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纳指再创历史新高，收盘站上17000点！展开收起

【电改加速，关注能源IT四小龙】
　　【黄河计算机】电改加速能源IT四小龙中期预期差巨大核心主线赛道：新能源消纳矛盾日益突出，电改政策加码推进下电力交易、电网数字化、增量配网等领域有望全面加速推进。过去几年政策端推进超预期，24年开始落地有望全面加速。　　国网信通（绝对中军主力）：每一轮建设周期都会有个国... 展开全文

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【五大问题解读家电板块如何估值重构？】
5月17日多部门推出提振房地产市场政策组合拳。政策密集催化影响下，一些被前期房价回落而压制的住房购买需求，短期或集中释放，房地产销售脉冲式改善是大概率，利于后周期家电品类需求迎来改善。天风研究特别推出【家电·问答系列】，家电孙谦团队针对五大热点问题进行了解答。【1】如何看白电龙头... 展开全文

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五大问题解读家电板块如何估值重构？

5月17日多部门推出提振房地产市场政策组合拳。政策密集催化影响下，一些被前期房价回落而压制的住房购买需求，短期或集中释放，房地产销售脉冲式改善是大概率，利于后周期家电品类需求迎来改善。天风研究特别推出【家电·问答系列】，家电孙谦团队针对五大热点问题进行了解答。

【1】如何看白电龙头估值？

【2】如何看国内空调品类渗透空间？

【3】为什么家电出口在24年以来增长环比提速，中长期能否延续增长？

【4】如何看近两年白电需求和地产走势分化？

【5】近期地产“去库存”组合拳落地对家电后周期品类影响？

Q1

如何看白电龙头估值？

在PB-ROE框架下，当前白电龙头企业PB估值偏低，市场仍将白电视为周期属性明显的资产。采用杜邦分析拆解ROE指标，我们发现美的集团、格力电器主要来源于较高的归母净利率水平，背后要求的是较稳定的市场格局、企业端降本增效的推进；同时，海尔智家、海信家电具备长期稳定且较为领先的总资产周转率，反馈的是较少的固定资产。

Q2

如何看国内空调品类渗透空间？

中长期来看，我国空调保有量仍有提升空间：我们认为空调保有量往往与经济发展水平、地方基础设施完善程度、当地气温有较大关系。整体来看，对比日本，哪怕是纬度较高的北海道地区，空调保有量仍高于我国整体水平。而分地区看，我国东北、西北和南方部分乡镇市场空调百户保有量是未来可以提升的方向。

Q3

为什么家电出口在24年以来增长环比提速，中长期能否延续增长？

出口超预期，除了欧美恢复外，近年来新兴市场大家电出口额扩容明显，为家电出口带来增量主要来源。展望未来，伴随欧美补库后需求逐步恢复平稳，新兴市场带来的增量仍有望为家电出口带来持续空间。

Q4

如何看近两年白电需求和地产走势分化？

空冰洗存量市场较大，我们测算得到2023年国内空/冰/洗产品保有量7.9/5.5/5.2亿台。展望后续，伴随白电渗透逐步触顶、在地产下行预期下竣工需求占比有望进一步降低，国内白电需求驱动或将主要由存量需求带来。

Q5

近期地产“去库存”组合拳落地对家电后周期品类影响？

政策密集催化影响下，一些被前期房价回落而压制的住房购买需求，短期或集中释放，房地产销售脉冲式改善是大概率，利于后周期家电品类需求迎来改善：

1）需求角度：影响大家电销售的需求划分为较为刚性的竣工新增需求、被动更新需求，以及弹性的存量房加配需求（主要是空调）和主动更新需求（如二手房重装修、主动升级换代）。复盘近年来国内大家电内销需求结构，2023年空调/冰箱/洗衣机/油烟机内销出货量中竣工带来需求占比分别达22%/25%/26%/58%，若国内新房销售数据改善，则厨电受益程度有望高于白电品类。

2）股价角度：复盘历史，无论是地产销售还是竣工的谷-峰周期，为后周期的大家电均有较好的胜率（14年&22年周期除外，此两轮周期虽有谷峰波动，但整体处于明显下滑区间）。从家电品种角度看，我们认为，从历史周期来看，对于地产销售和竣工弹性更大的是厨房大电，但从19年开始，白电的股价在地产由谷转峰期间表现好于厨大电。可能的原因：相对更好的格局；对地产精装渠道的依赖度低；分红水平相对更高。

选自天风问答|

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赞(21) | 评论 (9) 05月28日 08:25 来自网站举报

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【光模块近况交流纪要】
Q: 当前硅光技术应用的进展如何？预计的市场渗透率是多少？A: 当前硅光技术应用进展迅速，预计在明年400G、800G和1.6T的光模块市场中，渗透率将大幅提升至至少30%到40%以上。这一增长背后的原因在于，不论是800G、1.6T还是400G模块的需求量都极为庞大，且相比今年... 展开全文

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A: 当前硅光技术应用进展迅速，预计在明年400G、800G和1.6T的光模块市场中，渗透率将大幅提升至至少30%到40%以上。这一增长背后的原因在于，不论是800G、1.6T还是400G模块的需求量都极为庞大，且相比今年，需求量级预计只增不减。高端组件如EML、whistle等因供应紧张，预计到明年缓解有限，因此在需求持续增长的背景下，硅光技术不再仅是成本削减手段，而成为满足AI需求增长和快速交付的关键解决方案，特别是在北美市场，如英伟达等公司的产品交付时间大幅缩短，对供应链提出了更高要求。

