向核心资产集结

编者按：在之前市场发动上涨之际，“茅台们”提前进入牛市状态；在最近的市场大幅回调中，“茅台们”虽有回撤，但幅度要小很多。

在扰动市场的“黑天鹅”面前，龙头们表现出的“稳涨抗跌”属性，令市场不自觉地回望2017年那轮龙头们主打的结构性行情。

演绎中的“慢牛市”是2017年行情的重演，还是来到了第二季？总之，未来不缺机会。如果相信巴菲特的判断——他看好中国机会并要做出新布局，再按照他“大道至简”的投资法则，代表中国核心资产的“茅台们”正迎来“价值的春天”。

“市场大跌会掩盖所有利多”，这句话用在最近两周的市场上完全贴合。而远离A股的一位美国人对此看得更清楚。美东时间5月4日，巴菲特在伯克希尔股东大会上说：“虽然伯克希尔·哈撒韦在中国的投资已经很理想，但还不够，未来15年内也许会做一些大的部署。”

结合巴菲特一贯只爱龙头的性格，他所指明的中国机会，应该就是“茅台们”代表的中国核心资产。在《红周刊》的采访中，这个判断获得了多位资本市场人士的认同。

当然，中国核心资产不仅仅涵盖“茅台们”，还包括新能源、电子、通信等新兴行业的龙头公司。对此，本刊筛选出74只行业龙头股。从龙头股布局机会来看，健康、消费（零售）、金融、能源等领域的龙头企业存在极佳的投资机会。

巴菲特目光所及之处　中国核心资产相对低估

中国优秀企业股票（或核心资产）比美国便宜，随着股市调整，投资机会更加凸显。

巴菲特的风格是买入低估的优质股。他对中国市场的关注，可能和A股市场估值水平有极大关系。《红周刊》记者在之前采访中泰证券首席经济学家李迅雷时，他介绍说，A股前500家绩优公司的估值中位数为16倍左右，对比美国相同条件在18-19倍之间的上市企业，A股绩优公司具有估值优势。

这种整体低估也得到了外资的“确认”。从进入A股前十大流通股名单的QFII持仓市值数据来看，贵州茅台、美的集团、恒瑞医药、青岛海尔、上海机场、中国国旅、海康威视等白马龙头股均为QFII长期“心头好”，例如，比利时富通银行早在2005年4季度就曾现身贵州茅台。而从2011年二季度开始，瑞士银行、奥本海默基金、德意志银行、新加坡政府投资等QFII机构均现身贵州茅台的前十大流通股名单。从最新持仓动向来看，美的集团、恒瑞医药、上海机场等传统行业龙头，以及大族激光、爱尔眼科、启明星辰等与中国经济转型一起成长的新兴行业龙头公司均是QFII加仓配置的重点。

如果看今年以来绩优龙头股的表现，中国国旅、贵州茅台、上海机场、潍柴动力、招商银行、立讯精密、海螺水泥、迈瑞医疗、宁德时代等个股股价均创出历史新高，提前走出独立于指数的“牛市”行情。截至5月9日收盘，不少龙头股股价累计涨幅仍维持在40%以上，部分个股动态PE在40倍以上。在近两周的回调中，有券商观点认为“调整是买入核心资产的良机”，但也有不少投资者担忧当前龙头股是否被高估。

实际上，美股的10年长牛，以FAANG(脸书、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌)为代表的科技股对指数涨幅贡献在50%以上，其中苹果和谷歌都实现了十年7倍甚至10多倍的涨幅。

上海实力资产管理中心CEO陈理肯定“加仓说”，他对《红周刊》记者表示，中国优秀企业股票（或核心资产）比美国便宜，随着股市调整，投资机会更加凸显。

其实，“核心资产”到目前都没有一个明确的定义。结合《红周刊》记者对职业投资人采访以及券商研报观点来看，在中国经济即将进入“存量经济”主导的转型新阶段，各个行业具有核心竞争力、具有对标全球龙头的能力、估值和盈利匹配度高的龙头公司都有望成为中国的核心资产。“按照我自己的标准，只有终极复利机器才能进入核心资产，包括已经证明的伟大企业和具有伟大企业潜质的明日之星。至于复利机器的定义，能够利用大量资本持久创造高额资本收益的企业才是复利机器。其中具备宽护城河、高ROE是其两个基本点。”陈理对记者表示。

