万的系列操盘记录，前前后后写了十几年，共2000多期，都发表在《金融投资报》，以及各大财经网站上，目前在东方财富网等网站上应该还可以看到2006年以后的文章。

今天的文章，不想写多了，就谈谈观点。我认为，今天说的对大家应该是非常重要的。因为很多朋友目前对股市是迷茫的，看不清方向和主流。

我想说几点：

第一，中国股市长期看好，后面会慢慢走牛。什么逻辑？一个拥有14亿人口、3亿中产的正在崛起的大国，经济实力几年后就将成为世界第一，而且增长速度可以达到6%，其股市无论如何都该是长期牛市。过去十年，虽然经济增长很快，但股市不是牛市，是震荡市，那是因为制约股市走牛的问题太多，没有处理好。但到了今天，相信股市存在的重大问题都会得到解决。包括证券法的修改，注册制等股市基本制度的建立和完善，上市公司质量的提高，长期资金入市等，这些重大问题都在解决中，未来只会越来越好，我是乐观看待的。

第二，目前股市的点位还在3000点以下，而历史最高是2007年的6124点，目前这么低的点位和估值，就是股市走牛的基础。中国股市核心资产的估值几乎是世界上最低的，正吸引全世界的资金不断进入中国股市，都在抢核心资产，为何我们不看好。

第三，今年初，包括资本市场的金融业，被高层视为国家核心竞争力的重要组成部分。这是前所未有的定位。后来，每当毛衣占冲击股市时，管理层屡屡表态，有工具箱应对。最近，又要求资本市场要为满足人民群众保值增值营造良好市场环境。可见，政策面呵护股市，支持股市长期向好的意图非常明确。

所以，我们看到，自年初股市创出2440点低点后，大盘整体是向上的。期间，经受了毛衣占等利空的多次冲击，但韧性十足。可以说，中国股市，犹如中国的崛起不可阻挡一样，没有什么利空能阻止不断向上的步伐。

股市自有运行规律，牛市也不可能直线向上。今年春季行情后，大盘在4月步入调整。经过整个夏季的调整后，立秋时节，大盘又开始走强。这就是股市的运行的规律和节奏。目前，大盘走势越来越强，正呈现加速上涨之势，市场迎来今年又一波黄金赚钱时期。

看看市场表现。蓝筹股稳健地运行在长期牛市趋势中，科技股出现沪电股份这样的7倍股，中国软件这种高科技的龙头已经创出历史新高。人气股券商板块经过4个月的调整后，已经企稳止跌。龙头领涨之下，从底部启动的行业和板块不断增加。种种迹象表明，市场新一轮牛市行情正在展开。

那么，你是不是已经入市，或者已经买进了有望在牛市中大赚的主流股票？

机会降临，一定要抓住！

要有定力，坚守难得的多头行情

很久未公开发文，谈谈观点。

今日上证指数接近2800点后回落，市场再次出现调整的声音。这种担心，是熊市太久的谨慎。而一涨就担心跌，反而说明市场上涨未完。目前，政策面、资金面、技术面，包括毛衣谈判等，都支持行情继续上涨。我们要有定力，坚守难得的多头行情，直到市场给出明确的做空信号为止。实际上，很多股票都还在底部徘徊，大涨的股票是少数。

历史告诉我们，一波较大的行情，所有股票都会表现。故后市将继续呈现板块轮动的格局，直到几乎所有板块都轮涨一波，才会有真正的调整。从目前来看，市场机会的深度和广度都还大，需要耐心持股。

当然，技术性回调是有的，也是正常的。但趋势不变，就可继续做多。

陈光明演讲实录-----价值投资的实践

各位同学，尊敬的潘院长，大家晚上好！我们合作举办价值投资大讲堂的初心，是希望能够传递价值投资的一些原理、方法、理念和实践。原理和理念应该其他人讲，实践方面我比较适合讲，所以我选择来讲讲价值投资的实践。

　　我从1998年从交大毕业来到东方证券，目前是第20个年头，很荣幸在东方证券一直做投资研究。这20年来有一些自己的心得和体会，今天与大家分享一下。

　　我的内容大概分为三个方面：

　　第一，价值投资的有效性；

　　第二，价值投资方法的思考，怎么走才是正确的；

　　第三，价值投资的实践，主要是2005年东方红产品诞生之后我们的实践。


　　价值投资的有效性

　　首先想跟大家讲，价值投资肯定是有效的，我们东方红资产管理就是一个案例，2005年我们成为第一批创新试点券商，从事集合资产管理业务至今，一直是中国市场坚定的价值投资者。

　　价值投资的有效性。基本上价值因子在全球市场都有显著的正向效应，越成熟的市场，超额越小。美国市场近十年是超额收益最小的阶段，当然这里面有非常重要的原因，2008年美国的金融股较2007年高点跌了百分之九十以上，当时金融股看起来很便宜的，所以肯定是归类于价值因子最核心的。而这一轮的上涨又是由科技股引领的，从这个意义上来讲，价值因子在美国市场的近十年是遇到最大挑战的十年。

　　中国资本市场的检验结果显示，用低估值价值投资策略做出的超额收益，如果在2008年1月上证综指6000点附近以1元买入，当上证综指跌到3000点左右时，这个策略的实际净值大约是3元，超额收益接近6元，就是一块钱可以变成三块钱。但有一个更重要的现象是中国有一批优质的股票从2006年至今涨幅惊人，比如格力电器、恒瑞医药、贵州茅台、伊利股份等，很幸运，这些股票我们一度、曾经或者现在仍然是我们的重仓股。

