见底了，真见底了

薛洪言 / 02月08日 09:18 发布

开年以来，A股投资者普遍亏损严重。进入2月以来，更是经历了几次极限杀跌，短短几个交易日的亏钱金额不亚于1月。

前段时间，国家队一直在救市，努力买入沪深300etf，努力买入中特估，但效果一直不佳。不少投资者吐槽，“能不能别救了，让市场自然见底”，“给个痛快的，好过钝刀子割肉”。

这两日，有关部门密集发声，国家队加大买入力度，市场出现放量大涨。2月6日-7日，万得全A合计涨幅6.16%，沪深300、中证500和中证1000指数累计涨幅分别为4.47%、14.56%和11.76%，符合典型的超跌反弹特征。

行业层面看，医药生物、国防军工两天涨幅均超过10%，电力设备、有色金属、电子涨幅均超过8个百分点；银行、纺织服饰、房地产、煤炭等涨幅靠后。前期超跌板块领涨，符合超跌反弹的逻辑。

连涨两天后，市场见底了吗？

种种迹象表明，市场短期大概率已经见底，投资者可以乐观起来了。

近期市场的主要矛盾在于股市微观流动性困境，卖出力量强、买入力量弱。短期看，买卖双方力量已发生逆转，卖出力量变弱，买入力量增强，从负反馈走向正反馈，上涨趋势有望强化。

股市底部位置，卖出方以脆弱资金为主，要么是心理脆弱，要么是资金本身就脆弱（如杠杆资金）。这部分筹码每少一分，市场的压力就少一分，市场见底的概率就增大一分。

心理脆弱的资金，以散户投资者、基民投资者为主，大多属于2020-2021年高点位置入市的新手投资者。高点买入，之后经历长达三年的下跌，错过了无数次割肉卖出的机会，熬到现在，靠的就是“均值回归”、“大跌之后必有大涨”等信念。

但新手投资者只是接受了这些信念，信念并不坚定。过去半年，监管机构打击违法违规力度加大，曝光了大量违规操作。大量违规行为冲击下，股市“基础制度不够扎实，违规违法成本低”成为普遍认知，客观上也削弱了投资者对于“牛市”的最后一点念想。

看一看近期股民留言，越来越把矛头指向股市各项基础性制度的变革上。很多人认为，这些东西不改变，A股就没有牛市；这些东西不改变，任何时候退出都不晚。近期，每当有关于股市乱象的新闻爆出，总会伴随着一批投资者割肉离场。

解铃还须系铃人。近期，补漏洞的动作在加快。

2024年1月24日，证监会副主席王建军明确表示要牢固树立以投资者为本的理念，始终把保护投资者特别是中小投资者合法权益作为工作的重中之重；之后，在2024年系统工作会议中，证监会旗帜鲜明地表态把“以投资者为本”理念贯穿全流程各环节，间接回应了市场关于“A股长期以来重融资、轻投资”的担忧。

同时，证监会密集表态“严厉打击操纵市场、恶意做空、内幕交易、欺诈发行等重大违法行为”，并罕见提出“让造假者倾家荡产、牢底坐穿”，也是在着力扭转市场关于“违法违规成本低”的预期。

冰冻三尺，非一日之寒，但亡羊补牢，为时未晚。监管重心的调整，对焦点问题的及时回应与表态，对于提振投资者信心、减缓底部卖出压力，是有作用的。

此外，三根阳线改变信心，散户投资者易受市场情绪影响。近两日股市大涨，对于提振情绪、减缓悲观卖出压力也很有效果。

另一类脆弱资金属于杠杆资金。这部分投资者，普遍对A股市场充满信心，否则也不会加杠杆。解决他们的问题，重在纾解流动性危机。

就A股杠杆资金看，市场主要担心雪球产品、股票质押和融资融券。

雪球产品最先爆雷，风险已基本出清。考虑到雪球产品下跌30%就会敲入且普遍带有3倍杠杆，假定挂钩中证1000指数，以中证1000近期最低4178点计算，对应5968点以上买入的雪球产品均已达到敲入门槛。意味着2023年11月之前发行的2年期产品，基本上都爆掉了。

股票质押风险可控。据证监会发布数据，年初以来股票质押被强平规模只有2740.32万元，金额很小。大盘都跌成这样了，股票质押都没怎么出问题，可以解读为风险还没有暴露，也可以解读为形势稳健，风险可控。现在看，除非指数继续大幅杀跌，否则股票质押风险是可控的。

就融资融券来看，近期两融余额也出现快速下滑，年初至2月6日下降1859亿元。2月6日股市大涨，两融余额仍然下降169亿元，一些融资盘选择反弹卖出，继续提高担保比例。2月6日两融担保比例提升11.7个百分点至233.7%，预计2月7日收盘进一步提升至240%附近，安全垫越来越高。

同时，部分券商开始响应监管号召，主动调降平仓线，预计会大幅缓解两融持仓被迫卖出的压力。

整体上看，来自融资盘的负反馈，基本告一段落。

综上，两大脆弱资金卖出压力缓解，加上国家队持续托底买入，市场短期流动性危机也基本过去了。

从资金买入的角度看，前期大跌中，很多看多资金暂避锋芒，推迟买入决定，等待右侧。当前，超跌反弹行情启动，越是上涨，右侧确定性越高，这类资金买入动力越强。

所以，就当前市场情况看，上涨本身会带来资金结构的优化，降低卖出压力、增大买入动力，继而驱动更快、更大的上涨，形成正反馈。

在这种正反馈之下，趋势可以自我强化。市场一旦见底，就真的见底了。

暴风雨之后，总是万里无云的晴天。雨过天晴时，就该进攻了！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

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