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天风MorningCall·0515 | 策略-24年中期策略/固收-宏观利率点评/固收-城投
机构研报精选 / 05月15日 08:13 发布
策略|向新重塑，耐心资本——2024年中期策略
1、新“国九条”整肃乱象，重塑价值。新“国九条”厘清资本市场发展的规则，对危害资本市场健全发展的风险加强监管。2023年下半年资本市场暖风频吹，提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，多项政策发布，市场情绪回暖。今年资本市场改革延续，四项“两强两严”政策文件、新“国九条”相继发布，2024年度立法工作计划提及金融稳定法。资本市场制度改革频出，均为A股长牛奠定更扎实的基础。2、耐心资本：红利为盾，新质生产力为矛。1）新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。A股整体盈利增速和ROE水平相对承压，稳定红利防御属性凸显，新国九条下分红率有望提升，高股息板块公募尚未大规模主动加仓，并不拥挤。2）新质生产力是人类进入新社会发展阶段的先进生产力，从PE-G的角度来看，科技行业各细分领域估值适中，盈利增速较快。新质生产力公募持仓除电子外均相对低位。 风险提示。1）海外局势演化超预期；2）通胀持续性超预期；3）流动性收紧超预期。 
固收|固定收益宏观利率点评
1、特别国债和全年国债发行计划落地，全年供给规模和节奏基本确定。结合政府工作报告，我们预计2024年一般国债净融资3.3万亿，特别国债净融资1万亿，地方债净融资4.8-5.0万亿，政府债净融资合计9.1-9.3万亿。其中，30年期特别国债净融资或为7400亿元。2、后续问题就在于货币如何配合财政发债。我们预计货币政策仍然会在较大程度上对冲发债的影响，预计从供给单一因素考虑，长期国债收益率不会改变区间震荡格局，10年国债按照2.25%-2.4%判断。我们预计按照目前宏观政策稳中求进的取向，有效需求不足的问题可能还会维持一段时间，后续供给对于债市的影响预计在局部摩擦的范围内。重点关注在后续发行中30年国债的一二级市场反映，我们目前维持30年国债在2.4%-2.6%的区间判断。
风险提示：经济数据超预期、政策力度超预期、相关数据测算出现误差。固收|城投是否越来越少了？——信用债市场专题
（1）从总量上来看，2024年1-4月，城投债发行规模同比小幅减少，但由于到期规模有所增加，净融资同比明显收缩。（2）从审批情况来看城投债受审情况和未来供给压力，监管机构审核趋严且审核时间加长，审核通过比例明显减少。（3）从募集资金用途来看发行受限变化，城投一级市场发行“借新还旧”（指偿还即将到期的存量债券）比例自2023年9月以来持续走高，从2023年9月的79.15%上升到2024年4月的93.28%。但近期陆续有区县级主体实现首发新增，融资端似有松动。（4）综合来看，受监管对城投融资偏紧的持续影响，2024年以来，城投债发行和净融资规模持续缩量，城投债审核通过比例明显减少，但近期有区县级主体能新增，融资端似有松动。一方面，城投债借新还旧比例持续上升，目前借新还旧再融资的通道仍较为通畅。另一方面，2024年城投新增主体有部分弱化了传统城投业务属性，产业化转型实现新增融资，城投亦在积极拓宽新增渠道。
风险提示：信用风险事件超预期，政策超预期，经济恢复不及预期。
电子|周观点：中芯华虹2Q指引乐观，台积电4月营收超预期
1、华虹经营拐点有望确立，AI需求提供成长新动力：1Q24营收4.6亿美元，QoQ+1.0%，YoY-27.1%，指引2Q营收4.7至5.0亿美元，环比增长预示经营拐点有望确立，我们判断配套AI服务器的电源管理芯片有望成为公司需求端的主要增量，带动公司四个季度持续环比提升；毛利率1Q24为6.4%（前期指引3%至6%）超出指引上线，2Q预计为6%至10%环比持续改善，体现了经营面持续修复；价格方面，考虑到公司一季度产能利用率就接近满载，全年四个季度若行业需求持续回暖，预计代工价格有望逐季提价。2、台积电4月营收超预期，预示行业行业进入复苏趋势。台积电公布24年4月营收2360.2亿元新台币，环比增长20.9%，同比增长59.6%，超出市场预期，环比大幅增长预示着行业景气度加速提升，符合我们前期判断。考虑到一季度的淡季效应和下半年AI产品的陆续发布，看好全年四个季度板块持续环比复苏。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 
海外|美股AI周报（2024.5.6-2024.5.10）——OpenAI或将公布AI语音助手，AI浪潮下部分软件股业绩超预期
1、OpenAI：官宣预告即将在5月13日开启线上直播，将演示全新的ChatGPTdemo演示，以及GPT-4升级更新。根据Information报道，OpenAI正在开发一个全能的AI语音助手，这项新技术可以通过声音和文本，与人交流，可以听出不同人的语调、语气，并能识别物体和图像。2、我们看到部分科技大厂持续上调全年资本支出指引，软件端来看，多数公司本季度业绩超预期，产品创新持续推进，AI产业链长期趋势向好。：（1）AI算力及基础设施的硬件需求：随着科技大厂上调资本支出指引，AI算力及基础设施需求增长，相关硬件制造商将迎来增长机遇。（2）应用端及模型的持续迭代：AI技术的应用正在从理论研究走向实际应用，推动大模型的快速发展，催生新的商业模式和服务，关注模型和产品端迭代。：MSFT、NVDA、ESTC、SNOW、MDB、CFLT、SHOP、DUOL、VRT
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