农业一向是被忽视的行业，很多人对农业都没多少研究。

其实，农业有一条完整的产业链，是一个明显的自周期板块，畜禽养殖启动后，会带动动保行业，然后景气度延伸到农产品，上一轮周期结束，带来下一轮周期的兴起。

接下来最大的预期差，可能是种子行业。

1）各个行业估值炒高之后，种业的性价比凸显。

2）政策大力支持，带来了种业商品化繁荣的起点。

今天我来详细拆解一下种业的投资逻辑。

种业最大的壁垒是政策。

众所周知，我国的粮食单产面积跟美国差距较大，依靠机械化、化肥等传统手段，已经很难缩小差距了。但在转基因方面，我们还远远没有发力，这在全世界已经是主流了。

2021年一号文件聚焦农业，有一个方面新变化是：种业首次单独成段表述。可以理解为，要打赢种业翻身仗。

从政策层面看， 2020年 12 月召开的经济工作会议、农村工作会议，均强调了解决种子问题的重要性，提出要开展种源“卡脖子”技术攻关，有序推进生物育种产业化应用。

转基因作物推广至今，虽然在伦理、环境和食品安全方面受到质疑，但尚未出现一例转基因作物引起的安全事件。

自1996年转基因技术商业化以来，全球转基因作物种植面积快速增长，从 1996 年的 170万公顷（2550万亩），上升至 2019 年的 1.9 亿公顷（28.76 亿亩），转基因作物种植面积比 1996 年增加了约 112 倍，年复合增速达到 23%。

2019 年，全球有 29个国家和地区种植转基因作物，其中美国、巴西、阿根廷、加拿大和印度的转基因农作物种植面积占全球转基因作物种植面积的 91%。

大豆、玉米、棉花和油菜是主要的转基因作物。从美国转基因作物和中国转基因棉花普及率看，2012 年美国转基因玉米、转基因大豆和转基因棉花普及率均已达到很高的水平，2013 年中国转基因棉花普及率达到 90%。

值得一提的是，农户种植转基因作物是不可逆的过程。发财之后，我们再也回不到从前了，是吗？

美国转基因作物种植面积是我国的23 倍，与美国相比，中国转基因商业化种植仍处在起步阶段。

中国从 1998 年开始种植转基因作物，2019 年末中国转基因农作物种植面积 320 万公顷，主要种植转基因棉花和木瓜，在全世界排名第七。

目前，我国批准进行商业化种植的转基因作物，只有棉花和番木瓜。随着转基因玉米和大豆品种获批生物安全证书，国内更多作物品种有望进入转基因商业化种植时代。

2020-2021年已颁发了多项转基因棉花、玉米和大豆性状产品的生物安全证书。

参考美国转基因玉米、大豆、棉花的商业化普及进程，未来国内转基因玉米、大豆市场规模或可达到270亿。

一旦相关政策取得进展，玉米、大豆等转基因作物品种，将开启商业化种植，具有种质资源储备优势的种业龙头，将在短期内收获转基因商业化成长红利，获得业绩与市占率的大幅提升。

为什么要加快推广转基因，因为粮食安全。

其一，我国的粮食单产面积跟美国差距较大，依靠机械化、化肥等传统手段，已经很难缩小差距了，需要新的手段。

其二，当前我国杂交育种技术已到瓶颈，品种同质化严重，需要更新技术。

其三，在耕地面积有限的情况下，解决缺口的办法，只能放开进口（进口也是转基因）。但考虑到中美摩擦的背景，粮食安全的重要性大大提升。

其四，草地贪夜蛾、非洲蝗虫等病虫害屡屡发生，传统作物抗风险能力较低，一言不合就绝收，成为我国转基因商业化政策放开的催化剂。巴西当年因为草地贪夜蛾导致绝收，然后种转基因品种，虫就不吃了。当然，这个里面也蕴含了一些风险。

我国种业现状是：企业集中度低，种子同质化严重，市场竞争激烈。随着我国品种审定的通道的增加，过审品种数量开始井喷，种子库存过剩叠加产品同质化严重，我国种企生存压力巨大，市场集中度较低。

从基本面看，2016年随着农业供给侧改革，我国玉米开启去产能，2020年玉米临储库存消化殆尽，2021-2022年畜禽存栏上升将带动玉米需求增加，玉米面临供不应求的局面。

根据2021年1月中国农产品供需形势分析，预计2020/21我国玉米供需缺口2454万吨，需进一步消耗库存。因此，玉米转基因商业化将渐行渐近。

转基因产品的特点是：开发壁垒较高，其具备研发周期长（约需13年）、投入的费用较高（约1.36亿美元）。

因此，一旦转基因政策放开，种子行业竞争壁垒将快速提高，转基因研发实力强劲、技术储备充足的企业，将快速拉开和一般种企的差距，市场占有率加速提升。

孟山都是美国种业巨头，更是全球最大的化工公司之一，供应全球90%转基因作物种子技术。

1998年，孟山都进行一系列大规模种业并购，收购北美种业市场排名第二的迪卡公司，美国嘉吉的种子业务，世界棉花种子公司岱字棉，蔬菜种子公司圣尼斯等，一举成为世界种业的领导者和重塑者。

2017年，孟山都营业总收入146.4亿美元，种业收入占比75%，种业收入位居全球第一。2018年孟山都被拜耳以630亿美元收购，结束其117年农化种业历程，开启新的拜耳孟山都转基因时代。

