当前怎么看电改，哪些新方向需重视

会议要点

1、电力改革现状与背景

· 电力改革自2005年开始，2015年进一步推进，取得了一定成绩，包括电价放开、配售电业务放开、发用电计划放开、交易机构独立等。“三放开、一独立、三个强化”是改革的关键方向。

· 市场化交易比例已接近70%，其中煤电市场化交易形成的比例较高，新能源市场化交易比例也在提升。

· 电价改革方面，购销差价模式转变为中长期协议和电力现货市场竞争形成电价，促进了电价市场化。

· 中长期电力交易品种已实现全覆盖，交易周期缩短，市场化程度提高。

· 现货市场发展相对滞后，部分省份实现连续正式运行，省间现货市场交易量较小。

· 辅助服务市场建设已基本覆盖，但交易品种和市场启动情况存在地域差异。

2、电力改革的紧迫性与迫切性

· 电力保障性供应面临挑战，电力供求关系变化，成本疏导机制尚未完全建立。

· 新能源消纳压力增大，利用率下降，新能源发展与销量不匹配问题突出。

· 新业态如新型储能、虚拟电厂等发展受限，市场化机制不健全影响新能源规模化发展。

3、电网投资与建设

· 电网投资面临需求增长，特高压和配电网建设滞后影响新能源接入和消纳。

· 配电网尤其薄弱，农村县域配网需加强，以适应新能源发展和新型电力系统建设。

4、电力改革的未来方向

· 电力改革需解决顶层设计问题，统一规划和实施，可能涉及机构变革。

· 新能源全面入市是趋势，市场化交易比例预期提升，政策研究和流转正在进行。

· 水电和核电市场化交易比例预期提升，但节奏和条件有所不同。

· 用户端市场化交易可能扩展，居民电价调整可能性较小，分时电价和输配电价有调整空间。

5、电力市场交易品种发展

· 中长期电力交易市场化推进，现货和辅助服务市场建设预期加速。

· 电力现货市场交易频次和成本疏导及时性优于调峰辅助服务市场。

· 容量市场建立和绿电绿证交易发展，体现环境溢价，提升新能源友好性。

6、新能源发展与电力供应

· 新能源发电与电力供应紧张并存，时段性电力平衡问题需关注。

· 新型储能和光伏发展面临机制变革考量，储能成本和收益模式待明确。

7、配网建设与投资

· 配网建设需适应新能源接入，重构和改造投资需求大，未来投资可能倾斜。

· 配网投资比例预期提升，特高压投资保持强度，新能源市场交易化影响投资积极性。

8、电力市场电价与成本

· 新能源市场化交易可能短期影响发电收益，长期看环境溢价和成本下降有利于收益稳定。

· 新能源入市比例增加可能降低上网电价，但终端用户电价预期上升。

9、电力现货市场与水电价格

· 电力现货市场建设中，限价机制对市场有利，水电价格形成机制多样。

· 各省水电价格调节机制和定价权限不同，市场化交易影响价格形成。

10、储能发展与政策

· 电网对储能需求迫切，态度积极，储能利用率预期提高。

Q&A

Q：关于煤电中长期价格的20%限价是否合适，以及各省是否可以根据实际情况进行调整？

A：目前，煤电中长期价格的20%限价正在被讨论和研究，以确定其是否合适。一些省份认为应该因地制宜，根据各省的实际情况进行调整。例如，上海等经济发达地区可能愿意支付更高的价格来保障供电。去年已经提出了深化电力企业改革，20%限价问题应作为重点提出。与国外相比，国外电力市场通常没有中长期限价，只有在电力现货市场有限价，且限价较高，如五倍或十倍。

Q：居民电价调整的可能性和方向是什么？

A：居民电价调整的可能性较大，可能会采取三档阶梯电价的方式。调整一档和二档电价不太可能，因为这关系到民生问题。调整可能针对三档阶梯以上的用电或特定用电，如富人用电，可能会上调。目前这一调整还处于讨论阶段，电网企业尚未接到具体指令。

Q：分时电价的重要性及其对电力市场的影响是什么？

A：分时电价是电力市场改革的重要内容，它体现了供求关系的变化。目前，各地方政府已经出台了不少分时电价政策，要求中长期协议带有曲线，即不同时间段的电价和电量不同。分时电价的调整不仅影响用户端，也影响发电端。未来，分时电价可能会根据形势变化进行进一步调整。

Q：输配电价的未来趋势和影响因素是什么？

A：输配电价在未来可能会有进一步的提价空间。这主要是因为电网投资基建和辅助服务成本的增加，以及新型电力业态的发展需要更多的电网投资。预计在2024年到2026年的输配电价调整中，可能会有向上的提价空间。电网投资基金在未来几年仍将保持繁荣。

Q：电力市场交易品种的发展方向和重点是什么？

A：电力市场交易品种的发展方向包括中长期市场化改革、现货和辅助服务市场的实施。目前，现货市场和辅助服务市场的推进速度较慢，但有可能通过座谈会等方式加速。预计第一批八个电力项目可能在今年年底正式运行，第二批六个项目可能在明年落地。电力现货的比例可能会调整，以适应电网安全和价格波动的需要。辅助服务市场的发展可能更为看好，各地在推进实施时交易品种略有不同。

Q：如何看待当前电力辅助服务市场的发展及其与电力现货市场的关系？

A：当前电力辅助服务市场正在制定顶层设计，基本规则正在征求意见阶段。辅助服务市场包括调峰和调频等交易品种，其中调峰交易品种与电力现货市场有所重叠。在某些地区，如山西，没有深调控辅助服务，只有调频。辅助服务市场在功能上可以涵盖电力现货市场，但由于交易频次不如电力现货市场密集，电力现货市场在交易频次和成本疏导的及时性方面优于调峰辅助服务市场。尽管如此，从保障电网安全的角度来看，辅助服务市场的推进节奏可能会快于电力现货市场。

Q：电力市场化定价的进程及绿电和绿证交易的发展情况如何？

A：目前电力市场化定价还在逐步推进中，预计到2030年才能建立一个比较完善的电力市场，通过市场化方式进行定价。目前是行政运行定价，未来将过渡到市场化定价。绿电和绿证交易越来越受到关注，因为它们是环境影响的主要驱动因素。今年绿电交易量预计达到1000亿千瓦时以上，绿证发放量至少达到两千多万张，这一目标有望轻松实现。新能源企业和有终端用绿能需求的企业对购买绿电和绿证有迫切需求。目前国外尚未认可绿证，正在解决绿证国际互认问题。绿电在总电量中的占比不到10%，但随着绿电和绿证交易的推广，这一比例有望逐步提升。绿电和绿证交易的途径和市场将更加丰富，对新能源的友好性也将进一步提升。

Q：为什么去年新能源的消纳率下降，以及新能源的发电量是否能满足今年的新增用电需求？

A：去年新能源的消纳率下降主要是因为夏季是新能源发电的高峰期，但电力系统需要根据每时段的电力平衡进行调节，而非电量变化。新能源如光伏和风能受天气影响，可能在尖峰负荷时段无法提供所需电力，导致电力供应保障不足。尽管如此，从全年发电量来看，去年新增的290GW新能源发电量基本上能够覆盖今年的新增用电需求，但可能会出现某些时间段电力短缺的现象。