　　其实在中国做价值投资，最经典的、传统的方式是找不到投资标的的。只有通过巴菲特的方式，其实在中国做价值投资能真正赚钱的不是买价值股的，而都是买优质成长股的。现在市场上总是在区分价值股和成长股，这是不对的。真正的价值投资根本不会说成长股不能买，或者价值股不能买，也不会将成长股和价值股看成是冲突的。

　　成长是价值投资最核心的指标。因为中国市场非常特殊，几乎没有静态的便宜货，格雷厄姆的方式只有在大萧条之后谈股色变的年代是适用的，在之后的美国市场，格雷厄姆的方式也是不太适用。

　　所谓的价值股是什么呢？就是静态的价值已经比较高了，只有市场非常低迷的时候你能以非常低的价格买进，甚至价格低于企业的运营资金。这种情况在股市成熟以后是不大出现的。在中国市场就更加突出了，如果说不考虑未来价值的贴现，按静态价值考察投资标的，几乎没有股票可以买。中国市场静态价值和公司市值相比基本上都是溢价的，没有什么折价的，甚至在2005年和2008年都非常少。所以，最终一定是要分析这些公司未来的价值，未来现金流的贴现占公司市值的比例越高，它就越像成长股。

　　只有买到真正的超级成长股，才能实现长期超额收益。比如格力电器2005年时的利润和现在的利润差了一百倍，即使它的估值从来没有提升过，股价都是靠业绩推动也能实现持续上涨。所以，格力电器难道不是一个超级成长股吗？它其实是一个超级成长股，根本不是什么价值股。

　　为什么价值投资在中国市场的回报比较高？这是与中国市场的特色有关的。一个特色是，中国资本市场中小投资者占比高，市场的情绪化特征特别明显，羊群效应特别大，市场典型的特征是牛短熊长。二是以趋势博弈为主，将博弈的方式作为盈利模式。现在的情况出现了很大的变化，那些想割韭菜的自己变成韭菜了，老老实实陪伴上市公司一起成长的机构，现在情况还不错。所以，有时候人不能过于聪明，资产管理行业不缺聪明人，缺的是“笨”的人，是大智若愚的愚。很多特别聪明的人，往往成为市场的牺牲品，或者难以长久。

　　资产管理行业剩者为王，做得越长久，尤其我们做价值投资的人就两个要点，第一个不亏钱，第二个做得长。市场诱惑很大，机会也很多，但是你把握不好，就容易踩到陷阱了。有市场本身受不了诱惑踩进去的，有自己走偏了进去的，也有法律观念淡薄踩进去的。

　　中国整体上市公司的资本回报并不是很高，这也有它的道理。因为整体来讲，中国的资金成本不是很高。美国市场的利率比较市场化，相对于美国的GDP增长而言，它的利率并没有那么低。而相对于中国的GDP增长而言，我们的利率是挺低的。当然还有体制问题，国有企业和民营企业都要做大，不喜欢小而美，就喜欢大而全。即使民营企业也不是以资本回报最大化为衡量的。

　　价值投资在全球都是有效的，为什么有效？原因非常值得大家深思。

　　一是均值回归及背后的资本逐利。均值回归是投资的基本常识，整个市场的风险溢价长期围绕一个均值波动。当涨幅过大，价格涨得太高之后，这个标的未来的回报就不够，潜在投资回报率下降，就吸引不了理性的投资者，理性的投资者会去寻找更丰美的水草。一旦趋势投资者的力量开始衰竭的时候，走势就会反转。反过来，跌幅大了，价格低于内在价值的时候，未来的潜在回报就是非常丰厚的，就会吸引我们这样的价值投资者的介入，筹码会越来越少，股价上涨是很轻松的，下跌是不容易的，就是这么一个循环，事实上就是这么一个均值波动的过程。

　　均值回归不仅仅适用于行业竞争，也适合于经济、社会、行业、公司，全部都适合，是对于过往趋势的一种矫正。

　　二是有更多的价值实现方式。价值投资为什么有效？因为可以通过分红和回购、更多的被并购的机会、大股东和管理层的增持、市场趋势性的机会来实现价值。比如我们买的万科，当时根本不知道当时万科会被姚老板举牌，然后许老板又进来了。如果一个公司真的被低估了，管理层也会想要增持。当然市场趋势机会也会有，每隔几年总会有一些波段机会，但可遇不可求。我们的收益中也有一些是来自于市场趋势机会给我们的，比如2012年、2013年我们都是满仓，2014年甚至有一定杠杆。

　　三是好公司有持续价值创造能力。我们是一定要看公司的未来，不看未来就没有什么好买的。看未来，一般来说好公司有持续的价值创造。比如格力电器现在一年两百多亿利润，2005年也就几个亿利润。2008年乳业三聚氰胺事件爆发时，伊利股份当年大幅亏损，只有50亿市值，现在一年的利润比当时的市值都高出不少。


　　投资的本质与价值投资的逻辑

　　投资要有概率思维。这是什么意思？投资本身是对未来的预期，有个公式：Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3+……。E代表我对这项投资的预期回报率，P代表这项投资成功的概率。这样推算出来预期回报Ea是多少。

　　普通投资者是没有概率思维的，很多老百姓只看预期回报率很高，所以总是被高利贷骗。原因是什么？他这个P（概率）肯定是等于0的，时间一长这个P肯定是等于0的，你预期收益率再高，最后也是等于0的。有些游资操作妖股，也是这么做的，把故事讲得很大，比如要是成功了以后会怎么样，来吸引那些想短期赚暴利的普通投资者。从长远来讲这些故事实现的概率基本上等于0的。等游资觉得涨的差不多了，就把它卖给想要短期暴利的老百姓。我觉得这样的风格从头到尾都是不行的。