榕树投资总经理翟敬勇的观点更为明确：“从投资方向上来看，一是具有增量空间和稳定增长基础的大消费。二是能源产业链相关个股，巴菲特投资的中国石油和比亚迪都属于能源范畴，一个是传统能源；一个是替代能源。目前来说，长江电力、中国神华、陕西煤业等能源股都值得关注。三是从其对苹果、亚马逊的投资态度，可以看出其对互联网消费类公司的关注。”

龙头们的巩固与分化 

龙头分化意味着投资需要进一步精选。

而从记者统计的74只行业龙头股2018年年报以及今年一季报数据来看，总体上龙头公司的赚钱能力、业绩的稳定性和持续性、市场占有率以及分红等方面数据都得到进一步强化，但就龙头个股表现来看，相较于贵州茅台、恒瑞医药等个股的稳定高增长，上汽集团、涪陵榨菜、万华化学、长江电力等个股业绩出现明显放缓或滞涨。

在赚钱能力方面，恒生电子、贵州茅台、恒瑞医药、中信证券、国泰君安等表现突出，2018年度毛利率（主营构成按行业划分，取项目毛利率第1名数值，下同）均在70%以上，其中恒生电子2018年度毛利率高达99.8%，超过贵州茅台的91.25%，成为A股赚钱能力最强的公司。从最近3年年报数据来看，恒生电子毛利率均维持在99.7%以上。贵州茅台毛利率虽居第二，但与白酒行业内第二高的水井坊（为82%）相比，仍然高高在上。

在营收和净利润增速方面，以保险行业为例，Wind数据显示，2015~2018年年报，中国太保、中国平安、中国人寿、中国人保、新华保险5家保险公司，中国平安是唯一一家归母净利润同比增速持续稳定高增长的保险公司，平均年同比增速为29.11%，而中国太保、中国人寿、中国人保、新华保险同期年同比增速分别为18.24%、-8.3%、5.33%和11.94%。而就今年一季度数据来看，中国平安归母净利润高达455.17亿元，同比增长77%，以绝对优势领跑，远超第二名中国人寿的260.34亿元。“平安一季度净利润更多体现为投资收益的贡献，这是其他保险公司未能体现出的价值。”华林证券投顾业务部总经理胡宇对《红周刊》记者表示。

与中国平安业绩创造相匹配的是，在保险市场竞争加剧的情况下，中国平安寿险原保费市场份额稳定在18%附近，财险市场份额则从2004年的9%提升到2018年上半年的20%。同时从新业务价值来看，中国平安2018年新业务价值市场占比接近40%，的3%左右的提升，未来仍有业绩释放空间。知名博主@释老毛对《红周刊》记者表示，保险业是典型的费用前置，利润后置，现在的利润是前期的保费转化过来的，不过他也提醒，“今年保险的新业务价值增长压力相对比较大。”

在ROE和股东回报方面，2016~2018年年报ROE数据显示，九成以上行业龙头股ROE维持在10%以上的增速，其中海康威视、格力电器、海天味业等个股连续三年ROE增速在30%以上，伊利股份、贵州茅台、恒瑞医药、爱尔眼科、青岛海尔等个股连续三年ROE则保持在20%以上，多数行业龙头的投资回报率相对可观。而从现金分红数据来看，行业龙头也是“财大气粗”，在2018年报数据中，工商银行以893.15亿元现金成为年度分红最多的上市公司，而建设银行、农业银行、中国银行现金分红将超500亿元，招商银行、交通银行和中国平安分红则超过200亿元，此外，贵州茅台、中国神华、长江电力、上汽集团等个股现金分红总额也将超过100亿元。

