【导言：

目前几大权重板块对上证指数的权重影响过大，而这些权重板块又都是传统行业，不仅不能反应新经济转型带来的发展和上涨，反而起到了拖累上证指数上行的作用。我们建议改善或者替换上证指数权重。也可用样本指数代替全样本指数，因为样本指数是可以调换的，而目前上证指数是全样本。如果不替换传统行业占比过大的全样本上证指数，大牛市很可能会遥遥无期。】

凡是接触证券行业涉及股票投资领域的人都知道，要想了解上交所和深交所发布的证券行情总体走势情况，只须按下电脑F3和F4键的按钮，就可以分别看到上证指数和深证成指的分时、日线等各种不同周期的K线走势图。

实际上，反应各种样本股票走势的各类股票指数不下几十种。但通常，股票投资者最为关注的各种股票指数，除了最为熟悉的上证指数和深圳成指之外，还有深证综指、上证50、沪深300、中证500、创业板指和中小板指等几个主要分类指数。这些不同的分类指数，对于投资者观察和追踪不同分类的股票走势有着相互间不可替代的作用。

不过，尽管各种分类指数各有所长，但证券从业人员和证券投资者只要一谈起大盘走势，都会不约而同地以上证指数作为标的来展开话题。例如，只要有人问起：大盘现在多少点？2900点！显然就是以上证指数作为标的的。

显然，上证指数的走势，不仅仅代表的是在上交所上市的所有股票的市场表现，某种意义上，上证指数的走势，似乎直接代表着整个中国证券市场的基本状况。

正因为上证指数的走势状况如此重要，这就引申出一个问题：什么样的上证指数，才是一个能够真正反应中国证券市场、中国资本市场乃至中国经济发展状况的中国指数？

我们注意到，目前在行情软件F3按钮中显示的上证指数，采用的编制规则是总股本加权平均，而并非流通股股本加权平均，少量自由流通的市值的涨跌撬动了大部分不能流通的市值，进而影响整个指数的的“失真”。

2007年，中国经济快速扩张，上涨指数也表现出强劲的上涨势头。指数一路上行，最终在冲顶6124点后进入深幅调整，其后股指持续多年萎靡不振。虽然市场如此跌宕起伏有着各种各样的原因，但是，少数权重股对指数的“绑架”效应无疑是不可忽视的重要原因之一。当时有人就计算过，权重股这种以小撬大的杠杆作用对上证指数的影响程度达25.2%，表现在指数上是548点。以金融股为例，金融股总市值占沪市总市值的40.24%，而如果按照流通股股本加权计算的占比却只有17.87%。指数因金融、地产、石化等五大权重股的上涨而快速上涨，因权重股的下跌而快速下跌，造成了指数的巨幅波动。当时有识人士就指出，上证指数的表现失真应当引起足够的重视。

如今，中国经济在转型过程中进入了结构性的调整周期。新兴产业作为经济发展的方向，在国民经济中的地位正在日益提高。而传统行业则进入了相当长的结构性调整过程。由于上证指数的编制规则是总股本加权平均，在总股本占比最大的五大权重板块中，很大部分都属于传统行业的范畴。而现有代表新兴产业的上市公司，大多数的总股本普遍都比较小。这些新兴产业板块的权重，对于上证指数的影响力或者说杠杆效应与传统板块想比，根本就是蚂蚁和大象之比。我国经济转型过程中的积极的和良性的变化，根本就无法合理地体现在对于中国证券市场有重大影响力的上证指数的表现上。

如果我们不对F3按钮中所显示的上证指数作出合理地替换或者改善之举，那么，目前的上证指数就无法作为合适的标的来反映中国经济的积极变化，也无法作为客观的标的来反映中国证券市场长期向好的市场预期。如此，不仅仅是今年大盘无法走牛，未来好多年，我们都无法看到中国股市的牛市身影。原因很简单：新兴产业的权重抵不过传统产业的权重，上证指数只能始终表现为宽幅区间震荡的格局。即便中国经济走出了调整周期开始蓬勃向上，我们的大盘指数也不会有任何大牛市的踪影。股市是经济发展预期的晴雨表就是一句空话。

