管理 在经历战略定位失误的三年低谷后，公司瞄准次高端市场重新定位，推广、渠道不断优化，重新打开市场，业绩迎来复苏，预期未来三年保持10%以上高增长。


高端市场劲敌强，瞄准次高端
公司主打产品臻酿八号和井台瓶定位 300-500 元价位，收入占比超过 90%。公司产品定位次高端市场，100 元以上产品收入占比高达 98%，100 元以上的产品当中，核心大单品是臻酿八号（终端 300 元左右）和井台瓶（终端 420左右），2014 年和 2015 年两者收入占比均高于 90%。从产品的销量来看，臻酿八号和井台瓶的销量占比也接近 90%，其中八号的销量占比接近一半。 

2015 年井台+八号收入占比超过 90%

420 元的井台瓶水井坊产品

300 元的臻酿八号 

水井坊超高档产品菁翠

公司历史悠久，产品屡获中国名酒荣誉，品牌沉淀深厚。公司在 1951年成立，生产的全兴大曲曾获三届中国名酒称号，具有良好的品质基础。1999 年被国家文物局列为“1999 年全国十大考古新发现”，借此打造出全新的品牌“中国白酒第一坊”，凭借差异化的定位、营销，成功切入高档酒阵营，成为与茅台、五粮液、国窖 1573 齐名的中国高档白酒。与公司同样获奖三次的洋河以及剑南春，收入体量分别是 160 亿元和 66亿元，公司业绩还仍有较大成长空间。 

全兴大曲获三次中国名酒荣誉称号

渠道：四大核心市场齐发力，品鉴会模式持续推进 
省外远大于省内，具备走向全国化的先天条件。2015 年公司省内收入为1.16 亿元，同比增长 44.04%，占整体收入的 14.26%；省外收入为 6.55亿元，同比增长 166.27%，占整体收入的 80.72%，省外增速靓丽。区域拓展布局上，公司立足河南、江苏、湖南、四川四大基础市场，加速开拓北京、上海、两广等重点区域。目前核心省份市场收入占比均突破10%，相对较为均衡。水井坊作为一个半全国化的品牌，产品已在不少省份得到了较好培育，未来可在更多省份深入扎根并成长。 

臻酿八号渠道的毛利远高于茅台、五粮液和剑南春

综合而言，臻酿八号目前还处于高速成长期，2013-2016 年公司在广告投入、品鉴会宣传、渠道体系（扁平化）以及经销商团队建设方面依旧处于加大投入期，前期投入带来的红利可在未来 2-3 年逐步释放。臻酿八号目前基数小，新品增速快，未来收入有望突破 10 亿元。即未来三年保持年均复合增速 35%以上。在公司营销战略以及渠道架构大幅调整的背景下，井台瓶也有望在未来三年实现 10%以上的增长。

业务成功反转，预计 16 年超目标，增长 30-40% 

2016 年公司主营业务收入目标 9.4 亿，同比增长 15%左右，这仅是保底目标。根据草根调研判断，现阶段各主销区经销商计划目标和完成率都很高，预计 16 年收入有望增 30-40%。 

随着白酒行业整体回暖及公司战略定位清晰瞄准次高端市场，近4个月股价总体处于上升态势中 ，加之目前股市偏于震荡，白酒、消费等板块正是防御性极佳板块，有资金偏向利好；短期内，目标价20元，中长期布局可择机低吸。