从1990年上证指数95.79点开始至2007年12月底上证指数5261.56点，历时十八年，上证指数升幅5392.8%，也就是升了53.9倍。但这期间沪深股市经历了1990年的95.79点至1992年5月1429.01点、1992年11月386.85点至1993年2月1558.95点、1994年8月325.89点至1994年9月1052.94点、1996年1月512.83点至1997年5月1510.18点、1999年5月1047.83点至2001年6月2245.44点，最后又经历了2005年6月的998.23点至2007年10月的6124.04点。这是中国股市成立二十六年的历史高点，共计经历了六轮大小不一的牛市行情，同时也经历了五轮熊市。指数跌宕起伏、潮涨潮落，但整体向上。这趋势线印证了道路是曲折的、前途是光明的这一发展理念。在这十八年中，货币政策经历了1993年5月开始的升息、1996年5月开始的降息和2004年10月开始又一次升息。中国经济GDP增长率从1990年14.2%逐步回落至1998年7.6%的过程，又进入逐步回升至2007年14.2%的最高值。而中国股市的牛熊强弱又似乎关联性并不密切，然而股市的牛熊转折与政策却有着直接的影响。1994年上证指数325点的救市、1996年上证指数512点时的救市，以及1999年上证指数1047点和2005年上证指数998点时的救市，均使股市发生了牛熊的转折。据同花顺统计，这十八年中涨幅前十位的个股中，方正科技（600601）以升幅2352倍列涨幅首位，中集集团（000039）以28.81倍为涨幅最小，十大牛股平均升幅为531倍，超过上证指数十倍。从这十大牛股看，所处行业依次为游戏、软件、照明、汽车、制酒、房地产、贸易、集装箱及造船，其中房地产占了两席——万科（000002）和金融街（000402），显然这段时期这些行业处于景气度高的发展期。从牛股成因分析，首要条件便是企业经营业绩的优良，在这方面最典型的便是万科A（000002）。在十八年中该股股本扩张了119.52倍，送转股达14次，配股了3次，但其经营业绩始终稳定增长，每股收益最高0.84元、最低0.337元，绝大多数年份保持在0.45元左右，始终保持与股本扩张同比上升；其销售额在1992年时为6.6亿元，至2015年达2500余亿，增加378倍；净利润在1992年为0.7亿，至2014年达157.4545亿，增长225倍。与万科A类似的房地产企业金融街（000402）送转7次、增发4次，股本扩大了36.98倍，但其经营业绩同样保持持续性成长。从1998年每股收益0.06元到2001年每股收益1.20元，此后虽有波动，但基本保持在0.60元左右。这些企业始终坚持在原产业基础上做大做强。同样中集集团（000039）从1994年上市至2007年，在送转9次、增发4次股本、扩张32.46倍的情况下，每股收益绝大多数年份均保持在1元左右。另一种个股其业绩优良主要表现在行业走向景气，如造船行业的中国船舶（600150），该股之所以列入十大牛股，其原因是经营业绩发生巨大变化。1999年—2000年时该股每股收益为－0.12元和－0.19元，2001年、2002年实现扭亏，每股收益为0.05元和0.038元，随之呈几何级数的翻番。2003年为0.167元，2004年为0.328元，2005年为0.56元，2006年为1.019元，2007年达到5.30元，2008年又达到6.28元。这种业绩的巨大变化有力地推动股价随价值上升，从而一跃成为十大牛股之一。
   作为牛股的第二大成因便是小盘＋重组。最典型的便是方正科技（600601），该股1990年12月19日上市时，每股面值50元，发行量仅10万元，发行总市值仅500万元，1991年实施面值拆细变成100万股总股本，然后再次拆细变成2000万股，随之通过8次送转、7次配股，股本扩张达到21947.9倍。这期间发生了宝安收购事件、北大方正入注事件，又发生过裕兴举牌、高清举牌等风波，从而使其从上市初的延中实业变更为方正科技，而每次重大事件均成为该股上扬的重要动力。
   值得一提的是，从1990—2007年这十八年中所产生的十大牛股，之所以成为投资者长线投资的对象，其重要原因在于这十大牛股中有40%的上市公司十分注重对投资者的回报。最典型的如泸州老窖（000568），该股1994年上市以来送转7次、配股1次、增发1次、现金红利派发达18次。其总融资额为78968.22万元，而总派现额为1245709.47万元，二者比例为1：15.7，其回报投资者的金额是融资的15.7倍。这样的公司无疑是具有长线投资价值的公司。类似如中集集团（000039）、万科A（000002）和辽宁成大（600739），其总融资额与总派现额之比依次为1：7.33、1：1.67、1：1.48，均属于派发给投资者的红利总额远远超过向投资者的融资额，显然这些公司上市不仅发挥了证券市场的融资功能，也发挥了证券市场的投资功能。
   作为十大牛股成因的第四大成因，便是资产重组、收购兼并。游久游戏（600652）原名为爱使电子，从事电子计算机行业，先后重组泰山能源、山西大远煤业，又变更为蒙古荣联、天津鑫宇高速，最后正式实现跨行业收购游久游戏，类似如方正科技、飞乐音响、申华控股等。1990年中国股市成立之初上市的“老八股”之所以能青春焕发，就在于不断地利用资本市场的资产优化配置功能，置换景气度高的朝阳行业、新兴行业，使企业始终保持旺盛的生命力。
   综上所述，从两千余个股中筛选出十八年来的十大牛股可以清晰地看到，小盘是牛股的首要因素，即使业绩不足，但可以通过重组兼并，在不断增资扩股中变大变强。其次是经营业绩，这是牛股的底气，没有业绩何来价值？其三是兼并重组，这是牛股的外在动力、外生性因素，是牛股的催生素。其四是上市公司对股东的回报丰厚，每年推出送股、转增、现金红利派发的分红方案，这不仅吸引长线大资金的关注，也使大批投资者无论中长线都愿意持有，从而保持企业的强势，也为中国证券市场树立了长线价值投资的优秀标的。