既然目前F3里的上证指数不能正确反应中国经济的客观状况，怎么办？解决的办法无非是两条：要么替换上证指数，要么改善上证指数！

所谓替换上证指数，是指，用别的能更多反映中国经济发展变化状况的股票指数来替换目前F3里的上证指数。就如同以前F4中，用深圳成指来替换深证综指那样。前面我们谈到，市场人士普遍习惯性地用F3和F4中显示的沪市和深市指数作为投资和研究的主要标的，那么，把传统行业权重过大的上证指数从F3里换掉，换上能够更多地反应新兴产业发展变化的或者非传统行业占权重主导地位的沪市股票指数，将有可能改变市场主要以上证指数为投资和研究重点的旧习。市场一旦养成了以反应新兴产业或非传统产业标的指数为主要投资和研究标的的习惯，现有上证指数拖累市场进入未来牛市进程的旧的思想牢笼就会被轻松地冲破。实际上，2014年以来，创业板指数的良好表现，就在相当程度上体现了中国新经济和新兴产业的发展势头。至于，是在F3里用代表新兴产业发展状况的沪市战略新兴板指数来代替上证指数（假定未来沪市能够重新推出曾经提出过的战略新兴板的话），还是用反映更多非传统行业发展状况的类似中证500指数来代替上证指数，或者其他哪个更合适的指数，本文限于篇幅无法更多讨论，提请相关政府部门能够深入研究，提供一个切实可行的解决方案。

所谓改善上证指数，是指，加快引进中概股对于上证指数的回归，从而迅速提升上证指数中新兴产业板块的权重效应。现有在其他国际市场上市的中概股，例如：腾讯、阿里巴巴、百度、奇虎360、华为、中移动，等等，都是中国新兴产业队伍中的代表公司。这些正在不断壮大的上市公司，不仅市场形象好，而且总股本和总市值都有较大的规模。它们的成批回归，有助于迅速改善目前上证指数中传统行业权重过大的状况。有了这些权重相对较大的新兴产业和非传统行业公司的加盟，上证指数的表现就有望更多地反映中国经济转型带来的发展和成长。经过一段时期的过渡，改善了权重的上证指数，仍然有望将中国股市带上真正牛市的征程。

这里有一个问题必须提出。年初曾有个说法，说是未来中概股的回归，主要是以挂牌战略新兴板为主。我们在这里郑重提出：如果采用办法二，即不替换F3所显示的上证指数。那么，所有回归的中概股，应当全部纳入上证指数的权重中。战略新兴板可以单独列示，但所有上交所挂牌的股票必须全部纳入上证指数的权重计算。只有这样，现有上证指数的非传统产业的权重才能大幅提高，从而有利于上证指数走出区间震荡跌宕起伏的怪圈而逐渐走上能够反映中国经济新兴加转型发展过程的牛市轨道。

    【附：指数计算方法

    沪深300指数采用派许加权综合价格指数公式进行计算，计算公式如下：

    报告期指数=（报告期成份股的总调整市值/基期） X1000

    其中，总调整市值＝Σ(市价×样本股调整股本数)

    指数计算中的调整股本数是根据分级靠档的方法对成份股股本进行调整而获得。要计算调整股本数，需要确定自由流通量和分级靠档两个因素。

    上证综指采用派许加权综合价格指数公式进行计算，计算公式如下：

    报告期指数=（报告期采样股的总市值/基日采样股的市价总值）×100

其中，市价总值=∑（市价×发行股数）】

【石建军，九三学社上海金融委参政议政小组成员。本文完稿于2016年2月23日。已被收录在《上海金融系统统一战线成员为“十三五”时期上海国际金融中心建设建言献策资料汇编》】（转载须说明出处）