TOP100房企4月销售数据点评

　　投资要点：

　　2024年4月百强房企单月销售同比降幅再收窄。根据克尔瑞公布的2024年1-4月销售业绩排行榜数据，前100强房企操盘口径销售金额达到10923.5亿元，较23年同期-46.7%，降幅较3月收窄0.8个百分点；权益金额达到8504.2亿元，较23年同期-48.0%，降幅较3月收窄0.3个百分点，权益比78%。

　　从2024年4月单月情况来看，TOP100房企实现操盘口径销售金额3131.1亿元，环比-12.6%，同比-44.7%。2024年4月TOP100房企实现权益销售金额为2430.8亿元，环比-14.8%，同比-47.2%。

　　对比23年和24年1-4月操盘口径销售门槛来看，TOP51-100房企的销售操盘金额门槛同比-47.7%，从35亿元下降至19亿元，降幅相对较小；TOP10门槛降幅相对最大，从607亿元下降至259亿元，同比-57.3%。

　　从2024年1-4月操盘口径销售金额来看，TOP10房企同比降幅相对较小，同比-41.9%；TOP21-30房企降幅相对较高，同比-52.8%。

　　从2024年1-4月权益销售金额来看，TOP10房企同比降幅相对较小，同比-44.9%；TOP21-30房企降幅相对较高，同比-53.7%。

　　2024年4月百强房企单月销售同比负增长。从2024年4月单月操盘销售金额情况来看，单月最高保利发展为295亿元，其次绿城中国为223亿元，万科A、华润置地和中国海外发展当月销售在187-207亿元，建发国际集团、融创中国和招商蛇口在96-173亿元。

　　从2024年4月单月操盘金额增速来看，前50强房企中仅有融创中国实现同比正增长，涨幅为57.5%。跌幅榜中，合生创展等跌幅超过-65%。

　　从2024年1-4月累计操盘金额相比23年同期值来看，前50强房企中实现正增长的个数为0，远洋集团等超过-70%的同比负增长。

　　投资建议：持续看好房地产板块。我们认为行业政策近期明显存在松绑，格局改善，空间打开，优质公司的价值将会更加突出。：

　　1）开发类：A股-万科A、保利发展、招商蛇口、城建发展、天健集团；H股-中国海外发展；

　　2）商住类：华润置地、龙湖集团、新城控股；

　　3）物业类：万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正；

　　4）文旅类-华侨城A。来自海通国际

天风MorningCall·0515 | 策略-24年中期策略/固收-宏观利率点评/固收-城投

策略|向新重塑，耐心资本——2024年中期策略

固收|固定收益宏观利率点评

固收|城投是否越来越少了？——信用债市场专题

电子|周观点：中芯华虹2Q指引乐观，台积电4月营收超预期

海外|美股AI周报（2024.5.6-2024.5.10）——OpenAI或将公布AI语音助手，AI浪潮下部分软件股业绩超预期

有色金属行业月度点评：金属价格全面上行，有色板块表现强势

　　行情回顾：2024年3月27日至4月26日，沪深300指数上涨1.40%，上证指数上涨0.53%，有色金属板块上涨9.35%，有色金属指数领先大盘8.81个百分点，领先沪深300指数7.94个百分点，在申万31个一级子行业中排名第1位，排名靠前。

　　板块情况：（1）贵金属，3月的通胀水平并不支持美联储提前开始降息，但美联储距离降息时点越来越近。从宏观经济发展的大背景来看，目前全球经济增速下滑迹象明显，美元指数持续震荡，十年期美国国债实际收益率下降，黄金价格中枢抬升明显，中长期继续看好金价中枢上涨。（2）基本金属，LME铜、铝、锌、镍、铅、锡价格全面上升。LME库存变动方面，LME铜、镍、铅、锡库存增加，LME铝、锌库存减少。（3）新能源相关小金属，碳酸锂、氢氧化锂、磷酸铁锂价格小幅上涨，三元材料价格维持不变，镍盐、钴盐价格下降。

　　新能源汽车销量恢复正增长。新能源汽车销量、动力电池装车量同比均恢复正增长，环比均实现大幅增长。2024年3月，新能源汽车销量88.3万辆，同比上升35.22%，环比大幅上升85.12%；动力电池装车量35GWh，比上年同期上升25.99%，环比大幅上升94.44%。

　　投资建议。目前全球经济增速下滑迹象明显，美联储距离降息时点越来越近，美元指数持续震荡，十年期美国国债实际收益率下降，在长期通胀预期较为平稳的情况下美债实际收益率未来向上空间有限，叠加全球主要发达国家经济体通胀处于较高水平，黄金价格中枢有望持续抬升。贵金属领域紫金矿业、银泰黄金、中金黄金、湖南黄金；小金属领域锡业股份。维持行业同步大市评级。财信证券

中钨高新(000657) 矿山注入有序推进

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年度报告和2024年度一季报，2023年公司实现营业收入127.36亿元，同比-2.63%，实现归母净利润4.85亿元同比-9.36%，实现扣非归母净利润3.34亿元，同比-30.13%。2023年Q4实现营业收入31.88亿元，同/环比+2.54%/6.20%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.69/0.97亿元，同比+2%/-4.90%，环比+131.51%/+86.54%。2024年Q1实现营业收入29.67亿元，同/环比-2.94%/-6.93%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.64/0.46亿元，同比-36.00%/-48.89%，环比-62.13%/-52.58%。

