会议要点

1. 市场前景与挑战交流

2024年煤炭板块资产有望获得良好市场表现，煤炭被认为是配置价值强的板块，预计全年市场表现不会差。

2024年煤炭板块估值有望得到提升，市场将给予更加公允合理的定价，目前煤炭资产被认为当前明显低估。

山西焦煤的经营情况反映出，2023年煤价经历大幅波动，公司主要采取长协定价机制，但价格受市场波动影响，显示年初和年尾价格高点；量上来讲，与前两年比较稳定，具体数据待年报披露核实。

2. 影响量近百万吨

2023年受事故影响，预计减产不到20万吨，约10天的生产时间；影响持续至2024年前两个多月，总计影响量接近100万吨。

2024年产能增量预期不大，新增产能来源主要依赖沙区一号、二号矿，但沙区一号矿受事故影响，实际可能面临减量。

2025年预计状况将改善，金银矿和底下矿区预期增产，暗示产量恢复和增长的可能性。

3. 安全与挑战解析

煤矿安全风险：矿井类型（露天矿和井下矿井）、开采年限和地质条件（如瓦斯含量）是决定安全隐患大小的关键因素。

人为因素对安全的影响：新员工缺乏对危险的认识，而相对老练的员工可能因忽视规程出错导致事故。

业绩展望：电力价格调整和集团协调可能给四季度带来正面影响，但建材板块面临较大压力，全年表现受限。

4. 分红预期与市场展望

公司在分红政策方面持续主动积极，去年实际分红比例达68%，虽未有明确的60%规定，但实际操作超过标准，预期将维持相对积极的分红态度。

焦煤价格看涨，主焦煤供给短缺问题将越来越严峻，价格短期内难以显著下跌，配焦煤相对宽松。

对于海外锰焦进口，尤其是蒙煤的影响，当前受原油影响采矿受限，进口价格调整为更灵活的竞拍制，预期持续影响国内市场。

5. 投资分析与展望

资本开支稳定：每年资本开支约50亿元，近年增长主要体现在工资上，为一线员工提升工资是刚性需求。

成本控制：燃煤开采成本加洗选大概400-500元/吨，成本上升主要因素为持续上涨的工资。

电价构成与盈利：电价由基础电价和市场电价组成，基础电价约占30-40%，通过降低财务费用和合理的资本开支来保持现金流和未来分红兑现能力。

Q&A

Q：2024年煤炭板块的市场表现将如何？

A：我们认为2024年煤炭板块整体资产表现会非常不错。基于两点判断：首先，煤炭板块在2024年应该是一个不会输的板块，具有很强的配置价值，至于赢多少则取决于其他板块的表现；其次，预计2024年将是煤炭板块估值提升的一年，市场将给予煤炭资产更公允合理的定价。目前煤炭资产被明显低估。

Q：公司在2023年的价格变化如何？

A：2023年山西焦煤的产品价格经历了较大的变化，初期和末期价格较高。在二季度特别是4月到6月间，价格有过快速下滑，当时5月底对产品进行了一次大幅度的调价，涨跌幅度在500到800之间。三季度末和年末，价格趋于稳定，我们分别进行了两次调价，幅度在50到150之间。最近的一次调价中，乳胶产品大概调涨了200，黑胶产品调涨了100。整个年度看，市场煤价格底部已经比较确定，尤其是焦煤。例如，市场价一度降至1600左右，后期逐步回升。

Q：公司的产量销量情况如何？

A：儘管12月份的数据尚未公布，但整体来看，山西焦煤的产量销量与2022年相比应该是较为稳定的。我们需要等年报公布后才能提供具体准确的数据。

Q：去年山西焦煤的矿井遇到安全事故，能否介绍一下相关矿井当前的生产状态和后续的生产恢复情况？

A：去年四季度，山西焦煤的一些矿井因安全事故受影响，其中两起较为严重的事故。第一起在一个月亮矿，事故导致的停产时间大约一周。第二起在沙渠一号矿，一处作为外围队伍的施工现场发生了伤亡事故。沙渠一号矿作为一处主力矿井，年产量在400多万吨。当局要求该矿停产三个月。经最近实地了解，其安全整改不会非常复杂。整改完成后需要经过现场检查才能获得复工通知，目前似乎没有直接的安全事故发生。

Q：公司的井下事故对生产的影响是多大？影响的持续时间有多久？

A：这次事故对生产造成了一定影响，预计将影响10多天的生产，量上减少不到20万吨。另外，22年到23年两个多月的产量影响大约有70～80万吨，而23年的影响不到20万吨，两者加起来总共影响接近100万吨。

Q：2024年的产量增量预期是怎样的？增量主要来自于哪些矿井？

A：预计2024年很难看到产量增量，如果有增量的话，也更可能出现在2025年。沙区一号矿和金银矿都受到了这次事件的影响，预计直到2025年，沙区一号矿的产量才可能恢复。2024年有望达到的核定产量是1100万吨，沙区一号二号矿将由500万吨提升至满产后的700万吨左右。本身，环境达产达效和瓦斯综合处理方面将会有投资。另外，金银矿方面，全力推进采区产量，目前年产量已经从180万吨提升至200万吨，距恢复到300万吨的产能还有不到100万吨的空间。

