刘高畅/杨然 国盛计算机畅想 

英伟达业绩与指引均超预期，验证 ai 算力长期景气度。1）英伟达2024财年四季度业绩大超预期，收入达到创纪录的 221 亿美元，环比增长 22%，同比增长 265%。其中，数据中心业务在 Nvidia Hopper GPU 计算平台和 InfiniBand 端到端网络的推动下，2024财年第四季度收入达到184 亿美元，创下历史新高，环比增长 27%，同比增长 409%；同时，2024财年数据中心大约 40% 的收入来自AI推理。2）Q1FY25指引超预期。英伟达预计Q1 FY25总收入240亿美元，上下浮动2%。本次英伟达除业绩及指引双超预期外，最大亮点在于AI推理需求在数据中心业务中占比已达到40%，验证了推理阶段的强劲需求，为市场打了一剂强心剂。

英伟达组建具身智能研究小组，联合贝索斯投资机器人初创公司Figure AI。1）英伟达高级科学家Jim Fan在推特表示，将和Yuke Zhu一起，在英伟达内部组建一个新研究小组——GEAR，通用具身智能体研究。在未来，每一台移动的机器都将是自主的，机器人和模拟智能体将像iPhone一样无处不在。2）此前，英伟达CEO黄仁勋在中国台北国际电脑展（COMPUTEX）上演示了自主移动机器人平台Isaac AMR，现场视频演示采用的机器人底盘，是来自九号公司的机器人移动平台。Isaac AMR是一个用于模拟、验证、部署、优化和管理自主移动机器人车队的平台，包含了边缘到云的软件服务、计算以及一套参考传感器和机器人硬件，可加快自主移动机器人(AMR)的开发和部署速度，减少成本和缩短产品上市时间。2）根据彭博社，亚马逊合伙人贝索斯、英伟达和其他大型科技公司将投资类人机器人初创公司Figure AI ，以期为人工智能寻找新的应用，英伟达和一个亚马逊附属的基金将各提供5,000万美元。

英伟达进军ASIC，推理阶段算力需求持续超预期。1）根据路透社报道，英伟达计划建立一个专注于为云计算公司和其他企业设计定制芯片（ASIC）的新业务部门，包括先进的人工智能（AI）处理器。2）ASIC为特定用户要求和特定电子系统的需要而设计、制造的集成电路，与通用集成电路相比具有体积更小、功耗更低、可靠性提高、性能提高、保密性增强、成本降低等优点，根据CSET报告AI Chips：What They Are and Why They Matter，相比CPU，ASIC芯片训练效率约为100-1000倍，速度约为10~1000倍，推理方面好于GPU。因此，我们认为，在Gooogle、Amazon等海外科技大厂竞相内部研制处理器的压力下，一方面英伟达进军ASIC，有利于抢占市场，避免资源流失；另一方面，也是为推理阶段算力竞赛的提前布局，算力产业未来有望呈现持续高景气态势。

投资标的：中科曙光、海光信息、浪潮信息、利通电子、新易盛、高新发展、中际旭创、工业富联、寒武纪、神州数码、恒为科技、软通动力、润建股份、万马科技、云赛智联、拓息、烽火通信等。

风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。

英伟达2024财年四季度业绩大超预期，数据中心大约40% 的收入来自AI推理。第四季度收入达到创纪录的 221 亿美元，环比增长 22%，同比增长 265%。

数据中心业务：2024财年第四季度，在 Nvidia Hopper GPU 计算平台和 InfiniBand 端到端网络的推动下，数据中心收入达到184 亿美元，创下历史新高，环比增长 27%，同比增长 409%。2024财年数据中心大约 40% 的收入来自AI推理。

游戏业务：2024财年第四季度营收为28.7亿美元，环比持平，同比增长56%。 假期期间消费者对 Nvidia G Force RTXGPU 的强劲需求好于我们的预期。 财年收入为104.5亿美元，增长15%。