在“强者恒强”以外，部分龙头个股业绩出现明显下滑或者滞涨，如上汽集团今年一季度归母净利润同比下滑14.9%；万华化学归母净利润同比下滑45.98%；涪陵榨菜今年一季度业绩虽未负增长，但相较于2018年度增速，下滑明显。“汽车、化工等部分龙头个股表现不佳，主要受宏观经济不景气影响波及，但行业恰恰只能在调整期才能出清，中小企业出局，龙头挤压份额，行业集中度迅速提升。等到市场复苏，龙头公司的业绩就逐步起来了。”@释老毛分析说。

龙头分化意味着投资需要进一步精选。李迅雷之前表示，对于未来业绩确定性高的公司，估值可以给高一点，即确定性溢价。他认为，消费类、银行保险类等，未来还有估值提升的空间。仅就贵州茅台来说，2013年到2018年，贵州茅台股价和静态估值分别翻了6倍和2.7倍，即在业绩提升中迎来了股价和估值的逐级抬升。

翟敬勇对记者表示，给一家企业溢价或折价，取决于公司的资产质量，如企业未来5-10年的现金流、盈利能力如何。“上海机场、长江电力、贵州茅台等个股很受外资机构追捧。为什么？其实很简单，因为10年之后，发电的水还在，大家还在坐飞机、茅台依旧受追捧，换句话说，这些企业的商业模式是长期有效的。”他分析说，总体看，贵州茅台是目前中国最好的资产之一，当前估值不算高。

可重点关注金融、消费、医药领域确定性龙头

根据当前的估值情况，健康、消费（零售）、金融、能源等领域的龙头企业仍存在极佳的投资机会。

记者在采访职业投资人过程中，被集中看好的包括金融、消费和医药等领域。实际上，自5月以来，从二级市场表现来看，非银金融、电子、医药等行业龙头股跌幅居前，而银行、食品饮料等龙头股相对抗跌。“一季报是否符合市场预期是龙头股走势分化最直接的导火索。但个人认为，根据一个季度的情况来决策短视了一点，根据当前的估值情况，健康、消费（零售）、金融、能源等领域的龙头企业仍存在极佳的投资机会。”陈理表示。

释老毛也认为，如果逆向投资的话，保险、银行、地产、汽车、手机产业链等都存在不错的机会，“但这些行业基本上很难马了，选龙头最靠谱，当然等待复苏的时间可能比较熬人。”他说。

市场对本土银行的偏见造成了银行板块的整体低估。截至5月9日收盘，申万银行板块估值为6.58倍，仍为两市估值最低的板块。而从最新业绩数据来看，银行业正迎来业绩拐点。银行股中2018年度归母净利润两位数增长的为11家，今年一季度为17家，其中浦发银行和兴业银行业绩都有两倍成长。其中资本充裕的零售龙头招商银行和零售战略成效显著的平安银行，基于扎实的渠道和客户基础，其在宽信用时期获客和资产扩张方面将更有先发优势。以招商银行为例，2018Q4末不良贷款比率较Q3末继续下降至1.36%，为上市股份行中最低。拨备覆盖率也领跑股份行，2018年公司不良贷款拨备覆盖率为358.18%，资产质量稳健。招商银行2018年度招行ROE及净息差数据分别为2.5%和15.79%，居股份行首位。招行证券认为，招商银行金融科技实力不断增强，未来将逐步享优质零售银行估值溢价。@ice_招行谷子地认为，今年的银行股行情以跟随大盘为主，虽然不少银行的一季报同比营收和净利润增速表现亮眼，但是这里面很大一部分数据有翘尾因素（去年一季度很多银行的单季业绩处于低谷）。他说，银行业惟一的看点是极低的估值和机构偏低的配置比例。

