太安堂（002433）——传统业务萎缩，盈利能力不足

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　　中药行业排名第十九位

　　核心投资逻辑（不入选价值50初选票池）：

　　（1）增长有余但盈利不足

　　（2）传统业务明显萎缩

　　1、公司简介

　　公司品牌历史悠久，拥有包括软膏剂、丸剂等18个剂型的371个药品生产批件，25个独家品种和特色品种，品种资源数量与九芝堂、佛慈制药等区域性中药老字号处于同等水平。公司上市后积极转型，目前已经初步形成了上游（中药饮片和人参）、中游（心脑血管、不孕不育、皮肤等药品系列）、下游（医药电商和连锁药店）等产业链格局。

　　2、中华老字号

　　“太安堂”是中医药老字号品牌，始创于明隆庆元年1567。公司创始人柯树泉是“太安堂”中医药核心技术第十三代传人，柯杏銮和柯树泉为夫妻关系，柯少彬、柯少芳为其儿女，柯氏家族共同持太安堂39.45%股权。

　　3、增长有余但盈利不足

　　近年，公司一直表现出不错的增长能力，可惜盈利能力欠佳，ROE只能维持在6%，跑不赢通胀。

　　4、核心产品

　　皮肤业务：

　　公司的皮肤药业务，主要包括消炎癣湿药膏、解毒烧伤膏、肤特灵、皮宝霜、克痒敏醑等产品，总体收入2011 年达到最高值，约为2.75 亿元。2012 年以来营收呈现下滑态势。近年市场份额有一定幅度下降，估计销售收入保持在1 亿元左右。皮肤药业务是公司的传统业务，近年一直在萎缩，非常不利于公司未来发展。

　　麒麟丸：

　　麒麟丸为国家二级中药保护品种，传统制作技艺获国家非物质文化遗产称号，由公司独家生产，可用于治疗男女两性因肾脾两虚、肝肾不足引起的生殖功能及性功能减退等疾病。

　　麒麟丸的销售额快速增长，2012 年同比大幅增长129%达到1 亿多元，2014 年

　　则增长至约1.8 亿元规模，占到公司营收比例约15%。随着二胎政策全面放开刺激70后的大龄夫妇生育意愿率提升，且大龄夫妇经济能力强同时不孕不育发病率高，拉动了不孕不育中成药的市场需求，麒麟丸直接受益。公司未来3年麒麟丸收入规模有望超50%增长，麒麟丸望成为十亿大品种。麒麟丸为国家中药保护品种，而且政策利好，市场空间广阔，未来还是很值得期待的。

　　心宝丸：

　　公司的心脑血管产品在2011 年之前主要是指心宝丸，收购宏兴集团后，获得了

　　心灵丸、通窍益心丸、冠心康片和胶囊、解毒降脂片、参七脑康胶囊、丹田降脂丸、复方丹参片等多个相关品种。2013 年营收为7000 多万元，2015年估计约为1 亿元规模。

　　该产品有明显价格优势，日最大服用量价格仅为2 元多，比国内同类中成药竞品均价低72.51%。目前由于销售基数小，价格便宜，所以增长比较快，但以后想做大，前面的对手有点棘手。

　　总结：公司近年保持不错的增长速度，但作为投资者最看重的净资产收益率却一直没有提升，只保持在6%左右的较低水平，甚至跑不过通货膨胀，业绩增长并没有带来实际收益。因此，不入选价值50初选票池。

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