复星医药:疫苗第一针,股价一个月打翻倍,到底有没有高估?

佑说股   / 08月01日 11:36 发布

导读

31日,复星医药(600196.SH)再次大幅收涨,单日涨幅5.47%,而7月份累计85.13%,接近一个月翻倍,该股票收盘价为59.00元/股,成交金额114.65亿元,换手率9.7%,振幅9.1%,市值为1512.11亿元。


复星医药是一家专注于医疗器械与医学诊断、医疗服务、医药分销与零售的医疗健康产业集团。经历了2018-2019年的深幅下跌和横盘调整之后,复星医药从2020年开始逐渐突破年线走向上涨通道,2020年全年累计涨幅已经超过135%。


复星医药股价走势(2019年5月-2020年7月)

来源:网(周K线-前复权)、高禾投资研究中心



在7月16日,复星医药公告,上述新型冠状病毒 mRNA 疫苗获得国家药监局的临床试验许可。


2020年3月,复星医药的子公司上海复星医药产业发展有限公司(下称“复星医药产业”)获德国BioNTech SE授权,在中国大陆及港澳台地区独家开发、商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的、针对新型冠状病毒的疫苗产品。


据悉,mRNA疫苗海外临床Ⅰ期初步结果积极,优势突出。BioNTech开发的mRNA疫苗是一款靶向刺突蛋白上与细胞受体结合的受体结合域(RBD)的疫苗。Ⅰ期初步结果数据显示,疫苗安全性和可耐受性良好。


不过,2020年第一季度,复星医药的主营收入和归母净利润均不同程度出现下滑,当季营业收入同比下滑12.62%,净利润下滑18.97%。


受疫苗1期临床试验的利好影响,复星医药3天来股价持续高涨,7月29日大涨8.99%,30日涨5.56%,31日再次大涨5.47%。其股价也连创新高,7月31日最高涨至62.80元/股。


复星医药是复星集团核心业务板块,而最新公司总市值达到1595亿元,那么,对应着业绩情况,这只股票到底有没有高估呢?公司的基本面情况到底如何?


请看,今天的


复星医药:疫苗第一针,股价一个月打翻倍,到底有没有高估?


投资要点


1.合作全球技术领先企业BioNTech,加速新冠病毒疫苗开发进程

2.创新药分批上市获进入临床,助力公司业绩增长

3.TPO受体激动剂产品市场广阔,有望成为下一“重磅炸弹”刺激销售


一、上市公司基本面分析


(一)公司概况


上海复星医药(集团)股份有限公司成立于1994年,是中国领先的医疗健康产业集团。复星医药集团以促进人类健康为使命,业务覆盖医药健康全产业链,包括药品制造与研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断、医药分销与零售。其中,以药品制造与研发为核心,并以医疗服务为发展重点。复星医药集团将创新研发作为企业发展最核心的驱动因素,在中国、美国、印度等地布局,打造了高效的化学创新药平台、生物药平台、高价值仿制药平台及细胞免疫平台。目前,复星医药集团的研发持续专注于抗肿瘤、心血管系统、中枢神经系统、血液系统、代谢及消化系统、抗感染等治疗领域,且主要产品均在各自细分市场占据领先地位。


来源:上市公司官网、高禾投资研究中心


(二)主营业务


公司以药品制造与研发为核心,业务覆盖医疗器械与医学诊断、医疗服务、医药分销与零售。总体上,公司的收入构成以医疗服务为主,多年来一直维持在70%以上,并且占比保持增长趋势。医学诊断和医疗器械对收入的贡献5年来总体下滑,相比2015年,2019年医学诊断与医疗器械对收入的贡献降低约27%。医疗服务的营收占总收入数值5年来基本保持不变。2019年制药业务、器械和诊断以及医疗服务占公司收入分别约为76%、13%和10.6%。


