宝钢包装：龙年首单央企整合；中粮包装吸收合并倒计时

 宝钢包装：要成为宝武集团改革发展典型案例：

 中国宝武党委书记、董事长胡望明与宝钢包装干部职工座谈交流：要为宝武改革发展提供典型案例

我们提出宝钢股份率先实现世界一流，是宝武成为世界一流企业的重要标志。但宝武创建世界一流企业，不仅仅需要宝钢股份，也需要宝钢包装这样的子公司的支撑。宝钢包装在既有实践的基础上，要继续聚焦市场化、国际化、法治化，不断做强做优做大，创建世界一流企业。

 宝钢包装：中国宝武等要约收购中粮包装获得商务部批准

宝钢包装：龙年首单央企整合！国资委同意中国宝武70亿元私有化中粮包装

央企整合一声哨响，国内食品饮料金属包装老大和老三方面就竞相争夺老二，最后，老三方面胜出，抱得老二入怀，改变了市场竞争格局。

一只金属罐的国内市场，千亿规模，诸侯变阵，合众连横。2022年，金属包装行业前三甲奥瑞金（SZ:002701）营收140.7亿元、中粮包装(HK:00906)营收102.6亿元、宝钢包装（SH:601968）营收85.43亿元。其中，奥瑞金为民营企业，实控人为周云杰，市占率在14%左右。中粮包装、宝钢包装都是央企孙/子公司，实控人为国务院国资委。2024年2月19日，中粮包装公告，中国宝武钢铁集团旗下公司私有化收购要约和中粮包装向要约人转让出售股份，都已经获得国资委批准，交易金额为76亿港元（70亿元人民币）。这成为龙年首宗获批的央企整合交易。合众连横的格局大变，交易前，老大和老二结盟；交易后，老大和老二脱钩，老二和老三结盟。食品饮料金属包装的市场格局被重构，新的竞争态势起步。
I.新合众连横

2023年12月6日，金属包装行业规模第三的宝钢包装控股股东长平实业公告，拟收购行业规模第二中粮包装全部已发行的股份。听闻消息后，12月12日，行业老大奥瑞金也提出全面要约收购中粮包装，奥瑞金目前持有中粮包装24.40%的股权，位居二股东。

中粮包装控股有限公司  ，是一家综合性消费品包装企业（2022年营收102.55亿元，利润总额6亿元），是中粮集团（2022年营收7414亿元，利润总额229亿元）有限公司的核心业务板块之一，拥有全国布局的三十多家子公司，营收规模位于行业第二。公司定位于中高端的消费品客户群，拥有马口铁包装（三片饮料罐、食品罐、气雾罐、金属盖、钢桶、方圆罐、印铁等）、铝制包装（两片饮料罐、单片罐）及塑胶包装三大类包装产品，主要应用于食品、饮料、日化等消费品包装，深度覆盖茶饮料、碳酸饮料、果蔬饮料、啤酒、乳制品、日化等消费品包装市场，在多个细分市场领域位于市场前列，获得了众多国内外知名品牌客户的青睐和信任。

为什么行业老大金瑞奥没能收购老二中粮包装呢。

一是，瑞奥金起意的时间已太晚。虽然瑞奥金早已持有中粮包装24.40%股份，为中粮包装的二股东，布局很早，但这次起意很晚。早在2023年6月2日，中粮包装即公告主要股东中粮集团计划卖出公司股份29.7%；2023年8月17日中粮包装又公告，中粮集团和宝武钢铁两大央企合作业务整合谈判，而宝武钢铁公告，正在与中粮集团谈判，准备全面要约收购。 二是，瑞奥金如果要约收购中粮包装，反垄断审查可能过不了。所以虽然早做了布局，但安居于二股东，没有动手要约收购。三是，央企之间搞专业化整合，做优做强做专，政治正确，商业逻辑，民营企业没有介入机会，但也发个要约公告，表达尊重、烘托氛围、向小股东交代的成分大。私有化收购的要约人为CHAMPION HOLDING (BVI) CO.,LTD，由长平实业直接全资拥有，而长平实业股权由中国宝武持有61.54%，国新投资持有38.46%。中国宝武、中国国新与中粮集团一样，均为央企，其实控人为国务院国有资产监督管理委员会。

为什么是宝钢包装方面收购中粮包装，而不是相反呢。

一是，中粮集团先表示要出售所持中粮包装29.7%的股份，所以中粮包装只能是被收购。
二是，食品饮料的金属包装行业位于食品饮料行业上游和冶金行业下游，宝钢集团的上游资源容易给金属包装行业带来成本降低的协同效应，中粮集团的下游资源容易给金属包装行业带来收益增加的协同效应。一般而言，上游向下游降本容易，自主可控，上游向下游增收较难，需要下游掏腰包。

