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澄泓研究•天工开物工作室成员：@好股要重仓、@风清月明驻心间、@大众创投、@尖兵、@K线超人、@大任、@Veget、@斓旅（主笔）

一、收购业务深度分析

1、从公告看，收购的资产品质优质！

此次2.34亿美元（15.8亿元）收购的公司，是索尼电子在广州的生产基地， 2015年营收68.28亿元，净利润1.09亿元（交易总对价市盈率约16倍）。该公司拥有业界顶尖的摄像头模组开发和封装技术，极具看点的是：【它是苹果（apple）公司前置摄像头重要供应商】

2、摄像头模组业务实质利好

（1） 欧菲光2012年起布局微摄像头模组业务，2016半年报数据，摄像头模组业务占总营收比重已达到30%，与传感器业务共构欧菲光的新增长。

（2）目前单摄转双摄已成大趋势，此次收购将帮助欧菲光巩固既有的摄像头模组业务（国内绝对龙头），可大幅缩短自建产线时间、望导入apple供应链体系（在国际业务上领先），进一步提升摄像头模组业务的营收占比。

3、6个月不到，股价翻番，逻辑何在？

（1） 天公在OLED周报中反复强调，欧菲光的新高之旅全因盈利上升获得重估。三季报数据，依赖于新业务指纹识别模组、摄像头模组、汽车电子业务的发力，净利同比增60%；

（2） 公司俨然已是大体量的明星股、配合成长股特有的高增速，非常亮眼，创2013年以后的最佳增速。因此，欧菲光的月K自3月以来呈现亮眼的多头排列，股价在缓慢推行中已涨1倍。

4、后续估计继续走高，需要何种逻辑支撑？

（1） 我们虽然非常看好欧菲光继续依赖双摄像业务、OLED触显、汽车电子带来的盈利上升趋势，但当前市场按已给一定的溢价，也就说，当前股价已充分反应2016年业绩。

（2） 按2016全年净利预告，增速40-80%，合EPS为0.64-0.82元，按当前股价动态PE：46-60倍，估值非低。欧菲光近期屡破新高，虽上涨有惯性，但后续上行依赖明年业绩预期，在今年较高基数上，获得进一步的估值切换。因此，建议如有底仓、可继续预留，却不宜重仓追高。

二、机构调研内部既要汇总：

1、索尼摄像头的行业地位

（1） 摄像头模组的国际第一梯队就是国际大客户的三家供应商，LG、SHARP和索尼，在这三家供应商中，索尼的技术实力、自动化水平（包括设备自制能力）、工艺控制能力是三家里面最好的，可以说全球第一；

（2）索尼摄像头模组的生产基地主要就是广州；年初的时候，在熊本给国际大客户投了双摄工厂，但没有正式生产即遭遇地震，目前只有产线，没有量产；

（3）除了拥有摄像头模组以外，还有CMOS芯片和软件，可以说产业链上下游一体化能力在国际第一梯队里面最强；欧菲此次收购的就是索尼广州工厂、160人的研发+管理团队和全部专利技术；

（4）索尼拥有国际大客户50%前置摄像头+10%后置摄像头份额；2015年出货约1亿颗，营收10亿美金，68亿人民币；2016年我们预计，出货1.4亿颗，营收15亿美金，约100亿人民币；

三、收购事件对基本面的综合影响

这个事情对欧菲光的影响，一句话总结：一举奠定了CCM全球龙头的地位

1. 将摄像头模组水平提升到国际一流，大幅拉开与国内竞争对手的差距，与LG并驾齐驱（除LG以外再无对手）；

2. 大幅缩短了导入国际大客户的时间，考虑公司已经通过自身实力切入了大客户多款产品摄像头，叠加上这次的索尼，目前已经成为大客户单摄模组全球最重要的供应商，后续有望成为双摄最重要的供应商；

3. 大幅增厚了营收净利水平，我们判断，索尼摄像头模组业务盈利水平较低主要是结算方式和流程所致，行业正常利润水平应该在8个点以上，100亿的营收对应的就是8个亿以上的净利润；

4.  获得了索尼的技术支持，本次收购索尼向欧菲开放了专利、设备的所有专利和授权，并且派了160个人的工程师队伍与欧菲光完成对接，欧菲光准备了300以上的团队与其对接；除了摄像头模组的关键技术，如filp chip，更重要的是成产过程中涉及的自制自动化设备，软件和硬件，通过这次收购全部获得；

5. 与索尼结成了全面的战略合作伙伴关系，欧菲此次收购索尼并不是一锤子买卖，与索尼结成了全面战略合作伙伴关系；欧菲掌握模组生产，索尼具有CMOS芯片和图像识别算法；两家公司一起就完成了全产业链卡位；

6.  提前布局了大客户的双摄业务：目前掌握大客户双摄生产能力的只有LG和索尼，SHARP也在加快进度；之前索尼准备为大客户做双摄模组，在熊本扩建的工厂还没有开始生产就遭遇地震，只好作罢，但是生产能力完全具备；我们认为，一方面欧菲有可能进一步整合索尼熊本工厂的设备；另一方面会利用索尼的技术和专利，通过自己扩产的方式加紧大客户双摄的导入进度，带来极大的业绩弹性；

7. 物超所值的收购，本次交易对价2.34亿美元，合15.8亿人民币；根据公告披露的数据，对应15倍PE，0.22倍的PS；如果按照2016年的预测数据计算，那更便宜！

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                                                                                                                                   澄泓研究天工开物工作室

                                                                                                                                                 2016年11月22日

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