来源:Wind、高禾投资研究中心


(三)主要产品


复星医药的产品主要分三大板块,其中制药产品针对五大制药领域:代谢及消化系统、抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统、心血管以及血液系统领域。第二板块为医学诊断和医疗器械,医学诊断领域专注于体外诊断,包括产品涉及临床化学、临床免疫、分子诊断、基因芯片技术、临床微生物等,公司在医疗器械领域设置了丰富的产品线。有关医疗服务,公司建立了以珠三角大湾区、长三角、淮海经济区为重点的医疗服务区域。


来源:上市公司官网、高禾投资研究中心


(四)股权架构


公司的股权结构相对简单且集中,创始人郭广昌与汪群斌通过复星高科技控股,持股比例达到38.10%,拥有绝对的控制权。


来源:上市公司年报、高禾投资研究中心


(五)管理团队


1.执行董事、总裁、首席执行官:


吴以芳先生,1969年出生,硕士。吴先生于2004年4月加入本集团,并于2016年8月获委任为本公司执行董事。吴先生现任本公司执行董事、总裁和首席执行官,复锐医疗科技有限公司非执行董事。


2.高级副总裁、董事长:


陈玉卿先生,1975年12月出生,学士。于1997年至2009年历任上海大学材料学院教师、延锋伟世通汽车饰件系统有限公司(现更名为“延锋汽车饰件系统有限公司”)、延锋伟世通(北京)汽车饰件系统有限公司、上海延锋江森座椅有限公司人力资源经理,上海埃力生(集团)有限公司人力资源部发展经理、迅达(中国)电梯有限公司中国中区人力资源经理、购宝商业集团高级人力资源整合经理、酷宝信息技术(上海)有限公司人力资源总监。2010年1月至今历任上海复星医药(集团)股份有限公司人力资源部人力资源副总监、人力资源部副总经理、人力资源部总经理、总裁助理兼人力资源部总经理、副总裁。


3.高级副总裁、首席财务官:


关晓晖女士,1971年出生,硕士,中国注册会计师资格。于2000年5月加入本集团,历任本公司医药流通事业部财务经理、上海复星药业有限公司财务总监、本公司财务副总监,于2008年1月至2010年5月期间任本公司商业管理委员会副主任,2010年5月至2013年6月任本公司总裁助理兼财务部总经理,2013年6月至2014年12月任本公司总会计师兼财务部总经理,2014年12月2015年6月任本公司副总裁、总会计师兼财务部总经理,2015年6月18日起任本公司高级副总裁、首席财务官。加入本集团前,于1992年7月至2000年5月期间任职于中国工商银行江西省分行。


4.高级副总裁、联席董事长:


王可心先生,1964年出生,学士。2001年至2010年先后担任海虹控股医药电子商务有限公司副总经理、昆明制药集团股份有限公司营销总监、副总经理,北京华立九州医药有限公司总经理,重庆华立药业股份有限公司副总裁,北京天仁合信医药经营有限责任公司董事长。


5.副总裁、董事会秘书:


董晓娴女士,1981年3月出生。董晓娴女士于2003年7月至2006年6月任上海实业医大生物技术有限公司董事会秘书,于2006年7月至2016年6月历任本公司证券事务助理、证券事务代表、董事会秘书办公室副主任、董事会秘书办公室主任等职务。董晓娴女士于2003年7月获上海大学法学学士学位,并于2015年1月获得复旦大学工商管理硕士学位。


(六)核心商业模式


在做好现有业务及产业升级的基础上,坚定地走创新、国际化道路。在创新研发上,本集团持续加大投入,持续完善“仿创结合”的药品研发体系,不断加大对“4+3”研发平台的建设(四大平台:小分子创新药、高价值仿制药、生物药、细胞治疗;三大体系:许可引进、深度孵化、风险投资),多元化、多层次的合作模式对接全球优秀科学家团队、领先企业和技术平台,加快创新能力建设、丰富产品管线。在国际化拓展上,除通过在成熟市场如美国、欧洲建立子公司,培育运营能力之外,也在非洲、印度等新兴市场通过自建和并购等方式培育并形成市场及生产能力。