　　原材料价格上涨叠加需求低迷，公司盈利承压。公司2023年和2024年Q1业绩下滑主要由于市场需求低迷，行业竞争加剧，原辅材料价格上涨所致，2023年和2024年Q1白钨精矿（65%）价格同比上涨%/4.80%，导致公司盈利受到双重挤压。

　　整体毛利率略有下滑。2023年公司实现毛利21.48亿元，同比下降6.32%，整体毛利率为16.87%，下滑0.66pct。分业务看，公司其他硬质合金/刀片及刀具/粉末制品/难熔金属/硬质合金分别贡献毛利4.84/10.27/1.80/2.26/2.31亿元，同比-3.77%/-10.25%/-

　　14.11%/33.58%/7.10%/10.43%/15.00%，较2022年-0.16/-0.90/-1.58/-2.40/+4.83pct。

　　数控刀片及微钻产品持续扩产。产量上，公司2023年共生产数控刀片1.4亿片，约占国内总产量的20%，生产硬质合金产品产量约1.4万吨，稳居世界第一。公司数控刀片采取小步快跑策略，技改项目持续推进，微钻业务持续扩产，2023年旗下金洲公司提容扩产2亿支微钻技术改造项目正式启动，株硬公司启动超细碳化钨粉智能生产线技术改造项目建设，提高关键原料保障能力。

　　柿竹园注入有序推进，原材料自给率大幅改善。公司1月10日公告拟以发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金目前相关工作持续进行中，注入完成后公司将形成从上游矿山开采到下游加工为一体的完整产业链，原材料自给率大幅改善。

　　投资建议：2024年以来钨精矿价格持续上涨，国内外制造业成复苏态势，预计公司硬质合金等产品有望顺利传导价格压力，高端刀片稳步增长，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入136.54/153.28/161.02亿元，分别同比增长7.21%/12.26%/5.05%；归母净利润分别为5.84/7.24/8.36亿元，分别同比增长20.60%/23.96%/15.42%，对应EPS分别为0.42/0.52/0.60元。

　　以2024年5月10日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为29.34/23.67/20.51倍。上调公司评级至“买入”。中邮证券

AI+汽车智能化系列之四：FSD入华或加速车企淘汰赛进程

      东吴证券：投资要点

　　特斯拉与国内车企智能化进展比较：特斯拉引领行业变革，国内华为/小鹏率先跟进，其余随后。

　　行业维度：智能驾驶软件算法架构历经两次框架变化：1）2D+CNN小模型向Transformer大模型进化，智驾迭代由工程师驱动转为数据驱动，向L3迭代；2）模块化端到端进化为全栈端到端，WorldModel逐步完善，数据驱动变为认知驱动，向L4迭代。

　　公司维度：2020年特斯拉BEV上车，数据后融合变为特征级融合，数据标注由人工转为自动；2022年占用网络落地，实现感知端到端；2023年规控环节端到端落地，rule-base比例降低；2024年DiT上车，实现全栈端到端。国内来看，华为/小鹏最领先，感知端到端落地，规控端到端即将落地；百度/理想/蔚来其次，感知端到端上车；小米/长城/上汽/比亚迪/吉利等车企相对靠后。

　　FSD入华对国内汽车行业具体影响预估：1）加速消费者智能化教育，类似M3国产化加速了消费者电动化教育。4月我们集中测试比较了【特斯拉北美V12表现和国内一线车企无图城市NOA表现】，V12表现惊艳，领先国内，接管率大幅下降，实现质的飞跃。2）加速L3智能化渗透率提升。2024Q1，L3智能化渗透率约5%（以国内新能源汽车销量为基数），2025-2026年有望实现重大拐点，突破30%。3）留给国内车企追赶特斯拉窗口缩短。目前国内车企中华为/小鹏领先，其他车企需加快端到端大模型上车进度。4）国内车企格局或将迎来新一轮重塑，淘汰赛加速了！

　　投资建议：L3智能化相关受益标的：

　　1）整车板块：智能化领先车企（小鹏汽车+华为系赛力斯+长安+江淮+北汽等）等。

　　2）智能化增量零部件：域控制器（德赛西威+华阳集团+均胜电子+经纬恒润等）+线控底盘（伯特利+耐世特等）。

　　3）特斯拉产业链硬件供应商：新泉+拓普+旭升+爱柯迪等。

天风MorningCall·0514 | 策略-大类资产/策略- -经济和金融数据/电投能源

策略|财政货币有望强化逆周期调节

宏观|如何理解经济数据和金融数据的背离

环保公用&能源开采|电投能源（002128）首次覆盖：“煤电铝一体化”稳定盈利

通信|长光华芯（688048）首次覆盖：多材料体系布局的中国激光芯领先公司

电子|周观点：苹果发布新一代iPadPro，看好AI机遇及OLED渗透率提升

轻纺|凯文教育（002659）首次覆盖：业务多元化布局，盈利有望复苏

轻纺|普拉达（01913）首次覆盖：奢侈品行业领军，中国引领市场增长

药明康德(603259)更新报告：常规业务整体经营稳健，TIDES业务强劲增长

　　常规业务整体经营稳健，非新冠在手订单增速稳健

　　2024Q1公司实现营业收入79.8亿元，同比下滑11.0%，剔除新冠商业化项目后同比下滑1.8%；归母净利润19.4亿元，同比下滑10.4%；扣非归母净利润20.3亿元，同比增长7.3%。受下游需求波动影响，公司业绩阶段性承压；剔除新冠商业化项目，2023年在手订单同比增长近18%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.55/3.85/4.38元，当前股价对应PE为12.3/11.3/10.0倍，鉴于公司开创CRDMO业务模式并持续保持行业龙头地位，维持“买入”评级。

