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天风MorningCall·0514 | 策略-大类资产/策略- -经济和金融数据/电投能源
机构研报精选 / 05月14日 08:17 发布
1)港股做多情绪不减，顺周期风格涨幅显著。5月6日至10日，国内利好政策释放带动市场风险偏好再度上扬，恒指在乐观预期推动下再创年内新高。风格层面，高股息与国有企业因子涨逾6%，恒生科技小幅回落；策略层面，沪深港通AH股精明指数涨幅居前，风险调控策略表现相对落后；行业层面，以原材料、工业、能源等板块为代表的顺周期行业均录得6%以上反弹，可选消费与资讯科技略有上涨；2）美股市场：大类资产波动率同频回落，谨防意外冲击。投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在流动性环境趋紧以及衰退交易过度的迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 1、市场思考：如何理解近期经济数据的变化。4月通胀低位企稳，但PPI原材料环比走高、加工工业环比走平，这表明价格向下传导可能仍然存在堵点。2、国内：4月新增社融转负，但同期通胀、进出口回暖。Q1货政执行报告发布，提出“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”，通胀方面提出“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量“，专栏1聚焦信贷增长与经济高质量发展的关系，关于近期国债收益率走势变动，央行在专栏4做出回应。3、结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑能源安全和金融强国两大板块。1）数字中国，半导体、计算机、传媒；2）制造强国，汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3）能源安全，煤炭、核电、光伏、风电；4）金融强国，券商、银行。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
对4月金融数据我们认为有以下几点值得关注。第一，金融数据“挤水分”，4月统计口径调整、监管趋严等或对信贷增速造成扰动。造成企业信贷下滑。信贷派生能力下滑、对资金空转的治理、财政发力偏慢等也造成4月M1同比增速下滑至-1.4%。第二，经济“去金融化”，经济数据和金融数据出现背离。随着信贷进入换挡周期，信贷周期和经济周期的领先性和相关性均有减弱。信贷数据高时，经济未必走强，信贷数据低时，也并不意味着经济将要走弱。市场更应关注经济数据本身传递的价格和数量信号。最后，在4月金融数据偏弱时，市场对后续财政、央行发力的预期升温。在政府债加速发行时，考虑到此前会议表示“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，预计央行会通过降准等来配合政府债发行，稳定市场资金面。
风险提示：政府债发行不及预期，经济增长不及预期，金融数据超预期。
环保公用&能源开采|电投能源（002128）首次覆盖：“煤电铝一体化”稳定盈利
1、蒙东和东北地区褐煤龙头，煤电一体化优势显著。区位优势+露天煤矿，煤炭业务盈利水平行业领先。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，煤炭核准产能4800万吨/年，受益于东北及蒙东地区煤炭供需紧张的格局，公司多年来产能利用率接近100%，且整体价格达到长协价格上限。2、电解铝：自备电厂降低成本，盈利能力行业领先。公司目前电解铝产能为86万吨，近年来产能利用率均维持高位，贡献高体量营收规模，同时依托自备电厂，公司电解铝业务成本优势突出，明显低于当年行业平均成本水平，资产盈利能力优秀，有望为公司贡献持续现金流。我们预计公司2024-2026年可实现营业收入281.70、316.40和351.77亿元，同比分别增加4.93%、12.32%和11.18%；可实现归母净利润50.39、53.46和58.84亿元，同比分别增加10.52%、6.09%和10.06%。基于分部估值分析，给予公司2024年估值626.19亿元，对应目标股价为27.94元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，新能源装机规模扩张不及预期，电解铝价格波动，测算假设存在误差风险等。
客户认为A股的微观流动性或也已经发生了巨大变化，从一个减量市场变成了一个增量市场。在资金面有利的环境下，A股或至少应该能走出结构性的行情，而作为A股孪生市场的港股，也会大致跟随A股的走势。此外，随着美国加息周期进入尾声，中国新质生产力脱敏地在接下来几个季报进一步证实，资本市场的制度进一步完善，大盘成长股有望再度迎来行情，可以重点关注。 
宏观|大类资产风险定价周度观察-24年5月第3周 1、5月第2周（5月6日-5月10日），美股三大指数普遍上涨，Wind全A小幅震荡，日均成交小幅下降至9540亿元。30个一级行业中，农林牧渔、军工以及房地产涨幅领跑，通信和计算机表现靠后。信用债指数上涨0.28%，国债指数上涨0.02%。2、5月第2周，Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.71倍标准差，68%分位）。沪深300风险溢价小幅下跌至57%分位、中盘股（中证500）上涨至46%分位，上证50的风险溢价小幅下降至48%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为40%、32%、78%、87%分位。3、5月第2周，价值风格交易拥挤度整体处在高位，成长风格交易拥挤度快速回升的势头重新加快，但交易上性价比吸引力仍相对强与价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为89%、64%、89%、50%、85%、48%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度在低位徘徊，中证红利指数的拥挤度持续处在高位，交易上盈亏比不高。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
