房地产行业2023年年报及2024年一季报综述：业绩继续承压，期待政策带动基本面逐步修复

　　东莞证券；2023年上市房企业绩继续承压，销售改善缓慢。2023年营业总收入较2022年继续有所下降，连续两年负增长，但在保交付带动下降幅有所收窄，而营业总收入绝对值降至2019年的水平。上市房企整体净利润、归属净利润继续录得亏损，而亏损绝对值下降明显。行业整体业绩继续承压，处于调整之中，亏损主要仍由于结算毛利率下降、计提减值准备等带来。由于2023年结算大部分为2022年及2023年的销售，房价处于调整之中，行业整体亏损；2024年在销售回暖相对缓慢之下，年内结算业绩或大概率继续承压。2024年前3月，行业整体销售面积及销售金额同比降幅维持在20%-30%左右区间，销售回暖动力仍不足。如若销售回暖进度维持缓慢，将对2024年行业整体结算及业绩带来影响，需持续监测楼市成交情况。

　　行业盈利能力继续探底。2023年行业整体销售毛利率及销售净利率分别为16.98%和-0.62%，毛利率较2022年全年下降0.76个百分点，净利率降幅则收窄1.28个百分点。2024年Q1销售毛利率为16.68%，销售净利率为1.25%，也在近十年同期的底部。当前行业景气度回升仍相对缓慢，房价处于探底过程；同时房企降本增效、土地溢价率下降等，对行业利润率有所提振；整体看，未来几个季度行业利润率或将呈现探底回升状态。

　　降杠杆持续，经营性现金流量净额小幅改善。2023年行业整体负债率水平跌至2015年以来的底部，总负责、带息债务及净债务均较2022年末有一定幅度的下降，行业收缩投资减少负债趋势明显。

　　总结与投资建议：上市房企2023年全年业绩整体表现不佳，全年营收同比继续负增长，绝对值跌至接近2019年的水平。净利润、归属净利润也连续两年录得亏损，行业仍处于调整之中。行业业绩承压，主要由于结算量下降、毛利率下滑以及计提减值准备等带来。而2024年Q1行业营收、净利润、归属净利润同比也持续下滑，其中净利润归属净利润虽然录得正数，但绝对值低。行业业绩仍处于探底过程中。另一方面，行业销售回暖进度仍缓慢，2024年前3月，行业整体销售面积及销售金额同比降幅维持在20%-30%左右区间。如若销售回暖进度维持缓慢，将对2024年行业整体结算及业绩带来影响，需持续监测楼市成交情况。

　　从盈利情况看，截止2024Q1行业整体毛利率持续下滑，由于费用下降等，净利润率有所修复。房企降本增效、土地溢价率下降等，未来几个季度行业利润率或将呈现探底回升状态。同时，房企整体处于去杠杆、降低债务过程中，也带来了拿地、开发投资、新开工等动力下降。

　　整体来看，当前行业销售及基本面修复仍相对缓慢。而楼市优化政策持续加码叠加推出，预计政策成效将逐步体现，将能带动行业加快走出本轮调整周期底部。地产板块年内累计跌幅较大，对基本面探底已有较充分的反映；短期在政策持续提振之下，带来超跌反弹行情预计能有所延续。而后续楼市销售数据改善以及房企逐步化债完成，修复基本面及业绩，将能带动板块个股更持续的修复行情。建议可关注经营稳健的头部央国企及聚焦一二线城市的区域龙头企业，包括保利发展（600048）、华发股份（600325）、滨江集团（002244）、招商蛇口（001979）等。