二、公司所属行业概况


(一)医药制造行业概况


根据 IQVIA 发布的医院终端市场数据显示,2019 年行业整体保持增长态势,平均增长率为9.4%。2019 年,国家医药政策改革深入推进,以国家药品集中带量采购为突破口,医保目录调整、医保支付模式改革和药品价格管理为核心的医疗保障相关政策,以及对过保护期专利药的仿制替代等临床用药规范等,已经成为医药行业长远发展的政策重点。创新导向和专利突破、提质增效和降低成本将综合成为未来医药企业竞争力的重要体现,中国医药制造企业正面临前所未有的机遇和挑战。


(二)市场规模


医药制造行业近年来的规模与盈利能力不断增强,从2014年的利润总额2322.2亿元到2018年的3094.2亿元,增长了33.24%。随着我国GDP的增长和人均收入水平的提高、人口老龄化的加快、城镇化水平的提高以及社会保障体系的建立和完善,医药行业将继续保持快速增长。


来源:Wind、高禾投资研究中心



(三)竞争格局


大批专利药保护期到期以及生物医药突破性技术相对缺乏等因素,跨国制药企业整体增速放缓;在新一轮医药健康政策的影响下,随着药品集中带量采购、医保支付方式改革和专利药品到期后仿制药的冲击,同时干细胞、免疫治疗等技术在国内产业化逐渐成熟,中国的医药行业也正逐渐形成新的竞争格局和态势;另一方面,相对平稳增长,且容量巨大的国际药品市场则依然为中国制药企业发展提供了巨大空间,但标准和技术门槛仍不容小觑。


来源:Wind、高禾投资研究中心



(四)发展趋势


我国是总人口数超过13亿的超级人口大国,且作为发展中国家,医疗卫生事业处于上升发展阶段,人口自然增长及经济水平的提升带来卫生费用的增长。且近年来社会老龄化趋势明显,日益增多的老龄人口将提升医疗卫生行业的市场容量,促进医药消费量、保健品等行业的协同发展。纵观国情与药企的快速发展,医药行业将继续保持增速趋势。


三、长期视角下的财务数据分析


根据复星医药近年来的财务报告,我们将从财务视角下的成长能力、盈利能力和现金流、营运能力、偿债能力等方面对其整体财务状况进行深入分析解读。


(一)成长能力


评价企业成长能力的主要指标有营业总收入增长率和净利润增长率。接下来我们将对复星医药5年间的两个指标进行分析解读。


公司营业总收入五年来一直保持稳定增长,表现较为客观,2018年营业总收入增速更是达到34.45%。2020年第一季度,由于疫情对公司分销、医疗服务板块冲击较大,营收同比下降12.62%,业绩符合市场预期。呼吸机等产品驱动医疗器械和IVD板块实现较快增长,预计2020年第二季度业绩将得到逐步改善。


来源:Wind、高禾投资研究中心


(二)盈利能力和经营现金流


公司的经营资产未能取得良好的ROE,总体呈现表现为下降趋势,公司解释为其他子公司给上市公司贡献利润较低,其次是公司庞大的子公司资产没有产生足够的营收。2015-2019年ROE分别为14.21%、14.25%、13.02%、10.26%、11.55%,销售净利率与ROE的变化趋势表现相同。权益乘数数值较低,财务杠杆较低,2019年仅为1.28。总体来说,复星医药盈利能力有可上升的空间。


来源:Wind、高禾投资研究中心


(三)运营能力


本文将从总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等方面进行详细分析。


从数据端看,复星医药的总资产周转率变化不大,且数值一直较低,2019年总资产周转率仅0.39。存货周转率与应收帐款周转率表现较为客观,应收帐款周转率近年虽亦有下滑之趋,但对比其他企业表现较为可观。2015-2019年,数据港应收账款周转率分别为3.38、4.05、3.44、3.43、3.19,这主要得益于公司在业务规模持续增长的情况下,加强应收账款管理,确保回款及时。2015-2019年,公司存货周转率分别为7.78、7.90、7.11、7.25、7.15,较为稳定,这说明公司的短期偿债能力较好,存货的流动性及存货资金占用量把控得当。


