中药行业排名第十三位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　（1）中药注射剂市场平稳增长：5%-8%

　　（2）清热解毒类注射剂龙头：市占率20%

　　（3）独家产品拥有政策壁垒，短期难以复制

　　（4）业绩恢复增长，未来增长空间可观

　　1、公司简介

　　上 海凯宝主要从事清热解毒类中成药痰热清注射液的研发、生产和销售。公司产品痰热清注射液是国家专利产品，国家中药二类新药，痰热清注射液质量稳定、疗效显 著，入选上海市抗“非典”重点新产品，被国家列入“人禽流感用药目录”、“防止流感储备药品”。痰热清注射液蝉联呼吸系统疾病类中药10强第一名。从公司 整体收入及毛利润构成来看，痰热清注射液占比均超过99%，贡献了绝大部分的收入。

　　公司拥有令人羡慕的销售毛利率和不错的利润率，盈利能力相当突出。

　　2、中药注射剂市场增速平稳

　　2010-2013 年，中药注射剂市场以复合增长率28%左右的速度增长，明显高于中成药15.78%和整个药品市场18.23%的收入增长速度，2015年总体市场规模达 到420亿元左右。去年开始，由于国家对中药注射剂安全问题的重视，以及受医保控费的影响，中药注射剂行业总体增速开始放缓，预计未来以5-10%的增速 小幅度增长。在中药注射剂中，清热解毒类注射剂占据20%的市场份额，10-13 年年复合增长率高达40%，预计2015年总体市场规模约100亿，未来增长率可达12%。

　　3、清热解毒类注射剂龙头

　　国家食药总局的数据显示，中药注射剂不超过140 种，仅有约150 家药企从事中药注射剂生产。实际行业直接参与者并不多，且由于政策对于独家产品的保护政策，导致行业参与者之间竞争并不十分激烈，在清热解毒细分市场占有率达20%。

　　4、独家产品拥有政策壁垒，短期难以复制

　　公 司主导产品痰热清注射液是独家专利产品（专利保护至2025），国家中药保护产品，属国家中药二类新药。痰热清注射液的原料中含有熊胆，政策不批准已有国 家标准中药的改剂型及仿制，严格控制含有濒危药材（含熊胆）的新药注册申请。此项政策为痰热清注射液及其系列产品独家保护提供了政策壁垒。

　　我们预期痰热清注射液具有其独特性（专利保护至2025 年+国家濒危药材政策），竞争对手在短期将难以复制，未来仍将保持领先优势。

　　5、业绩恢复正增长，未来增长空间可观

　　2010-2014 年公司收入五年复合增长率达25%，净利润增长率达30%，实现平稳高增长，2015年营业收入和净利润均出现明显下滑，主要与基数较大和医保控费有关，2016年公司及时加大营销力度，中报已恢复正增长。

　　痰 热清注射液未来业绩增长主要在于医院覆盖数的逐步扩张。公司目标市场以二级以上大型综合性医院为主，全国目前二级以上医院共有一万余家，公司现已开发的有 4000 多家，离公司目标市场还有一定的空间。另外，公司每年以年均400-500 家的速度扩张，坚持以首先覆盖二级以上医院为主，基层医院同时逐步覆盖，从而拉动业绩稳步增长。未来随着公司销售渠道的不断扩展，增长空间还是可观的。

　　总结：上海凯宝作为清热解毒类注射剂龙头，一直以来保持稳定出色的盈利能力，这是公司的第一大亮点。其次，核心产品具有政策壁垒，竞争优势明显，对手短期内难以复制，未来增长空间可观，因此，入选价值50初选票池，继续跟踪观察。

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