　　举个例子，索罗斯的成功，他并不在乎盈利的概率有多高，而在乎盈利的级别是多大，也就是他不在乎这个P有多高，但是他知道他加了杠杆，只要博一把成功，他的E（预期回报率）就会翻十倍，甚至更高。他的P也不是那么高，但是高的时候他会下重注，所以他会输小钱、挣大钱。但是我们从来不玩小概率事件。小概率事件就如同赌博，做投资很多人就做成了赌博。

　　东方红做的投资是大概率事件。就像巴菲特这样，巴菲特是P（概率）为主，E（预期回报率）为辅。巴菲特持有的一些股票，其他基金经理不是不懂，就是不屑。巴菲特为什么追求P呢？首先他管理的资产规模已经很大，他不可能找那些回报率很高的小公司。第二个因素，他有1.5到1.6倍的杠杆，但是他的杠杆是不会出问题的那种。所以巴菲特就会要求，买的东西，预期回报率要求不高，10%到15%就差不多了，但是P盈利的概率高达百分之八九十。当然巴菲特投资的时间已经五十几年了，不好比。最重要比的是做得长，不要掉进陷阱里，收益率某些年份低一点不要紧。

　　此外，价值投资重视复利原理，它的长期回报非常惊人，胜算高，尽量不亏钱。有特别好的机会的时候敢于重仓。

　　其实很简单，价值投资主要就是便宜买好货。这个最重要，很多人想做，但是做不好。主要是因为投资者对内在的价值评估不了，企业股权的价值评估是非常难的。为什么企业的市值一会儿跌到那么少，一会儿又涨了那么多。这里面除了人性之外，还因为股票是资产市场，越是不容易估值的市场越容易产生巨大的波幅。

　　企业的内在价值理论上可以由未来的自由现金流贴现算出，但是DCF模型可操作性差，更多的是一种思维方式。价值投资评判内在价值不是靠公式算出来的，都是靠你自己对行业的了解，对公司的了解，对人的了解，以及对业务的了解等等。

　　价值投资真正的回报来源是哪里呢？就是这个公式：投资收益率=ROE×(1-分红率)+1/PE×分红率。ROE很重要，1/PE也很重要。所以，“便宜”、“好货”都在这个公式里面体现出来了。ROE很高的公司为社会创造很大的价值，同时给股东、员工也创造了很大的价值。过去50年美国市场表现最好的股票之一是“菲利普.莫里斯”的烟草公司。如果理解了这个就理解了价值投资的精髓，最后你会发现最丰厚的回报不是来自那些红极一时的明星，而是最朴实的企业。

　　在选择优秀公司时，非常看重ROE（净资产收益率）指标。在分红率为0%的极端情况下，ROE是有效增长的上限，超过ROE的增长需要增加负债或者股权融资。在成长空间无限的行业里，时间拉的越长，复合回报越接近ROE水平。

　　但是A股的投资者往往过于看重公司的业绩增长（g）,实际上大部分ROE低而增长快的公司都没有长期投资价值，除非它有很强的“规模正反馈（即规模扩大后ROE可以提升）”。我们发掘优质的成长股，一定要重视“规模正反馈”，规模扩大后采购成本或单位研发成本是否大幅降低，对客户吸引力变强或者客户转换成本是否变高。

　　做纯价值股的往往对人性的考验更大，有时间它就是被人嗤之以鼻，很久都不反应，它的反应周期和迟钝性更明显，所以要有比较合适的业绩增长(g)。


　　价值投资实践

　　下面来讲讲东方红资产管理的实践，最确定、最重要的是要买的便宜，次确定的选到优秀的公司，再次确定的是能够有周期的感觉，最不确定的就是预测市场。

　　首先，价值投资最重要的就是牢记估值。

　　不是买价值股的人就是价值投资，买那些看起来不起眼的普通公司就不是价值投资，关键看你在什么价位买。当然，在估值的前提下最好买优秀的企业，因为优秀的企业有更大的胜算。在估值能够满足你要求的前提下也就意味着你的潜在回报率是在你的必要回报率之上。比如我们测算内在价值和价格会提供三五年15%以上的涨幅，就是每年符合15%以上的涨幅，才能够进入我们的视野里，但如果觉得它不符合这个目标，那就不是价值投资的标。

　　我个人认为，现在的价值投资很火，不是大家对价值投资理念的认可，而是对价值投资风格的认可。风格是会变的，理念是不会变的，理念已经接近80年了，没有变过。它的方法和策略，以及适用的标的和适用的市场都不太一样。但是它基本的原理就是买到便宜货，这是最基础的。现在大规模买入一些所谓价值股，可能还是因为价值投资风格得到了认可，并不是价值投资理念得到了认可。讲得更通俗一点，是因为这些股票涨了，所以投资者会买，并不是因为他们值钱了，有很高的预期回报了，所以他们才来买。我觉得，价值投资的理念是不会变的，但是价值投资的风格一定会变。当然我也不知道什么时候。

　　其次，选择优秀的公司，陪伴优秀的公司成长。

　　价值投资是一个套利的过程，有的人是静态套利，有的是动态套利，不管是套静态还是动态的，最重要的是好的公司。原因很简单，因为跟一群不太行的人打交道，你犯错误的可能性比较大；跟一群能力超群的人打交道，虽然贵一点，随着时间的推移会超越你的想象。所以，对于普通企业而言，我们需要的折扣更高，就是这样一个道理。但是，选择企业是做价值投资的核心根本能力。做估值理论上来讲，考验的是你的品格、性格、价值观，也包括机构的价值观、文化和激励机制。

