星美联合发展概述

星美联合原名三爱海陵，1999 年在深交所上市，上市时主营业务摩托车配件，时任实际控制人覃辉，后更名长丰通信、星美联合。2005 年覃辉持有的法人股 11,012.64 万股中的 8,512.64 万股被拍卖， 随后公司多年重组落空，多年亏损，主营业务停顿。至 2014 年，星美联合的营业收入为零，亏损 237 万元。

星美联合发展历程概览

欢瑞世纪借壳星美联合，布局泛娱乐产业

2015 年 9 月 1 日， 公司公告将以不低于每股 7.66 元/股的价格向欢瑞世纪影视传媒股份有限公司（以下简称欢瑞世纪）全体股东发行股份购买其持有的欢瑞世纪 100%股权， 总对价为 30 亿元， 同时非公开发行股票募集配套资金不超过 15.3 亿元，主要用于标的资产欢瑞世纪电视剧、电影的投资、特效后期制作中心及补充公司流动资金，补充流动资金比例不超过本次募集资金净额的 30%。

同时，如本次交易于 2016 年度内实施完毕，欢瑞世纪承诺 2015 年度、2016 年度、2017 年度和 2018 年度实现的合并报表中归属于母公司的净利润将分别不低于 1.70 亿元、2.41 亿元、2.90 亿元和 3.68 亿元；扣非净利润分别不低于 1.52 亿元、2.23 亿元、2.70 亿元和 3.43 亿元。本次交易前公司的总股本为 4.14 亿股，本次交易将新增约 5.67 亿股（考虑配套融资），重组完成后，公司的总股本约为 9.80 亿股。

星美联合股东变化

目前星美联合实际控制人为钟君艳、陈援（星美联合原实际控制人上海鑫以于 2015 年 4 月 27 日分别与陈援先生控制下的天津欢瑞、 青宥仟和签署股权转让协议，2015 年 10 月 12 日股权转让完成，实际控制人变更为钟君艳、陈媛）。本次交易完成后，陈援先生和钟君艳女士夫妇直接和间接持有上市公司的股份比例合计约 28.82%，仍为星美联合的实际控制人。星美联合装入欢瑞世纪的优质资产后，将打造成为一个主营业务为“影视剧制作+游戏+电影+艺人经纪”的泛娱乐平台。

欢瑞营销子公司成立，2015  星美联合业绩扭亏为盈

2015 年 10 月 21 日，公司投资设立全资子公司欢瑞世纪（北京）营销策划有限公司（以下简称欢瑞营销），注册资本为人民币 50 万元，本公司全额出资人民币 50 万元，占总股本 100%。

2015 年度公司实现营业收入 1,343 万元，净利润 130 万元，扭亏为盈，净利润全部来源于欢瑞营销。2015 年度，欢瑞营销完成手游《部落冲突》宣传推广服务，签订电视剧《红酒俏佳人》《一念向北》《爱的阶梯》全案宣传推广服务。此前，电影《怦然星动》《恶棍天使》的全案宣传推广服务和综艺《一起出发》艺人宣传推广服务均为欢瑞营销公司完成。

欢瑞世纪借壳星美，泛娱乐价值凸显

欢瑞世纪主营业务为影视剧的制作发行、艺人经纪、游戏及影视周边衍生业务。欢瑞世纪 2012 年、2013 年、2014 年、2015 年 1-9 月财务报表显示，营业收入分别为 25,881.43 万元、20,091.26 万元、29,420.49 万元和20,980.52 万元； 归属于母公司所有者净利润分别为 7,034.81 万元、 2,950.52万元、5,110.67 万元和 4,322.69 万元。

欢瑞世纪主营业务构成（百万元）

从公司主营业务收入比例可以看出，欢瑞电视剧业务收入占据 90%左右，是公司的最大收入来源。

公司下属四家子公司， 其中北京欢瑞世纪演艺经纪有限公司成立于 2011年 11 月，主要从事演出及经纪业务；欢瑞世纪影业 2011 年 8 月，主要从事电影、电视制作、发行、贸易、演员、艺人经纪等业务；欢瑞世纪网络科技公司成立于 2013 年 7 月，从事网络游戏的开发业务；北京暴风雨音乐文化有限公司成立于 2013 年 11 月，主要司从事音乐制作及相关业务。