Q：为什么新型储能和光伏的发展在当前时间点面临挑战，以及储能的成本效益如何？

A：新型储能和光伏的发展面临的挑战主要是机制变革上的考量，以及年度计划的节奏影响。尽管光伏的度电成本已经非常低，甚至低于某些火电成本，但由于项目规划和年度计划的制定，4月和5月的装机数据同比增速可能不好看。然而，这只是一个正常的节奏，预计5月会反弹，6月会创新高。此外，储能的成本效益已经具备一定条件，但电网体系的稳定性和用电安全可能限制了对电力现货市场推进的接受速度。

Q：为什么光伏发电在某些地区已经具备成本优势，但仍然无法替代火电？

A：尽管光伏发电在成本上具有优势，但在中东部地区如江浙沪、安徽、湖北、重庆等地限电时，光伏发电并不足以满足需求，因为这些地区的光伏装机并不多。而光伏主要集中在西北地区，由于输电通道的限制，无法将足够的光伏电力输送到需要的地区，因此在实际操作中仍然需要依赖火电。

Q：为什么储能电站的建设和运营面临收益模式的问题？

A：储能电站建设和运营的收益模式问题主要是因为缺乏电力现货市场，导致无法进行分股套利加仓。如果储能仅用于保供电，在假期那几周的利用率会很低，从而使得第三方投资者难以从全年的低利用率中获得合理的回报。此外，如果没有电力现货市场，储能电站的建设和运营成本难以回收，导致第三方投资者不愿意投资建设。

Q：去年的光伏装机增长有何特殊之处，以及今年的光伏装机增长预期如何？

A：去年的光伏装机增长特殊之处在于，很多原计划在2022年投运的项目因为组件价格高而推迟到2023年上半年，导致上半年的装机量激增。这违背了往年的投产规律，即1月份高，之后下滑，5-6月份上升，7-8月份下调，然后9月份开始持续增长。今年的光伏装机增长预计将遵循这一规律，但具体的增长预期需要根据年度计划和市场情况来确定。

Q：当前国内配网体系存在哪些问题，以及未来的改进方向是什么？

A：当前国内配网体系存在的问题主要是设计时未考虑终端接入光伏、电动车等新型负载，导致变压器容量不足，且原有配网为单向供电，不适应新的双向有源配电网需求。改进方向包括配网重构，形成类似主网的网状供电结构，以适应即插即用的发展方式。目前因投资较大，全国众多县域改造需10亿以上，暂时无法全面重构，因此采取配网手拉手方式，通过装置连接配网和台区，试点分布式储能和调相机等。同时，今年开始控制互用光伏，加装网关规约转换器，由电网投资，以解决无源到有源配网的转变。

Q：电网投资的总体趋势和未来重点是什么？配网投资机会是否值得重视？

A：电网投资总体趋势是总量会提高，今年已达5600多亿，未来可能提高到近7000亿规模。特高压投资不会减弱，"十五五"期间投资量还要比"十四五"更多，因为要满足新的发展需求。未来重点将逐步倾向配网，解决其薄弱、智能化低、设备改造升级等问题。明年开始，配网推广可能会有明显增速。目前因大基地建设推进，配网投资更多从信息化、智能化起步，逐步向30年目标建成发展。因此，配网投资机会值得重视，未来将成为重点。

Q：新能源市场化交易后发电收益是否会下降，以及这是否会影响新能源投资的积极性？

A：短期内，新能源市场化交易可能会导致发电收益下降，因为新能源发电在特定时间段内，如果销量存在问题，上网电价可能会降低。然而，从长期角度来看，随着环境溢价的逐渐作用，政策如碳关税等指向环境溢价，以及新能源消纳和边界在“十五五”期间的改善，新能源的利用率有望提高，成本下降，市场化交易中的储能成本降低，将有助于新能源发电收益的稳定和提升。因此，虽然短期内新能源发电收益可能面临压力，但长期来看，新能源投资的积极性不会受到根本性影响。

Q：新能源和水电入市比例增加后，发电电价成本中枢是提高还是下降？对电网的电力采购成本有何影响？

A：如果增加新能源和水电的入市比例，从采购端或上网电价来看，电价成本中枢可能会小幅下降。但这并不意味着终端用户的电价会降低，反而可能会呈现先升后降的趋势。因为终端用户电价叠加了多种成本，包括新能源入市带来的辅助服务成本增加，以及容量电价的增加。例如，新能源发电渗透率接近20%时，辅助服务费用成本的增加可能会使每度电的成本增加一毛多。因此，短期内，电网的电力采购成本可能会下降，但系统运行费用和终端用户承担的费用可能会上升。随着成本下降和条件改善，长期来看，电价成本中枢有望降低。

Q：全国电力现货市场的比例有多少？现货价格机制设置过窄的限制是否会影响现货市场的意义？水电的价格机制如何，个人定价权限有多大？

A：目前，全国电力现货市场已经涵盖了第一批八个和第二批六个省份，其中四个省份的现货市场已经正式运行。现货市场的比例正在逐步增加。关于现货价格机制，为了防止价格波动过大，如山西电力现货市场的天花板价格设置为上一年均价的1.5倍，这是为了确保电力现货价格不会突然大幅上涨，避免对工商用户造成不可承受的影响。现货市场的限价或天花板价格设置是有利的，它不会过低，会保证有足够的套利空间，满足市场参与者的需求。至于水电的价格机制，个人定价权限的具体大小未在文中明确说明，但可以推测，价格机制会考虑到市场供需、成本和政策导向等因素。

Q：水电的价格形成机制是如何的，以及各省对水电定价的权限有多大？

A：水电的价格形成机制相对复杂。有些地方的水电价格由国家定价，例如三峡、葛洲坝等，这些价格会落地到省，并与受端的上网电价相联系。另外，一些省份如青海有自己的水电标杆上网电价，价格大约在0.18元到0.23元之间。还有市场化形成的定价，如云南和四川的水电直接进入中长期交易市场，有些地区可能已经进入现货市场，通过市场交易形成价格。

Q：各省对于水电价格的调节机制和定价权利如何？

A：水电电价的调节机制和定价权利因省份而异。在水电资源丰富的省份如云南、四川、青海，定价调价对整个系统的价格影响较大。而在煤电占比较高的地方，无论采用行政定价还是市场化交易形成价格，对市场均价的影响都较小，因此需要分省来考虑这个问题。

Q：今年下半年水电企业能否调整水电价格以增加收益？

A：可以调整。由于今年可能出现电力短缺，预计水电价格在现货市场中会有一定幅度的上涨，之前也有过跨省购买水电价格高达每度电十元的情况，因此今年水电企业有可能通过调整价格来增加收益。

Q：未来两三年特高压和配网在国网年度投资中的比例大概是多少？

A：目前配网投资占总投资的55%，预计未来配网投资比例可能会提高到60%以上。在“十三五”期间，配网投资占比曾达到60%，后来因为特高压建设而有所降低。特高压目前的投资占比相对较小，但预计会有所提升，可能达到5%左右。其他电压等级的投资费用可能会受到压缩。

Q：电网对新型储能的态度如何，储能利用率和收益率是否会被纳入考核？

A：电网目前非常希望储能能在电网中发挥作用，特别是电网侧或独立储能。之前电网对储能的调用存在困难，主要是因为储能质量不过关以及缺少必要的量测控制通信设备。现在随着技术的进步和设备的完善，电网已经能够更好地管理和调度储能，利用率在宁夏、新疆、湖南等地已经很高。电网对储能的态度非常积极，预计未来几个季度公布的储能利用率数据将逐步提高。同时，储能的发展模式已经从政策推动的市场转变为硬性系统的市场，未来电改可能会出台更多对新业态友好的政策和价格机制，以解决经济性问题。

