邱国鹭:基金经理就那么几招

文汇   / 08月01日 20:38 发布

●选股三要素

1估值好公司贵了就不是好股票

2品质便宜公司的基本面持续恶化就是价值陷阱须分析品牌渠道成本团队机制行业竞争格局成长性等

3时机便宜的好公司没有催化剂时也不涨

三者中1最简单可自学2较专业最好有人教3靠悟谁都可以学但没人可以教

●不选之选选股三要素中时机最难把握

基金经理为专业人士为短期排名压力而选时可以理解对于大多数人来说也许没必要选时找到低估值高品质的公司就拿着扛着熬着只要没踩到价值陷阱赚钱只是时间问题这是一个蠢办法美国士兵守则说的好若一个蠢办法有效那它就不蠢

●荐股逻辑一篇好的研究报告应该说清三点

1估值这股票为什么便宜估值水平与同业比与历史比市值大小与未来成长空间比

2品质这公司为什么好定价权成长性门槛行业竞争格局等

3时机为什么要现在买盈利超预期高管增持跌不动了基本面拐点新订单等催化剂

●会看旧报告我喜欢读一两年前的旧报告由于已经知道了报告发表后1-2年的行业演变公司发展和股价走势可以事后检验分析师的荐股逻辑品质估值时机对在哪里错在哪里有哪些经验教训99%的报告在一年后是没有阅读价值的剩下的1%精准地总结了行业规律和公司本质那就是我周末的精神食粮

●催化剂

买股时机的催化剂1盈利大超预期2高管或大股东增持 3跌不动时坏消息出来股价不跌甚至上涨4基本面拐点5新订单新技术突破新产品新管理层6券商研究员出深度报告或提高评级7融资需求定增发H股8股权激励9政策出台10高送配11. 竞争对手因突发事件歇菜12. 海外同板块公司飙升13. 流通股东中机构投资者和超级大户终于出去了14. 项目达产15. 开拓新市场16.参股公司上市17. 深藏不露非仙即圣底部拉起持续放量

●美国士兵守则

你不是超人——没关系大家都不是 若一个蠢办法有效那它就不蠢——价值投资

别太显眼你将是攻击目标 别和比你胆大的战友躲在同一个散兵坑——小心卖方研究员的推荐

重要的事总是简单——先别亏钱 所有5秒的手榴弹引线都会在3秒内烧完——注意安全边际

好走的路总布满地雷——逆向投资 曳光弹能帮你找到敌人也能帮敌人找到你

当防守严密到敌人攻不进时你自己可能也打不出去……

就那么几招识别价值陷阱

价值投资最需要的是坚守,最害怕的是坚守了不该坚守的金融危机时花旗从55元跌至1元的过程中就深度套牢了无数盲目坚守的伪价值投资者

价值投资P0
成长投资希望Vn远大于V0但是这需要预测未来难度大

价值投资希望P0远小于V0这只需要分析现在难度小安全边际高

价值陷阱指的是那些再便宜也不该买的股票因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜所以价值投资除P0
有几类股票容易是价值陷阱

第一类是被技术进步淘汰的

这类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失即使PE再低也要警惕例如数码相机发明之后主业是胶卷的科达的股价从14年前的90元一路跌到现在的3元多就是标准的价值陷阱

所以价值投资者一般对技术变化快的行业特别谨慎

第二类是赢家通吃行业里的小公司

所谓赢家通吃顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗在全球化和互联网的时代很多行业的集中度提高是大势所趋行业龙头在品牌渠道客户黏度成本等方面的优势只会越来越明显这时业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱

第三类是分散的重资产的夕阳产业

夕阳产业意味着行业需求没增长了重资产意味着需求不增长的情况下产能无法退出如退出投入的资产就作废了分散意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战因此这类股票的便宜是假象因为其利润可能将每况愈下

