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公司是一家集制剂、原药、中间体产业链完整的的综合性企业。产品结构多元化，主要制剂涉及杀虫剂、除草剂、杀菌剂；主要原药为新烟碱类杀虫剂，是国内吡虫啉龙头企业。

公司主营产品中， 制剂类产品占比 60%，包括杀虫剂 35%、杀菌剂 17%和除草剂 8%；原药及中间体占比40%，其中吡虫啉、啶虫脒及中间体 2‐氯‐5‐氯甲基吡啶 （以下简称“二氯”）分别为 24%、 15%、 1%，二氯主要为公司自主生产吡虫啉和啶虫脒使用，少量对外销售。公司生产技术领先，毛利率高，近几年一直维持在30%以上。
海利尔集团研发中心2010年被认定为国家级企业技术中心，是我国农药行业仅有的6家国家级企业技术中心之一，也是我国北方地区唯一的国家级农药企业技术中心，承担国家863计划、国家十二五科技支撑计划、国家星火计划和国家火炬计划，拥有发明专利36项，参与制定国家标准18项，多次荣获国家、省、市科技进步奖。集团先后被认定为国家级高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业和国家创新型试点企业。目前，海利尔药业集团国家级创新平台共有4个，分别为：博士后科研工作站、国家地方联建海洋生物源农药与环境友好型制剂工程研究中心、国家企业技术中心和农业部农药研发重点实验室。


公司的两大产品，产能是3500吨+1200吨。成本是不到8万一吨。从2016年9月最低8万一吨，现在价格是15.5万元一吨。利润一算4亿。按现在的市值算，16倍动态市盈率。


新烟碱类杀虫剂是全球杀虫剂中体量最大的品种，也是全球农化体系中占有重要地位的品种之一。其代表产品吡虫啉、噻虫嗪以及啶虫脒等凭借其低毒、高效、广谱等特点，在农产品种植领域拥有极大的市场份额。凭借下游需求的稳定增长以及新型制剂的逐步推广，产品在九十年代推出后维持高速增长。

我们选取这一农药品种进行研究除了其优异的性质与庞大的市场容量外，2016年国内以吡虫啉为代表的新烟碱类杀虫剂市场景气度大幅提升，各类产品价格自三季度末开始迎来大幅上涨，而导致这一结果很大程度上来自于环保趋严的因素。我们认为，国内以吡虫啉为代表的新烟碱类杀虫剂行业有望在2017年迎来进一步的行业洗牌，环保落后产能的退出将极大程度改善产品的供给端，从而实现行业景气度的持续提升。

吡虫啉是最为重要的新烟碱类杀虫剂之一

吡虫啉是全球用量最大的新烟碱类杀虫剂，具有低毒、高效、广谱、低残留等特点，害虫不易产生抗性，其接触后中枢神经正常传导受阻并死亡。2014年，吡虫啉全球销售额达到11.6亿美元，占到新烟碱类杀虫剂市场容量的30%左右，仅次于噻虫嗪成为新烟碱类中的第二大杀虫剂品种。

吡虫啉于1991年由拜耳公司正式推出市场以来，目前全球的生产能力主要集中在中国。海外产能仅剩下拜耳在德国本土的一套4000吨装置及其在印度的2000吨装置。

全球吡虫啉名义产能在40000吨左右，其中中国国内有效产能在25000吨左右，无法正常开工产能在8000吨左右，由此可以计算出全球实际吡虫啉产能应该在30000吨左右。

国内吡虫啉的生产主要集中在江苏以及山东地区，江苏地区吡虫啉产能占到全国有效产能的50%以上。山东地区则是以青岛海利尔以及中农联合化为主的两大吡虫啉产能，占全国总产能的四分之一。

国内吡虫啉的生产工艺一般分为环戊二烯工艺与吗啉工艺，其区别主要在于吡虫啉的关键中间体2-氯-5-氯甲基吡啶（CCMP）的合成方法不同。目前国内生产商主要生产工艺都是遵循着环戊二烯工艺生产CCMP，再通过CCMP与咪唑烷的缩合反应生成吡虫啉。吡虫啉价格与CCMP价格相关性极高，CCMP供需的边际变化对于吡虫啉价格的影响效用极大。而环戊二烯工艺制取CCMP虽然整体装置投资成本低、产品质量高且工艺成熟，但面临着固废多、环保压力大等因素制约。