 

（来自网络）

电改突破期，电力IT如沐春风（重点标的）

新一轮电力体制改革已取得显著成效，大规模设备更新为电力行业注入新动能 经过9年的改革探索与实践，我国电价机制逐步理顺，电力市场体系基本建立，电力交易机构独立性、规范性不断增强，电网配售电业务稳步放开，“主体多元、竞争有序”的市场格局初步形成，电力体制改革取得了显著成效。 当前至2030年是新型电力系统的加速转型期，持续加强电力系统智慧化运行体系建设，包括新型调度运行体系、电网智能升级、新型数字基础设施融合升级、构建能源数字经济平台。我们预计新能源IT需求将快速爆发，迎来黄金发展阶段。 

今年，一场史无前例的大规模设备更新正在电力行业酝酿，我们认为，电力行业迎来了全新的机遇期。 

   夏季用电需求即将大涨，海外电网更新需求爆增，电力行业景气度提升 今年以来，全球多地面临电力供应紧缺形势，电费持续攀升并创下新高，美国得州电费更是提高近百倍，紧张的电力供需形势带动电力行业景气大幅拉升。 国内电力消费也延续快速增长态势，根据国网能源院《中国电力供需分析报告2024 》，预计2024年全国全社会用电量为9.82万亿kW·h，比上年增长6.5%左右。国家能源局综合司副司长张星预计今年度夏期间，全国用电负荷还将快速增长，最高负荷同比增长超过1亿千瓦。

我们认为，虚拟电厂等作为参与负荷侧调节及需求响应的重要主体有望受益。 在能源转型进程下，欧美并网需求增长带动老旧电网等基础设施更新需求，从供需及产能规划角度，我们认为国内电力行业有望抓住出海机遇加速业务发展。 

投资建议 重点关注配网/虚拟电厂：东方电子、

能源预测与交易：国能日新、

用户侧/微电网：安科瑞、

能源数字化：国网信通。

受益标的还包括：开普云、朗新集团、远光软件、威胜信息、智洋创新、恒华科技等。 

风险提示 1）宏观经济下行风险；2）政策落地不及预期；3）技术开发与应用进度不及预期；4）需求不及预期等。

（【华西计算机】电改突破期，电力IT如沐春风）

深化电力体制改革的重点方向个股有哪些？

　电力体制改革反映电力发展周期内在需求。现阶段电力发展的内在需求是在新能源占比不断提高情景下，还原电力的商品属性，实现市场化定价，提高系统运行效率。2022年1月，《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》印发，明确到2025年，全国统一电力市场体系初步建成，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营；到2030年，全国统一电力市场体系基本建成，电力资源在全国范围内得到进一步优化配置。

　　（一）稳定预期、促进消纳、推动新能源长期健康发展是电力体制改革的重要任务。

　　绿电消纳水平与装机容量扩张为绿电运营商主要矛盾；电网保障小时数外参与市场化交易的部分面临着消纳及电价波动较大等问题，绿电运营商盈利能力边际承压。从政策维度来看，解决绿电运营商消纳问题是电改的核心，通过改善绿电消纳水平，企稳绿电盈利能力，进而实现“十四五”发电量占比目标。

　　（二）推进现货市场、容量市场、辅助服务市场的建设，发挥市场优化配置资源作用是电力体制改革的重要举措。

　　积极稳妥推进电力现货市场建设，一方面通过现货市场促进新能源电量的消纳，另一方面通过碳市场等方式充分挖掘新能源发电的环境价值。

　　在新能源装机规模占比快速提升的背景下，灵活性资源在电力系统中的地位愈发重要。在电力体制改革的推进过程中，容量市场、辅助服务市场会持续完善，灵活性资源的系统价值将在电力市场中充分反映，这将利好储能、火电及火电灵活性改造、需求侧响应等各类灵活性资源的建设。

　　（三）火电、核电在电力系统中的支撑作用有望被进一步体现。

　　在能源保供和缓解消纳问题两个维度上，可调可控的火电都是电力系统的压舱石，对电力系统的稳定性起到重要的支撑作用。随着绿电发电量提升，火电的利用小时数会出现一定的下滑，但是通过容量电价机制，可以较好的弥补火电运营商收入的损失。核电作为电力系统中的基荷电源，也在新型电力系统中发挥着重要作用，核准和装机预期也愈发稳定。

　　投资建议：在电力体制改革推进的过程中：

　　（1）新能源运营商盈利预期有望企稳，：龙源电力、三峡能源。

　　（2）各类灵活性资源建设有望加速，储能领域：阳光电源、盛弘股份、上能电气；

火电及火电灵活性改造领域，：东方电气、青达环保、龙源技术；

配网数字化领域，：安科瑞、东方电子、国网信通、威胜信息、国能日新。

　　（3）火电、核电对电力系统的支撑作用有望被进一步体现，火电运营商：华能国际、皖能电力；核电设备企业佳电股份、海陆重工。

　　风险分析：市场竞争加剧带来的盈利不及预期风险；电力市场化进程不及预期风险；新能源发展不及预期风险

（来源：光大证券-电力设备新能源行业碳中和领域动态追踪（一百一十九）：深化电力体制改革的重点方向探讨）

有色金属倒车接人？

最近买了有色，今天跌了，有点担心，看了杜总的文章，又有信心了：

又到心里按摩时

前两天刚写对有色周期的看法，就遇到大跌，瞬间打脸，估计大家心里不好受。加一篇做做心里按摩吧。

1，A股从春节到现在涨了三个多月了，整体有个途中的调整很正常，再牛的股市也不能头也不回的跑。这次应该是对整个三个多月的一次休整。但定性依旧是牛市中的回落，而不是重新进入熊市，这个定性不变。

2，对有色金属，最近热闹太多。又是铜逼仓，又是价格太高质疑下游开工等。其实，就是这一波涨多了，回踩个十几个点，不正常吗？目前看跌幅还不够。定性依旧是中途调整，回踩刚好加仓而不是跑路。

3，这轮周期我认为排第一的因素，是工业制造的周期回摆，或者说反转。美国，欧洲和我们，甚至包括，虽然时间有差别，但趋势一致。这个周期刚开始，哪有就结束了的道理。别自己吓自己。

4，货币因素，毕竟通胀和再通胀的预期，这个细节大家自己去查，写起来又是长篇大论。资源替代法币，这是第二大逻辑，也在过程中。

5，供给约束改变了吗？没有的话，商品价格会大跌吗？至于需求，每个严肃的买方和卖方，都在以周为单位跟踪市场，库存肯定是低位的，至于经济是否能复苏，全球资本开支能否真起来拉动需求，边走边看呗，不用被特别高频的数据去轻易否定大逻辑。

6，业绩，以电解铝为例，目前吨利润都在3500以上，有氧化铝自供的，业绩弹性更高。宏桥估计能摸240亿+，云铝50亿+，中铝也120亿+（注，以上均毛估，并不是严谨的计算结果，而且随着商品价格变化，利润还有变化空间）。所以，估值都没到泡沫阶段，还在业绩爬坡阶段。如果电解铝价格进一步爬升，例如挑破21年24000的高点，再说泡沫靠谱点。

