集采影响基本出清，存量业务或底部反转：历经多年发展，奥赛康已实现对消化、抗肿瘤、慢性病、抗感染四个治疗领域的覆盖。其绝大多数存量大品类仿制药已被集采，仅剩奈达铂和右雷佐生有集采预期，未来可预见的影响有限，随着医保放量，存量业务有望迎来底部反转。

　　IL-15领域前瞻布局，两款前药已进入临床阶段：IL-15于1994年被首次发现，因其低毒、较弱的Treg细胞刺激效应、NK和CD8+T细胞扩增能力受到业界广泛关注，但因半衰期短、安全性差等原因限制其开发。公司IL-15产品使用遮蔽肽+可裂解连接子避免cytokine sink同时精准定位到肿瘤微环境（TME）。公司通过自主开发的细胞因子前药技术平台SmartKine开发出2款FIC细胞因子前药ASKG315（IL-15）及ASKG915（IL-15/PD-1），均已进入临床阶段，有望覆盖现有PD-1单药疗法疗效不佳的多个癌种。

　　3款核心资产步入临床后期，即将进入管线收获期：ASKB589的初步数据展示亮眼的抗肿瘤活性，或对Claudin18.2中高表达（≥40%的2+及以上染色）有效。临床Ⅱ期扩组研究ASKB589联合CAPOX治疗（二联）的cORR、DCR分别达到79.2%、95.8%。ASKB589联合PD-1联合CAPOX治疗（三联）已于国内获批Ⅲ期临床批件，预计最快2023年12月完成首例患者入组；从Shield TX（UK）Limited引进的麦芽酚铁较国内口服以及静脉铁剂差异化明显，Ⅲ期临床推进顺利，预计24年H2报产，有望于未来实现双跨；利厄替尼的新药上市申请正在发补队列中，预计其2L适应症将于2024年H2获批上市。联用c-MET抑制剂，或打开产品第二成长曲线。

　　投资建议：仿制药存量业务见底，3款创新药核心资产已进入Ⅲ期临床，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别达到14.56/16.38/18.24亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：临床试验进度及结果存在不确定性；药品获批存在不确定性；药品商业化存在不确定性；政策不确定性风险等。

来自：财通证券-奥赛康：仿制药集采影响见底，创新药管线将迎收获期