　　TIDES业务增长强劲，测试及生物学业务稳健发展

　　2024Q1公司化学业务实现营收55.6亿元，同比下滑13.5%，剔除新冠商业化项目同比下滑0.6%。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，2024Q1TIDES业务实现营收7.8亿元，同比增长43.1%；截至2024年3月底，TIDES在手订单同比增长110%，32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用。同时，公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，临床CRO与SMO业务持续发力，新分子业务表现强劲；2024Q1公司测试业务实现营业收入14.9亿元，同比增长2.6%，生物学业务实现营收5.6亿元，同比下滑2.8%。

　　前瞻性布局CGT业务，DDSU业务已有3款为客户研发的新药获批上市公司前瞻性布局CGT业务，商业化项目逐步获批，2024Q1CGT业务实现营收2.8亿元，同比下滑13.6%；截至2024年3月底，CGT管线总计65个项目，2024Q1新增1个商业化项目，2个项目处于BLA准备阶段。自2013年起公司开始布局国内新药研发业务，打造以IP创造为核心的一体化新药研发服务模式；2024Q1公司为6个项目完成IND申报，并获得6个项目的临床试验批件(CTA)；公司为客户研发的3款新药已获批上市，2款新药处于NDA阶段。开源证券

鲁西化工(000830) 市场向好叠加经营改善，24Q1业绩超预期

　　事件描述

　　公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收253.58亿元，同比-16.47%，实现归母净利为8.19亿元，同比-74.05%；24Q1实现营收67.52亿元，同比+2.61%，环比-8.94%，实现归母净利为5.68亿元，同比+76.26%，环比+80.89%。

　　事件点评

　　公司23年实现营收253.58亿元，同比-16.47%，实现归母净利为8.19亿元，同比-74.05%，同比下滑一方面系公司主要产品价格下降所致，另一方面系双氧水事故带来的检维修带来产销量下滑以及非经营性费用增加所致。公司24Q1实现营收67.52亿元，同比+2.61%，环比-8.94%，收入下滑

　　主要系春节淡季所致，实现归母净利为5.68亿元，同比+76.26%，环比+80.89%，业绩大幅超出市场预期，主要系煤炭等原材料下降以及经营能力改善所致。

　　公司主要产品景气度在24Q1逐步修复叠加煤炭原材料下滑。根据百川盈孚，正丁醇售价为8463元/吨，环比+3%；正辛醇为11954元/吨，环比持平；己内酰胺为13474元/吨，环比+4%；PA6为14482元/吨，环比+4%；PC为15483元/吨，环比-2%。原材料方面，秦皇岛Q5500动力煤为914元/吨，环比-10%；丙烯为6790元/吨，环比持平；纯苯为8161元/吨，环比+6%。产品价差的走扩推动公司毛利率改善，24Q1毛利率为18.38%，环比+3.47个pct。

　　中国对美丙酸提高进口成本，公司作为国内头部丙酸企业充分受益。中国商务部对原产于美国的进口丙酸反倾销调查初步裁定公告，调查机关初步认定，被调查产品存在倾销，国内丙酸产业受到实质损害，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2024年4月20日起，进口经营者在

　　进口原产于美国的丙酸时，需向中国海关支付额外保证金。公司15万吨丙酸在建项目稳步推进，将充受益于丙酸进口政策的变化，另外公司己内酰胺、尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，贡献未来增量。

　　投资建议

　　公司作为国内领先的综合性化工企业，拥有化工新材料、基础化工、化肥、装备制造等产业板块，主要产品有己内酰胺、尼龙6、有机硅、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、甲胺、DMF、聚碳酸酯等。公司立足现有产业基础，按照原料低碳化、产业链一体化、产品高端化、产业协同化的发展模式，打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地。推动新项目建成落地，甲胺/DMF改扩建等项目按期投产，己内酰胺/尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，其他在建项目平稳推进，伴随着未来下游需求不断复苏，在建项目陆续放量，公司有望迎来业绩持续提升，预计2024-2026年收入分别为302，319，321亿元，归母净利分别为19.49，22.48，25.04亿元，EPS分别为1.02/1.17/1.31元，对应公司5月6日市值229.4亿元，PE分别为11.8/10.2/9.2倍，首次“买入-B”评级。山西证券

