【摘要】

1.扩产再加速，龙头重装出发

2. 海外加快布局，盈利能力有望进一步提升

3. 硅料签订长协订单，保障原料供应与明后年盈利

4. 容维软件强势推荐，域加级别6级7星

【公司简介】

公司是行业领先的光伏产品提供商，同时也是国内光伏行业的先行者之一，已构建起包括硅棒/硅锭、硅片、太阳能电池片及太阳能组件、太阳能光伏电站运营在内的全产业链链条，成为国内光伏行业企业中产业链完整、结构布局协调的龙头企业之一。

【行业分析】

1. 扩产再加速，龙头重装出发

光伏市场前景向好，公司回 A 后融资渠道顺利拓展，扩产进度不断加速，自 2019 年末至今共计公告扩产 34.2GW 拉棒及切片，27.1GW 电池、16.5GW 组件，合计投资 269.9 亿元。公司回 A 后快马加鞭推进各环节产能建设，在越南布局电池、组件产能，进一步加强公司对海外市场的，预计到 20 年末硅片、电池、组件产能分别达到 18、18、23GW，21 年末分别达到 23、23、28GW，一体化龙头重装出发！

2. 海外加快布局，盈利能力有望进一步提升

海外组件更注重品牌，通常毛利率显著高于国内。公司是海外最早布局的组件厂商之一，截止目前在越南拥有 1.5GW 硅片和马来西亚拥有 1.3GW 的电池产能。本次公告公司在越南合计扩产 3.5GW 的电池和3.5GW 的组件产能，海外加速布局有望进一步增强公司海外（特别是美国）组件竞争力。预计海外产能达产后，海外组件出货结构有望进一步改善，盈利能力有望进一步提升。

【投资逻辑】

1. 硅料签订长协订单，保障原料供应与明后年盈利

一方面，公司回 A 扩产提速，硅片产能迅速增长，对硅料需求持续增加；另一方面，硅料产能有限，在未来 1-1.5 年内都将成为制约全产业链的环节。目前硅料紧缺，公司仍有能力优先与龙头硅料企业签订硅料长单，一方面可保障原料供应稳定生产，另一方面保障明后年盈利，同时也彰显公司龙头地位。

2. 一体化配套完善，公司盈利能力强劲

据我们测算，按当前时点价格，三环节（硅片、电池、组件）一体化公司毛利率约为 22%，大于双环节（电池、组件）一体化公司毛利率 15%，更远高于单组件环节公司毛利率 4%。公司一体化配套完善，20 年末硅片、电池、组件比例约为 0.9:0.9:1，在各组件龙头属于极高水平。得益出色一体化配套优势，公司盈利能力强劲，优于同业。

【风险提示】

1.行业发展不及预期

2.国内竞争加剧

3.行业政策发生变化