来源:Wind、高禾投资研究中心


四)偿债能力


通过对偿债能力的分析,可以考察企业持续经营的能力和风险,有助于对企业未来收益进行预测。企业的偿债能力主要包括偿还短期债务和长期债务的能力。


1.长期偿债能力


2015-2019年,复星医药的资产负债率分为45.89%、42.31%、52.01%、52.39%、48.5%。资产负债率呈上升趋势,但仍在可控范围内。结构良好,财务风险适中。


2.短期偿债能力


公司流动比率与速动比率变化趋势一致,整体表现上升。从数据看,公司的短期偿债能力较弱,流动比率与速动比率低于标准值,2019年数值分别为1.17、0.94。这说明公司资产变现能力有待提高。


来源:Wind、高禾投资研究中心     


(五)盈利质量


本文选用现金销售比率和盈利现金比率来衡量百润股份的盈利质量。


根据数据可知,复星医药的现金销售比率5年来都在100%以上,说明公司在快速的发展。同时,公司的盈利现金比率表现也十分良好,2019年更是达到了224.17%。这说明百润股份的盈利质量较高,其收入/利润创造现金流量的能力很强。


来源:Wind、高禾投资研究中心


(六)自由现金流


本文将使用企业自由现金流量来衡量公司的FCF水平。


公司的自由现金流远低于净利润,并且2018年以后常年为负值,投资支出较大,可以解释公司资产中占比最高的是长期股权投资和商誉。


来源:Wind、高禾投资研究中心


(七)行业财务指标对比


本文选用恒瑞医药、东阿阿胶、双鹭药业三家家上市公司作为复星医药的行业对标公司。


复星医药未来还有较大的发展空间,涉及的领域众多,导致总资产和营业收入相对较高,同时公司的负债较高,资产周转率也较低仅0.39,与排名第一的恒瑞医药差距较大。此外,复星医药的总资产收益率(ROA)、净资产收益率(ROE)表现均一般,数值为5.10、11.55,分别排名第三、第二,与第一位的21.34、24.02存在一定距离。这说明公司的收益质量有待提高。


来源:Wind、高禾投资研究中心


五、投资总结


1.合作全球技术领先企业BioNTech,加速新冠病毒疫苗开发进程


面对疫情,公司积极和全球领先的 mRNA 技术平台企业 BioNTech 合作,共同开发针对新冠病毒的mRNA疫苗。BioNTech 已获得新冠候选mRNA疫苗“快速通道”,具备研发实力强、技术多样化等优势,借助此次合作与公司本身的研发优势,复星医药有望快速推进新冠疫苗的产业化。


2.创新药分批上市获进入临床,助力公司业绩增长


公司将分批投放系列生物药、小分子创新药,如HLX02、FCN-411、FCN-437c等。长期看,创新药与单抗、小分子靶向药将迭代过去的产品,为整体利润贡献主要力量。预计2020-2022年营业收入可达332、385、433亿元,年均增速达10%以上。


3.TPO受体激动剂产品市场广阔,有望成为下一“重磅炸弹”刺激销售


公司与2018年获得AkaRx的阿伐曲泊帕片在中国大陆和香港的独家销售代理权。该药物是TPO受体激动剂,潜在适应症广泛,除慢性肝病相关血小板减少外,还包括慢性免疫性血小板减少症、肿瘤化疗引起的血小板减少症等,2019全球销售额达14.16亿美元,且增长空间巨大,有可能成为本公司下一刺激销售的冠军产品。


总体来看,复星医药目前的大幅上涨主要来自于新冠疫苗研发的业绩预期和结构性牛市的资金推动,另外也存在跟其他医药股对比的补涨效应,后期应该跟踪疫苗的研发情况和业绩贡献情况。作者|高禾投资研究中心


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