　　事实上真正能做价值投资的人是很少的，很多人被套进去的时候说我是做价值投资的，有的人说是做价值投资的，但换手率却很高。按照我对价值投资的理解，如果换手率这么高，这是不符合价值投资规律的。价值投资的规律是说价值终将反映价值，而且一般反映价值都需要一点时间。

　　至少来讲，价值投资的考核机制必须是长期，资金是长期的，考核机制也要长期的，不要天天排名。很多时候股票的价格就是不反映它的价值，那怎么办？等待，或者忍，忍的时候很煎熬的。你能不能忍住，如果你天天看排名，很忍得住，有些股票真的是很久就没反映。为什么我们要推出三年封闭期的基金，因为它是跟价值投资匹配的，价值投资所买的标的一年不反映价值是很正常的，如果三年不反映价值概率较低，当然前提是要评估企业的内在价值。

　　再次，感受周期。

　　市场四季的更替是周而复始的，背后是亘古不变的人性。市场周期是这么周而复始的，有的时候周期可能是三年，有的时候周期可能是七年，跌的一般是长的，涨的比较短，但是说不定以后它会变化，但不变的是周期。如果你在市场待得久的话，四季的更替，会有感觉。比如在冬天你要穿暖一点，夏天你不能穿太多，春天你要带把伞。你在不同的季节要有自己的应对的策略，而不是要想着去预测市场。预测到市场所谓的点位完全是一种运气行为，但是在什么时候感受到这个已经过热了，或者在什么时候有很多的投资价值？这个专业的人士完全可以去体验。

　　最后，不要预测市场。

　　其实很多人免不了，如果你市场预测得准是最容易达到的目标，但是你越想达到目标反而容易失误。市场很难预测。精明如索罗斯，大部分的市场他也无法预测，他只有在恐慌和贪婪集聚的市场形成的那一小阶段，觉得因为人性的原因可以去参与，甚至还包括他自己去影响，形成趋势。大部分时间预测市场基本上是失败的。

　　原因很简单，资本市场是一个复杂的非稳态的混沌市场，而且是二阶混沌。二阶混沌就是你只有知道了第二天的表现，你才能预测第三天。你如果连明天会怎么样的都预测不到，怎么能预测第三天的？所以，大部分时候市场是不可预测的，只有少部分的时候有迹可循。

　　还有个原因就是艺术的成分，掌握这种艺术的人非常少，最大的区别可能就是体现在这个地方，几乎是只可意会，不可言传。对卖点的把握很重要，买的时候差别不大，卖的时候基本上根据市场的趋势，根据各方面因素来掌握，会卖的是师傅，资产管理行业基本上确实是这样。但是买入和价值投资是完全可以复制的。

　　战胜市场是比较困难的一件事，除非你正确的预测到极端事件。霍华德.马克斯说过，卓越的业绩来自于正确的非共识的预测，然而非共识的预测很难，正确更难，执行就更加难。东方红这十几年来，真正做出正确的非共识的预测不太多。大概就两次，第一次就是2009年的时候我们全面转向内需社会建设方向的投资，清空了很多投资属性的品种；第二次是2015年第二季度，我们减仓、换成蓝筹股。你时时刻刻想跟市场作对，你胜算很低。

　　投资更重要的是对自身欲望的管理，事实上不仅仅是投资，也包括事业、人生。

最顶级的蓝筹股名单（一）

最近我们写了一篇文章，谈到股市的大格局和大趋势。我们认为，中国股市的格局已经发生了重大变化，机构主导的蓝筹股行情，尤其是行业龙头股行情将继续走慢牛。五粮液近日创出了历史新高，很可能标志着蓝筹股正开始进入新一轮上升周期了。若你以持有一线蓝筹股为主，相比市值回撤不大。市场格局变了，若你投资理念不变的话，可能真要被淘汰。
这两天，在五粮液带领下，伊利股份也创出历史新高，其他一些蓝筹股已开始再次走强，趋势越来越明显。那么，哪些股票具有创新高的能力？哪些股票又到了买进的时候？现在，我们就分享我们认为在接下来时间里，可能创新高的顶级蓝筹股名单。

1、中国平安601318
    中国保险行业继续保持高速增长的趋势明显，作为行业龙头的中国平安目前收市盈率不足20倍，而其他几只保险股都在30倍左右，显然不合理。若考虑平安在科技方面的投入和未来科技带来的贡献，显然，平安目前的股价是低估的。金融+科技，20倍市盈率不高。而30倍，股价就在100元以上。

下面还有9只股票的名单。不过，应水晶球官方邀请，这份顶级蓝筹股名单的全文，将在今晚发布在水晶球财经官方的微信公众号中，大家扫描下面的二维码关注一下就可以看到：

股民，必须充分认识市场格局已发生重大变化！

    近期一直认为市场要调整，所以没有公开写博。今日，五粮液创出了历史新高，信号明显，意义重大，很可能标志着蓝筹股有开始要进入新一轮上升周期了。

    蓝筹股是今年市场主要领涨板块，是市场的核心，是机构的重点。这是不可置疑的。问题是，在蓝筹股已经上涨了一年的情况下，后市还会不会继续上涨，明年是否会转移到小盘股。

    我们的观点是，蓝筹股在未来将一直是市场的主流热点，是大资金买进的重点。至于小盘股的上涨，并不影响这个大格局和大趋势。

    第一、蓝筹股的业绩增长将继续。蓝筹股上涨是否到头，关键看也业绩增长。尤其是个行业龙头企业，业绩增长趋势远未结束。至少有两个因素促使行业龙头业绩继续增长。一是经济发展周期决定的，中国经济的发展开始由竞争阶段发展到一定程度的垄断阶段，这个阶段，几个行业龙头乃至一两家大型企业占据大部分市场份额，只要市场需求存在，则行业龙头的业绩保持较高速的增长。二是政策面，供给侧改革，大型企业的合并重组等，使市场加速将行业龙头集中，大型企业的业绩出现拐点和高增长。三是，中国在全球的不断崛起，一带一路的大力推进，中国企业正不断占据全球各行业的龙头低位，在全球范围内扩大市场，业绩自然有望保持较高的增长速度。

