公司业绩符合预期。公司在2016年上半年实现营业收入61.7亿元，同比增长25.4%，实现归属于上市公司股东的净利润7.6亿元，同比下降11.7%，实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润7.0亿元，去年同期为亏损0.7亿元。

两大重要股东均在报告期内增持。安邦及其一致行动人继续增持，持股比例贴近30%。公司大股东也在报告期内公告增持了公司股份。

销售良好，开发业务盈利能力恢复。公司实现销售签约额131.7亿元，同比增长110%；实现销售回款105.6亿元，同比增长40%。公司房地产开发业务毛利率恢复到35.2%，比去年同期上升14.3个百分点。公司期末预收款项达到139.8亿元。由于公司绝大多数项目布局在北京/上海/天津等一二线城市，这些城市楼市十分强劲。我们相信公司未来开发业务结算毛利率将进一步上升，有利于公司剔除非经常性损益后业绩大幅增长。

不断扩大持有物业组合，资源价值极为丰厚。2016年上半年，公司物业租赁和物业经营的营业收入达到9.0亿元，同比大幅增长。公司积极增加核心区域持有物业储备，金融街中心等纳入持有物业后推动物业租赁收入明显增长。我们预计，未来仍将有北京/上海等区域物业被不断纳入持有物业组合。随着全社会无风险利率下降，持有物业的租金回报吸引力开始提升，一线城市核心区的物业增值潜力也十分巨大。公司已在在北京等地持有超过80万平米总建面物业，其中绝大多数位于北京金融街区域。

拿地节奏十分得当，投资能力值得肯定。2016年前8个月全国一二线城市的土地市场泡沫期，公司并没有在这段时间大举拿地，仅以合理价格在重庆和广州补充了项目。虽然现在公司账面资金充裕，但公司仍表现下半年会有效控制项目投资成本，审时度势把握科学投资时机。公司拿地能力已被历史证明，2015年7月，公司以27000元/平米楼面价格取得上海火车站北广场项目。1年多后的现在，距离该项目不远的中兴社区地块楼面地价超过10万元。

风险提示。按揭贷款利率上行的风险。

买土地不如买金融街，给予公司“买入”的投资评级。最近公司所处区域房地价明显上涨，我们上调公司NAV预测到23.96元/股。尽管公司业绩将受益于房价上升，但公司可能会适当增加自持物业，控制物业销售速度。我们小幅上调公司盈利预测到2016/2017/2018年0.92/1.00/1.14元/股（原预测0.84/0.91/0.95元/股）。我们给予公司NAV30%的折价，给予公司16.77元/股的目标价和“买入”的投资评级。土地市场存在泡沫，地产公司债的利率水平也很低，公司股票这样拥有优质资源储备的权益类资产值得投资者重点看好。