天风MorningCall·0513 | 策略-普林格/金工-量化择时/宏观-收储存量房/宏观-

金工|量化择时周报：或有短暂回调，关注业绩超预期行业

宏观|收储存量房是否可行？

宏观|依然是强调配合——一季度货政报告解读

整体来看，货币政策对信贷结构的诉求仍然大于总量，但对汇率的要求较上次货政报告略有加强，对通胀的关注度提升，风险处置可能进入平稳阶段。1、央行也指出了货币、信贷供应过多的副作用，即“低效企业长期占用信贷资源、难以出清和优胜劣汰，低价恶性竞争拖累经营高效企业”、“企业资金空转套利”。2、我们预计，在后续政府债发行放量期间，央行可能会通过降准释放流动性进行配合，但下调政策利率的概率较小，价格工具可能主要是“引导存款利率下调→扩大银行息差空间→推动LPR下降”。3、货币政策的基调并未出现明显的转变，外部均衡仍然是内部调控的重要约束，二季度货币政策进一步宽松的空间或较为有限，更多以配合财政、产业政策的发力为主。

风险提示：海外经济、主要央行货币政策存在不确定性，可能对国内货币政策产生影响。

电子|消费电子：年报季报总结：苹果承压安卓弱复苏，看好二季度周期品价格提升

通信|海格通信（002465）：一季度业绩平稳，全面受益于北斗+低空+卫星

军工&通信|长盈通（688143）：技术优势叠加订单需求释放，公司业绩扭亏为盈

机械|行业深度：低空经济专题：eVTOL星辰大海，低空经济方兴未艾

建筑建材|周观点：Q1折叠手机依旧高增，持续关注显示材料机会

建筑建材|低空经济系列一：怎么看基础设施的市场空间？

海外|腾讯控股（00700）：游戏增长回升在望—腾讯控股1Q2024业绩前瞻

三美股份(603379) 制冷剂行业发展进入新阶段，公司24Q1业绩同比大增

　　公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入33.34亿元，同比下降30.12%，实现归母净利润2.80亿元，同比下降42.41%。2024年一季度，公司实现营业收入9.59亿元，同比提高23.28%；实现归母净利润1.54亿元，同比提高672.53%。公司拟每10股派发现金红利2.3元（含税）。

　　制冷剂价格上涨，2024Q1业绩大幅改善。2023年公司实现营业收入33.34亿元，同比下降30.12%，实现归母净利润2.80亿元，同比下降42.41%。2024年一季度，公司实现营业收入9.59亿元，同比提高23.28%；实现归母净利润1.54亿元，同比提高672.53%。2023年10月24日，生态环境部召开常务会议，审议并通过了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂供给约束正式落地。根据生态环境部公示，2024年全国HCFC-142b、HCFC-22生产配额分别为9,355吨、180,503吨，三美股份生产配额分别为1,706吨、9,547吨，占比分别为18.24%、5.29%；2024年全国HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a生产配额分别为215,670吨、165,668吨、239,563吨、45,517吨，三美股份生产配额分别为51,506吨、31,498吨、27,779吨、6,285吨，占比分别为23.88%、19.01%、11.60%、13.81%。在配额政策出台、下游空调排产超预期的背景下，制冷剂价格大幅上涨，公司一季度制冷剂均价达到23,829元/吨，同比上涨了8.47%、环比上涨了25.71%。制冷剂价格上行带动公司毛利率提升，2024Q1公司销售毛利率为22.77%，同比提升了12.63个百分点。

　　内生扩张持续向含氟新材料倾斜。公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：年产3000吨（一期为500吨）LiFSI、5000吨FEP、5000吨PVDF、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷（PF5）、1200吨R116、2万吨高纯电子级氢氟酸等项目。

　　投资建议：三美股份是国内氟化工的先进企业，制冷剂行业政策落地有望推动公司经营持续向好。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为1.05元、1.25元、1.31元，维持“买入”评级。太平洋证券

卫星化学(002648) 高分子材料业务推动公司业绩提升，C2/C3双龙头深化绿色发展

　　太平洋证券：公司发布2024年一季报，实现营业收入88.04亿元，同比下降6.95%，实现归母净利润10.23亿元，同比提高46.55%。2023年公司营业收入414.87亿元，同比提高12.00%；实现归母净利润47.89亿元，同比提高54.71%。

　　高分子材料业务大幅增长推动公司业绩提升。2024年一季度，公司实现营业收入88.04亿元，同比下降6.95%，实现归母净利润10.23亿元，同比提高46.55%，延续了2023年以来利润增速快于收入增速的特点。2023

　　年，公司营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%。首先，高分子新材料业务发展势头迅猛，2023年实现收入119.16亿元，同比增长61.92%；毛利率达到29.56%，同比提高6.45个百分点，成为拉动公司业绩增长的重要抓手。其次，2023年美国乙烷价格中枢回落，全年均价约182美元/吨，同比下降173美元/吨。其中第四季度美国乙烷均价为175美元/吨，环比下降40美元/吨，美国天然气价格下跌利好C2板块盈利改善。另外，公司于2023年第四季度完成对嘉宏新材的收购，新增145万吨双氧水及40万吨PO产能，四季度并表增厚公司业绩。

