晨鸣纸业(01812) 全年净利润20.64亿，同比增长102.15%或者10.43亿，落在预告中值。

 一、净利润增加主因   

全年净利润增长10.43亿，其中：  

1、融资租赁收入增长115.87亿,贡献毛利同比增长11.65亿；  

2、机制纸贡献毛利额增长12.35%或5.1亿。 

主导产品机制纸销量增长8.92%，收入增长8.1%，平均每吨单价同比轻微下滑32元，但得益于成本下滑，毛利率同比就上升0.88个百分点，贡献毛利额仅比上一年度增长12.35%，行业景气带来影响似不明显。   

可以看出公司盈利大增主要源于租赁板块驱动所致。  

二、单季指标变化

1、行业涨价，但第四季度单季毛利率却无明显变化；  

2、收入增长了18.9%，但扣非净利润就仅增长3.20%，而前三季度则为176.87%，原因为第四季度计提了2.80亿坏账和固定资产减值损失，同比多提2.88亿，环比多1.82亿，如果扣除此因素，则实际增幅在50%之上，仍属正常。  

三、资产质量  

最近因减值而炸响的地雷频仍，因此资产质量不能忽略，公司应收账款余额占收入比例仅为17.34%，（应收票据100%为应收银行承兑汇票，风险可以忽略不计），由于一年以内预收账款占比为92.5%，两年以上占比仅3.67%，加之行业处于景气周期，后续坏账压力有限，存货亦然。   

四、现金流  

1、经营活动净现金留由2015年的负97.21亿大幅改善至21.53亿，主因系应收融资租赁业务本金净增加额大幅减少136.94亿；而销售商品收到的现金就仅增加20.85%（和应收票据减少额大体相当）；

2、账面货币资金虽然高达101.10亿，但银行存款仅仅19.77亿，和期初相比几无变动；其余81.30亿为承兑汇票、保函或信用证保证金；  

3、公司短期借款278.75亿，且贴现借款高达94.04亿，一方面融资成本较长期贷款低，另一方面也说明公司资金仍偏紧，但公司基本面良好，类似公司如今当是银行优质客户，资金链断裂风险较小。 公司有较明显短贷长投迹象，大概率系因公司所处行业过去几年非银行支持的类型，公司不得已短贷长投，虽然这样会增加财务风险，但因为短贷利息不能资本化，反而为后续利润释放留下一定空间。  

五、未来利润增长点   

1、 产能 在建工程陆续转固，在供给收缩背景下，产能将成为公司的竞争力，虽然短期会增加折旧压力；   

2、 涨价 从媒体报道及其它同类公司公开信息可知，造纸行业受益于供给侧改革和国家环保整治，行业涨价提速，复苏迹象明显，但2016年报反应不明显，2017年该能有些体现了吧？

六、估值及分配 

1、如今重资产周期股PB修复行情仍在道途，公司表面PB仅1倍出头，但因222亿净资产中包含了70亿分类为权益工具的优先股和永续债，似乎净资产还有些水分，不过这个指标应该是债权人重点关注的；  

2、作为投资者，应看到一则公司资产端还算比较干净，类似东方电气这样的应收账款和存货减值包袱要小很多，二则公司每股派的0.6元可是真金白银，（A股）税前股息率接近5%，如果我是股东，会很知足。