Q：斜沟矿之前出现的问题目前的状态如何？

A：斜沟矿已经恢复生产，对它的影响并不大。它经历了一个事故，并在大约一周不到10天的时间内完成了复工复产的过程，目前已回复至正常运行状态。

Q：焦煤矿井频繁发生事故的原因是什么？未来是否有控制事故发生率的措施？

A：造成事故的主要原因是资源条件和人为因素。首先，焦煤矿井的埋藏深度较深，导致开采面不确定性增大，工作难度增强，潜在风险上升。其次，焦煤伴生的瓦斯矿因瓦斯治理难度大、瓦斯量较多而增加事故风险，即使是先抽后采的方法也难以完全解决地质条件问题。人为因素包括，新入职员工缺乏足够的操作经验导致的风险，及部分工作年限较长的员工可能因疏忽和过分自信而引发事故。未来要严格控制事故的发生率，需要从提升安全生产条件和强化员工的安全意识教育入手，以达到预防事故的目的。

Q：公司第四季度以及全年的财务表现如何？

A：第四季度相对前三季度有所改善，主要受到调价和电力价格谈判的正面影响。然而，也存在不利因素，如安全事故影响产量，建材板块在行业内部实行的控量保价策略下，产量减少使得固定成本分摊增加，导致亏损。长期来看，虽有价格调整和电力板块环比改善的利好因素，但固定成本高和安全事故对量的影响等不利因素还是存在。整体来看，第四季度财务表现预计会好于三季度，但具体情况还需根据最终数据进行评估。电力板块的利润有待集团协调定价结果，而建材板块目前看来仍面临较大压力。

Q：公司未来的分红政策展望如何，是否会有类似于其他公司承诺的长期分红计划？

A：山西焦煤在分红方面一直比较积极和主动。虽然我们没有明确写出类似其他公司的不低于60%的三年分红规划，但实际上我们的分红率在过去一直是较高的。去年的分红比例达到了大约68%。尽管我们考虑到未来基本开支的需求，但我们会继续保持相对积极的分红态度。大股东也曾承诺，从2024年开始逐步增加分红。投资者对于我们的分红政策可以持续保持期待。

Q：关于焦煤价格的走势，您如何看待目前以及未来一段时间的市场状况？

A：过去的一年中，焦煤市场经历了充分的供给端演绎，特别是外部供给的影响，蒙古煤对中国的进口影响最大。预计蒙古煤今年的出口量将达到5000多万吨，而2024年的目标是6000万吨。然而，蒙煤的生产受到了原油价格等多方面因素的影响，且采取了从长协到现货坑口、边境竞拍的销售方式变动，这可能引起价格调整。目前，市场价格已调整至一定程度，在这一点上，进口焦煤的需求并不强烈，市场参与者都不愿意采用以量补价的策略。这种情况在所谓的“绿色周期”阶段尤其如此。同时，国内焦煤的供给，无论是质量还是数量上，都呈现不可逆的下滑。因此，主焦煤价格可能会维持坚挺走势，而其他品种的煤炭价格可能在较窄的区间内波动。从供应短缺的角度看，配焦煤相对容易解决，因为一些优质的动力煤可以用来配焦。但主焦煤的紧张性可能会增加，这将导致主焦煤价格难以显著下跌。由于这种供不应求的矛盾，预计主焦煤的价格在2014年也将维持较强劲的表现。将来，主焦煤的销售可能会采用捆绑销售的方式，买家必须购买配焦煤才能获得主焦煤，这样的局面也不排除发生。

Q：公司公司的资本开支情况如何？未来资本开支是否会有进一步的下降？

A：山西焦煤的年资本开支大约是50亿左右水平。这两年成本上涨主要是人工成本增长，尤其是对一线工人工资的提升。这是一个长期且刚性的增长，不会随个人意志转移。从结构性角度调整，鼓励人员往一线转移，共享企业成长的红利。工资上涨是温和且结构性的，但连同附加费用一起，后续年度的基数也会增大，因此是成本上升的一大因素。然而，整体成本，包括煤炭采选成本，大约为每吨四百五六元，仍然是相对合理和可控的。我们也在合理调整资本支出，把握每个生产单位工资包。含材料成本、可变成本在内的所有成本都争取合理控制，同时减少财务费用。资产负债率持续降低，财务费用也在下降，因此现金流状况良好，包括未来分红，没有太大问题。

Q：电价调整在山西省的情况如何？在2023年的电价降低后，现在上调是否容易？

A：山西省电价由基础电价和市场电价组成，基础电价大约占30%左右。到了第三季度，基础电价加上网电总价在4毛多的水平。盈利能力取决于原煤成本。不同电厂由于技术与资源条件不同，盈利表现存在差异。如古交电厂，采用超临界机组，与使用亚临界技术的机组相比，工作效率更高，耗煤成本则更低。市场电价有一整套竞价游戏规则，电厂根据电力市场情况，提前一天报价。基本电价预先报价，占全年能源消耗的略多于1/3。

Q：公司对煤炭市场及主焦煤供给情况如何预判？

A：当前煤炭市场结构性矛盾非常严峻，尤其是主焦煤短缺情况。对主焦煤价格保持非常乐观的预期。公司2024年的生产安排已有初步规划，分红政策延续过去两年的高分红方针，预计会维持这一高分红状态。基于这些判断，可以看出山西焦煤的市场位置非常强势，且经营态势稳健。