    那么，既然业绩保持增长，股价继续上涨就有了基本面的支撑。

    第二，蓝筹股的估值问题。显然，平均15倍的市盈率水平不是高估，只要不高估，在业绩增长的趋势下，股价上涨就是合理的。

    第三，供求关系。目前，各行业的龙头就那么多，很多是大型央企、国企、股份制企业，都经过了至少几十年的发展。除了新兴产业，传统行业很难再出现新的大型蓝筹股。可以说，能够吸纳大资金的优质企业是有限的。而另一方面，各种机构资金和全球资金，都在加大对中国股市的投资。大资金买什么？显然，还是这些蓝筹股。供求关系决定了，优质蓝筹股供不应求的格局不会改变，其结果便是股价的不断上涨。而加大IPO,结果将促使高估值股票不断走低。

    第四，监管层的政策。监管层对投资蓝筹股的大力倡导和严厉打击“炒新、炒小、炒差”的新政，必将不断把资金赶到蓝筹股中，最终导致市场的投资理念和投资文化将逐步改变。

    可见，目前市场格局已经发展重大变化。或许，五粮液今日创出是新高只是单兵突破，并不意味着整个蓝筹股都立即转而向上。但是，经过充分调整后的蓝筹股，在未来继续走慢牛的趋势无疑不会改变。对此，我们必须有深刻认识，顺势而为，才能不被市场淘汰。

券商股，王者归来，时间不远！

　   历次牛市行情中，券商股不是龙头领涨也是主流热点。近一年的结构性行情中，券商股一直低迷。而其他主流股票如保险股中的中国平安牛气冲天，银行股也结构性行情明显，工商银行、招商银行、平安银行等银行股都走势牛市行情。至于其他白马股如茅台领头的白酒、恒瑞制药领涨的医药，格力领涨的家电等，都是大牛走势。但唯独昔日牛市的主流板块券商股依旧在熊市中徘徊。

    券商股低迷的原因在于业绩下滑，但是，在市场竞争中，随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧、监管加强引导等因素，传统的经纪业务模式、通道资管已无法适应当前的监管环境，将继续倒逼券商业务转型。总有一些券商开始转强。

    根据有关统计，券商股在今年前三季度券商整体净利润下滑的大背景下，大型龙头券商和业务转型初显成效的券商业绩保持稳定甚至逆势大增。前三季度表现最出众的5家券商，分别是东方证券、华安证券、山西证券、招商证券以及广发证券，净利润同比增长幅度为40.2%、17.3%、17%、4.9%以及3%。其中，以自营能力见长的东方证券净利润高达31亿元，利润增速40%。

    那么，再来看看估值：

    目前几大券商2017年市盈率已不足20倍或20倍出头：广发证券17倍，国泰君安19倍、中信证券20倍，招商证券21倍，华泰证券23倍；市净率大约在1.5到1.8倍。可见，大券商的估值基本处于历史地位水平。

    我们认为，作为一个世界经济大国，券商股经过洗牌总有一些券商会脱颖而出，而大券商具有优势，最终成为全球性的大券商。而目前估值较低的时候，正是中线建仓的时候。

   从技术走势看，券商股已经低迷两年，龙头股中信证券进两年以16元为轴心构筑了一个大的底部，其他一些大券商也是如此，这种底部，一旦起来，则行情不可限量。或许，需要时间和契机来启动，但在其他各种蓝筹主流品种都已经纷纷表现的情况，券商股王者归来或许不远。等待风来吧。

　

市场风格阶段性转换，周期性股票依旧低估

大盘在3300点一线显然是有阻力的，虽然目前回落幅度不大，但由于蓝筹股走弱，短期内大盘继续震荡回落的压力较大，毕竟蓝筹股影响到大盘的指数。目前，一线蓝筹中不少品种已经跌破今年以来的上升趋势线，虽然蓝筹股下的空间并不会太大，但调整时间可能会持续。

而另一方面，周期性股票继续大幅上涨，低价钢铁股的大涨似乎回到牛市。其实，周期性股票的走势并不意外，因为估值依旧不高，目前很多钢铁股的动态市盈率估计在10-20倍，比很多蓝筹股还低，加之股价低廉，短期爆发力就很强。钢铁股的走势说明，我们不能低估供给侧改革的成效。

目前的格局是，有色、水泥等周期性行业股票，将轮番上涨。产品价格上涨就是催化剂。有色中的铜业股目前上涨不多，值得看好。水泥股前期上涨后，近期强势调整，但不少品种的市盈率在15倍左右；今日祁连山有在创新高的趋势，有望带动水泥股再起升势。很多小金属，也有望继续上涨。