与银行的投资逻辑不同，职业投资人们对消费股的关注，来自于龙头地位的日益明确。以食品饮料行业为例，Wind数据显示，申万食品饮料92只个股2018年度归母净利润合计1021.69亿元，其中贵州茅台归母净利润为352.03亿元，占食品饮料行业归母净利润总额的34.45%，而行业内归母净利润数值前10的个股（贵州茅台、五粮液、洋河股份、伊利股份、双汇发展、海天味业、泸州老窖、养元饮品、古井贡酒、口子窖）合计占行业总额的80.23%。而从龙头股业绩表现来看，茅台业绩依旧稳健，恒顺醋业、青岛啤酒增速也出现明显上移，五粮液营收增速略有放缓，洋河股份、山西汾酒等今年一季报业绩数据明显下滑。

再以白色家电行业为例，格力和美的双寡头格局，令投资逻辑也泾渭分明。当然，格力的“高质量”标签和美的的“高效运营机制”标签也在发生变化，以格力来说，东北证券分析师陆洲认为，“结合公司近期混改即将落地的基本面变化，市场对公司多元化发展的预期应该重新考量。”此外，从汽车领域龙头股来看，潍柴动力属于行业内为数不多确定性比较强的品种。

相较于银行的低估、消费的“优选”，医药龙头更接近于“必选”。在医药行业存量比拼的时代，行业第一、第二或绝对第一梯队是投资首选。恒瑞医药作为A股创新药龙头，2018年营收和归母净利润同比增速稳定在25%以上的增长，毛利率高达86%，龙头地位不断得到强化。“恒瑞医药给人的感觉是总能领先市场一步，这主要因为其管理层对医药行业比较‘懂行’，带领恒瑞从生产普通红药水起家，逐步发展到目前建立靶向治疗药物研发平台，直接与国际上的医药大公司同台竞争。”职业投资人吴道华对记者表示。目前恒瑞抗癌靶向药PD1正处于报产阶段，浙江龙航资管董事长蔡英明对《红周刊》记者表示：“恒瑞医药在PD1方面的竞争优势在于组合疗法。恒瑞医药目前已经上市的原创抗癌药有阿帕替尼、吡咯替尼等，恒瑞独家销售，如果目前正在临床的PD1+阿帕替尼等组合用药数据比较理想，恒瑞医药组合用药竞争优势将逐步体现。”

和恒瑞医药不同，中药作为A股稀缺性标的，龙头企业有较深的护城河，并享有定价权。从2018年报和今年一季报业绩表现来看，白云山、同仁堂、云南白药等公司业绩稳健，东阿阿胶、广誉远、片仔癀等个股业绩则出现较为一定下滑甚至负增长。原材料上涨、渠道调整等成为拖累上述中药明星股业绩的主要原因。

除了金融、消费和医药，很多受益于移动互联网、云技术等带来的商业模式的创新的新兴行业龙头也值得重点关注。“在这轮经济转型期当中，受科技驱动，商业银行、医药、家电、汽车等传统行业领域可能会诞生一些跨界的新龙头。比如智能汽车和智能家电可能诞生一些新的龙头企业，他们集成了传统家电的优势，又具备了物联网及人工智能的功能集合，可能成为了智能家居及新型消费的一种创新模式，这类龙头未来也可能成长为核心资产。”胡宇分析说。

职业投资人翁开松认为，现在是选“月亮”的时候，如三一重工、潍柴动力、视源股份、青岛啤酒等公司，市值多在500亿以上，公司的经营趋势持续向好，在某个领域的优势正被市场不断认可。又如福耀玻璃、万华化学、中国巨石、龙蟒佰利、太阳纸业等，随着中国企业全球化的过程，一定会全球布局做强全产业链，当行业景气度提升，产能的效应将会体现得更大。

翟敬勇指出，“投资的核心是回报率，在互联网高度发展的今天，信息已经扁平化了，想要长期得到低估优质公司的投资机会是比较难的。投资者对企业估值也有一个区间考虑，只要股价在合理区间内，都是建仓的机会。”