　　发展科技新质生产力，C2/C3双龙头深化绿色发展。2023年公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功，促进乙烯综合利用高附加值产品的延伸。公司自主研发的年产1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。4万EAA装置顺利开工，并计划继续投资建设年产5万吨的新增EAA装置二期项目，解决国内EAA高度依赖进口的现状。公司2023年7月在嘉兴经济开发区签订了未来研发中心项目，占地178亩，未来预计研发投入亿元，打造1,000人的研发团队，将在2025年投入使用，将为未来公司的化工新材料业务持续增长提供有力的支撑。

　　投资建议：在完善C2、C3产品链布局之外，公司着力打造多个新材料项目并有望陆续落地，进一步提升公司业务的附加值。预计公司2024-2026年实现EPS分别为1.8元、2.0元和2.5元。维持“买入”评级。 

天风MorningCall·0510 | 宏观-全球电动汽车/电子-半导体年报&季报/军工-军工电子

宏观|全球电动汽车产业正在倒退吗？

电子|半导体年报&季报总结：一季报同比高增，看好全年板块持续环比复苏

军工|坚定看好军工电子结构性反弹机会，远期信息化装备高景气度依旧

军工&电子|火炬电子（603678）：新材料业务航空需求或将打开，元器件业务静待恢复拐点

家电|周观点：家电行业数据追踪——24W18周度研究

商社|长白山（603099）：24Q1业绩同比高增，看好公司成长空间

全球核心铜企对比：长景气周期开启，优质铜企稀缺性凸显

　　南方铜业、自由港与紫金矿业在资源储量、生产成本以及成长性等方面处于全球领先水平。储量方面，南方铜业、自由港以及紫金矿业铜储量处于全球前列，铜资源丰富。成本方面，南方铜业、紫金矿业现金成本相对较低，2023年现金成本均低于1.5美元/磅。盈利能力来看，南方铜业及紫金矿业2023年净资产收益率均超20%，处于行业较高水平。成长性方面，多数矿企未来铜产量增长放缓，紫金矿业、洛阳钼业、南方铜业等大型矿企将贡献主要铜矿增量。

　　南方铜业：储量丰富，尽享成本优势。拥有铜金属储量4497万吨，铜储量规模全球名列前茅；铜业务纯度高，2023年营收占比约77%。钼金属作为公司主要副产品金属，较大程度上摊薄了公司现金成本，2022年现金成本+维持性资本支出水平整体位于全球铜矿成本曲线前端。2023-2026南方铜业总体新增21万吨/年铜矿产能。

　　自由港麦克莫兰：历史悠久，铜矿巨头稳步扩张。主营铜、金、钼金属，2023年公司铜合并报表产量为191.05万吨，处于全球领先水平。印尼Grasberg成本优势显著，2023年仅为0.1美元/磅，基本位于全球铜矿成本曲线最左侧。未来增量项目主要包括北美矿区Bagdad，印尼改造项目以及远期放量的Kucing Liar矿山项目。

　　紫金矿业：跻身全球前列，成长动能持续释放。公司持续扩大铜金资源版图。截至2023年底，公司铜储量3340万吨，金储量1148吨，权益储量相对中国储量占比分别达82%/37%。近年来铜金产量实现持续增长，2023年矿产铜产量101万吨(包括联营合营企业权益产量)，同比+11%；矿产金产量67.7吨，同比+20.9%。2023年公司综合毛利率15.81%，近年来维持15%以上。根据公司规划，2024-2025年矿产铜产量预计达111万吨、117万吨，主要金属产品产量实现持续增长。

　　结论：铜价中枢有望持续上行，龙头矿企仍待向上重估。随着铜供给瓶颈凸显，缺口预计持续扩大。全球90%分位线以上产能成本抬升，最高超13000美元/吨，铜价或需进一步上涨以刺激高成本产能释放增量供应。随着铜价中枢不断攀升，龙头铜矿企业估值有望向上重塑。全球范围内紫金矿业在资源储量，现金成本以及成长性等方面相对海外其他龙头矿业仍有显著优势，当前较海外龙头铜企仍被低估，铜价中枢长期上行背景下，以紫金矿业为代表的A股优质矿企估值或逐步修复。

　　投资建议:本轮铜价上涨在资本开支不足的长期影响下具有较长的持续性，成本优势显著且具有长期成长性的龙头铜矿企业稀缺性正逐步显现，优质铜矿企业估值有望向上重塑。紫金矿业。平安证券

中国船舶(600150) 造船价持续上行，看好公司盈利持续提升

　　业绩简评

　　4月26日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入748.39亿元，同比+25.81%，归母净利润29.57亿元，同比+1614.73%。(按照公司23年报会计政策变更后数据，22年收入、归母净利润调整为594.85、1.72亿元)。24Q1单季度实现收入152.70亿元，同比+68.84%，归母净利润4.01亿元，同比+821.12%。

　　经营分析

　　公司处置海工平台，23年经营业绩高增。根据公司2023年年报，2023年，子公司外高桥造船收回4座海工平台合同尾款并确认收入59.27亿元，确认毛利26.59亿元。公司2023年实现归母净利润29.57亿元，同比+1614.73%，经营业绩高增。