军工股今日全面启动，可以看作是一次异动，后市有改革和边境紧张等催化剂，值得继续关注。

故目前，市场风格阶段性转换已经形成，周期性股票、业绩增长股，底部股等，是主要投资机会。

主流股仍在上升趋势中，周期性股票估值回归

今日市场最大特征是，周期性股票全面大涨，煤炭、钢铁、水泥、有色等，逻辑是供给侧改革见成效，估值依旧很低，10-20倍市盈率不少，说明股价上涨是有基本面支撑。由于估值低，估值回归仍在路上。这是目前最大的风口，是操作的重点。我们继续看好水泥，业绩增长明确，估值低，弹性大。

蓝筹股昨天稍微闪了一下腰，今日继续回升，保持了上升趋势，预示主流股走势良性。

8股可能会有反弹，但中线趋势仍在下跌途中。

你有什么理念就有什么行动，也就什么收益。看清趋势，比选股还重要！

及时看清大趋势就赚钱，水泥股仍具有估值优势

目前，市场分化极大，涨跌泾渭分明，也牛也熊，就看你持有什么股。管理层打压炒新炒小炒差，倡导价值投资，那么你就必须跟随。这也是成熟股市的格局。虽然，我们对管理层大发新股等也不认同，但市场趋势如此，投资理念就必须更新。选股，必须选上升趋势的，估值不高的，业绩增长的，盈利概率就高。

除了蓝筹股，周期性行业行情仍较大潜力。供给侧改革落后产能出清，行业集中度大增，产品涨价，股价随之上涨。这个逻辑很清晰。水泥股今年动态市盈率10-20倍很多，局部地区如西藏等大西北市场还有缺口，未来业绩弹性还大，估值还需修正，上涨空间不错，这是目前市场的确定性机会。举例：祁连山市盈率约12倍，估值太低了，弹性很大。海螺水泥，市盈率不到10倍，中线还有什么问题。

坚守价值和业绩增长主线

今日市场给出了几个信号：
1、一线蓝筹行情没有结束。格力电器、大华股份、中国平安等股票再次创出了新高，说明一线蓝筹股再次走强。从估值看，格力电器的市盈率约12倍左右，估值依旧很低，整个一线蓝筹股的估值水平也不高，仍有上涨动力。当然，一些股票前期涨幅较大，技术性调整还不够充分，很可能继续做箱体整理。
2、周期性股出现分化，煤炭股开始回落，但水泥股继续上涨。判断周期性股票行情，依旧看业绩增长，估值水平和上涨幅度。目前，部分钢铁、煤炭、水泥股的动态市盈率在20倍左右，估值不高，技术性调整后有继续上涨动力。当然，这些行业业绩增长主要是供给侧改革的结果，市场还没出现新一轮的巨大需求，故周期性行业股票目前属于波段行情，或许已经见底，但牛市还需要等待。
3、次新股、创业板股票继续回落。从创业板指数看，基本已经跌破上升趋势线，中期继续调整的格局明显。次新股很多股票又见新低，调整趋势依旧。这仍然与新股大扩容有关和较高的估值水平有关，预计管理层坚持大发新股的政策不会改变，那么次新股估值水平后市继续下移的可能性较大。
可见，市场二八分化格局将继续，价值蓝筹股仍是大资金买进重点，业绩增长是股价最重要支撑，坚持价值和成长理念进行投资方能获利。

资金开始流入二线股和超跌股

大盘不用过多担心，上涨趋势依旧良好。6月上涨扭转了跌势，7月继续回升的概率较高，至少有上影线。今日一线蓝筹回落，部分个股涨幅大了，该调整一段时间，二线蓝筹股就将成为中线资金买进的重点。价值蓝筹股中长线基本面没有问题，回落都是买进机会。

从阶段性操作看，目前的重点是超跌股，包括次新股、重组股等，在大幅调整后，都有技术性的波动反弹机会。

上周我们特别分析了科大讯飞这只二线科技蓝筹股，最近一直强势上涨。其逻辑，是资金对具有核心优势的细分行业龙头的价值挖掘，这种挖掘，还将继续，并诞生更多的二线蓝筹牛股。

今日钢铁股走强，与基本面改善有关，部分钢铁股的市盈率只有10 倍，股价又低，上涨是合乎逻辑的。钢铁走强，水泥值得关注，因为水泥的基本面也在改善。

总的看，目前大盘暂无系统性风险，是挖掘个股机会的较好时间。

科技蓝筹股正是关注时候

大盘走势不错，主要指数都稳健上涨，尤其是反映主流蓝筹股的上证50、沪深300等指数都呈现良好的上证趋势，说明大盘没有系统性风险。短期看，6.29是六月最危险的一天，过了今天，应该说基本度过了危险。明日若继续强势整理，下周则有望更加活跃，周线收阳。

市场资金继续向蓝筹集中，只不过短期看，一线蓝筹强势整理，二线蓝筹在不断走强。今日的特征是科技蓝筹整体表现很好，这个动向值得关注。众所周知，美国股市的科技股有很多大牛股，并引领股市走牛。中国的很多代表先进生产力的股票如腾讯、阿里等，都是大牛股，涨幅惊人。中国目前经济实力全球第二，增速第一，科技的快速发展必然诞生很多科技型大牛股。虽然A股没有腾讯，但二线科技蓝筹、行业细分龙头不少，这些领先世界的科技型股票，才可能是未来上涨幅度最大的牛股。

举个例子，科大讯飞是全球智能语音的领导者，未来是智能的世界，可见最近股票上涨是有基本面支撑的，未来也继续看好。其实，中国的科技型企业中，在细分领域世界领先的已不少，预计这些股票就是未来大牛股的摇篮。寻找行业龙头，再加筛选，就能找到科技蓝筹牛股。