所以，跌了肯定不开心，但对于还有现金或者没上车的朋友，大跌是好机会，没啥好怕的。

（杜可君的理性投资）

立讯精密：果链龙头再起航，目前准备低吸

以上是周线，很错的中线底部！

2023年营收同比增长8%，归母净利润同比增长20%。公司23年营收2319.05亿元(YoY +8.35%)；归母净利润109.53亿元(YoY +19.53%)；扣非归母净利润101.85亿元(YoY +20.65%)，消费电子业务依然贡献了主要的营收增量。1Q24营收524.07亿元(YoY +4.93%)，归母净利润24.71亿元(YoY +22.45%)，净利润率为4.91%(YoY +0.71pct)，主要系：1）集团通过数智化信息化平台降本增效带来的毛利率的提升;2）联营企业投资收益增加; 3）人民币贬值对以出口为主的企业相对利好;4）货币资金增加带来利息收入相应增加。此外，公司发布1H24业绩预告，预计实现归母净利润52.27-54.45亿元，同比增长20-25%，扣非归母净利润预计47.89-50.77亿元，同比增长15%-22%。

　　2023年公司实现毛利率11.58%，同比-0.61pct。2023年公司实现毛利率11.58%(YoY -0.61pct)，主要系低毛利的系统级组装产品营收占比提升，另外2022年底在高汇率下策备的库存于1H23实现销售。费用方面，公司通过数智化转型，对内部流程优化，实现人效提升和降本增效，2023年销管研等运营费用率为6.3%(YoY -0.41pct)，净利润率5.3%(YoY +0.4pct)。

　　深度布局高速互联产品，有望受益AI算力高速传输需求。23年通讯互连业务营收145亿(YoY +13.28%)，毛利率15.8%(YoY +4.67pct)。通讯板块主要围绕数据中心与通信两大场景，打造核心零部件及系统级设计制造的双引擎。目前公司产品线涵盖：连接器和线缆、通讯射频、光互连、热管理及电源五个领域。在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件等，均已获客户高度认可。

　　汽车互联业务贡献了第二大营收增量。23年公司汽车板块营收92.52亿元(YoY +50.46%)，依托强大的智能制造平台及消费电子和通信领域深耕多年积累的产业能力，公司快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、ARHUD、DMS等）打开了广阔的市场空间。

　　投资建议：公司全面深度布局消费电子业务、汽车互联业务、通讯互联业务，并在AI算力、汽车智能化中都实现了精准卡位6，我们长期看好公司发展，预计24-26年归母净利润为133/172/205亿元，基于相对估值392，给予公司24年20-22倍PE，目标价36.95-40.64元，首次覆盖50w，给予“买入”评级。

　　风险提示：大客户销量低于预期；汽车、通讯等新业务开拓低于预期。

国信证券-立讯精密-002475-果链龙头再起航，汽车、通信共驱成长-240516

　　

2024.5.15达仁堂股东会上的一些内容

一、股权激励计划。

“正在完成方案，不久就会看到”。【这算是本次股东大会最重要的信息了】

二、中国心——速效救心丸。

1、长期保密，政策层面不会被他人仿制。公司也会不断加强护城河。

2、是第一个现代化创新中药。从配方、制剂、工艺全方位创新，至今仍是先进。

3、其他名字带“救心”二字的，都是老方子改名。

4、跟其他中药相比，原则上大家都是属于活血化瘀这个大类，但速效“具有不可比拟的优势”，不断增加市场份额是有机会的。

5、跟硝酸甘油比，跟胸痛中心合作，研发成果发表在去年的广州胸痛中心，结论就是：不明原因的胸痛、胸闷、心梗，以及血压降低的，不建议使用硝酸甘油，应该使用速效。原因就是速效的安全性，以及硝酸甘油有耐药性且会急剧降低血压。

6、关于集采。目前向国家做了汇报，这样的机密品种，国家认同并给了支持。未来会不会集采不好说，集采也不是洪水猛兽，做好了也是好事。

7、在天津打120，电话会提示使用速效。医生到达后，如果没有速效，会给吃速效。

8、公司会继续不断研究机理机制。

9、速效生产后放半年，治疗脑卒中的丁苯酞含量直线上升。

10、通脉养心丸，明年是成方60周年，意大利米兰大学有研究成果，双向调节心率，慢了加快、快了减慢。

11、参附强心丸，没进医保，需要新的适应症，在研究中。

三、中国嗓——清咽滴丸。

1、跟金嗓子这类产品不是一回事，价格必须拉开。

2、今年的目标是销售额继续翻番，接下来几年的目标是先上10亿。

3、是天津电视台、北京电视台的必备产品。

四、中国脑——清宫寿桃丸。

1、“中国脑”计划原定于4月开始营销，现推迟到下半年。原因是这在中国营销市场率先提出的，需要优化营销组织、和咨询机构合作调研数据、重塑战略方案。

2、清宫寿桃丸适应人群，从4岁的记忆力障碍、到老年人的阿尔兹海默症，非常广。

3、跟北京中医药大学合作，建了一个脑病实验室。在海河实验室，也有一个脑病实验室。

4、舒脑欣滴丸，现在是控销，最迟不超过明年推广OTC。

五、其他。

1、会上提到的计划做成5亿以上大单品的产品：清咽滴丸、清宫寿桃丸、牛黄清心丸、安宫牛黄丸、清肺消炎丸、痹祺胶囊。

2、中药饮片，在天津全部中标，今年一季度开始，相关销量就在增加。

3、经典名方，公司优先搞心脑血管、骨痛风湿、呼吸消化这仨优势领域。

4、同业竞争，已经有方案，在推进中。【没正面回答】

5、现金充足，不怕分红。

6、去年买的那个垃圾财务公司，不是垃圾公司，是银保监批准的、非银行类、但属于银行业的金融机构，给公司的财务服务都是最低价。

7、今年计划在新加坡注册三四十个产品。去年在东南亚跑通了流程，今年打算在东南亚也是注册30~50个产品。和同仁堂在海外搞老字号集合点店，共同发力。

8、销售能力还是短板。优秀的市场终端人员是稀缺的。目前OTC运营能力还是短板。现在的销售人员，95%是天津人出差的方式。在搞“达仁堂子弟兵”计划，在各地中医药大学招取销售的新生力量。以后要以省为单位完成销售人员的本地化，这个以前我在太极的时候也花了很多时间。

来自：并生为一

南京低空经济大会举办，关注低空产业链相关公司

签约项目多、投资大、推动形成高端航空创新资源集聚 本次大会现场签约产业基金和投资项目37个，总投资306亿元。其中，【航空航天产业基金】2个，总投资超200亿元；低空经济相关产业项目35个，签约投资总额106亿元。签约项目涵盖低空经济产业技术研发、低空飞行器制造、低空运营服务、低础设施与配套保障等全产业链。

目标未来三年全市低空经济产业规模发展超500亿元 ????低建方面，①建成240个以上低空航空器起降场及配套的【信息化基础设施】；②建成3个以上试飞测试场和操控员培训点；③开通【120条】以上低空航线；④规划建设1—2个通用机场。????场景应用方面，培育30个以上具备示范效应的创新应用场景。

发布五大类40条航线、打造全域低空交通体系 围绕长江大保护、医疗物资运输、科技文旅、低空快递等场景，会上划设????低空巡检航线9条，年预计7200架次；????低空快递航线13条，年预计20000架次；????低空医疗物资运输航线12条，年预计8000架次；????低空观光航线4条，年预计2150架次；????低空巴士航线2条，用于飞行验证。