（文中个股仅做举例，不做买入推荐）

证券市场红周刊

​投资大师的共性有哪些？

历史上产生了很多的投资大师，格雷厄姆、施洛斯、巴菲特、邓普顿、约翰涅夫、费雪、彼得林奇、莫尼什·帕伯莱等等。其中有些有的人喜欢预测指数，有的人不关心市场；有的人是价值投资，有的人是成长投资；有的人满仓不择时，有的人动态再平衡。每个人都有自己的投资风格，其风格基本是与其投资理念和人生价值观相一致的。这些不同点不构成这些投资大师的成功必然因素，相反，寻找大资大师背后的共通之处才能真正理解并掌握投资的本质。

通过横向对比投资大师的理念策略，个人归纳总结为三点：能赚、久赚和多赚，一句话概括就是，如何在确保赚钱的前提下活得久并且赚的多。

一、能不能

投资最重要的是不亏钱，能不能赚钱是前提条件。怎样才能赚钱呢？大师的回答是：逆向投资！

施洛斯买的是难做的生意，喜欢逆水行舟。为了不亏钱，倾向于买陷入困境的股票，施洛斯买的是不被看好的别人不要的股票。

约翰邓普顿童年深受父亲在拍卖行无人出价时拍卖行为的影响，约翰专门购买那些已破产或濒临破产的边缘化的公司股票。邓普顿在整个投资生涯奉行的原则就是，在别人沮丧的卖出时趁机买进，在别人疯狂买进时趁机卖出。这与我们日常生活行为方式相悖。如找工作挑选前途光明的行业，出门挑选大晴天等，约翰指出这种行为很难带来投资上的成功，投资成功必须避免随大溜。

莫尼什·帕伯莱在不景气的行业里对经营不善的企业进行抄底投资。贪婪和恐惧时是人类天性，市场先生有时出价非常不合理。利用市场先生的情绪我们就可以买到低价股票。这种股票在行业低迷和遭遇困境的企业身上经常遇到。

邱国鹭指出，投资领域的大牛多具有超强的逆向思维能力。逆向投资的原因是，股市是一个大的蓄水池，很多情况是没有增量资金的，在存量一定情况下，人多的地方就会越危险，因为筹码越发集中好比一个球弹跳到最高点，已经没有资金支持上涨，就会逆转。

上面这些大师多属价值派，成长派大师也都推崇逆向投资理念。

费雪在具体怎么买股票时指出，集中全力购买那些失宠的公司，即由于整体市况或当时金融圈误判一家公司的真正价值，使得股票的价格远低于真正的价值更为人了解时将有的价位，则应该果断买进。

彼得林奇说，你永远不可能找到完美的公司，完美的公司应该具备13个重要特点，其中多数特点都是逆向思维的典型特征，如名字听起来枯燥乏味、业务令人厌恶、公司被谣言包围、处于一个零增长行业中等。

逆向投资本质上是霍华德马克斯所说的第二层思维。第一层思维简单而肤浅，几乎人人都能做到，譬如，“公司前景看好所以股票会涨”。有人诱惑你说，如果你喜欢一家的产品就买这家的股票，其实投资远没有这么简单。第二层思维复杂而迂回，并进一步指出，因为市场的钟摆式摆动和周期轮回，所以胜利的关键在于逆向投资。

逆行投资为何可以保证赚钱？其本后的根本原因在于均值回归和资本逐利。格林布拉特说，价格围绕价值波动，长期看终究要回归。陈光明的指出，均值回归的背后就是资本逐利，整个市场风险溢价长期是围绕均值波动，多数是在一个标准差内，价格有向价值回归的万有引力。

概括一下，盛极而衰，否极泰来，逆向投资是确保不亏钱的前提条件，只有确保能够赚钱我们才可以谈后面两个问题。

二、久不久

投资人要想在市场中长期生存下去必须确保，平常不出击，出击要安全。

平常不出击是说，耐心等待。多看少动少犯错，切忌频繁交易。为何要耐心等待？霍华德马克shi认为，不会有伟大的投资机会天天等着我们，耐心等待机会往往是最好的策略。将棒球搭在肩上，站在本垒板上观望是巴菲特对耐心等待机会的解读。