现在，真是更新投资理念的时候。否则，真要被淘汰了。

各种资金向价值蓝筹集中将是一种趋势

目前，看上证指数已经没有实际意义，可以说完全没有反映市场的真实走势。因为市场，极度分化，各种行业，个股走势都不一样，有的是熊市，有的是牛市，有的非牛非熊。只能说，目前处于一个较低的股指水平。

从结构性上看，大多数个股维持调整趋势，少部分个股是牛市，典型的牛股如贵州茅台等，不断创出历史新高。在加入MSCI等利好影响下，最近市场的资金明显加大流入蓝筹股，蓝筹股推高股指，给市场以信心。同时，部分处于大调整趋势的个股开始筑底回升。越来越多的个股走势趋好，虽然其中不乏是下降通道中的反弹，但市场回升中的趋势越来越明显。

故接下来，市场将继续运行阶段性上涨行情。领头羊，依旧是一线大蓝筹，这些股票主要是一直创出新高的个股，目前都是缩量上涨，其动向，是市场的风向标。 应该说，一线蓝筹由于估值依旧很低，还会继续上涨。 其次，二线蓝筹将不断走好，二线蓝筹主要是指前期调整的蓝筹股，估值相对合理，后市有中级行情。然后，是各种超跌股的波段反弹。

相比之下，一线蓝筹的收益更为确定，风险较低，仍是买进重点，二线蓝筹可选择增持，对于稀缺的价值蓝筹股，未来还会有更多的资金买进，故现在配置仍是时机 。超跌股只能做反弹。从长期看，业绩不好估值过高的股票，大调整趋势不会改变，今日港股中很多仙股跳水，一天跌幅跌幅达50%以上，有的超过90%，想想就可怕，A股总的来说风险还算不大，但长期看，业绩不佳的股票，还是远离为妙。故最好的策略，依旧是买进一线价值蓝筹。  

六月低，由于资金紧张，股市历来会有震荡，看这次如何。但对于好股票来说，震荡就是低吸机会。很多大资金，都等着市场的回调以买进好股票。未来，各种资金向价值蓝筹集中将是一种趋势。

价值蓝筹股的牛市正在运行中

整个市场的运行格局，已经明显由结构性熊市，转向价值蓝筹股的牛市。其含义及趋势是，大盘指数不再走熊市，不再创新低，而是已经进入上升趋势了，尽管可能很缓慢；价值蓝筹股将不断创出新高，尤其是世界级的行业龙头股，将长期走大牛市；二线蓝筹、成长股将结束调整走出底部开始进入上升趋势，并推动大盘指数步入上升趋势；但是，中小盘股，尤其是绩差股，由于基本面不佳，估值又高，将继续运行在下降通道中，垃圾股，将成为仙股。

出现上述新格局及趋势的逻辑是：

1、中国经济全球增长最快，经济转型预计成功，一批世界级的行业龙头将不断崛起，龙头企业业绩基本面向好，目前估值不高，这些都必将反映在股市上，即处于行业龙头的价值蓝筹股将进入长期牛市。

2、A股纳入MSCI成为中国股市投资理念再次转变的催化剂，全球资金将不断进入中国A股，大资金将不断向价值蓝筹集中，并且，成熟股市的价值投资理念将逐渐成为主流。

3、注册制是大趋势，大量新股上市，供求关系改变，市场整体估值下移，二八分化将更加突出。

4、退市制度迟早要来，壳资源股贬值也是大趋势，垃圾股退市，导致绩差股风险极大。

所以，未来各种资金都将继续向价值蓝筹和真正的成长股集中，大盘指数主要反映的是蓝筹股的走势，绩差股和垃圾股将被不断被边缘化，中国股市将真正走向成熟。这是一种势不可挡的大趋势，未来若要在股市获得投资成功，就必须跟随这个主流趋势和主流投资理念。

或许，部分蓝筹股最近涨幅较大，目前已不是最佳介入机会，但是牛市大格局已经形成。

稳健操作继续买蓝筹，短期博小市值次新股的反弹

      今日蓝筹股继续上涨，白酒、保险很强，说明资金继续介入，这是目前安全性较强的板块，成交量不大，总体上值得继续看好。当然其中一些个股累计涨幅较大，不易追高。要按止损线操作。

     继圳本地股上涨后，上海本地股开始走强，实质是超跌反弹，这也是最近市场的一个特征。最近介入严重超跌股，风险不大，可望有10%收益空间。

     次新股今日下跌，一些股票市值不到30亿，这是比较少见的，说明市场的估值水平在下降。若周末公布下周IPO继续减少，说明管理层已调整发行节奏，则下周次新股将大幅回升。这是目前值得短线操作的板块。

目前仍是配置低估值白马蓝筹股的时机

近日市场的一个重要特征，是超跌股与蓝筹股同时上涨，而不是此起彼落的跷跷板效应，说明市场各种资金都看好股市。超跌股因为前期跌幅大，最近反弹很强，属于正常走势，机会也不少。

今日我们想特别指出的是，低估值的蓝筹股最近走强值得重视。前期，有人说，一旦新的行情来临，前期上涨的蓝筹股就会下跌，但目前市场走势已经说明，并非如此。我们看到，茅台、云南白药、美的、格力、大华股份、华域汽车、恒瑞医药等典型蓝筹股，今日都创出了新高，有的还是历史新高，这种走势不是偶然，是大资金继续买进的结果。

