核心观点
　　三环集团：国内领先的先进陶瓷材料专家。公司深耕电子陶瓷生产40多年，目前业务涵盖光通信部件、半导体部件、电子元件及材料等领域。过去几年间公司实现营收和利润的稳步增长，2017Q4-2018Q1业绩增速明显回升，同时公司盈利能力强，客户资源优质。

　　受益5G与国产替代驱动，公司各项业务趋势向好，业绩将持续迎来高成长。具体而言：

（1）MLCC：下游在5G/新能源车和数通市场驱动下需求持续向好，国产化进程加速，公司积极扩产拥抱国产替代机遇；

（2）光纤陶瓷插芯与套筒：5G时代移动基站爆发叠加数据中心带来增量需求，公司主导完成行业洗牌提升市场份额；

（3）陶瓷封装基座：发展空间广阔，日企NTK退出相关市场，公司积极扩产承接转移产能；

（4）陶瓷后盖：响应5G需求和差异化需求将刺激产品渗透率进一步提升，公司是龙头企业有望持续受益；

（5）陶瓷劈刀/陶瓷基片/电子浆料：国际大厂占据领先地位，公司积极布局持续推进国产替代进程。

　　公司公告半年度业绩预告，Q2业绩大幅改善。2020年上半年预计实现归母净利润5.16-5.86亿元，同比增10%-25%，其中，2020Q2单季度实现归母净利润3.31-4.01亿元，同比增38.0%-67.3%，相比Q1的下滑大幅改善，主要原因疫情好转带来的复工复产节奏加快，以及5G建设进一步提速拉动市场需求，公司主要产品订单充足，电子元件及材料、半导体部件产品销售相应增长。

　　盈利预测与评级。预计20-22年EPS分别为0.69/0.87/1.09元/股，对应PE分别为38.63/30.53/24.45倍，考虑可比公司估值，我们给予2020年合理PE为45倍，合理价值为31.10元/股，给予“买入”评级。