饮料是个容易理解的生意，原因很简单，那就是资金周转快，资本支出少，现金流稳定充裕。在美国诞生过可口可乐，在A股诞生过茅台。今天，我们和大家聊聊承德露露，它是一个知名品牌。这个公司的前身是承德市罐头食品厂，创立于1950年，依托承德山区的山杏资源，早在1975年研发生产了中国第一款杏仁露，风靡一时。

1997上市当年，公司营业收入就达到了5.3亿，净利润0.55亿，在当时可是牛逼哄哄。然而一晃20多年过去，同行快速崛起，露露却还在原地踏步。财务状况反映出来的结果是现金流好，但成长性较差，经营层面看主要还是管理层不作为，导致公司陷入中年危机。有意思的是，承德露露还曾荣获2018年度金牛最具价值投资奖。这个金牛奖有一定分量，它见证了资本市场发展历程，记录了业绩增长、积极回报股东和社会的优秀上市公司。

现阶段，我国植物蛋白饮料市场较分散，但在不同的细分领域内，有龙头企业出现。相关数据显示，杏仁露领域，承德露露占据90%以上的市场份额；核桃露领域，养元饮品市占率高达88%；椰汁领域，椰树集团占据55%份额。亚洲地区的华人饮食偏好相近，对比内地与港台地区的植物蛋白饮料消费量，可以发现内地的植物蛋白饮料消费量远低于港台地区，还有较大的增长空间，这是长期的大逻辑。行业区域性特征也强，过去形成了东银鹭，西唯怡，南椰树，北露露的竞争格局。但养元饮品的六个核桃脱颖而出，实现了全国范围的布局。

2019年，承德露露实现营业收入22.55亿，比上年同期增长6.29%，露露杏仁露销售收入占比99.91%；实现归母净利润4.65亿，比上年同期增长12.54%。经营活动现金流量净额6.75亿，同比增长29.16%。而最新披露的中报看，承德露露实现营业收入9.96亿元，比上年同期下降20.69%；实现营业利润2.81亿元，比上年同期下降19.19%；实现归属于母公司所有者的净利润2.03亿元，比上年同期下降22.51%。通常情况下，露露杏仁露的消费场景是节假日礼品购买，春节和中秋节是传统销售旺季，一季度基本贡献了40%以上的营业收入。可以肯定的是，今年的疫情确实对产品销售产生了一定的阶段性利空。

作为是近年公司拓展新产品和渠道，而且换管理层。承德露露推出了经典款、无糖款和小露露等杏仁露品项，其中小露露针对儿童客群。包装规格上，针对餐饮渠道增加1L装品项。而且疫情期间，公司还积极通过京东、天猫直播间进行带货直播，鼓励公司全体人员通过抖音、快手短视频平台，拍摄包含露露元素的创意短视频，增加产品的曝光量，成功实现为线上引流。其实从经营数据也能看到边际改善的迹象，公司在产品营销和品牌推广方面的工作确实取得了一定效果，它的产品销售量2015年起进入下降通道，从2014年的34万吨下降到2018年的21万吨。2019年销售量止跌回升，实现销售22.36万吨，比2018年增加增长4.79%。去年10月，鲁永明辞任董事长、总经理和财务负责人，由同为万向系出身的梁启朝出任董事长兼总经理。新任董事长早年是做财务工作的。此外特别值得注意的是，5月16日承德露露发布公告表示近期拟以1.5亿元-3亿元回购1466.27万到2932.55万股公司股份，且股票回购价格不超过10.23元/股。

困境是承德露露还在打官司，而且纠缠多年。4月7日，承德露露发布公告，起诉公司原董事长王宝林和原总经理王秋敏，称两人利用职务便利，以公司的名义，秘密与关联企业露露集团、汕头市高新区露露南方有限公司及香港飞达企业公司签订的《备忘录》等关联交易合同，要求两人赔偿关联交易给公司造成的直接经济损失1.08亿元。可以说，这是中国证券史上罕见的上市公司针对前高管的董事责任天价索偿案。而其实围绕商标专利权的使用问题，承德露露和南方露露已经进行了长达5年的多起诉讼，耗时费力。而公司在最新披露的中报也表示，目前将持续推进与汕头露露关于商标等系列案件的诉讼进展，争取早日解决商标专利侵权问题。

截至目前，A股市场符合连续10年净资产收益率超过20%的公司其实仅有12家，可谓是屈指可数，它们分别为贵州茅台、海天味业、海康威视、伊利股份、格力电器、德赛电池、华东医药、承德露露、恒瑞医药、大华股份、洋河股份、老凤祥，里面多数都是大牛股，而承德露露几乎是连续10年没有涨过，让人有些尴尬。考虑到公司近年有积极的作为，产品、渠道、管理团队都有改善，而且拥有品牌先发优势（加多宝和王老吉品牌之争，最终王老吉获胜。谁拥有品牌，最终才会在情理和法理上取得胜利，汕头露露不太可能上市，后期更可能是在利益最大化驱动下进行并购重组协同做大），加之目前商业模式清晰现金流充裕，而且注册制会为优质强确定性公司创造更多机会（比如海天味业和五粮液近一年的大涨），因此大叔将承德露露定义为：现价很低风险，且具备困境反转预期的公司。用逆向思维考虑，即便陷入官司也没有导致承德露露股价下跌，近期业绩平平反而走强上涨了；那么如果后期解决纠纷，就能迅速做大做强，到时可能会有报复性反弹。