长城汽车年度投资者大会信息干货汇总

5月10日，长城汽车正式在保定召开了2024年股东大会，我们从中梳理出如下干货汇总：

1、长期主义、底线思维和有质量的市场占有率是长城汽车的发展基准。
2、长城汽车将建成中国品牌首个气动-声学风洞实验室，可以模拟300公里每小时的最高风速，比12级大风快近三倍，是国内唯一。
3、长城汽车Coffee OS座舱系统获得泰尔认证中心有限公司颁发的行业首个基于多屏交互的“智能座舱流畅性能认证证书，并被评定为“满足智能座舱流畅性能认证实施规划的卓越级要求”。泰尔实验室是由中国信息通信研究院全额出资成立的专业从事信息通信行业自愿性产品认证的机构，泰尔座舱流畅性认证是针对汽车座舱系统性能所设立的一项权威认证，旨在评估汽车座舱系统的响应速度、运行稳定性以及用户体验等方面的表现。
4、长城技术中心有造型设计师70多人，其中40多人来自奔驰、大众等欧美日这些国际汽车知名主机厂。除了造型团队，还有科学的造型流程，可以同时开展15款产品造型工作。不管是造型多主题还是设计冻结，都会经过评审优中选优，在实体模型仿真、VR虚拟、实车技术评审等手段与用户进行共创。
5、对于轿车业务的发展，长城汽车回应欧拉好猫就是轿车，长城汽车不排斥轿车，长城坚持品类创新、品类分化，例如哈弗聚焦SUV，坦克聚焦高端越野，皮卡也是工具品类，在欧拉产品上，在乘用车场景上分为家庭主力车和代步车，中小型BEV天然符合代步车，大部分是女士，因此欧拉聚焦女士轿车赛道。和欧拉相比，魏牌作为高端智能汽车定位，长城也会考虑轿车品类布局的机会与时机。
6、对于海外市场，一季度长城销售接近10万辆，基于一个长城的宗旨，长城海外市场将以哈弗为基础，围绕50万辆海外销售目标，哈弗将占据30万辆海外销售规划，其他品牌也会有相应的布局。对于中国品牌出海，长期主义、底线思维和有质量的占有率是长城海外的发展基准，坚持品牌向上，在海外基盘中占据一定的规模，不只谈市占率。第三点长城汽车在海外必须赚钱，有质量的海外市占率就是品牌向上、有规模要赚钱。
7、针对新能源核心技术，长城汽车完成了新能源核心产业链布局，包括电芯模组、半导体核心部件、混动构型、三电技术长城都形成了闭环技术产业布局自研。在快充技术领域，4C已经完成，6C超充电芯已经在实验中，下一步的固态电池也在研发，在电驱方面长城马上推出800V电驱多合一产品，推出自研的碳化硅模块，达到世界领先水平。
8、Hi4技术是长城汽车在混动技术领域的重大成果，是针对SUV、皮卡以及越野打造的符合场景的最省油、最强劲、最安全、最优驾乘体验的一项混动技术，不仅是动力创新，而是与底盘结合形成的一套智能电混驱动系统，Hi4是双电机最安全的四驱混动系统，通过电机与底盘融合，保证起步不打滑，转弯不甩尾，前轴和后轴保持50:50比例。Hi4是最省油的混动系统，四驱甚至比两驱系统还省油。目前这项技术已经导入泰国等海外市场。
9、对于坦克掀起的方盒子热，坦克目前占据中国越野市场半壁江山。2023年，坦克销量占据中国越野市场55%市占率，坦克品牌有强大的护城河。目前，坦克已经覆盖20-50万、2.0、3.0、HI4-T等价格与技术全矩阵产品。未来，坦克会在燃油、插混基础上考虑其他驱动，年底还会推出坦克800。在40多万坦克用户基础上，坦克铁汉柔情将开启全球化加速进度。因此，坦克在高端越野市场将让后来者一直跟随，从未超越。
10、对于大家关心坦克的热，魏建军强调，越野车追求的是慢，慢才有更好的控制力，在轮端国际最慢的越野车每小时2.7公里，在慢的过程中才能释放巨大的扭力输出，这就是电动车实现不了的功能。电动车一慢就没有扭矩，电动越野上坡都是轮胎打滑上去，HI4-T就是解决这一问题。当然这是纯越野车，如果是泛越野车，穿越是没什么问题，再好的纯解藕也做不到绝对的同步，一些电动越野一旦打滑，某一个轮在冒烟，如果四个轮子绝对节藕，不可能打滑。因此，越野今后要划分越野、泛越野、城市四轮驱动。魏建军强调，电动纯越野是非常危险的产品，一旦抓住硬物，车辆会可能窜出去，造成人员和车辆失去控制。因此，长城汽车在越野、泛越野、城市四轮驱动都有布局。方盒子不是越野，大家要清醒认识。
11、对于国际业务，魏建军透露，中国新能源汽车市场仍是政策驱动市场，长城汽车产品是面向市场化开发，因此走出去适应国际市场是畅通无阻的，只要做好适应性开发就可以打开海外市场。中国目前在全剧开发是顶尖的，中国的产品进入海外也是降维打击，大家要有信心。
12、关于魏牌产品力，魏建军认为一直不差，回到原点，长城汽车的渠道竞争力还不是太好。之所以做直营，原因还是近几年经销商关店多，大家都不愿意投资冒险，信心缺乏。经销商缺乏信心，长城不能影响推广，而且产品已经不再停留在哈弗的阶段，渠道应该适应30万元市场销售能力，大家的响应程度比较慢。因此，魏牌的高山、蓝山都需要更高端的服务和售后，所以做直营也是一种自我改变。通过去年这一年已经证明这一点，长城要在渠道上学会和高山这个级别的用户打交道，五一19个直营渠道的效果还是不错的。
13、谈到当网红，魏建军直言很长时间都不接触媒体，他希望同事们更多接触外界，但互联网推动出现新时代的传播。过去想去央视也去不了，写篇文章人民日报也不会发。现在舆论对企业有很强的好奇心，车展期间魏建军一定要在这个新时代传播中作表率，希望长城同事在社交平台发挥自己的优势。魏建军要求别弄那么多粉丝，要求长城不只做流量，而是要有质量的传播。
14、对于做摩托，魏建军表示确实有情怀，他有很多摩托，84年就开始骑摩托。做摩托长城有点假公济私的意思，大家都喜欢摩托，所以说一起做一做，长城也有这方面的技术，中国真正能控制八缸发动机的技术目前也就只有中国。长城内部要求长城摩托必须做到最顶级，因此做成八缸、自动挡DCT，一定是世界最高级的丝滑换挡。做摩托和汽车一样，长城出于热爱才会执着去做好这款产品，魏建军表示，这款产品一定会让喜欢大排量摩托的人爱不释手，尤其是摩托从交通工具向运动玩具的转变，这款摩托一定是大排量摩托发烧友的最爱。当然，魏建军强调，长城做摩托尽可能做到情怀和赚钱兼顾。
15、对于下场直播的时间，魏建军回应直播就像吃饭，想直播的时候就直播，互联网要求真实，长城就是一家简单真实的企业，除了上市规则外没什么不可说的，每一个在线的网友都可能成为长城的用户，因此他愿意和大家交流。
16、对于网友好奇魏建军平时看哪些社交平台，魏建军回应不管哪个平台，自己都处于初级阶段，对于如何玩底层逻辑还在学习中，长城也从各个社交平台招来的同事，大家都在一起推动长城的传播，尊重专业。长城的宗旨是不管什么平台，一定要保持真诚专业，做到极致。（汽车十三行）