II.央企横向专业整合

金属包装行业的产品是各类金属易拉罐，可分为三片罐和二片罐包装。三片罐是指以马口铁为主要材料，由罐身、顶盖、底盖三部分组成的金属包装；二片罐则是指以铝材为主要材料，由罐身和顶盖两部分组成的金属包装。据前瞻产业研究院数据，二片罐市场中，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装及昇兴控股市占率分别为20%、18%、17%、12%。2022年，奥瑞金营业总收入140.67亿元，其中金属包装产品及服务占比88.02%，其三片罐和两片罐市场规模都最大。中粮包装营业总收入102.70亿元，其中三片马口铁包装销售收入42.13亿元，占营收比41%；两片铝包装营收53.68亿元，占营收比52%。宝钢包装营业总收入85.43亿元，以二片罐为主，营收占比高达90%。宝钢包装以二片罐为主，中粮包装也以二片罐为主，中国宝武集团收购中粮包装后，合计持有二片罐市场规模超过131亿元，进一步提升二片罐的市场集中度，料将超过奥瑞金的二片罐市场规模，而居于细分市场第一位。
交易后，宝钢包装可能吸收合并中粮包装，形成规模更大的食品饮料金属包装产品公司。其整合模式属于，央企横向专业整合。政治很正确，商业有逻辑。

财务降本降费增效

两家企业的规模、运营效率和质量不一样。

 整体上，中粮包装的ROE、毛利润率和净利润率都比宝钢包装好一些，这是其强的一面。但宝钢包装的全员劳动生产率619万元，远比中粮包装的163万元高，前者是后者的3.78倍；其次。宝钢包装的费用率和所得税率合计只有4.74%，而中粮包装为7.77%，宝钢包装的税费率远低于中粮包装。

因此，中粮包装的ROE、供应链和成本管控上具有比较优势，宝钢包装则在费用管控上具有比较优势。

III.协同效应

有了相对优势的粗放比较后，协同效应的理论空间就比较容易看到。私有化要约收购交割后，中粮包装和宝钢包装属于同一实控之下的同业公司。比较简单的整合是成立一个包装控股集团，把两家独立公司装入专业集团公司。较为深度一些的整合，宝钢包装吸收合并中粮包装，或者新设合并，成立“宝粮包装”。不同的起点整合模式，所要整合的内容和难度不一样，逐次收获的协同效应也不一样，整合路径很重要，可能决定成败和效率。宝钢包装PE倍数高，中粮包装PE倍数低，宝钢包装买了“便宜”，收获估值套利空间。宝钢包装和中粮包装联合，扩大了规模、提升了市场集中度，树立更高竞争门槛，收获规模经济效应。降本增效。中粮包装的毛利润率高出宝钢包装4.5%的幅度，中粮包装的供应链和工艺可能优于宝钢包装。整合的好，中粮包装的优势可能可以复制到宝钢包装来，整合的不好，可能宝钢包装的供应链转移到中粮包装，提升了后者的成本。减员增效。从运营管理效率和全员劳动生产率来看，宝钢包装的全员人均劳动生产率高很多，如果宝钢包装吸收合并中粮包装，将有可能存在很大的成本和费用优化空间。当然，对于央国企而言，减员增效不那么容易高效地推行。宝钢包装的毛利润率低很多，这值得关注，可能并不存在成本优势，但在费用管控领域具有较大优势。中粮包装员工6292人，是宝钢包装的4.6倍，管人难，管机器和智能制造容易。
运营增效。比如，不减员，但引入高人效的工艺和供应链，通过下游市场的扩展来平滑人效，实现运营增效。
有分析说，本次收购获得国资委批准后，将推动企业专业化整合，实现提升核心竞争力、增强核心功能的目标。

VI.竞争态势

食品饮料金属包装属于竞争性比较强的行业，央企的核心竞争力体现在一利五率上。

 中国宝武集团私有化收购中粮包装，是龙年央企专业整合获批第一单，宝钢包装将成为中国品类最全、规模最大的金属包装企业，还将为其在国际市场上赢得更多市场份额。

过去，奥瑞金的研发投入强度显著比宝钢包装高、毛利润率和净利润率也高，但费用率也偏高。宝钢包装和中粮包装合并后，利润总额有可能超过奥瑞金，获得体量大的结果。但当前阶段，双方势均力敌，谁能坐稳老大的位置，还看进一步竞争态势。过去，奥瑞金作为中粮包装的二股东，民企和央企还有资本的合作。现在竞争格局大变，中粮包装被私有化，中粮包装和宝钢包装联合，奥瑞金估计要铆足了劲头。

结束语点评：2+3的结合大于N：中粮的市场规模加上宝武的成本管理！