当前阶段为地方低空支持密集出台期、区域性低空经济产业链主有望充分受益。南京市低空经济相关公司：

①【有望最先放量的低空新基建】：华设集团、苏交科、莱斯信息、国睿科技等；

②【低空航空器整机及零部件】：商络电子、宝武镁业、南京聚隆等。

（来自浙商证券）

化工涨价股筛选

【化工产品价格上涨的主要逻辑】

1、供需关系变化：全球化工产品市场库存减少，国内下游行业需求增长，导致化工产品需求大增。

2、原油价格反弹：作为化工产品的基础原料，原油价格的上涨直接推动了化工产品成本的增加。

3、环保政策影响：环保政策的加强导致部分化工企业关停并转，减少了市场供给。

4、货币政策作用：宽松的货币政策增加了大宗商品通胀，提升了化工产品价格。

【钛白粉】

龙佰集团：国内钛白粉龙头厂商，钛白粉产能60万吨/年，钛精矿产能约142万吨/年。

中核钛白：国内第二大钛白粉生产商，钛白粉产能近40万吨/年。

【氟化工】

巨化股份：国内氟化工、氯碱化工龙头厂商，25.4万吨三代制冷剂产能。

三美股份：主营氟碳化学品、无机氟产品，11.7万吨三代制冷剂产能。

【磷化工】

云天化：国内最大的磷矿采选企业，磷复肥产能全球第二。

兴发集团：国内磷化工行业龙头厂商，主营磷矿石、磷酸盐、草甘膦等。

【TMA（偏苯三酸酐）】

正丹股份：主营特种精细化学品和新材料，TMA产能8.5万吨/年。

百川股份：产品涵盖偏苯三酸酐等，TMA产能4万吨/年。

【粘胶长丝】

新乡化纤：粘胶长丝生产商，产能8万吨。

吉林化纤：粘胶长丝产能约8万吨。

【硝基氯苯】

扬农化工：主营农药产品，10万吨硝基氯苯年产能。

【染料】

浙江龙盛：全球最大的纺织用化学品生产商。

安诺其：高端染料领先厂商。

【麦芽酚】

金禾实业：麦芽酚产能1万吨，国内第一。

【维生素】

新和成：全球四大维生素生产厂商之一，维A年产能0.8万吨，维E年产能6万吨。

【MMA（甲基丙烯酸甲酯）】

万华化学：全球最大的MDI生产商，MMA年产能13万吨。

20余家券商5月金股出炉：看好汽车、医药等板块

截至5月1日，有超20家券商公布了5月月度投资组合，涉及消费、能源、科技等多个领域。

　　哪些个股收获点名最多？
　　据不完全统计，在各家券商的“金股”名单中，获机构推荐次数最多的是中国海油、宁德时代、青岛啤酒，均获得4家券商的推荐。

　　此外，紫金矿业、北方华创、金山办公、比亚迪均获得3家券商的推荐。

　　其中，宁德时代4月内涨幅最多，累计涨超9%，最新收盘价报202.6元；跌幅最大的是青岛啤酒，4月内累计跌1.69%。


　　
　　

巴菲特的老师----格雷厄姆，对投资的的50条建议

从对投资最有见地的见解上看，格雷厄姆不输给沃伦.巴菲特，而且相对于巴菲特他是那个先找到问题答案的人。就像沃尔特.李普曼所说的“前人栽树，后人乘凉！”格雷厄姆就是这样的“前人”。

1. 作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。

2. 内在价值是价值投资的前提。

3. 股市从短期来看是“投票机”，从长期来看则是“称重机”。

4. 市场短期爱选美，长期爱测体重。

5. 安全边际：以四毛的价格买值一元的股票，保留有相当大的折扣，从而类减低风险。

6. 牛市是普通投资者亏损的主要原因。

7. 保持安全边际与组合投资是好伴侣，因单只股票的安全边际保护可能失效。

8. 投资组合应该采取多元化原则。投资者通常应该建立一个广泛的投资组合，把投资分布在各个行业的多家公司中，其中包括投资国债，从而减少风险。

9. 防守型投资人应分散投资但不要过度分散；应投资财务稳健、稳定发红利的大公司；出价不能高于公司七年平均盈利的25倍以内，也不能高于过去一年的20倍。

10. 投资组合最好不要有中小盘股，因为他们在牛市中总是被高估。进取型投资者只有在确信买得便宜时才能介入。

11. 长期（10年-20年）股票/基金定投是普通投资者储蓄—投资组合的必要部分。

12. 定投产品比较理想的是指数基金，包括股指和债券组合。

13. 基金经理强于普通投资者，但不强于指数。

14. 管理投资组合如烹小鲜。一旦确定，不要轻动。

15. 战胜市场平均水平非常难，如果你还是想试一试的话，那么，第一，你要有一个内在合理的策略；第二，这个策略得是市场上不流行的。战胜市场平均收益水平可能但很难，普通投资者没必要有此追求。

16. 买股票是买一宗生意的一部分；市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，智慧的投资者是从过度悲观的人那里买来，卖给过度兴奋的人；你自己的表现远比证券的表现本身更能影响投资收益。

17. 投资如经商，要遵守以下商业原则：像了解你的生意一样了解你的投资；切勿让别人帮你理财，除非确信他的能力和品行；不要投风险和收益不对应的项目；如果确信投资所依据的数据和推理正确，不要管别人在干什么。

18. 做真正的投资者：虽然投机行为在证券市场上有它一定的定位，但由于投机者仅仅为了寻求利润而不注重对股票内在价值的分析，往往容易受到“市场先生”的左右，陷入盲目投资的误区，股市一旦发生大的波动常常使他们陷于血本无归的境地。而谨慎的投资者只在充分研究的基础上才作出投资决策，所冒风险要少得多，而且可以获得稳定的收益。

19. 投机不是不行，但致命的威胁是投机却自以为投资。投机时就要像理智尚存的赌徒，只带100美元去，把棺材本锁在家中保险箱里。

20. 带小孩的寡妇如果愿意投入时间和精力，可以做进取型投资者，但永远不要尝试靠投机去获得额外的收入。

21. 对股票价格要斤斤计较，要像超市购物，不要像买化妆品；真正重大的损失总是在投资者忘了问“多少钱”之后；高增长不等同于高盈利。上涨的股票风险增加而不是减少，下跌的股票风险减少而不是增加。