专业可视化业务：2024财年第四季度营收4.63亿美元，环比增长11%，同比增长105%，财年营收15.5亿美元，增长1%。 本季度的连续增长是由 RTX 数据架构的丰富组合和 GPU 的持续增长推动的。 企业正在更新他们的工作站，以支持与生成型人工智能相关的工作负载，例如数据准备、大模型、微调和检索、增强生成。

汽车业务：2024财年第四季度收入为 2.81 亿美元，环比增长 8%，同比下降 4%。 由于汽车制造商继续采用 Nvidia 驱动平台，该财年收入达到 10.9 亿美元，增长 21%，首次突破 10 亿美元大关。

Q1 FY25展望超预期，总收入预计240亿美元。英伟达预计Q1 FY25总收入240亿美元，上下浮动2%；数据中心和专业版的环比增长将被游戏的季节性下降部分抵消；GAPP 和非 GAAP毛利率预计分别为76.3%和77%，上下浮动50个基点。 随着公司继续投资于面前的巨大机遇，2025 财年的GAPP 和非 GAAP运营费用预计将增长 30% 左右；GAPP 和非 GAAP其他收入预计约为 1.5 亿美元，不包括非关联投资的损益；GAPP 和非 GAAP税率预计为 17%，上下浮动 1%（不包括任何离散项目）。

本次英伟达除四季度业绩及Q1 FY25指引超预期外，AI推理需求在数据中心业务中占比40%为市场打了一剂强心剂。此前市场对于2025年AI算力进入推理阶段影响英伟达业绩的担心，得到一定程度化解，持续验证产业高景气。

英伟达高级科学家成立具身智能研究小组，构建通用能力AI。英伟达高级科学家Jim Fan在推特表示：“将和老队友Yuke Zhu一起，在英伟达内部组建一个新研究小组——GEAR，通用具身智能体研究。在未来，每一台移动的机器都将是自主的，机器人和模拟智能体将像iPhone一样无处不在。正在构建基础智能体：一个具有通用能力的AI，可以在许多虚拟和现实的世界中学习如何熟练地行动。”

此前，NVIDIA 创始人兼首席执行官黄仁勋在 COMPUTEX 上的主题演讲中推出全新自主移动机器人(AMR)平台 Isaac AMR，能为移动机器人带来先进的测绘、自主和模拟能力。其现场视频演示的 Isaac AMR 所采用的机器人底盘，是来自九号公司的机器人移动平台RMP Lite 220。Isaac AMR 是一个用于模拟、验证、部署、优化和管理自主移动机器人车队的平台，包含了边缘到云的软件服务、计算以及一套参考传感器和机器人硬件，可加快 AMR 的开发和部署速度，减少成本和缩短产品上市时间。

英伟达成立全新业务部门，进军定制芯片（ASIC）。根据路透社报道，英伟达计划建立一个专注于为云计算公司和其他企业设计定制芯片（ASIC）的新业务部门，包括先进的人工智能（AI）处理器。

我们认为：

l 首先，抢占市场，避免资源流失。英伟达的客户竞相抢购供应日益减少的英伟达芯片，以便在迅速崛起的生成式AI领域展开竞争。但许多海外科技公司也已经开始针对具体的需求自行研发内部处理器。

l 其次，英伟达进军ASIC领域，是为推理阶段算力竞赛的提前布局。

ASIC具备体积小、成本低等优势。ASIC为特定用户要求和特定电子系统的需要而设计、制造的集成电路。ASIC的特点是面向特定用户的需求，ASIC在批量生产时与通用集成电路相比具有体积更小、功耗更低、可靠性提高、性能提高、保密性增强、成本降低等优点.

ASIC推理方面显著优于GPU。根据CSET报告AI Chips：What They Are and Why They Matter，相比CPU，ASIC芯片训练效率约为100-1000倍，速度约为10~1000倍，推理方面好于GPU。

AIGC浪潮已至，进一步推动对芯片和算力的需求。当下，由于互联网公司、云计算提供商和企业客户都迫切希望将生成式AI应用到自身业务中，算力供应短缺的问题已经成为行业的普遍热点。