那么，为何蓝筹股继续走强？

第一、估值依旧处于偏低的位置，很多股票市盈率只有10-20倍，距离历史高估值水平还远。

第二、不少股票的PEG低于1，按一般衡量标准，明显是低估的。

第三、中国已经是世界经济大国，一批行业龙头已经处于世界前列，未来成长仍具有较大空间，中国股市的蓝筹股未来还将受继续到全球资金的配置和追捧。

第四、趋势说明一切，很多蓝筹股已经处于长期慢牛走势中，筹码锁定良好，预示未来继续看好。

所以，目前很多机构资金，会继续加大对稀缺蓝筹股的配置，相信一些品种会继续走出大涨小回的长期牛市。

从长远看，股市中很多绩差股的估值继续下移是大趋势。注册制和退市制度未来的实施，都会导致很多绩差股风险加大，乃至根本无法解套。故按照稳健投资和仓位配置的策略，目前依旧是配置低估值蓝筹的时机。

结构性分化格局没有变化

近期市场严重分化，次新股连续跌，创业板指数创出新低，虽然有部分股票上涨，但整体市场风险极大。六月历来资金紧张，凶多吉少。减持新规出来，对大小非减持加紧箍咒，促使加速减持。一些个股闪崩，更是凶险。现在，唯有持有低估值蓝筹可逃过一劫，但很多蓝筹已在高位，目前不是最佳买点。故最好的策略只是观望。

今日是周五，下午看下周新股发行情况。若继续保持以前的节奏，则下周股市还会下跌。

中国股市的根本问题是，很多基本制度尚未建立和健全，如退市制度、集体诉讼制度等，证券法也该立即修改，上市公司造假几亿，但只对当事人罚款几十万，这种的处罚，完全无法对造假形成威慑。如此落后的制度，多年不改，难怪市场没有信心。   可以说，中国股市是世界上最失败的股市， 除了圈钱，就是圈钱，最该保护的投资人，反而最受伤害，极其不公。众多根本性问题不解决好，中国股市没有长期牛市。 

加速下跌则有望催生反弹

阴跌之后，加速下跌就是跌势将尽。我们最近一直看空，目前看中线依旧是调整趋势，但是，今日大盘加速下跌，预示阶段性反弹将近，反弹的目标可以看到3200点附近。故目前要做好做反弹的准备。

技术上，今日最低离年线3089点近3个点，这个位置反弹的可能极大。形态上，双底不成就可能是头肩底，目前年线附近就可能是一个头肩底底部的头。当然这也是一种概率。

雄安股继续分化，我们看好的华建集团继续涨停，说明雄安股依旧是市场热点，关键是有进一步的消息面支撑。雄安环保概念，值得一直看好，只是个股上涨是有节奏的。我们最近增持了部分低估值的环保股。

由于大盘持续下跌，市场怨声载道，管理层压力很大，会不会出台些利好以缓和情绪，值得关注。

故今日作为周末，可以考虑增持仓位，等待最近可能的反弹。

风险依旧大于机会

今日大盘一度回升，但最终回落，尾市靠主力拉高中石油，才收出十字星。指数仍在短期均线之下，属于空头趋势。形态上，双底的可能性是有的，或者再创新低，到250天线再回升，构筑头肩底。

昨日我们分析了，市场调整趋势不变，银行和券商、一带一路这些主流股是观察大盘走势的重要指标。今日看，一些银行和券商股继续走低，并且是新低，说明趋势依旧不好。一带一路在峰会利好下，中国电建一度拉至涨停，力度够大，但其他个股表现不佳，没有整体联动效应，说明这个最有影响的板块，目前也很难上涨，说明市场太弱了。军工股连续下跌，国产大飞机C919即将试飞，但中航飞机今日大跌，利好兑现大跌，这是典型的熊市反应，利好出尽是利空。

雄安股冲高回落，领头羊冀东装备涨了3倍了，继续上涨动力有限，其他股票就会分化。雄安股中长期看好，但上涨也是有节奏的，目前，将分化。其实，环保股才是最有潜力的股票。我们前面也分析过，新区建设，设计最先行，今日华建集团涨停，说明可能受益的雄安股会不断冒出来。

目前，市场依旧是分化的市场，部分股票严重超跌，已经开始反弹，但部分股票还在创新低。故在指数未站在10日均线之前，仍需要观望为主。

总体将继续运行结构性熊市

只说观点，逻辑也很简单
1、短期走势，上证指数在120日和250日均线之间，会有反弹，目前日线的双底有了雏形，但不排除再跌一个头部，然后做头肩底。反弹最多到3200点，然后再调整。
2、中期趋势依旧是空头，目前周线已经跌破支撑，月线需要进一步确认，还是很危险。
3、创业板、中小板、深综指等指数的中期趋势都是空头趋势，上证指数主要是部分权重股拉高了指数，不然还是典型的空头趋势。
4、银行、券商这些主流股票大多仍在熊市中，今日有几只个股还在创新低，趋势不好。这些主流股的走势是大盘主流趋势的缩影。
5、一带一路，最近也开始走弱了，一带一路五月峰会，看来很难刺激一带一路股票走出一波行情。
6、绩差股、ST股，大多在长期的下跌通道中运行，目前一元股基本没有，而历史上的大底部，一元股很多。在监管层打击忽悠重组形势下，壳股贬值，大多数不能重组的个股，估值将下移，未来一元股会大增。
7、新股IPO一年500只，必然拉低个股的估值水平。同时，大股东未来还要减持的，量很大。
8、加强监管，打击操纵，游资炒作力度将减弱，市场活力下降。
9、雄安，难得的大题材，但目前主要是概念炒作，真雄安股需要进一步挖掘。
所以，市场利空和制约太多，后市总体将继续运行结构性熊市，很多业绩不佳的个股，可能还会跌的很惨。