22.在大家恐惧时贪婪，在大家贪婪时恐惧。行不行？这个策略的问题是熊市无底，牛市无顶。

23. 如果追求在股市要涨之前买入，要跌之前卖出，会不可避免地滑入投机。投资是追求在股价低于公允价值时买入，在高于时卖出。搞对时间不如搞对价格。

24. 不管多么小心，你无法不犯错误，只能恪守安全边际，也就是说，不管股票多么来劲绝不高买，你才能控制住犯错的后果。

25. 一方面，安全边际取决于公司未来增长，但未来善变；另一方面，安全边际取决于当前股价的高低，这是确定的。把握你能把握的。

26. 成长股是有，暴涨的成长股也有，但平均而言普通投资者买并享受到成长股带来暴利的机会，相当于树上长钞票。

27. 现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；如今倍受青睐者，未来可能日渐衰败

28. 别看到星巴克生意好就去买星巴克的股票。买熟悉的好公司，这话只对了一半。另一半是还要价格合适。

29. 股价下跌本身不是风险，而是你不得不在股价下跌的时候卖出，也可以是你投资的公司本身发生重大负面变化，又或者是你买价太高。

30. 要对新股发行保持警惕——买的没有卖的精：发行者选择最好的市场时机，由最精于推销的证券公司销售，这对普通投资者不是好信号。

31. 牛市结束的标志是小公司新股定价比更可靠的已上市可比公司还高。

32. 在牛市时很难见到上市公司手持现金超过股价，但熊市时这种机会比想象的要多，要抓住。

33. 市场总是会过度低估那些不热门公司，正如会过度高估那些热门公司一样。

34. 对进取型投资者来说，买入道指市盈率最低的几家大公司股是可取的策略。

35. 最理想的便宜货是业内领先的大公司，其价格低于历史均价，且其市盈率低于历史平均市盈率。这很难遇到。

36. 买那些股价接近净资产值的公司股票，这类公司还要有恰当的市盈率和强健的财务。这可使你免于对股价波动的担忧。这些公司的数量比想象要多，看看公用事业。

37. 如果公司内在价值并无变化，基本面并无变化，那么投资者应把自己看作一家有价值公司的部分拥有者。股价波动是“市场”先生与你作交易建议的报价，如果报价好，利用它；如果报价不好，不理它。让市价服务你，而不是主宰你。

38. 投机者的首要兴趣是预测并从市场波动中获利；投资者的首要兴趣是以合适的价格买合适的资产。

39. 投资者不必等待熊市来临才低价买入，可能更好的办法是只要有资金就买那些合适的股票，除非市场价格已经高到无法用成熟估值方法来衡量。

40. 对于高增长型公司，无法估计其现有盈利的市盈率，也无法估计其未来盈利的市盈率。

41. 别把上市公司单年的利润当回事，计算五年平均利润更有意义。

42. 选股七原则：规模够大；财务稳健；发放红利至少20年；近10年未有亏损；近10年盈利增加至少1/3；股价低于1.5倍净资产；股价低于近三年平均盈利15倍。

43. 选择押宝于自己对未来预测正确，或者选择保护自己免于因预测错误受损。建议你选后者。

44. 大众不可能靠准确预测股市方向挣钱。

45. 投资者如果十分愿意为公司未来盈利预付高价，那么当一切都如愿实现时，他没有盈利；一旦稍有不如预期，他会付出惨重代价。

46. 任何超过40倍PE的股票都是有风险的，无论它有多高的成长!

47. 一个成功的投资者不需要很高的智商或丰富的商业知识，他们所需要的是一个不感情用事的冷静头脑与用合理的价格购买优良的股票。

48. 如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。

49. 由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见。

50. 即便是聪明的投资者也可能需要坚强的意志才能置身于“羊群”之外。

超八成上市券商一季度业绩下滑 ，营收超50亿元券商降至5家

     上市券商2024年一季度逾八成业绩出现下滑。

　　其中，营业收入方面，41家券商出现同比（与前一年同期相较）下滑，占比为82%。同时，营收规模超过50亿元的券商，从去年同期的9家降至5家，海通证券（600837）、中信建投（601066）、广发证券（000776）、中金公司（601995）今年一季度的营收降至50亿元以下。中信证券（600030）仍是唯一一家一季度营收超过百亿的券商。

　　今年一季度，42家上市券商的归母净利润（下称“净利润”）出现下降，占比达84%。海通证券、东方证券（600958）、中泰证券（600918）今年一季度净利润均降至10亿元以下。

　　营收超50亿元的券商降至5家

　　Wind数据显示，营收规模方面，今年一季度，共有5家券商的营收超过50亿元，去年同期为9家。

　　其中，中信证券（600030）仍是唯一一家营收超过百亿的券商，今年一季度实现营收137.55亿元，排名第一；去年同期为153.48亿元。

　　国泰君安（601211）今年一季度营收近80亿元，为79.83亿元排名第二；去年则超过90亿元，为92.88亿元。

　　中国银河（601881）、华泰证券（601688）、申万宏源（000166）一季度营收均超过50亿元，分别为72.14亿元、61.05亿元和56.80亿元。

　　海通证券（600837）、中信建投（601066）、广发证券（000776）、中金公司（601995）今年一季度的营收降至50亿元以下，分别为47.62亿元、42.94亿元、49.49亿元、38.74亿元，去年同期则为85.20亿元、67.00亿元、64.77亿元、62.09亿元。

　　超八成券商营收出现下滑

　　营收增速方面，2024年一季度，有9家券商的营收实现正增长，41家券商的营收出现同比下滑。

　　而在2023年同期，仅有湘财股份（600095）、华鑫股份（600621）、华林证券（002945）、东方财富（300059）、中银证券（601696）5家券商的营收出现下滑。同时，多达13家券商的营收实现翻番。

　　具体而言，今年一季度，仅国盛金控（002670）和东兴证券（601198）营收出现翻番，同比分别增加151.80%、112.56%。

　　湘财股份营收同比增加超50%，为54.05%。中原证券（601375）、南京证券（601990）营收同比均增逾30%，分别增加38.93%、37.21%。首创证券一季度营收同比增加近30%，为29.85%。

　　华林证券（002845）、方正证券（601901）一季度营收均增加逾10%，分别增长12.02%、11.97%。

　　降幅方面，今年一季度，多达41家上市券商营收出现同比下滑，占比达82%。

　　其中，锦龙股份（000712）、天风证券（601162）营收降逾80%，同比分别减少87.75%、86.80%。国联证券营收降逾70%，同比减少74.44%。

　　海通证券一季度营收降逾44%，长江证券（000783）、中金公司、中信建投、华泰证券一季度营收均降逾30%。

　　海通、东方、中泰等3家净利润降至10亿元以下

　　净利润方面，规模上，今年一季度，共有11家券商的净利润超过10亿元。而在2023年一季度，有11家上市券商的净利润超过20亿元，净利润超过10亿元的有14家券商。

　　具体而言，中信证券一季度净利润未能超过50亿元，实现49.59亿元排名第一，去年同期为56.30亿元。

　　国泰君安、华泰证券、招商证券今年一季度净利润均超过20亿元，分别24.89亿元、22.91亿元、21.57亿元。

　　东方财富、中国银河、广发证券、申万宏源、中金公司、国信证券、中信建投今年一季度的净利润，均超过10亿元。

　　海通证券、东方证券、中泰证券2023年一季度的净利润均超过10亿元，分别为24.34亿元、14.28亿元、11.53亿元，但今年一季度净利润均降至10亿元以下，分别为9.11亿元、8.86亿元、3.31亿元。

　　此外，去年一季度上市券商均实现盈利，但今年一季度，天风证券、国联证券、锦龙股份出现亏损，净利润分别为-3.76亿元、-2.19亿元、-1.01亿元。

　　8家券商净利润实现正增长

　　净利润增幅方面，2024年一季度，仅8家券商的净利润实现同比增长。而在去年一季度，多达30家券商的净利润实现翻番。

　　其中，中原证券净利润增长逾85%，增速排名第一，东兴证券增长64.28%位居次席。

　　方正证券（601901）一季度净利润增加逾40%，同比增长41.06%。首创证券、南京证券净利润均增加超20%，分别增加25.22%和21.21%。

　　与此同时，今年一季度，有42家上市券商的净利润出现同比下滑，其中降幅超过30%的多达24家。而在2023年一季度，仅2家的净利润出现下滑。

　　具体而言，2024年一季度，锦龙股份净利润同比大幅减少2965.21%排名第一，国联证券降幅超过200%，天风证券净利润降幅翻番达168.72%。

　　东北证券（000686）、华创云信（600155）、太平洋（601099）、中泰证券（600918）、华西证券（002926）、海通证券、兴业证券（601377）、国海证券（000750）一季度净利润降幅超过50%。