我们从投资大师的持股时间可见一斑，施洛斯的平均持股时间是4年，邓普顿的平均持股时间也是4年，约翰聂夫的平均持股时间是3年，神奇公式只有从长期（3-5年）看才会见效，成长型投资大师费雪也坚持三年守则。

平常不出击背后的原因，霍华德马克斯解释的再清楚不过了。马克斯说，时间拉长看，积极进攻性投资者基本已灰飞烟灭，他们已经犯错被三振出局，不是因为制胜球不够，而是失误太多。进攻好比剧烈运动，防守好比有氧运动，长期来看有氧运动有益身体健康而剧烈运动造成身体的损坏。市场上留下来的市场是高度有效的，交易成本是高昂的。投资者过于追求主动投资未必有好处，任何伟大的投资都有可能犯错，过于主动出击更容易输掉比赛。因此，防守，重点在于避免犯错，是每一场伟大投资游戏的重要组成部分。

出击要安全是说，如果一定要出击就必须要确保安全确保胜利，安全边际！

施洛斯就是买便宜的股票，买的是不被看好的别人不要的股票。买入风险有限的股票，而且买入很多只分散风险。

邓普顿说，虽然投资方法很多，但让其获得巨大成功的方法就是，购买价格远远低于其内在价值的股票。

约翰聂夫的低市盈率策略首要条件就是低市盈率，在聂夫眼里，市盈率低于市场40-60%才能叫低市盈率。

格林布拉特认为，市场先生情绪变化多端，企业的实际价值没有发生变化的情况下，股价会有巨大波动。因此，利用安全边际原理是获取安全可靠投资回报的秘诀。

帕伯莱给出的憨夺型投资者的投资框架也说，买入以远低于内在价值折价出售的企业，投资变化缓慢行业中的经营模式简单的企业，投资现有业务，模仿好过创新，这些都是在说要控制风险才能活的久。

霍华德马克斯指出，低买高卖永远是投资赚钱的不变逻辑。低买不仅要买好的，更要买的好，此类股票的特征是价格相对价值较低，潜在收益相对风险较高。

邱国鹭认为，投资要胜而后求战而非战而后求胜，便宜是硬道理。为何便宜是硬道理？买的足够便宜就不担心做傻瓜，不用担心卖不出去。邱进一步解释为何要重视估值说，公司层面看，伟大不容易，滚不大。市场层面，市场有情绪，预期不准确。

价值投资的鼻祖格雷厄姆关于价值投资有三个最重要的观点：市场先生、安全边际和内在价值。个人认为，格老这三个核心都只是表明一个问题即安全边际，市场先生给与我们安全边际，内在价值股市才能确保安全边际。正因为安全边际是格氏思想的核心精髓，施罗斯直接指出老师的思想确保了其在买入时就已赚钱了，但是这种策略亏是亏不了，但也赚不了大钱。真正赚钱的最终还是依靠成长投资，这也是巴菲特在接受芒格影响后说自己完成了从猿到人转变的根本原因所在。

出击时我们要看安全边际，不出击时我们要耐心等待不乱动。这与孙子兵法的思想也是高度契合，兵家之战，能不打就不打，一定要打的话务必要确保打的赢的情况下才打。

安全边际和耐心等待都是为了规避了频繁交易导致的出错概率，从而比别人活得时间久，活的久才能赚的多。

三、多不多

下面正式进入成长型投资者领域。一般来讲，价值投资可以赚钱，但很大概率赚不了大钱，成长型投资目的就是多赚钱。成长型投资大师的代表有帕伯莱、费雪、林奇和巴菲特。

帕伯莱在憨夺型投资者一书中说，“憨夺”是指以承担最小风险获得最大的收益。投资要投资具有持久竞争优势的企业，具有竞争优势的企业才能攫取超额利润，具有定价权获取稳定超额利润。只挑最好的，看准投资成本和风险偏低、回报偏高的投资机遇，是创造财富的关键。投资风险低、不确定性高的业务，憨夺型投资者偏好低风险、高不确定性情况，因为其可以带来价高的回报。情况好，赚的多；情况不好，赚的少或赔的不多。