第四类是景气顶点的周期股

在经济扩张晚期低PE的周期股也常是价值陷阱因为此时的顶峰利润是不可持续的所以周期股有时可以参考PB和PS等估值指标在高PE时谷底利润买入在低PE时顶峰利润卖出

另外买卖周期股必须结合自上而下的宏观分析不能只靠自下而上选股

就那么几招识别人性弱点

研究世界各国股市的历史几乎每个国家包括A股低估值价值股的长期投资回报率显著优于高估值的成长股

原因很简单投资者对未来的成长往往抱有不切实际的过高期望而对于现有的价值却视而不见不珍惜已拥有的而对未到手的持有过于美好的想象是放之四海而皆准的普遍人性

弱点一过度自信

99 年参加哈佛行为金融学短训班教授通过无记名调查提问1你退休时能有多少钱2在座的人退休时平均能有多少钱当场统计第一个问题的答案平均是3000万美元在座多为美国基金经理第二个问题的答案平均是300万美元也就是说平均每个人认为自己比平均数强10倍

弱点二仓位思维

一旦买成了重仓股对利好就照单全收对利空消息就不以为然心理学上叫ConfirmationBias民间说法叫屁股决定脑袋正确的决策流程是先有论据再有结论但多数人是先有结论再找论据那时对反面的证据自然就视而不见有了仓位思维就不客观故称仓位思维

弱点三锚固偏见

常有人说这股票涨这么多了还不抛已经跌一半了还不买这就是锚固偏见AnchoringBias的表现其潜意识是把原有股价当成合理当成参照的锚点了其实一个股票便宜与否看估值比看近期涨跌更可靠基本面大幅超预期时可越涨越便宜反之可越跌越贵

弱点四短期趋势长期化

某公司利润去年6毛今年7毛故意报成去年5毛今年8毛增长60%于是市盈率大涨这就是利用人性中易把短期趋势长期化的倾向行为金融学称为Over-extrapolation过度外推把过去的增长过度外推到未来把不可持续当作可持续是成长股陷阱和周期股陷阱的共性

弱点五亏损厌恶症

厌恶亏损Loss Aversion是人之常情A股为甚卖亏损股票老外叫Stop Loss止损咱们叫割肉断腕--厌恶之情溢于言表不少人股票涨回成本时就抛亏损就扛着还自欺欺人说不卖就不算真的亏其实股票的投资价值与买入成本无关该不该卖也与你是否亏损无关

弱点六标题党

投资者往往容易对新闻标题做出过度反应例如近期某些股票因为能为日本提供少量救灾物资药品而大涨非典期间也有类似事例去年报纸铺天盖地谈消费去中西部调研却发现工地热火朝天工程机械都在抢货上标题的多是人咬狗事件调研才能了解那些上不了新闻的狗咬人事件

弱点七榔头症

美国消费股多适合价值投资加拿大资源股多适合趋势投资互联网赢家通吃买龙头休闲服装百花齐放买成长差异化产品买品牌同质化产品买低成本者不同国家不同行业适用方法应不同但人们常生搬硬套同种模式在一个榔头看来世界上的所有东西都是钉子

就那么几招识别安全边际

有个段子说做豆腐最安全做硬了是豆腐干做稀了是豆腐脑做薄了是豆腐皮做没了是豆浆放臭了是臭豆腐未来N种情景只要1条实现就赚钱东方不亮西方亮这就是安全边际

对未来要求太高的股票是没有安全边际的正如美国士兵守则所说必须组合使用的武器一般都不会一块运来

去年买工程机械时心想机械替代人工保障房城镇化产业升级产业转移产能扩张中西部大开发进口替代国际化走出去战略哪一条能实现对工程机械都是巨大的利好啊这就是东方不亮西方亮的安全边际

低估值是安全边际的重要来源未来总是不确定的希望越高失望越多低估值本身反应的就是对未来的低预期只要估值低到足以反应大多数可能的坏情况未来低于预期的可能性就小了

很多人说高风险高回报低风险低回报其实低估值所带来的安全边际是获得低风险高回报的最佳路径

价值1块钱的公司5毛钱买入即使后来发现主观上对公司的估值出了30%偏差或者客观上公司出了意外导致价值受损30%两种情况该公司仍值7毛钱投资者仍不吃亏这就是低估值带来的安全边际

安全边际好比工程施工中的冗余设计平日看似冗余灾难时才发现不可或缺例如核电站仅有备用发电系统是不够的最好还有备用的备用现实生活中百年一遇的灾害可能十年发生一次股市更是如此铤而走险虽然能在许多时候增加收益但是某天你会发现出来混迟早是要还的