　　中国造船三大指标持续高增，周期上行确定性强。根据中国船舶工业行业协会，1-2M24我国造船完工量826万载重吨，同比增长95.4%；新接订单量1520万载重吨，同比增长64.4%；在手订单量14919万载重吨，同比增长31.3%。1-2M24，中国造船完工量、新接订单量、在手订单量分别占世界市场份额的56.5%、69.5%和56.1%，均位居世界第一。

　　造船价持续上行，看好公司盈利能力持续提升。全球新造船价格自21年Q1持续上涨，根据克拉克森，24年3月全球新造船价格指数达183.17，同比+10.66%，环比+0.98%。造船价持续上行，看好公司未来业绩持续改善。

　　船舶建造、交付进展顺利，公司业绩释放有望超预期。根据中国船舶工业行业协会，2024年一季度，公司子公司中船澄西经营承接、工业产值均超额完成一季度目标；广船国际交船完成率达到118.67%；外高桥造船完成年度交船计划的32%。船舶生产、交付节奏加速，公司业绩释放有望持续超预期。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2024-2026年公司营业收入为874.06/980.66/1100.31亿元，归母净利润为60.06/92.56/126.27亿元，对应PE为28/18/13X，维持“买入”评级。国金证券

金钼股份(601958) 业绩符合预期，继续看好钼价上涨

　　事件

　　4月25日公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现收入28.67亿元，环比+7.04%，同比+8.43%；归母净利润为6.33亿元，环比-16.94%，同比-23.95%；扣非归母净利润为6.30亿元，环比-1.72%，同比-23.99%。

　　点评

　　销量基本持平，业绩符合预期。2024Q1钼精矿价格为3328元/吨度，环比/同比分别+7%/-30%。我们测算2024Q1公司钼品销量环比+0.36%，基本持平。Q1公司毛利润环比-3.65%至12.41亿元，我们认为或因春节假期导致自产矿山产量环比有所下滑，进而小幅影响总体毛利润。考虑Q1非经常性收入环比-83.00%至0.05亿元，因而归母净利润环比下滑相对更大，扣非归母净利润基本持平、基本符合预期；而2023Q1为钼价近10年高点，因而在公司总体产量不变、矿山运营稳定因而成本波动不大的情况下，2024Q1扣非归母净利润同比下滑幅度更大。

　　费用管理持续精进，资产负债率持续下行。公司2024Q1期间费率环比-5.18pct至5.65%。其中销售费率环比-0.20pct至0.24%，管理费率环比-0.99pct至3.94%；研发费率环比-3.72pct至1.85%；财务费用环比下降0.08亿元至-0.11亿元，系公司汇兑损失有所下降。期间费用整体改善，提升盈利能力。2024Q1公司资产负债率为10.59%，较2022年底、2023年底分别下降2.95pct、0.62pct；公司资产负债率本已处于较低水平且资本结构持续优化。

　　钼价涨提升业绩，高分红增厚投资价值。截至2024年3月，钼铁钢招量4.12万吨，同比+187%，钢招景气高增直接证明钼需求旺盛。考虑钼终端需求能化、造船与钢结构有望景气延续，海外增量有限且国内大矿增量集中在2026年及以后释放且进度仍存较大不确定性，钼供需有望持续景气，钼价有望持续上行。公司作为稀缺的、高弹性钼资源标的有望充分受益。且公司分红比例显著高于有色金属同行，强业绩下有望进一步增厚投资价值。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2024-2026年收入分别为120/125/134亿元，预计实现归母净利润分别为33/35/37亿元，EPS分别为1.01/1.08/1.14元，对应PE分别为11.8/11.1/10.4倍。维持“买入”评级。国金证券

宁德时代(300750) 从现金流视角看锂电龙头

　　投资逻辑：

　　为什么从现金流视角给公司定价？公司处在高速成长期，经营现金流逐年提升，23年达到了18年8倍的水平，仍保持高速增长；在行业高增长情况下，市场对公司的估值定价容易受到边际变化的影响而出现大幅波动，较难反映远期真实价值水平。我们从现金流角度重新审视公司悲观假设下底部市值，让投资者更清晰判断龙头公司的价值底部区间，多种情景假设下公司远期现金流折现及终值现值的估值中枢远高于当前市值，从远期价值角度，呈现显著低估状态。

　　基于稳健息前税后利润，公司现金流实现穿越周期的正向循环，DCF估值中枢远高于当前：

　　1.成本技术壁垒高墙深厚，息前税后利润稳健增长。当前电池面临激烈竞争，20-23年动力电池厂商数量缩减近30%，行业面对大幅淘汰态势下公司连续十年蝉联全球龙头，份额逐年提升，主要得益于深厚成本护城河及技术护城河，产品向出海及高端化发展，与行业份额、价差均拉大，息前税后利润保持长期稳健增长。

　　2.无虞行业周期变化，现金流实现正向循环。公司自由现金流及货币现金分别351/2643亿元（23A），呈现逐年增长态势，同时ROE远超同行。基于稳健息前税后利润，公司现金流保持穿越周期的正向循环能力，行业景气下行时，公司维持合理产能利用率，资本开支大幅缩减以支撑现金流；行业加速扩张时，公司产业链议价权提升，非现金营运资本变动为负值增厚现金流。