费雪认为，真正出色的公司，数量相当少，他们的股票往往无法以低廉价格买到，因此，有利的价格存在时应充分把握当时情势，资金应该集中在最有利的机会上。

费雪指出，即使是真正的便宜货，便宜的程度毕竟有其极限，往往需要很长的时间，价格才能调整到反映真实的价值。这表示在一段足以做公平比较的时间内，如5年，技巧最纯熟的逢低吸入者最后获得的利润，和运用普通智慧，买进管理优异的成长型公司股票的人比起来，实在是小巫见大巫。这其中考虑了成长型股票投资人所买股票不如预期设想而发生损失的情况，以及逢低吸入者同比例购买造成的损失。

林奇指出，最终决定股票命运的还是收益。长期来看，公司收益的波动最终决定了股价的波动，股票价格随着每股收益波动而波动几乎是一个普遍规律。其对分散还是集中的解释也切中要害，投资的关键不是确定一个持股的合理数量，而是逐一调查研究确定每只股票的质量。股票数量的多少无关紧要，关键是质量高低。

成长型投资之所以可以多赚的原因是，盈利推动股价上升。一家成功的公司开拓新的市场时，其盈利增长，股价也相应随之上涨；或者一家深陷困境的公司经营好转时股价也会上涨。如果你持有一家盈利不断增长的公司股票，那么你的股票投资回报将会十分丰厚。

林奇并不否认成长股投资的弊端，典型的就是戴维斯双杀。即使有双杀的可能，但成长股组合投资策略同样可以取得成功。你没有必要在所选择的每一只股票上都赚钱，一个投资组合10只股票里面有6只股票能够赚钱的话就能产生十分令人满意的投资业绩了。投资者只要挑选少数几只大牛股就能够获得成功，因为你从这几只大牛股上获得的盈利会远远超过在那些表现不尽如人意的股票上所遭受的损失。

林奇的论断与费雪不谋而合的，同时价值投资的典型代表施洛斯也表达了类似的观点，“投资这行有个诀窍，就是限制住亏损，然后只要有几只股票表现很好，复利就会带来很好业绩”。

在这里有必要解释下价值投资和成长投资的异同，也解释下为何成长型投资是个人认为能多赚钱的理性选择。

价值型投资者更关注估值，例如施洛斯和约翰涅夫，要求足够的安全边际，买入股票的目的是为了卖出，虽然持股时间可能是3年或4年。价值型投资者盈利的先决条件需要企业成长或反转，企业没有成长或业绩不能反转，再低的市盈率也没毛用，所谓价值陷阱。

成长性投资者更关注成长，例如费雪林奇以及芒格等。成长型投资者要求企业保持成长性，买入股票的目的不是纯粹为了卖出，只要基本面没有发生根本变化就会长期持有，例如费雪长期持有IBM，巴菲特长期持有可口可乐等。成长型投资者的盈利来自企业盈利增长，买股票就是买企业。

价值型和成长型孰优孰劣？一定程度上都有道理，也的确各有道理。价值投资建立在估值的基础上，成长投资建立在成长的基础上。价值投资需要规避价值陷阱，成长投资需要规避成长陷阱。

价值投资盈利退出需要的市场或企业业绩反转或成长，成长投资赚企业成长的钱。从周期角度来考虑，价值投资者眼中的反转和成长需要的周期短，更多的是市场3-5年的周期或企业扭亏为盈的周期。成长投资者认为的周期更多的是产业和企业生命周期，基于价值创造的不同周期阶段，更长更久。

成长是价值评估的最核心的指标。用陈光明老师的话说，“在中国做价值投资，最经典的传统的格雷厄姆的方式，在中国是找不到标的的，只有通过巴菲特的方式。其实中国做价值投资，长远来讲，能赚钱的都是买成长股的，不是买价值股的”。

至此，能不能、久不久、多不多的问题基本就解释清楚了，个人投资体系的构建基于上述认知，他日再说.  作者：金用水喜