零乘以任何数都是零所以特别要警惕RuinRisk毁灭性风险垃圾股如果没有更大的傻瓜接下一棒股价是没有备用系统支撑的博傻游戏玩久了骗子越来越多傻瓜就不够用了还不如在低估值和基本面的双重保险中寻找安全边际

有安全边际的公司通常业务简单价值易估不具有反身性

索罗斯所说的反身性股价下跌本身对公司基本面有负面作用易形成自我强化的恶性循环

贝尔斯登股价跳水会导致交易对手挤兑有反身性故不能越跌越买可口可乐股价跳水丝毫不影响它卖饮料无反身性故可越跌越买

综上所述有安全边际的公司具有如下特点

1东方不亮西方亮给点阳光就灿烂N种情景只须对1条就赚钱

2估值低到足以反应大多数可能的坏情况

3冗余设计有基本面支撑作为 备用系统来限制下跌空间

4业务简单价值易估不具有索罗斯所说的反身性可以越跌越买

大部分的失败都是根源于自己的求胜心切所以孙子说善战者立于不败之地而不失敌之败也自己不出现漏洞等待敌人出现漏洞用到市场上就是自己不乱动等待市场先生给你机会

就那么几招识别真假预测

债券之王比尔•格罗斯说过要想预测未来没有比历史更好的老师一本30元的历史书里蕴藏了价值数十亿元的智慧

去年十大预言侥幸多对了几条之后常有人问我今年能对几条对3条及格对5条优秀问的人往往有点失望其实每条预言包含若干个具体预测每个预测都基本正确才能算是对了一条预言因此常常如履薄冰地想起加尔布雷斯的话经济预测的唯一功能是让占星学变得受人尊敬---最终的预测只是分析预测后的结论过程中包含更多具体预测动态跟踪这些预测

经济预测只需料事如神股市预测还得料人如神

有时难的不是预测未来的基本面难的是预测投资者将会如何反应去年初我常说我不担心二次探底但是我担心其他人会担心二次探底今年的版本是我不担心通胀失控但是我担心其他人会担心通胀失控这得学点行为金融学

预测未来是一件很费力的事情很多人不愿意做前瞻性的判断对未来抱着一种不可知论但我一直认为作为专业的投资人士如果不对未来做一个判断怎么能战胜市场战胜同业呢

就那么几招识别理念误区

●A股一样可做价值投资常有人说在A股作价值投资难概念股满天飞好公司没人要便宜的股票买入后往往变得更便宜换一个角度看好公司股价被低估应该是价值投资者的幸事A股缺的不是价值也不缺发现价值的眼睛缺的是坚守价值的心其实哪些股票被低估大家都知道就是都不买都在等着做右侧投资

●政策不是王道许多人喜欢炒区域或行业政策其实相关板块的超额受益并不持久研究一下过去5年涨幅10倍以上的个股港股美股的中国互联网公司自不必说看看工程机械白色家电地产食品饮料等行业的龙头里出的Tenbaggers即可知好企业是市场里竞争出来的不是政府补贴出来的

●买成长股不用赶早阶段百舸争流群雄混战不必急着下注不妨等战国七雄产生以后再挑赢家而且要买最强的诸侯因为一定是秦国而不是韩国最后一统天下的等行业格局清晰后再买龙头往往风险收益比更佳腾讯百度几年前就已是不怎么小也不是新寡头了但是之后股价又翻了多番

●小股票的成长性未必高于大股票对于很多行业来说行业集中度提高是不可逆转的趋势而行业集中度的提高意味着行业龙头的市场占有率的提高也就是说行业老大老二的增速快于行业中排名靠后的小企业在这些行业里低估值高成长的行业龙头的投资价值就远高于行业内的小股票

●赌石不如买玉买黑马股的人有点像赌石买块不起眼的石头期待能开出块好玉来去年的情形是太多的人争着去赌石玉没人买结果是石头的价格被炒得跟玉的价格很接近:有些还不怎么盈利的黑马股的市值已到了两三百亿而寡头行业龙头的白马股的市值也不过五六百亿这时候我宁可买玉

●骑白马赛过骑黑马去年白马股受冷遇黑马股受追捧二者的估值差已近十年高点其实白马股在品牌渠道成本和管理等方面的竞争力远优于黑马股放着低价白马股不买偏买高价黑马股梦想黑马能成长为下一个白马这岂不是骑驴找驴骑马找马某券商策略分析师说的好能在地上捡苹果何必上树摘葡萄