　　极端零增长情景下公司仍处在绝对底部。我们与市场对于公司即将步入量利下行的悲观盈利预期有所分歧，近年来受到出海及新技术驱动，公司与二三线成本差、价格差均拉大，同时毛利差保持，盈利结构呈现积极向上态势。然而极端假设条件下，公司远期现金流折现以及终值的现值在1.1万亿元以上。公司市值处在绝对底部。

　　盈利预测、估值和评级

　　公司连续十年蝉联全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河，即使悲观假设行业增速大幅放缓，当前市值存在严重低估。而我们认为，电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的。24-26年，预计公司利润470/542/623亿元，YoY+6.5%/15.4%/15.0%，对应24、25年PE分别18/16X，维持“买入”评级。国金证券

天风MorningCall·0509 | 总量-每周论势/协鑫科技/数据-“五一”假期订单/路斯股份

总量|天风总量每周论势（2024-05-08）

1、宏观：公用事业价格上涨对通胀的影响有多大？

电新|协鑫科技（03800）首次覆盖：十年磨一剑，聚焦颗粒硅跨越行业周期

数据|“五一”假期订单开启释放，车企D订单同增近40%

农业|路斯股份（832419）首次覆盖：宠物经济火热，路斯乘风突围！

通信|天孚通信（300394）：业绩同比高增环比基本持平，期待扩产加速业绩释放

医药|昊海生科（688366）：一季度业绩快速增长，研发管线持续稳步推进

环保公用|新天然气（603393）：成功完成亚美能源私有化，马必持续放量助推利润增长

公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业收入35.17亿元，同比增长2.94%；归母净利润10.48亿元，同比增长13.45%。1、成功完成亚美能源私有化，煤层气产销量持续增长。产销量方面，2023年公司煤层气总产量17.04亿立方米（约占全国煤层气产量117.7亿方的14.47%），同比增长16.16%；2024年一季度，公司煤层气总产量4.75亿方，同比增长14.06%。展望2024年，公司预计通豫管线将在今年五六月份基本达到复工复产的要求。通豫管线的复产有望进一步提升公司的煤层气销售的盈利能力。2、城燃顺价逐步推进，盈利能力有望改善。2024年4月22日，乌鲁木齐市政府计划对居民用气分两年调整，居民集中采暖用气由1.37元/方调整到1.7元/方，居民用气从1.37元/方调整到1.5元/方。同时，要求建立健全居民生活用气的阶梯价格制度，上下游气价采购和销售的上下游价格联动机制。公司预计到24年下半年城燃板块经营情况会转好。考虑到天然气价格的波动性，调整盈利预测，预计公司2024-2026年有望分别实现归母净利润15.04/17.4/19.2亿元（24/25年前值为16.06/17.66亿），对应PE分别为9.6/8.3/7.5x，维持“买入”评级。

风险提示：国内外天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等。

环保公用|新天绿能（600956）：码头一期投产带动售气量高增，看好公司成长性与高分红

振江股份2023年报&2024年一季报点评：风电零部件与光伏支架并举，业绩实现快速增长

核心观点

事件：公司发布2023年报&2024年一季报，业绩实现快速增长。

1）2023年，公司实现收入38.42亿元，同比+32.28%；归母净利润1.84亿元，同比+94.10%；扣非净利润1.82亿元，同比+475.54%；毛利率20.29%，同比+6.37pct；净利率5.31%，同比+1.66pct；

2）对应2023Q4收入11.25亿元，同比+24.60%，环比+30.55%；归母净利润0.57亿元，同比+65.05%，环比+18.20%；扣非净利润0.54亿元，去年同期为负，环比+58.78%；毛利率17.87%，同比+5.55pct，环比-4.57pct；净利率6.01%，同比+1.85pct，环比+0.34pct；

3）2024Q1，公司实现收入9.99亿元，同比+4.65%；归母净利润0.63亿元，同比+34.17%；扣非净利润0.65亿元，同比+41.05%；毛利率23.65%，同比+4.63pct；净利率6.81%，同比+1.55pct。

风电行业收入稳健增长，毛利率大幅改善。

2023年，风电行业收入22.88亿元，同比+7.22%；毛利率24.79%，同比+10.45pct。其中：1）转子类收入4.59亿元，同比+32.49%；毛利率31.35%，同比+13.68pct；2）定子类收入2.02亿元，同比+7.58%；毛利率12.74%，同比+3.89pct；3）塔筒收入1.49亿元，同比-0.30%；毛利率37.73%，同比+24.85pct；4）风机装配收入6.06亿元，同比-21.92%；毛利率11.93%，同比-0.32pct；5）运输支架收入1.12亿元，同比+271.05%；毛利率32.51%，同比+22.19pct；6）刹车盘收入0.64亿元，同比+45.60%；毛利率22.92%，同比+20.05pct；7）定子片DE收入0.60亿元，同比+31.14%；毛利率35.73%，同比+26.10pct；8）其他风电产品收入4.96亿元，同比+19.79%；毛利率20.85%，同比+19.82pct；9）风电租赁服务收入1.39亿元，同比持平；毛利率69.70%，同比-5.28pct。受规模效益和原材料价格下降的影响，同时公司加强精益化管理，整体营运成本下降，公司风电产品毛利率同比上升。展望未来，随着国内和海外风电行业快速发展，公司风电业务有望实现稳健增长。