　　同时，不少大中型券商一季度净利润下滑逾40%，如中信建投、长江证券、中金公司等，一季度净利润同比分别减少49.39%、46.82%和45.13%。

　　

老白干酒：经营变革成效显著，期待业绩持续释放

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业总收入52.6亿元，同比+13.0%，实现归母净利润6.7亿元，同比-5.9%，实现扣非归母净利润6.1亿元，同比+28.6%。23年单Q4实现营业总收入14.1亿元，同比+17.9%，实现归母净利润2.5亿元，同比+42.2%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长+41.3%。24年单Q1实现营业总收入11.3亿元，同比+12.7%，实现归母净利润1.4亿元，同比+33.0%，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长+33.4%，业绩超市场预期。

　　产品结构持续向好，省外增速较为亮眼。1、分产品结构看，高档酒、中档酒、低档酒在23年分别实现营收25.7亿元(+11.4%)、14.0亿元(+20.9%)、10.4亿元(+18.3%)，24Q1分别实现营收5.3亿元(+35.2%)、3.2亿元(+11.3%)、2.8亿元(+15.4%)，得益于费用聚焦投放于高档价位产品，高档酒增速显著加快，产品结构持续向好。2、分区域看，河北、山东、安徽、湖南、其他省份23年分别实现营收30.4亿元(+8.8%)、1.6亿元(+21.5%)、5.5亿元(+16.5%)、9.8亿元(+28.2%)、2.7亿元(+51.4%)，24Q1分别实现营收6.7亿元(+21.1%)、0.38亿元(+39.2%)、1.3亿元(+13.8%)、1.9亿元(+21.3%)、0.94亿元(+51.1%)，武陵酒高增势能延续，河北区域增长势能拐点向上趋势明显，老白干酒省外市场延续高增。3、分品牌看，23年：老白干酒、板城烧锅酒、武陵酒、文王贡、孔府家分别实现营收23.6亿元(+10.0%)、9.6亿元(+15.2%)、武陵酒(+28.2%)、5.5亿元(+16.5%)、1.8亿元(+22.7%)，老白干酒积极推动渠道降库存，当前库存水平趋于合理水平；武陵酒聚焦常德+长沙+湖南省外市场，销量同比增长24.5%，动销势能强劲。

　　毛销差有所提升，盈利能力增强。1、23年毛利率同比降1.2个百分点至67.2%，销售费用率同比下降3.2个百分点至27.2%，毛销差提升2.0个百分点；24Q1毛利率同比降2.7个百分点至62.7%，销售费用率同比下降3.0个百分点至22.9%，毛销差提升0.26个百分点，在23Q1销售费用率较低水平基数下，公司销售费用率延续下降趋势。2、23年管理费用率下降0.6个百分点至7.9%，综合费用率下降3.9个百分点至35.0%；24Q1管理费用率下降3.0个百分点至8.4%，综合费用率同比降5.7个百分点至31.5%，公司全面实施预算管理，严格成本费用控制，持续推进降本增效，叠加规模效应，管理费用率下降显著。3、综上影响，23年扣非销售净利率提升1.4个百分点至11.7%，24Q1扣非销售净利率提升1.7个百分点至11.1%，净利率提升节奏延续，盈利能力持续增强。4、23年期末合同负债15.2亿元(+2%)，24Q1期末合同负债23.6亿元，较2023年期末增加8.4亿元，渠道信心持续增强，蓄水池显著扩容。

　　深度调整成效显著，期待业绩弹性释放。公司经营调整节奏显著，营收增长势能强劲，降本增效效果显现，利润弹性十足：1、老白干酒本部品牌聚焦“甲等金奖，大国品质”、产品聚焦次高端及以上核心大单品培育、渠道严控价盘强化渠道推力，经营势能拐点向上趋势明显。2、板城围绕环承德市场积极开拓空白市场，聚焦龙印系列推进产品结构升级，量价齐升趋势显著；武陵酒资源聚焦于常德、长沙和省外市场，积极开拓空白市场，增长势能延续。3、公司层面持续推进降本增效不动摇，费用投放更加精准高效，费销比下降趋势明显，净利率水平持续提升，盈利能力不断增强。4、激励充分动力十足，深化改革进程正稳步推进，治理体系优化效能正待释放，多品牌发力下，期待公司利润弹性释放。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.95元、1.21元、1.52元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

（西南证券-老白干酒-600559-23年年报和24年一季报点评：经营变革成效显著，期待业绩持续释放）

覆铜板行业重点股票

覆铜板行业深度跟踪专题：

稼动率提升&上游主材涨价，覆铜板行业进入上行通道，把握以生益科技为龙头的覆铜板板块行情！ 近期上游铜价大幅上涨，铜箔加工费亦有抬头趋势，电子玻纤布厂商对产品价格进行恢复性调涨，据环氧树脂价格也有小幅上翘，3-4月中游覆铜板（CCL）厂商等也开始向下游发出涨价通知以缓解成本压力。我们紧密跟踪，目前下游需求回暖及上游大宗商品价格上行趋势不变，PCB厂商加大原材库存准备，CCL行业均价也进入过去几年的底部，CCL行业将进入涨价上行通道，盈利水平望得到持续修复。 

成本分析：1）铜价年初以来涨幅 16%以上，铜箔加工费有小幅回升，结合铜箔占 CCL 成本约 42%，故铜价上涨预计带来 CCL 成本端约 7%左右的增加；2）电子玻纤布近期涨幅在 7%左右，其占 CCL成本约 19%，预计给 CCL成本端带来 1.5%左右的增加；3）树脂近期每吨价格上涨约 200 元至 1.3万元。综上，短期 CCL 成本端约有 8.5% 左右的增加。而3月首轮建滔积层板涨价幅度在 10%左右，国内二三线厂商纷纷跟进，有望带动 CCL环节盈利改善。 

PCB行业稼动率受益于下游需求好转维持高位，CCL已具备进入涨价上行通道的条件。结合近期 PCB/CCL厂商 Q1 季报来看，胜宏、景旺、深南、生益电子等PCB厂商业绩普遍超预期，盈利能力呈现持续向好态势，稼动率也在环比向上，显示下游需求持续好转趋势；而 CCL 厂商 Q1稼动率普遍好转，且上游主材涨价趋势加剧 PCB 厂商对成本端的担忧，PCB 厂商普遍拉长 CCL 原材的备货周期，故我们认为 CCL 需求短期持续向好，已经具备了进入涨价上行通道的节点。 

我们重点推荐国内 CCL 龙头公司生益科技（600183.SH）：1）公司当前稼动率满载和客户结构优化共同推动盈利能力进一步提升，公司Q1业绩已超预期，未来行业价格上行将对公司带来助力；2）产品结构升级，公司 M7/M8 材料通过海外 N客户以及国内H 客户的认证，ABF 载板基材已通过国内外核心客户认证，均有望今明年迎来放量。我们亦建议持续把握CCL和上游主材垂直一体化布局、周期弹性较大的龙头建滔积层板（1888.HK）及建滔集团（0148.HK）。

在二线CCL厂商中，受益周期弹性与高频高速产品升级的华正新材（603186.SH）与南亚新材（688519.SH）以及周期价格弹性较大的金安国际（002636.SZ）等CCL 厂商。