就那么几招识别行业价值

格雷厄姆投资时特别强调低估值有人批评为捡烟屁股不过考虑到他所处的大萧条时代就不难理解这一选择当大多数人买不起面包时品牌成长性定价权只能是空话当时很多股票的市值低于其流动资产减去负债这种背景下强调买绝对便宜的股票是正理每个成功者的投资理念往往带有时代的烙印

作为一位投资经理要战胜市场战胜同业必须具备三个要素一个是独立性一个是前瞻性一个是大局观

过去十多年我遵循这些原则做价值投资比较喜欢逆向思维很多时候我的想法和投资思路会与其他人不同----随大流可能不会跑输市场或同业但不能获得超额收益

行业配置才是投资成败的关键从过去的经验来看领跑的行业和垫底的行业板块表现天差地别我们对许多基金的长期历史业绩做了归因分析得出的结论也是投资业绩差异最主要的决定因素在于行业配置

对不同的行业是超配标配还是低配应该依赖深入的研究根据自己对该行业的把握程度来决定配置偏离的程度只有在很有把握明确看好或看空时才能大幅超配或低配而在自己没有观点的时候不妨采取跟随策略保持标配

行业配置是如此重要但如何判断不同行业的投资价值

要综合考虑行业自身的因素和估值的高低——好行业如果估值过高就不能成为好的投资标的不那么好的行业如果估值超低也可能会成为好的投资对象

就好比有一辆奔驰和一辆夏利如果本来只值100万元的奔驰售价是200万元而本来值4万元的夏利只需要2万元就能买到那你是买奔驰呢还是买夏利我觉得半价买夏利会是个好投资而双倍价钱买奔驰就不是好投资选择投资某个行业某只股票也是这样——好的投资还是坏的投资都是相对于投资对象的估值而言的

历史事实证明没有绝对的好行业和坏行业只要有超预期的东西出现投资就能获得超额收益

我们统计了过去十年的数据总结出什么行业在什么时间段内跑得最好通过这种方式把每个行业的特性弄清楚最后确定对不同行业采取长期持有的策略还是波段操作的策略同时我们建立了一套系统的行业估值比较体系在行业被严重低估时买入在行业被严重高估时卖出从而获取超额收益

如何判断验证高估可以通过反向指标券商策略会时常常会有不同行业的分会场各分会场的听众人数有时会是投资价值的反向指标某券商策略会上隔壁的分会场挤得水泄不通工程机械分会场里台下的听众还不如台上的上市公司董秘多大家都挤在树上摘葡萄时也许就是在地上捡苹果的时候了

互联网泡沫顶峰时美国通用电气公司宣称自己是互联网企业理由是他们拥有全球最大的B2B平台数月前一家我很尊敬的投资品龙头公司也对我说他们属于大消费概念理由是某消费品行业一半的原材料由其供应当其他行业的龙头公司想移民到某行业时往往该行业股价已近顶部

有些投资者喜欢把投资和消费对立起来仿佛促消费就得压投资过去20年是以投资促出口今后20年将是以投资促消费阶段保障房城镇化和产业转移就是投资为消费服务的体现特别是在中西部如果不增投资不提高中西部的人均资本存量和就业机会那么提高中西部的消费就没有基础

从近期的年度业绩快报看工程机械家电银行等低估值蓝筹股的业绩大多超预期反而是部分高估值中小盘股业绩低于预期看空的要小心高估值股业绩低于预期时的戴维斯双杀盈利预测和估值倍数双下调的可能性看多的可关注低估值白马股业绩超预期时的戴维斯双升的可能性

历史表明低估值价值股相对于高估值成长股的超额收益常出现在季报公布前后因为市场对高估值成长股的业绩预期往往太高因此季报容易失望相反市场对低估值价值股的业绩预期往往太低因此季报容易超预期近期业绩快报也凸现了这种预期差直接推动了市场风格转换到低估值白马行情

最后好行业有6个标准

1合理的估值

2利润增长超预期

3要有核心竞争力和较高的门槛

4朝阳行业

5行业集中度高

6要有短期催化剂作者:干货搜罗

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