布局美国&中东市场，光伏支架业务将实现跨越式增长。

2023年，光伏行业收入9.65亿元，同比+113.28%；毛利率13.12%，同比+1.06pct。其中：1）光伏支架收入8.45亿元，同比+89.87%；毛利率12.31%，同比+0.11pct；2）光伏加工收入0.39亿元，同比+3949.60%；毛利率27.91%，同比+15.64pct；3）光伏工程收入0.62亿元，毛利率15.34%。展望未来，随着美国光伏支架工厂全面投产并开始批量发货，以及积极布局中东光伏市场并在沙特建立光伏支架工厂，公司光伏业务有望实现跨越式增长。

上海底特筹划北交所上市，做大做强紧固件业务。

2023年，紧固件行业收入3.82亿元，同比+110.65%，毛利率23.57%，同比+1.83pct。其中，紧固件收入3.78亿元，同比+111.53%；毛利率23.09%，同比+2.07pct。公司将紧固件应用从原来的重卡拓展到风电和光伏领域，收入实现较快增长。此外，控股子公司上海底特筹划公开发行股票并在北交所上市，有助于子公司充分利用资本市场，做大做强。

积极推进海外业务发展。

2023年，公司国内收入13.47亿元（占35.07%），同比+70.29%；毛利率20.22%，同比-4.35pct；海外收入24.94亿元（占64.93%），同比+23.19%；毛利率20.34%，同比+10.00pct。随着海外风电行业快速发展，以及海外支架业务放量，公司海外收入占比有望进一步提升。

公司目前在手订单充足。

截至2023年末，公司在手订单24.14亿元，其中风电设备产品订单18.99亿元，光伏设备产品订单3.21亿元，风电租赁服务 0.35亿元，紧固件1.25亿元。

投资建议：

公司在手订单充沛，风电、光伏业务有望迎来快速增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为54.73/ 67.14/ 79.38亿元，同比+42.46%/ +22.68%/ +18.23%；归母净利分别为3.10/ 3.92/ 4.78亿元，同比+68.55%/ +26.65%/ +21.97%；EPS分别为2.18/ 2.76/ 3.37元，当前股价对应PE分别为14/ 11/ 9倍，维持“买入”评级。太平洋证券

 

天风MorningCall·0508 | 策略-A股动静框架/固收-PMI/万马股份

策略|A股动静框架之静态指标

固收|PMI结构分化，4月数据怎么看？——固收数据预测专题

电新|万马股份（002276）首次覆盖：线缆+高分子料龙头，一体化铸就中长期成本优势

通信&计算机|华测导航（300627）：业绩成长性凸显，长期受益于低空+自动驾驶

汽车|爱柯迪（600933）：24Q1业绩高增，加速全球化进程

医药|百洋医药（301015）：业绩符合预期，品牌矩阵持续扩张

建筑建材|亚玛顿（002623）：产能陆续释放，坚持差异化战略

环保公用&能源开采|新奥股份（600803）：国内业务稳健发展，看好上中下游一体化的运营优势

沪光股份(605333)业绩点评：业绩表现亮眼，盈利能力修复

　　事件：公司发布2023年和24Q1业绩公告

　　2023年实现营业收入40.03亿元，同比+22%；归母净利0.54亿元，同比+32%；扣非归母净利0.4亿元，同比+26%。24Q1实现营业收入15.33亿元，同比+134%；归母净利1.01亿元，同比+505%；扣非归母净利0.95亿元，同比+443%,。

　　赛力斯、理想等客户放量，营收高增长

　　营收端：1）量，公司主要客户整体需求向好，赛力斯、理想、上汽大众、上汽乘用车2023年和24Q1合计销量分别为268.4、57.5万辆，同比分别+13%、+18%。2）价，赛力斯销量占比提升带动平均单车价值量增加。从客户结构看，公司主要四家客户中赛力斯销量占比在23Q4快速从2%提升到7%，24Q1继续提升到15%。

　　产能利用率提升带动盈利能力修复

　　2023年公司毛利率约12.9%，同比+1.6pct；净利率约1.4%，同比+0.1pct。24Q1毛利率约14.0%，同比+3.2pct；净利率约6.6%，同比+10.4pct。我们认为盈利能力的提升主要是由于主要系问界等车型热销，公司产能利用率高，以及规模效应带来的成本摊销。

　　客户、产能、技术三因素驱动，成长路径清晰

　　客户端，2023年中国品牌乘用车市占率56%，同比+6.1pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自主线束厂商，有望持续受益自主汽车品牌崛起。技术端，公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术创新正逐步落地，有望持续优化公司成本结构和增强盈利能力。产能端，继苏州、重庆之后，公司计划在天津投建产能，进一步完善全国产能布局。

　　投资建议

　　公司客户放量，盈利能力逐步修复，我们上修公司盈利预测，预计2024~2026年营收分别约75、104和130亿元，同比分别约+87%、+39%和+25%；归母净利润分别约4.5、6.5和8.4亿元，同比分别约+729%、+44%和+30%。当前股价对应的PE分别为24、17、13倍。维持“买入”评级。甬兴证券