上游主材厂商中，关注受益于标准铜箔向上周期的铜冠铜箔（301217.SZ，有色组）、诺德股份（600110.SH，电力设备组）、嘉元科技（688388.SH，有色组）、方邦股份（688020.SH），玻纤龙头中国巨石（600176.SH，建材组），电子级环氧树脂厂商宏昌电子（603002.SH，化工组）。

【招商电子-重点Call】

英伟达为何大跌10%，背后的诱因是什么？

美股三大指数昨夜的分化似乎比以前更明显，看看道琼斯指数上涨了0.56%，大概率就能猜出标普500和纳斯达克也会有不错的表现，结果标普500出人意料的下跌了0.88%，纳斯达克指数更是向下重挫了2%，应该说如此分化在美股以前的走势中还真不多见。

 

道琼斯之所以上涨，是因为成分股美国运通大涨了6.23%，还有摩根大通上涨了2.51%，而纳斯达克指数之所以下跌幅度那么大，也是因为成分股英伟达昨夜股价大跌了10%，极大的拖累了大部分科技股的走势，从而导致了纳指的重挫力度加大。

 



那么，英伟达为何大跌10%，背后的诱因是什么？

 

第一，芯片行业增长预期放缓，宏观大环境出现消极变化。半导体巨头的台积电总裁在说明会上释放了危险信号，下调了2024年全年不含存储器在内的半导体行业增速至10%，因为之前预期会超过10%，还有下调了代工行业增速至15%到17%，而之前预期的是增长20%。

这个数据释放的是行业的增速有点下滑的预期，应该说也是首次给出的行业增速下降的信号，受到这个影响昨天台积电股价出现重挫，盘中一度下跌了7%，我想虽然台积电与英伟达没有直接的关联度，但是释放的行业缓慢增长的信号还是令在股价处在高位的英伟达受到了一些牵连，我以为这是英伟达以及美股科技股昨夜大跌的一个导向性因素。

 

第二，超微电脑大跌23%，影响英伟达股价重挫。美股的超微电脑昨夜也是大跌了23%，创下了去年8月份以来的单日跌幅，之所以如此，是超微电脑周五发布了公告称，将在4月30日发布季度报告，然而让市场质疑的是没有如以前那样提供初步业绩，让人们对超微电脑的业绩有了不好的猜测，导致了股价大跌；

而英伟达与超微电脑的联系度又很紧密，当超微电脑有不好预期的时候，尤其是股价大跌了23%，这自然会引发英伟达的股价连锁效应，加上英伟达本身就积累了大量的获利盘，实际上这个时候稍微有点不好的消息，引发的股价出现重挫都是可以理解的。

 

第三，通胀升温导致美联储加息预期增强，对科技股走势较为不利。目前的中东局势出现了大变化，这导致了油价快速飙升以及黄金的快速上涨幅，可以说避险情绪太明显了。而原油价格的上涨必然会加剧通胀，目前对美联储来说似乎已经没有必要讨论降息了，而是对加息的态度似乎更为明显，如果说市场真的风向转变为加息，那自然对美股以及科技成长股更为不利，2022年美联储加息周期内纳斯达克指数是跌幅最大的，所以英伟达为主导的科技股下跌也与此息息相关。

 

对咱投资者来说如何应对呢？

 

整体感觉英伟达为代表的美股科技股近期调整的态势较为明显，尤其是英伟达昨夜10%的下跌，是2020年3月份以来的最大丹瑞跌幅，一夜之间市值也蒸发了2000亿美元，这说明美股科技股目前的向下趋势明显，或者说从趋势的角度发生了逆转，尤其是英伟达昨夜股价已经跌破了重要的60日线，接下里就看能不能快速的收到60日线之上，否则就要当心美股科技股上涨趋势的终结。萌生财经

如果韭菜连根都拔了，也就没得吃了

上证指数(SH000001)$  市场有一只看不见的手，会自动修正所有的偏离平衡。现在的情况是，到这个位置就开始救，还没救上来，反而越救越差。

就像你眼瞅着要掉下去了，来个好心人拉一把，但是又不把你拉上来，让你自己扒拉着悬崖边。等你费劲了力气要上来，又给你来一脚，这时候好心人又来了，又拉一把，如此反复。上不去下不来，最后遍体鳞伤，信心也消失了。

市场的走向应该由市场自己来决定，当供求不合理的时候，市场这只看不见的手自然会自动修正。倒不如一泄到底，彻底把那些老弱病残剔除队伍。病了就要治病，而不是用人参反复的续命，最后也受罪了，也了。

国九条是好政策，但是也要配合更严厉的处罚。财务造假，违规减持，高频量化，融券做空，这是咱们的四大弊端，当然在全世界金融市场都有这样的问题，可能我们的更为严重。

真心希望监管层认真吸取下面的反馈，韭菜如果连根都拔了，也就没得吃了。桐城野人

电力设备大涨，哪些值得重点关注？

 1、 西电，平高，许继，华明昨日披露年报，利润端表现都较好；今日板块整体大涨。总体看，2023年全网投资增长5.4%，各公司营收增长12%~19%，快于行业增速；除企业新产品贡献、海外占比提升等内生因素外，也与22年疫情部分积压项目转到23年确认有关。 同时，23年电力设备公司毛利率均明显上行，平高、西电有特高压占比贡献，其余多数公司，除自身经营努力外，受钢、铁等大宗价格弱势影响较大。

2、 2015年前后，用电量连续走弱对整个电力系统发展产生了深远影响（5年后电网投资才恢复到之前）。近几年投资温和增长，与用电量持续增长及近几年输配电价略有提升，带来电费池增加进而带来投资能力提升有关。展望24，国内市场电网投资稳中有增，结构性变化包括特高压直流/交流、配变改造加速、新能源消纳配套与充电桩配套等。 除已看到的投资外，市场给与了额外的强烈假设：未来可能会看到为应对新能源消纳的压力而进行更大力度的投资，以及充电桩、AI等新型用电需求可能带来的设施挑战（对电网挑战较大，但用电量挑战较小），方向是对的，但当前阶段影响力度尚需观察。 

 3、 海外，主要发达国家市场过去电网资本开支增速基本2%之下，与其用电量增速及股东治理结构有关；不过因为光伏快速发展，新能源并网环节保持较高景气，复合增速18%以上（故配电变压器增速明显更高）。欠发达地区的需求是看得见的但发展速度一直不行，这几年制造业新兴地区在加速（墨西哥、东南亚），但体量较小影响不够大。 22年美国基础设施大建设带来了变化，其电力设备订单出现大增长，尽管23年增速已显著回落，但金融市场仍对AI、新能源发展可能带来的需求保持乐观，不仅是国内，海外电力设备估值也上了大台阶。

 4、 企业层面，因为行业周期的影响，15年之后行业资本开支大幅减速，18年之后只有个别公司在做资本开支，鲜见新进入者，格局较稳定；主流企业报表也都比较健康。 总体来看，行业目前在温和增长，未来确实有增长加速的可能。各环节主要企业经营质量都比较高，但后续盈利能力提升的持续性待观察，当前估值处于适中水平，直流企业值得跟踪，部分有内生发展能力的公司，值得长期关注。

 推荐与关注：思源电气，国电南瑞，四方股份，东方电气、中国西电/平高电气/许继电气，金盘科技/特变电工/伊戈尔/望变电气/云路股份，海兴/炬华/东方电子/长高电新等。

（招商电新）