1996后，美国开放转基因种植许可。孟山都抓住转基因风口，成功在农业领域应用生物技术商业模式，在玉米、大豆、棉花等转基因种子领域拥有强势话语权，开启了全球农业转基因时代。

从股价看，该股从5元涨到128元，上涨60多倍，被收购退市时总市值564.62亿美元，拜耳给出的收购更是高达630亿美元。

对比来看，隆平高科的市值是260亿元，大北农428亿元，荃银高科143亿元，均是孟山都的零头。

值得一提的是，转基因生产经营需要政府许可，市场需求也需要政策支持，孟山都全力与政府建立良好联系，以此寻求政治上的庇护。

由于转基因进入的壁垒较高，小企业难以为继，世界种业的集中度快速提升，形成了以农化集团为基础的六大集团，即孟山都、杜邦、先正达、拜耳、陶氏、巴斯夫。

2015-2018年，中国化工收购先正达、美国陶氏和杜邦合并，德国拜耳正式收购孟山都，全球种业进入三强鼎立时代。

券商预计，参照美国转基因种子市场价格，我国转基因玉米的终端市场收入空间达693亿元，理论利润空间为135亿；我国转基因大豆的市场收入空间达85亿元，理论利润空间为16.5亿，空间巨大。

玉米与大豆的转基因生物安全证书频繁获批，表明我国转基因商业化推广加速，转基因落地将大幅提高我国种业成长空间，加速集中趋势。

受益的上市公司包括：隆平高科（转基因技术和品种储备丰富）、大北农（转基因技术储备丰富，且持有杭州瑞丰25%的股权），其次荃银高科（背靠先正达）、登海种业（品种储备丰富、玉米种子占比大）。

种子处于种植产业链最前端，一是受益种植后周期，二是自身库存反转。

1）种子是种植业的后周期板块，下游农产品价格上升时，农业种植的积极性也会提升，播种面积扩大将提高对种子的需求，种子价格将受益上行。

2）转基因商业化放开将提高种子价格，增加每亩生产成本中的种子费用，进而扩大种子市场规模。

转基因作物的种子价格明显高于常规种子价格，2001-2010 年美国转基因玉米种子较常规种子溢价达到 25%-50%，美国转基因大豆种子较常规种子溢价更是高达 30%-80%。

3）转基因育种研发投入大，周期长，具有较高的研发壁垒，因此不具备育种能力和研发实力的中小种企将逐步被淘汰，而研发实力强的头部企业市场份额将提升。

4）国内正在加强种子知识产权保护，严管仿照品种，未来应该会有实质性派生品种政策，良币驱逐劣币。目前，实质性派生品种保护制度在水稻行业试行，有利于保护和鼓励原始育种创新，将促进行业龙头市占率加速提升。

很多人认为农业很“土”，其实，转基因是一个高科技企业，做一个转基因品种至少需要7年时间，不同的杂交、反映，还要去做各种品种审定，时间壁垒非常高，一些中小企业根本耗不起。

在周期性、成长性以及政策红利的共同驱动下，种业将迎来一场周期与成长逻辑共振的投资浪潮。

1）种子行业未来两年都处于行业景气上行周期。

2）转基因落地有望超预期，打开新的成长空间，提升板块整体估值水平。

风险方面，主要是转基因落地推进不及预期，如果品种审定及后续阶段进展不顺，将影响转基因推广进程。

比如说，转基因玉米一旦商业化，玉米种子公司新增利润可来自于种子价格提升、前端付费、基因专利费。

龙头种业公司有望共享玉米种子行业扩容，标的主要是大北农、隆平高科、荃银高科，也可看看登海种业。

大北农：

从 2010 年底开始布局转基因，储备了棉花、玉米、大豆的转基因技术，种质资源储备丰富，技术力量雄厚。转基因种子产品的研发技术壁垒高，通常时间长达 10 年以上、费用高，大北农长年保持研发投入，已先后投入 9-10 亿元资金，研发人员在 150-160 人左右，形成了成熟的研发团队。

公司具备持续推出新品种的研发能力，第一代转基因玉米已经获批，2021-2022 年有望率先实现商业化种植，第二代正在审批中，后续第三代、第四代产品也在积极准备中。

隆平高科：

是国家首批 32 家取得“育繁推一体化”经营许可证的种子企业之一，公司拥有杭州瑞丰（公司直接持有 25.14%股份，关联方持有 16.67%）和海南隆平（公司持股比例 100%）两大研发平台。2020 年转基因玉米瑞丰 125 已取得农业转基因生物安全证书（生产应用）。

荃银高科：

背靠中化与先正达，农作物种子综合实力全国前三，其中杂交水稻种子业务居全国第二位，海外业务居国内同行业前列。

在转基因储备方面，公司与浙大联合申报的农业部转基因生物新品种培育重大专项课题--“转基因抗虫玉米‘双抗 12-5’产业化研究”已经结题，通过校企联合参与转基因玉米商业化的竞争。

2017 年中化集团收购先正达，中化农业持有荃银高科 21.5%的股份，成为公司第一大股东，先正达则持有中化农业 100%股权。中化集团作为央企，打通了大农业全产业链，具有全产业链资源优势和渠道优势；而先正达作为国际种业巨头，在生物育种研发领域积累雄厚，公司有望成为先正达在国内拓展业务的重要载体，并在转基因商业化过程中获得助力。