通信|长光华芯（688048）首次覆盖：多材料体系布局的中国激光芯领先公司
1、半导体激光行业龙头，“横向+纵向”深度布局产业链。公司已建成覆盖芯片设计、外延、光刻、解理/镀膜、封装测试、光纤耦合等IDM全流程工艺平台，核心技术产品性能达到国际先进水平，处国内领先地位。2、GaAs高功率客户广泛，Vcsel布局三大应用。在GaAs高功率光芯片领域，公司积累了如锐科激光、创鑫激光、大族激光、杰普特、飞博激光等行业龙头及知名企业客户；在国家战略高技术及科研领域，公司的高功率巴条系列产品可实现连续50-250W激光输出，准连续脉冲500-1000W激光输出，电光转换效率63%以上，已服务于多家国家级骨干单位。同时，VCSEL产品布局了消费电子、光通信（25G、50GVcsel）、车载激光雷达芯片等领域，且部分产品已经实现销售。预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.44亿元、0.82亿元、0.95亿元，对应2024-2025年市盈率分别为143倍、76倍，估值较高，但基于公司在单管及巴条芯片的竞争优势，以及布局磷化铟、氮化镓、碳化硅等新业务，有望打开新的成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：业绩亏损的风险；技术升级迭代风险；客户集中度较高的风险：市场竞争加剧风险；下游恢复、价格不及预期的风险。
电子|周观点：苹果发布新一代iPadPro，看好AI机遇及OLED渗透率提升
1、2024款苹果iPad发布：搭载全新M4芯片的新款iPadPro，以及史上最大屏幕的iPadAir6，助力苹果AI终端落地及OLED在中尺寸领域渗透。5月8日晚间，苹果公司在“放飞吧”发布会中推出了2024款iPadPro/Air平板电脑等系列新品。2、在存储容量上，iPadAir6的起步内存已经升级至128GB，并提供了128GB、256GB、512GB和1TB四种丰富的存储组合。新款iPadPro的最大亮点是首发了台积电第二代3nm制程的M4芯片，其拥有超过280亿颗晶体管，包含最多10个CPU核心（4个高性能核心和6个高能效核心），同时全部采用新一代机器学习处理器，与上一代iPadPro搭载的M2芯片相比，CPU性能提升高达50%。从外形上看，新款iPadPro拥有最薄的厚度，如此极致的厚度，得益于苹果公司这次在iPadPro上全面取消了LCD和MiniLED屏幕，改用OLED屏幕。为了减少OLED屏的烧屏问题，苹果公司直接用了两层OLED屏幕，这个被称为“双层串联OLED”（TandemOLED）的技术，让新款iPadPro的全局最高亮度达到1000尼特，峰值亮度达到1600尼特。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
轻纺|凯文教育（002659）首次覆盖：业务多元化布局，盈利有望复苏
1、业务多元化布局，盈利能力逐步修复。24Q1营收0.77亿元，同增12.93%。2019-23年凯文教育营收分别为7.95、3.21、2.84、1.72以及2.54亿元，公司收入主要来源于K12学费收入以及餐饮收入，收入自2019年减少主要反映（1）疫情影响；（2）2021年民促法影响。24Q1归母净利润为-0.04亿元，同增66.66%。2、公司积极开拓了职教产教融合业务。与多家细分领域龙头签订合作协议，为国内高校产教融合赋能，开设人工智能、大数据、元宇宙等新兴热门专业。职教学生人数有望增长，毛利可观。首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为海淀国资委下属的教育类公司，依托海淀区丰富、优质的教育资源，一直以教育为主营业务。伴随盈利能力逐步恢复、素质教育培训业务逐步发展、职教产教融合推进，市场份额有望持续提升。我们预计公司24-26年收入分别为3.61/4.72/6.01亿元，归母净利润分别为0.11/0.46/0.87亿，EPS分别为0.02/0.08/0.15元/股，PE分别为210/51/27x。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，折旧摊销拖累业绩表现风险，公司流通市值较小的风险，测算具有主观性风险等。 轻纺|普拉达（01913）首次覆盖：奢侈品行业领军，中国引领市场增长
2023年公司收入47.26亿欧元，同增12.5%，净利润6.71亿欧元，同增44.3%，业绩高增。2019-2023年营业收入分别为32.26/24.23/33.66/42.01/47.26亿欧元，GAGR为10.02%。1、中国引领市场增长，境外消费占比降低。中国人奢侈品消费占全球奢侈品消费的比重仍然是38%左右，并没有大的变化，中国消费者依然是全球奢侈品消费的最重要力量。2、奢侈品行业强者恒强，头部品牌更受青睐。在整体消费意愿下降、整体市场竞争更为激烈的情况下，奢侈品牌间的马太效应也被进一步放大，头部奢侈品牌迎来新一轮拓展潮。首次覆盖，给予“增持”评级。2023年，有赖于不断优化的组织及严格的执行力，Prada持续获得青睐。有赖于持续创新及成功诠释当代风尚的能力，均衡的产品类别组合可推动增长及维持稳健。我们预计公司24-26年收入分别为51.06/55.25/60.01亿欧元，净利润分别为7.36/8.00/8.73亿欧元，EPS为0.29/0.31/0.34欧元/股，对应PE分别为27/25/23x。
公安备案号 51010802001128号