中信证券17日发布研报指出，考虑比亚迪电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速，维持公司2021/22/23年归母净利润预测至49.1/88.1/122.4亿元，现价对应A股PE175/97/70倍，对应H股93/52/37倍。加总得公司合理价值10643亿，对应A/H股目标价372元/447港元，维持公司(A+H股)“买入”评级，继续重点推荐。注：中信证券7月给予比亚迪目标价为341元。

　　全文如下：

　　比亚迪(002594/01211.HK)：电动平台为源，车型周期持续向上

　　公司全新纯电平台e平台3.0料将提升优质车型投放力度与密度，强化公司行业地位。2020年5月发布的旗舰轿车“汉”超预期热卖后，销量稳定，成功实现品牌升级。2021年1月发布的DM-i系列主打低价格、低油耗、高配置的“不可能三角”，口碑发酵下销量逐月向上。2021年8月发布的“海豚”增厚产品矩阵，后续还有“海鸥”、“海豹”、“海狮”等“海洋系列”车型值得期待，推动车型周期继续向上。此外，公司中性化战略稳步推进，比亚迪半导体上市申请于2021年7月获受理，动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。继续重点推荐，维持A+H“买入”评级。

　　平台：推出全新纯电e平台3.0，助力车型迭代能力。

　　公司从2008年的混动F3DM开始，再到e6、秦等纯电动，形成了以自主“三电”为底层技术的e平台1.0.2018年公司以驱动3合1、高压3合1、1块板、1块电池和1块屏幕的设计理念，正式发布首个高度集成化的e平台2.0.2021年3月，公司发布纯电平台e平台3.0，采用域控制和全新电子电气架构，搭载八合一电驱，刀片电池集成到底盘，集成化程度进一步提升。e平台3.0车型相比同级别车型百公里电耗-10%，冬季续航+10%，最大综合续航最高可超1000km。我们预计在新平台支持下，公司未来优质车型投放力度与密度提升，领先地位强化。同时，e平台 3.0向行业开放共享，助推行业高质发展。

　　汉：品牌力提升，车型热卖周期超市场预期。

　　2020年5月，首款搭载“刀片电池”的旗舰豪华轿车“汉”发布，主打“中式豪华+硬核电动”风格，续航超600km，品牌力明显提升，但市场质疑“汉”的销量可持续性。自2020年7月上市以来，“汉”销量逐月爬升，至2020年11月开始爬升到超1万辆水平，除2月春节因素外一直延续至2021年3月。2021年4月至今处于稳态8000-9000辆，车型周期持续超一年，未来还有标准续航汉EV，有望推动“汉”系销量重回单月万辆水平。相比以前车型，“汉”热卖超一年，周期超市场预期。一方面系行业进入了市场化驱动阶段，好车型将获市场认可；另一方面，公司已经积累了充足的营销经验，有望助力延长车型生命周期。

　　DM-i:有望替代燃油车市场，打开极大空间。

　　2021年3月发布的插电式DM-i系列车型瞄准燃油车市场，主打低价格、低油耗、高配置的“不可能三角”，有望加速替代燃油。以秦DM i价格带竞品车型为日产轩逸、大众朗逸等同级别车型，销量超150万辆，空间巨大。DM-i 系列3月上市，7月销量约2.3万，环比+30%，3-7月累计销量已超6万辆。我们预计未交付订单约15万辆，热度维持高位。5月公司选择5大重点市场试点，主要系检验在车型供给相对充裕环境下DM-i稳态市场需求。“试点市场”DM-i 系列5-7月销量环比增速皆高于80%，显著优于“非试点市场”。7月“试点市场”DM-i渗透率高达21.1%，远高于“非试点”市场的7.0%，稳态需求有望维持高位。DM-i口碑发酵下产品力获认可，未来产能充沛下有望引领公司销量迈上新台阶。

　　“海洋”系列：“海豚”发布，增厚公司车型矩阵。

　　2021年8月13日，公司全新e平台3.0首款城市纯电车型“海豚”发布。价格方面，定价9.68-12.48万元，在购置成本上相比同级别燃油车如大众Polo、本田飞度有竞争力。空间方面，海豚具备2700mm超长轴距，较同级别燃油车长6%。核心配置上，海豚搭载八合一电驱总成及热泵系统，百公里电耗低至10.3kWh。标配刀片电池，续航405/301km两种版本可选。同时具备800V高压快充功能，5分钟可补充150km续航。另外，“海豚”具备可定制化选项，精准迎合年轻消费群体审美趋势。后续还有海鸥、海豹、海狮等“海洋系列”车型值得期待，将推动公司车型周期继续向上。

　　供应链中性化战略逐步落地，公司内在价值凸显。

　　公司作为电动化技术领先者，除电动车业务外，我们认为公司后续更大的投资价值是作为中性的“新能源汽车一站式解决方案提供商”，包括：锂电池(刀片电池技术等)、半导体(IGBT)、三合一电机/电控技术等。当前公司电动车和电池业务景气度高，其中

　　1)电动车：随着DM-i系列销量释放，口碑持续发酵，我们上调2022年公司电动车销量预测至84万辆(+61% YoY，前值63万辆)，随着纯电e平台3.0新车型和高端品牌投放，车型向上周期有望延续。

　　2)电池：刀片电池良率逐渐提升，全球配套加速，中性化预期下优质电池供应商价值凸显，估值有望提升。

　　风险因素：

　　新能源汽车销量不及预期；比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期；技术路线更迭；新能源汽车政策波动。

　　投资建议：

　　考虑公司电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速，我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测至49.1/88.1/122.4亿元，现价对应A股PE 175/97/70倍，对应H股93/52/37倍。按分部估值，参照可比公司，给予2022年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/电动供应链5930/3087/658/757亿估值，加总得公司合理价值10643亿，对应A/H股目标价372元/447港元，维持公司(A+H股)“买入”评级，继续重点推荐。