电力设备产业及个股梳理

一.电力设备概览

电力设备是指用于发电、输电、变电、配电以及电能质量控制等环节的各类设备和装置。

电力设备可分为一次设备和二次设备：

（1）一次设备：直接用于生产、输送、分配电能的相关设备，包括：发电机、变压器、断路器、隔离开关、互感器等。

（2）二次设备：对一次设备和系统进行监视、测量、控制、保护的辅助设备，包括：继电保护装置、信号装置、测控装置、计量装置等。

二. 一次设备梳理

2.1 变压器

变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，将电能在不同电压等级之间进行转换。

变压器按绝缘及冷却方式可分为：干式变压器、油浸式变压器

（1）干式变压器：难燃阻燃，适用于建筑内等安全性能高的场所。

（2）油浸式变压器：可燃可爆，适用于独立变电场等场所。

变压器厂商包括：中国西电、特变电工、许继电气、三变科技、金盘科技、扬电科技、新特电气。

许继电气：中国电气装备集团旗下，电力设备供应商，产品包括智能变配电系统、直流输电系统、智能电表、充换电设备等。

中国西电：中国电气装备集团旗下，国内大型输变电设备供应商，产品包括开关、变压器、电力工程、电容器和避雷器等。

2.2 互感器

互感器的作用是将高压电气设备的高电压和大电流，感应成低电压和小电流，从而提供二次装置使用。

互感器按照使用类型可分为：电压互感器、电流互感器。

互感器国内厂商包括：思源电气、长高电新。

2.3开关设备

开关电器用于接通、断开电路，主要包括断路器、隔离开关、接触器、熔断器等。

隔离开关简称刀闸，可与断路器配合，接通或切断电气回路，确保维护人员安全、设备的安全维护。

开关设备厂商包括：平高电气、明阳电气、森源电气。

2.4换流阀

换流阀由换流桥组成，其功能为进行交、直流电相互转换，分为整流器和逆变器。

换流阀国内市场集中度较高，主要厂商为：许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份。

2.5 避雷器

避雷器用于保护设备免受过电压损害，将过电压引导到地。

主要厂商包括：金冠电气、国网英大。

2.6输电线路和电缆

电缆用于将电能从发电厂传输到变电站，以及从变电站传输到用户。

主要厂商包括：亨通光电、中天科技、东方铁塔。

2.7 绝缘子

绝缘子的主要功能是实现电气绝缘和机械固定，常由玻璃或陶瓷制成。

主要厂商包括：神马电力、大连电瓷。

核心标的:株冶集团&中钨高新

背靠中国五矿，株冶集团资产价值待重估

自11月底我们首次推荐以来，公司股价逆势上涨近30%，近日跟随大盘依然保持高弹性。我们认为，110~120e的市值接近于目前在产矿山&炼厂的合理定价，潜在的上涨因素包括:未来优质矿产资源持续注入的可能，增储、扩产带来的金属产量上升的潜力。备考五矿集团有望保障其资源长期扩张，水口山矿禀赋优秀产量潜力大，值得重点关注。

■钨矿陆续落地，中钨高新实现资源可控一体化

市场对中钨高新的关注有三:矿山对价与股票、现金结构，钨价有无上行趋势，刀具格局是否还在恶化。针对上述问题我们认为:①对价尚不可知，但因后续存在业绩对赌，因此审计利润测算不宜过高，对价也不会太贵。②)23年需求疲软钨价仍涨了5%，24年潜在的供给侧风险主要在巴库塔钨矿与hemerdon钨锡矿，据了解巴库塔钨矿预计将于25年Q1开始商业化生产，hemerdon在24H2才完成可研，因此24年供应端无忧，钨价继续上行概率大。③近期各刀具公司的结构性提价显示出市场信心的回暖，库存周期触底下制造业capex强度有望提升，带动新增机床需求与刀具需求，

看24年，公司柿竹园矿的并表将显著增厚业绩;看25-27年，柿竹园技改完成后产量有望提升50%，余下四矿注入预期仍存，钨矿稀缺标的，持续推荐!【天风金属】