由于CCMP生产的高污染性，国内早期的CCMP生产商大多由于污染原因退出市场。目前国内CCMP生产主要集中在大的吡虫啉、啶虫脒生产商手中，如长青农化、青岛海利尔、克胜集团以及中农联合等都具有自己的CCMP产能，在满足自身原药生产的前提下也有部分外卖商品量。
本轮CCMP—吡虫啉产业链的价格上涨，始于三季度对于山东、河北等省份的环保核查。根据我们的草根调研了解到，包括海利尔、中农联合在内的大型CCMP—吡虫啉一体化生产商开工负荷大幅下滑，对CCMP供给端造成较大程度冲击，同时也对吡虫啉的供给造成一定程度影响。


2017-03-01消息
95%吡虫啉TC：上周价格每吨再涨2,000元，至152,000元/吨，春节过后至今每吨涨幅7,000元；
97%啶虫脒TC：上周价格每吨再涨3,000元，至155,000元/吨，春节过后至今每吨涨幅10,000元；
2017年第08周部分原药价格

吡虫啉和啶虫脒价格强势上涨（元/吨）

青岛海利尔拥有2500吨吡虫啉以及2500吨CCMP产能，中化联合拥有3000吨吡虫啉产能以及4500吨CCMP产能。吡虫啉占到有效产能的五分之一左右，CCMP则主要冲击市场流通量。目前全球吡虫啉需求量在2.5万吨左右，5500吨的产能受限对于供给端的冲击较大，行业整体开工率回复到90%以上，同时CCMP市场流通量的短缺也使得外购中间体的产能无法负担高昂成本而降低负荷从而进一步加剧原药的供应紧张。

我们认为本轮环保约束的趋严将在未来长期影响吡虫啉产业链的供需格局。山东退城进园政策的逐步推进有望进一步挤压小型农药、中间体产能退出市场；缺少CCMP一体化优势的吡虫啉生产企业由于抵抗原材料价格波动的抗风险能力较弱，逐步退出市场；无法负担高昂环保处理成本的企业也会逐步退出原有市场。从而供需格局有望迎来根本的改善。

与此同时，吡虫啉价格连续多年的低迷也使得行业多年处于去库存状态。根据我们的草根调研了解，行业目前仍维持较低的库存水平。叠加出口拉动所带来的需求边际改善，为近期吡虫啉行业的景气度提升提供了需求支撑。

啶虫脒有望随吡虫啉价格水涨船高
啶虫脒作为另一种重要的新烟碱类杀虫剂，2016年三季度以来产品价格也稳步上涨。与吡虫啉不同，啶虫脒作用于昆虫神经系统突触部位的烟碱乙酰胆碱受体，干扰昆虫神经系统的刺激传导，引起神经系统通路阻塞，造成神经递质乙酰胆碱在突触部位的积累，从而导致昆虫麻痹，最终死亡。
啶虫脒仍是以CCMP为重要的原材料中间体，通过CCMP的氯仿溶液中通过一甲胺，再通过脱溶、中和萃取等步骤后，在乙醇的溶液中通过乙酯从而合成得到啶虫脒。啶虫脒近年来在全球范围内维持稳定增长，全球销售总额接近3亿美元。

本次受冲击的青岛海利尔拥有啶虫脒产能1200吨，中化联合拥有啶虫脒产能2000吨。全国啶虫脒有效产能在15000吨左右，本次产能冲击超过20%，如果考虑到CCMP价格上涨所导致的部分企业开工下滑。行业供给端所受冲击或将超出市场预期，啶虫脒价格有望继续水涨船高。


海利尔调研纪要 2017-02-13 申万宏源化工投资
交流：刘彬海利尔
时间：2017年2月13日 14:00-16:00

Q：公司制剂、原药的销售周期是怎样的？
A：制剂上半年是旺季，下半年是淡季，发货高峰期在2-5月，7、8月发货量少，10月份做结算，款项要支付完毕，有库存的会退回工厂。11、12月份开始发第二年的货，但真正量大在3月也就是春节之后。根据退货率和折让率，都会在上一年有所计提。
原药：每年3季度是淡季，8-10月会有1-2个月检修。去年四季度特殊，11月份做了检修。
制剂：原药利润比例为6：4。

