天然石墨

从公司成立，到出货量世界第一，仅仅用了十年的时间！简直是传奇！

这么牛的公司是怎么成长起来的？公司的发展历程如下图：

1、2000年，贝特瑞在深圳成立

2、2006年，负极材料市占率做到了国内第一，仅仅用了6年！

3、2010年，负极材料出货量超越日本，成为世界第一，仅仅用了10年

4、2013年起，公司负极出货量连续 9 年位居世界第一！

5、2021 年，从新三板平移至北交所，成为北交所市值第一股！

公司从青铜到王者，简直是用了开挂的速度！

公司收入结构分析

如下图所示，负极材料在公司的营收结构中一直占据主导地位。

负极材料是锂电池的四大主材之一，占锂电池成本 10%-15%左右，其中天然石墨和人造石墨仍然是当下的主流，但是硅基材料的能量密度会更高。公司的第一主要体现在天然石墨行业第一，当然公司在硅基负极、钛酸锂及快充软硬碳等产品均有布局。

石墨是主流，硅基负极是方向。

公司下游客户有：三星、松下、商宁德时代、比亚迪，都是国内外龙头。

这里重点想说一下公司的硅基负极：公司硅基产品目前已发展到第4 代，市场销售产品仍以第1、2 代产品为主。2021 年国内硅基负极出货量 1.1 万吨，公司出货 3000 吨，市占率近 30%，由此可见公司的技术储备非常到位。

行业现状

供需格局：短期维持紧平衡

人造石墨和天然石墨经过快速发展出货量已经到了一个较高的位置，继续维持就不错了，想要二次爆发，恐怕有点难。但是，硅基负极市场将迎来快速增长，出货量预计大幅增加。

根据 GGII 数据，2021 年国内硅基负极出货量达 1.1 万吨。随着特斯拉 4680电池的量产以及大圆柱电池的推广应用，我们预计 2025 年中国硅基负极出货量达 5.5 万吨，相比 2021 年有超 4 倍的成长空间，2021-2025 年 复合增长率 达 50%。

行业竞争格局：中国占据全球垄断地位

这个行业我们说了算，全球负极产能集中分布在中、日、韩三国，截至 2021 年底，全球负极厂商名义总产能 110 万吨，其中中国负极厂商总产能达 94 万吨，占比 85%，韩国、日本总产能 16 万吨，占比 15%。

全球负极产能看中国，中国负极看贝特瑞！

这个行业的集中度是比较高的，前五家公司合计占了80%的市场份额。

在天然石墨领域，2021 年公司在天然石墨市场份额超过一半，高达 63%，行业第二翔丰华市场份额仅 17%， 这也是上篇文章提到的，我不想关注翔丰华的原因，跟着大哥走，吃喝啥都有！

贝特瑞这么强，是因为家里有矿吗？还真是！

作为天然石墨的寡头，家里没矿，他的地位肯定维持不了这么久。

公司建立了从石墨矿开采到天然石墨负极材料产成品的完整产业链，原材料优势明显。截至 2019 年 10 月 31 日，公司拥有开采权 147 的石墨矿探明储量 171 万吨；另外，截至 2019 年末，公司拥有探矿权的石墨矿潜在储量达 218 万吨。

最新业绩预告

今年的业绩略超预期，公司公告原因有下游需求增长、运营效率提升、卖股权的收益。

1、主要系受益于2022年全球动力及储能电池市场保持快速增长，公司产品销售量及营业收入大幅增长

2、同时通过开展精益管理活动，提升了营运效率；

3、公司报告期内处置了持有的芳源股份部分股权取得投资收益，提升了报告期盈利水平。

好像一切都很好，那股价为什么处于调整状态？投资者在担心什么？

看下最新的投资者调研，或许会有答案！

2023 年 2 月 14 日这场投资者调研活动参加的可都是知名的基金，比如易方达、高毅资产、混沌投资等等，说明贝特瑞的市场关注度还是非常高的。葛老大在去年第二季度大幅加仓了，三季度虽然股价跌了，但也没怎么跑。

提问：公司是否有布局钠电池相关领域？进展情况如何？

回复：钠电的主要优势在于成本，公司有布局钠电正负极，并已具备产业化能力。

目前公司钠电正负极已通过国内部分客户认证，实现吨级以上订单，未来将会根据市场

需求规划产能。

公司这个回答让人很满意，哪里有风口，哪里就有公司的产品，说明公司大概率能跟上市场主流技术路线的变化方向。

提问：公司连续石墨化进展情况？

回复：连续石墨化的生产效率较高，单吨能耗较低，成本优势明显。目前公司已有

量产型的炉子在运行，经过连续运行，生产工艺和技术日趋成熟，已实现连续稳定批量化生产。

这个问题是针对公司人造石墨负极的，因为在石墨化这块公司需要借助外部的产能，自给率不够。

提问：相比其他负极材料同行企业，贝特瑞的竞争优势有哪些？

回复：

（1）公司具有优质的客户结构。宁德时代、比亚迪、松下、LGES、SK on、

三星 SDI 等全球排名靠前的动力电池厂商都是贝特瑞的核心客户，不依赖单一客户。

（2） 公司具有全品类优势。公司产品包括人造石墨、天然石墨、硅基负极材料及其他新型负 极材料等，种类齐全，并且在钠离子电池、固态电池、氢燃料电池等新型电池材料体系

上也有进行前瞻性布局，研发能力强。

（3）全产业链布局及技术创新来降本增效。公司在天然石墨方面一直围绕从矿山到成品的全产业链思路布局；在人造石墨领域则重视针状焦等核心关键材料的稳定供应机制，以及石墨化等关键工序产能保证和技术创新。全产业链布局将为公司负极材料提供低成本优势。

总结：贝特瑞是天然石墨负极绝对龙头，同时在人造石墨负极和硅基负极方面同样有优势，公司产品围绕市场主流布局，处于领先地位。经过持续调整估值基本和公司的盈利相匹配吧。