Q: 硅光技术相较于传统方案的优势在哪里？

A: 硅光技术本质上是通过使用如90纳米、180纳米等半导体工艺设计光学结构，替代分立器件方案中的光波导和无源器件，从而大幅节省了元件。此外，硅光方案在物料成本和激光器依赖上也有所减少，传统8通道方案需要8个激光器，而硅光方案只需2到4个，降低了物料依赖性，简化了设计复杂度。

Q: 国内外硅光技术格局和厂商发展现状如何？

A: 国内厂商在硅光技术方面密集发布新产品，并与国内外晶圆厂合作紧密。国内硅光模块供应商分为两大类：一类是自主研发设计硅光芯片并外流片后组装模块的厂商，此类厂商虽能全程控制但前期投入大，需快速起量以回收成本；另一类是直接采购海外知名供应商芯片的光模块企业，可快速上量但技术迭代可能稍缓。同时，北美供应链中也有企业与海外晶圆厂合作，预计明年800G和1.6T渗透率同样提升。国内头部光模块企业如武汉光迅、华工等，正在规划产能，至少有30%以上为400G及以上速率的硅光准备，且采取自主研发与购买海外芯片并行策略，进度较快。

Q: 硅光技术渗透率提升将如何影响产业链？

A: 硅光渗透率提升最直接惠及的是与之配套的连续波DFB激光器芯片供应链，国内如袁杰、世家等企业已有布局，值得关注。此外，硅光设备供应商如罗伯特科等，因生产线建设需求，也是硅光进展中需关注的重点。硅光技术的上量不再是纯粹的成本驱动，而是客户需求的快速响应，各厂商测试进度不一，意味着上量速度也将有快有慢，因此，各厂商的硅光技术测试进展也是重要观察点。

Q: 硅光技术的中长期格局会有何变化？

A: 硅光技术中长期来看，其上量驱动力已转变为快速响应市场需求而非单纯的成本降低。各厂商硅光技术的测试进度、量产能力将决定其在市场上的位置。未来格局可能会更加分化，那些能够快速适应客户需求、有效测试并量产硅光模块的厂商，将在竞争中占据有利位置，而技术迭代和供应链管理能力将是决定厂商能否持续成长的关键。

Q: 头部光模块企业在硅光技术领域是否具有显著优势？

A: 当前观察到头部光模块企业在硅光技术及测试进展上相比其他竞争对手领先约1到2个季度。尽管这一时间差看似短暂，但在高速发展的市场中，这种提前量意味着企业能在对手刚刚完成测试时已经实现量产，从而占据市场份额的先机。尤其是在2023至2024年间，随着AI和自动驾驶汽车市场的快速增长，部分海外厂商因产品质量和可靠性问题显露疲态，头部企业若能稳定交付高质量产品，无疑将凸显其在行业中的领先地位。

Q: 明年光模块市场的发展趋势和市场渗透率预测如何？

A: 预计明年光模块市场将呈现明显的增长态势，尤其是硅光技术的市场渗透率有望达到30%至40%以上。这意味着400G和800G光模块的需求将继续保持在千万量级，同时新增的1.6T光模块也将加入到这一需求行列中，带来庞大的市场规模。鉴于此，投资者应当把握住这一行业发展的关键时机。

Q: 国内光模块供应链，特别是光纤阵列等材料的供应状况如何？

A: 在武汉等地的密集调研显示，用于多模或高速光模块的光纤阵列、短跳线等关键部件需求旺盛，供不应求。国内如武汉、深圳、苏州等地的跳线供应商正在迅速扩大产能，预计这种短缺状态将持续较长时间。财务数据也显示，如光讯、化工等行业领头企业的库存显著增加，表明企业正积极备货以应对即将到来的需求高峰。

Q: 光模块行业的出口情况如何？

A: 光模块行业出口表现强劲，例如江苏省的出口数据月环比增长超过20%，四川省也有5%至10%的增长。这表明行业在全球范围内需求旺盛，国内外AI需求的增加正推动行业快速发展。近期，无论是来自H客户还是海外大客户的加单传闻，均反映了这一积极趋势。

Q: 中长期维度，光模块行业的投资逻辑是什么？

A: 中长期来看，需关注硅光技术的产业发展水平，这是行业发展的核心驱动力。短期则应关注二季度业绩能否在营收和利润上实现显著环比增长，作为验证行业趋势的信号。目前物料跟踪数据显示订单饱满，国内外头部企业已开始兑现业绩，国内企业如光伏、化工等预计将在二、三季度有明显增长，提供了良好的投资机会。

Q: 接下来的行业催化剂有哪些？

A: 行业近期波动较大，但后续催化剂颇多。包括科技巨头如谷歌、微软的开发者大会，以及英伟达在Computex大会上的发言，可能会带来超预期的市场动向。此外，1.6T光模块的测试进度和订单情况也是重要关注点，有投行预测GBB200可能在四季度出货，配套光模块的订单或提前至第三季度下达。北美财报季中，核心物料供应商的业绩表现同样值得关注，特别是马威尔、博通等公司的6月财报。最直接的催化剂则是英伟达的财报发布。三思行研

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赞(41) | 评论 (23) 05月24日 08:08 来自网站举报

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