用总市值/GDP这个指标来衡量大盘投资时机，是巴菲特首先提出的。为什么巴菲特认为这个指标若处于70%至80%的区间时，就可以放心“抄底”了呢？

要点分析如下：

1、从全球范围看，有个数据：全球总市值截至2015年4月底约为75万亿美元，2015年全球GDP总计也是约为70度万亿美元，两者数值接近。在这个时点，全球各大股市有的低估，有的高估，两项因素互相抵消，所以从整体看，总市值/GDP比值为1是个可以参考的价值中枢水准。

2、美国股市中，总市值/GDP比值为1也是价值中枢水准。

当总市值/GDP比值为1时，经换算美国股市估值大约为15倍市盈率。

美国股市底部一般在10倍市盈率多一点，极端时只有7、8倍；高位在20多倍市盈率水平，极端时超过30倍。所以15倍市盈率水平大致是美国股市价值中枢。

为什么总市值/GDP比值为1时，恰好对应15倍市盈率呢？

这是因为：

（1）一个国家的GDP和其全部企业的营业收入基本相当。有种GDP的核算方法就叫收入法，比如，我们说一个企业的产出就是其贡献的GDP，那么产出产值不就是这个企业的销售收入么。

2014年，我国国有及国有控股企业营业总收入约48万亿元，国有企业在整个经济中约占2/3的比例，当年GDP约64万亿，GDP和全部营收基本相当。

（2）美国企业平均营业利润率约为7%左右，比我国高一点，我国只有约5%。

所以：

GDP总量=全部企业营收数=企业盈利/营业利润率=企业盈利/7%

总市值=企业盈利X市盈率

当GDP总量和总市值相当，比值等于1时，根据等式，这时的市盈率应该等于7%的倒数，这个倒数恰好就是15倍左右，也就是大盘的价值中枢市盈率。

应当注意，这个推论必须有个前提条件，即两个等式中的“企业盈利”的提供主体应当基本一致。在美国，这个前提成立，两者基本吻合，因为为美国创造GDP的企业基本都上市了，美国GDP基本就是美国的上市公司群体创造的。

3、在中国股市，这个指标不能随便用，误差很大，所以仅作参考而已。

第一，中国还有很多企业没上市，未来要有很多企业上市，已上市的也要整体上市。上市公司群体还不能提供绝大部分GDP。比如2014年，沪深两市2689家公司合计实现营业收入约29万亿元，还不及GDP的一半。

第二，中国IPO数量大高于美国，一旦上市，在中国股市一般只进不退，美国有进有退，所以中国股市新增市值成分比较多。比方说，假如原有的股票股价没有变化，盈利也没变化，GDP也没变化，就是因为一下子上市了很多企业，把股市总市值拉上去了，总市值/GDP变大了，难道能说大盘估值就增加了吗？中国股市刚诞生时，只有老八股，总市值/GDP几乎为零，但并不表明大盘估值极低。

事实上，8年来中国股市公司数量从1400多家上升为2800多家了。

4、所以说，巴菲特所说的总市值/GDP位于70%至80%的区间时，就意味着美国大盘估值约为10倍多一点，恰好处于历史低位，这时当然可以“抄底”了。所以，总市值/GDP这个指标最终还是落脚到市盈率上来。   

5、结论：就中国股市而言，因为中国GDP增速毕竟6%以上，美国毕竟2%多一点，美国股市的底部估值约10倍，中国应该高点，怎么也不低于15倍吧，现在只有约18倍，所以整体上是低估的，有投资价值。

                                                                       丁峰 2016-02-18