Q：产品出口比例占多少？
A：原药+制剂，自营出口比例约20%。原药出口（直接+间接）有50%，季节性没有制剂明显。

Q：制剂销售大单情况如何？
A：制剂这块300万以上就算大客户了，制剂销售有直接卖到县级经销商，这块更多的是做技术推广，直接到农户，未来也会致力于做技服。

Q：原药涨价对制剂的传导是怎样的？
A：制剂价格一般，原料涨的时候不涨，原料降的时候不降。给大客户的制剂也会调价，但具体看市场销售情况，原则上是保持毛利率不变。一般制剂生产，11、12月冬储会对市场原药价格做一个判断，如果预涨就要提前备货，但毕竟冬储对资金要求比较大。

Q：吡虫啉、啶虫脒现在产能和销量是多少？
A：吡虫啉设计产能3500吨，今年设计销量也是3500吨，啶虫脒还是1200吨。二氯原来环评设计是2500吨，现在能做出3000吨。
Q：中间体都是自用吗？有对外销售吗？
A：基本都是自用，以前有一段时间是啶虫脒价格低，倒挂，还不如卖。
Q：吡虫啉的生产过程哪个环节环保压力最大？
A：中间体二氯生产的环保压力最大，老工艺每吨生产排放废水10吨左右；新改造的工艺，降低了30%，废渣没了。
Q：公司环保这块是否有改进，有竞争优势吗？
A：现在焚烧炉自处理一天处理能力10多吨，争取以后能全部自己处理。固废、污水处理价格在涨，会使得环保成本上升。趋势还是解决自己的排放，另外填埋需要自己有资质。
现在年环保处理成本2000万，每年有4000吨左右原药外销，折算回来平均5000块钱/吨。
Q：16年上半年毛利明显高于同行，超过40%，明显高于同行，我们吡虫啉完全成本大概多少，有没有8万/吨？
A：不到8万/吨，现在装置满负荷运行，投入成本是增加了，但是量在增加，单位固定成本没增加多少。我们的成本在国内是最低的，主要来自于工艺改进的优势。
Q：1月份数据体现吡虫啉的毛利水平如何？
A：1月份是工艺改造的月份，不太准。下降成本主要是工艺改造后的环保成本下降。
Q：吡虫啉行业定价有没有协同？
A：完全是市场行为，但相互之间会有沟通嘛，没有价格联盟。中农联合做的很好，我们亏损的时候他也赚钱。他们装置上的比较早，我们是10年投产，在潍坊，当时技术工人少，管理技术水平弱，但持续做工艺改进、技术工人储备。

Q：公司对外采购吡虫啉、啶虫脒吗？
A：不需要，制剂用的吡虫啉、啶虫脒都是自产的，其余原药大部分外购。
Q：吡虫啉正常的库存在多少？
A：库存正常为1个月，300-500吨。正常情况下不囤货，一般淡季生产做一些储备。
Q：吡虫啉需求有没有增加？海外、国内需求如何？
A：今年感觉需求比往年好，海外主要是东南亚、非洲、南美等地需求大些，国内三四月份气候回暖用药量会上来。
Q：现在吡虫啉国内统计产能是3万吨，但实际产能好像只有2万吨，产能收缩是环保吗？
A：对外公布都是统计名义产能，实际上没那么多，这几年也比较稳定。

Q：未来国内还有上吡虫啉项目吗？
A：原药上很难再审批，各地环保整顿的解决方式就是不批新项目。吡虫啉本身也不算鼓励项目。
Q：您觉得吡虫啉在一个什么价位会比较合理？小产能会不会重新开回来？
A：13-15万是比较合理的。现在价格和产能出不出来关系不太大，这几年产能利用率比较稳，出不来的还是出不来。
Q：未来2-3年的发展看点是什么？
A：研发中心扩建马上建，水溶项目在建。自有资金项目吡唑醚菌酯也在建。
Q：水溶肥项目进展如何？
A：现在还做的不够好。募投是5万吨，立项是20万吨。已经开始建了。
Q：吡唑醚菌酯具体进展如何？下游渠道解决了吗？
A：吡唑醚菌酯已经中试完，潍坊批项目是去年上半年才放开带来的机会，中间两三年就不批了。设计产能1000吨，去年开始做，一年的周期。工艺非常复杂，投产能否成功存在不确定行。下游渠道相对容易解决的（制剂）。
Q：未来整体方向，收入规划的目标是多少？
A：我们在整个行业排名还是比较靠外，估计在30名左右，目标是3年内要做到前15名。土地流转政策会促进行业整合，未来会产生大的公司。
Q：未来制剂和原药的增长速度有多少？
A：制剂每年20%增长。原药做了很多产品储备，增长要求更高。