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【天风Morning Call】晨会集萃20200918
机构研报精选 / 2020-09-18 08:46 发布
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《天风总量联席|怎么看经济上、利率紧、汇率升？》 宏观：8月数据的变化已经基本反映在利率债价格当中，预计短期重新进入震荡观察阶段。信用扩张的下行速度暂时平缓，基本面延续复苏，权益市场短期的下行风险有限。如果不确定性事件抑制风险偏好，则“经济温和复苏+流动性紧平衡”作为概率较高的方向，可能触发市场风格进一步再平衡。 策略：8月社融和经济数据对市场的指引意义：（1）微观资金面几个方向都在边际走弱：信贷资金违规入市炒股票的钱；外资的钱；公募发行。（2）央行迟迟不放长钱，对利率水平进一步上行的担忧。（3）以上因素都会导致市场上行放缓，波动加大，尤其在美股暴跌的背景下。但是市场系统性风险仍然不大。（4）调整后核心问题是，哪些方向能够反弹并创新高：关注军工、光伏、新能源车、消费电子、工程机械、汽车零配件、生产线设备等；顺周期的白酒、白电、水泥、化工细分、航空有相对收益的概率较大。 固收：如何看待下一阶段债市节奏？当前债市关注点主要有三方面：资金面、监管（包括理财整改）、利率汇率问题。中期内仍需关注政策和流动性变化，特别是宏观状态的此消彼长。至于汇率问题，需要关注，但仍不是债市矛盾所在。 金融工程：反弹在即，科技重启！当前利率处于我们定义的上行阶段，经济开始进入定义的上行阶段，金融板块仍需重视；从行业动量的角度，目前活跃度最强的几个行业为电子和计算机，短期事件催化上，周五的科学家座谈会以及美国对华为的禁令也即将利空落地，科技特别是芯片相关的公司也经历了2个月的充分调整，短期有望迎来反弹机会。 银行：纽约梅隆如何成为全球最大的托管银行？（1）剥离传统银行业务，独具特色的托管银行（2）低估值之谜：源于商誉占比高的净资产（3）托管业务资本占用低，或是银行转型重要之选。 非银：2020保险中报点评（1）利润：准备金增提导致保险公司利润承压，投资端差异化的表现带来利润增长分化。（2）寿险：负债端呈现分化格局，传统模式放异彩，转型遇阵痛。 地产：怎么看8月地产统计数据？（1）销售端超预期：累计销售金额增速首度转正、单月销售金额录得27.1%增速（2）销售端结构：东北区域量升价跌、东部区域量价齐升（3）投资端符合预期：建安投资强支撑、开施工向上（4）资金端强支持：销售回款对到位资金贡献度凸显。 
买方观点 短期市场承压，近期的调整还将延续。但整体看，指数下行空间有限，尤其是经济持续复苏，对市场的支撑和稳定作用较为明显。而经济的复苏，对于低估的蓝筹龙头股也有提振作用。近期关注周期类板块的修复，以及消费数据的回升，对于可选消费等板块的机会。 研究分享 《固收|利率债市场周报：关注外围因素的可能变化》 最近一周央行整体投放姿态偏温和，但关键还是要看本月MLF和后续TMLF投放。对此我们相对乐观一些，倾向于央行还是会进行超量续作，因此从这个角度来看，债市至少会从此前持续走弱的趋势中有所稳定。但如果从流动性的内因观察：目前市场核心关注的结构性负债压力以及流动性问题，其困扰的因素并没有完全改善。核心问题还是政策态度偏紧，防风险之下央行投放不够，尽管有加量续作的可能性，但难言宽松，只是相对平衡。 从市场自身来讲，还需要进一步观察宏观结构此消彼涨的趋势，两个维度是重点：（1）社融为代表的宽信用或者资产扩张变化；（2）财政压力在10月之后是否有阶段性改善。宏观因素目前是慢变量，市场预期是快变量，所以当前市场仍然无法脱离上下波动的节奏。 具体落实到指标：关键就看DR007能否稳定在2.2%附近，CD利率能否稳住3%。一旦假设成立，则十年国债可能在3.2%附近、十年国开可能在3.7%附近。这是我们对当前市场的一个判断。至于最近市场一些新变化，特别是外围：我们认为短期处于对债市有利的一面。 
《金工|指数化投资起航、共享时代红利：关注科创50ETF》 科创板：引领时代浪潮、助力科技企业。站在当前时点，有两个重要的机遇：一是5G引领新一轮科技周期，国内基础设施建设领先于世界；二是多变的国际环境中，科技产业供应链不稳定性提升，半导体及其他核心技术国产替代是长期趋势。以美股50年经验来看，行业规模的扩张，与各时代的主旋律一致，进而决定了长期收益率最高的行业是科技与消费。 首只科创板指数：科创50指数。近期华泰柏瑞上报了科创50ETF，科创50ETF将打破科创板对个人投资者的交易限制，容许更多投资者参与到科创板的投资中来，不仅将成为科创板首只宽基ETF，也将是A股ETF中首只涨跌幅限制在±20%的ETF，推荐投资者关注科创50ETF相关的投资机遇。 
《环保公用|生物质发电项目建设运行实施方案出台，行业面临重要变革》 国家发改委、财政部、能源局近日印发《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》。方案与年初4号文基本一致，“稳”“进”并行。2020年生物质发电补贴资金安排15亿，明确申报条件与纳入补贴规则。增量项目补贴由地方分担，2021年1月1日起新项目采取竞争性配置。鼓励拓展生物质能利用渠道，加快生活垃圾处理收费制度。 建议关注【长青集团】【光大绿色环保】；生活垃圾处理收费制度建立，将有利于垃圾焚烧行业降低对于补贴的依赖，商业模式发生变化，建议关注运营能力优异的【瀚蓝环境】【中国光大国际】【三峰环境】【伟明环保】等。 《医药|九州通（600998）：回购股票用于员工持股，彰显长期发展信心》 回购彰显发展信心，用于股权激励促进公司长期发展。全年业绩大年，总代理业务推动公司盈利结构的改善。全国医药流通龙头，供应链管理优势明显。作为全国医药流通龙头，未来随着渠道结构的逐步优化，公司有望持续保持稳定快速的发展， 考虑到今年公司土地补偿款以及融资成本节省等影响，上调公司盈利预测，由20-22年公司净利润为23.3/29.6/37.4亿元，调整为25.08/29.91/37.75亿元，维持“买入”评级。 
《建筑|Q2订单充沛，毛利率上升，地产后周期属性助力行业下半年加速恢复》 Q2订单增速上升，龙头企业订单快速回暖。上半年行业营收增速受疫情影响下行，地产复苏有望促进营收增长。期间费用率小幅提升，2020年上半年净利润增速下滑。经营活动现金流恶化，行业资产负债率受应付款项影响上升。 虽然一季度行业业绩受疫情影响严重下滑，随着疫情影响的消散，固定资产投资恢复，装饰需求边际改善的情况下，装饰行业整体营收业绩有望迎来好转。目前竞争结构越来越有利于行业头部公司，今年的疫情或将加速行业产能的出清，许多小装饰公司可能会被迫退出市场；不排除部分上市公司在“强者恒强，龙头集中”的行业结构变化中可能出现超预期的表现。 考虑到装饰行业后周期的特点，加之龙头上市公司在经营中对社会资源的集聚，较强的抗风险能力和经营稳定性有望逐步抬升他们的二级市场估值。因此维持行业“强于大市”评级，建议重视以金螳螂为代表的装饰龙头上市公司的投资机会。
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