欢瑞世纪下属子四家公司

强 IP 、精制作，电视剧爆款不断

欢瑞世纪主要专注于电视剧的制作发行及衍生业务，同时，在网络剧方面大放异彩。

电视剧产业的盈利模式是，策划并投资、拍摄、制作完成电视剧，形成可售的电视剧作品，与电视台、在线视频网站等播放平台签订发行合同，将电视剧播映权、信息网络传播权等相关版权对外转让并获取发行收入；而欢瑞电世纪的主要优势在于，欢瑞精选优质 IP 的开发及运作，精选材、高制作的开发运作过程，使得实现电视剧单剧成功率非常高。

截至 2015 年 5 月 31 日， 欢瑞世纪已投资制作的电视剧、 网络剧项目共 27 部 1,020 集， 其中担任执行制片方制作发行的 20 部 785 集， 以欢瑞世纪名义取得发行许可证的共有 18 部 701 集。

电视剧方面

欢瑞世纪投资的《宫锁心玉（宫 1）》、《宫锁珠帘（宫 2）》、《王的女人》、《胜女的代价（1、2）》、《盛夏晚晴天》、《古剑奇谭》、《活色生香》等多部剧集均为由杨幂、李易峰等当红艺人出演，并登陆湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视等一线卫视的现象级大剧。

2014  年度首播剧集均播放量 Top10  中欢瑞占据 2 席

值得一提的是，2014 年，国内共生产 438 部剧（15,320 集），而欢瑞世纪担任执行制片方制作的《古剑奇谭》创造了当时电视收视率及网络点击率的双第一，网络点击率破当时记录高达 80 亿次。

2014  年度电视剧微博提及量 TOP5

 而此后，2015 年欢瑞出品的《活色生香》一剧再续辉煌，开播全国网收视率达 3.43，一举打破了近十年电视剧开播的首播纪录，成为第一个首播破 3 的电视剧。

2 、网络剧——独立制作、出售，优势明显

视频网站进行网络剧制作具备天然的数据精准投放、市场化等天然优势，因此可以看到国内各大视频网站自制网络剧或与网络剧制作机构合作的网络剧产品大量涌现。

而欢瑞世纪采用的是独立制作后再出售给视频网站的商业模式。欢瑞作为专业影视剧公司，网络剧内容 IP 选材和剧集制作水平上均具有强大优势。同时，在这样的模式下，剧集制作公司具有更大的收入分成比例，现象级热播网络剧的超高人气能够直接转化为公司高业绩。

2015 年，欢瑞享有全部版权的《盗墓笔记》在爱奇艺视频上热播，自 6月 12 日播， 到 8 月 17 日完结， 《盗墓笔记》 成为网络剧市场上首个传奇，在其播放当天，一小时内播放量破 3000 万；22 小时播放量破 1 亿。最终以总播放量 24 亿震撼收官。

《盗墓笔记》播映期间点击量走势（万次）

2015  年网络剧单日最高播放量（亿次）

欢瑞世纪在电视剧《古剑奇谭》《活色生香》《盗墓笔记》的收入分成比例分别为 80%、90%和 55%，分别确认收入 1.02 亿元，1.17 亿元和 0.28亿元；现象级大剧热播奠定了公司在市场上的地位，同时也为公司带来丰厚回报。

欢瑞部分电视剧收入

 优质的客户资源和合作伙伴

客户资源方面，欢瑞世纪的发行渠道涵盖电视台、影视剧发行企业和网络视频服务企业等新媒体。公司与湖南电视台、江苏电视台、浙江电视台 等国内多家一线电视台保持良好的合作关系，《宫锁心玉（宫 1）》、《宫锁珠帘（宫 2）》、《王的女人》、《盛夏晚晴天》、《古剑奇谭》、《活色生香》等均登陆湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视。同时，公司与爱奇艺、腾讯、搜狐等网络视频服务企业建立了良好的业务合作关系。

 与电视剧收视均值前 ３ 的电视台保持合作

 与电视剧 视频点击率 前 ２ 的 视频网站 保持合作

IP  储备丰富，蓄势待发

2015 年以来， “IP”无疑成为一个火爆的投资主体，爆款影视作品多出自热门 IP，如上文提及欢瑞出品的《盗墓笔记》，其原版网络小说曾创下微博话题阅读量超 21 亿的奇迹，我们认为，重量级网文 IP 改编影视剧的成功很大程度上在于“粉丝经济”，粉丝韧性度高，后期付费坚挺，社会效应更强，利于 IP 全产业链价值的变现。

 “粉丝经济”下热门 IP  的变现流程

2015  年《盗墓笔记》网络剧再次引爆 IP 

 欢瑞世纪非常重视优质 IP 储备，截至目前，公司拥有 20 余个 IP 储备，由于未来三年项目储备充足，欢瑞世纪的持续经营能力并不对单个 IP 改编剧的成功与否产生依赖，其丰富的优质 IP 储备使得欢瑞世纪具备一定抵御影视行业波动性的能力。使得欢瑞世纪具备一定抵御

影视行业波动性的能力。

另外，欢瑞拥有仙侠小说开山之作《诛仙》、热门武侠《昆仑》、《沧海》和《盗墓笔记 2》等超级 IP，市场和粉丝对这些 IP 的影视剧改编均抱有非常高的期待。其中，与《盗墓笔记》相似，同样拥有超高阅读量的《诛仙》改编的电视剧《诛仙 I：青云志》已于 2015 年开机拍摄，并由李易峰等当红“小鲜肉”出演，预计 2016 年 3 月份杀青。在《盗墓笔记》引爆市场的基础上，公司其他重量级 IP 的开发收益可期。

欢瑞世纪储备 IP

游戏、电影业务发力，打造 IP  变现全产业链

热门 IP 具有开发电影产品、游戏产品的潜质，进而带来更大的盈利空间。例如，《屌丝男士》网剧改编成电影《煎饼侠》，是目前最成功的案例之一； 《屌丝男士》第一季于 2012 年 10 月正式在搜狐视频上独家播出，口碑与播放量双收，而其改编的电影《煎饼侠》在 2015 年暑期档的激烈竞争中获得超 11 亿的高票房收入；再如，2015 年热播剧《花千骨》，从电视剧向电影、游戏方向延伸，电视剧公司 2014 年确认收入 1.68 亿元，预计全部收入 2.29 亿元，而同名游戏上线第一个月预计流水估测高达到 2 亿。众多热门电视剧 IP 改编电影也均取得了高票房成绩，内容 IP 撬动泛娱乐价值的实现是电影视娱乐产业发展的必然趋势。

欢瑞世纪拥有自己的游戏子公司、电影子公司和营销子公司，具备全方位打造 IP 全产业链生态的能力。

影游一体，协同效应初现

2013 年 7 月，欢瑞世纪成立全资子公司——欢瑞世纪网络科技公司，其游戏产品和服务覆盖端游、页游、手游全方面。公司拥有游戏著作权的游戏包括《盗墓笔记 S》游戏、《活色生香》游戏、《神墓 ONLINE》游戏、天启神魔录等 9 个。在《盗墓笔记》刚刚开播的 2015 年 6 月，《盗墓笔记S》游戏便以杀入腾讯游戏统计调查的“手游期待榜”第四名。

手游期待榜（腾讯游戏调查，单位：票数）

 可以看出，在影游一体化是行业趋势下，欢瑞也已着力开发重量级 IP衍生游戏价值。目前热播剧《盗墓笔记》、《活色生香》等均由公司自身完成游戏产品开发。加之欢瑞拥有 3 只经验丰富的游戏开发及运营团队，和 1只曾负责《魔兽世界》、《梦幻西游》等大型爆款手游的市场运营的团队，欢瑞影游一体化将助力 IP 全产业链模式的实现。

重量级 IP  掘金电影产业

欢瑞世纪曾参与投资多部知名电影作品，如《小时代 1、2》、 《画皮 2》《砰然星动》等，在电影市场上反响强烈，凸显了公司投资选材能力。2016 公司将与新丽影视、腾讯、光线传媒合作拍摄公司同名 IP 改编电影《古剑奇谭》（上映时间待定）。与电视剧市场相比，电影市场近年来发展迅速，一线城市、二三线城市包括“小镇青年”的观影习惯逐步形成。重量级 IP 改编电影改编电影无论是粉丝需求，还是“粉丝效应”下带来的大众观影需求均具有很大潜力。此前多部电视剧 IP 的改编实例已充分证明了这一点。我们认为，《古剑奇谭》作为公司电视剧 IP 改编电影的首例内容载体，高票房收入可期。

电视剧改编电影代表及票房收入

欢瑞电影项目

综上，欢瑞世纪已经形成了一个非常完整的 IP 全产业链开发链条，加之星美联合新成立的子公司——欢瑞营销能够为公司电视剧、电影、游戏和艺人经纪方面提供全案宣传推广服务，欢瑞世纪泛娱乐生态已形成。   

 资料来源：光大证券