投资建议：随着下游半导体行业转移，相关企业有望快速放量，建议关注雅克科技、华特气体、昊华科技、金宏气体、和远气体、南大光电等。

工业中，把常温常压下呈气态的产品统称为工业气体。工业气体是现代工业的基础原材料，在国民经济中有着重要的地位和作用，工业气体行业原材料是空气、工业废气、基础化学原料等，其上游行业是气体分离及纯化设备制造业、基础化学原料行业、压力容器设备制造业等。下游领域包括集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等新兴行业以及冶金、化工、机械制造等传统行业，对国民经济的发展有着战略性的支持作用，因此被喻为“工业的血液”。

根据制备方式和应用领域的不同，工业气体可分为大宗气体和特种气体，大宗气体主要包括氧、氮、氩等空分气体及乙炔、二氧化碳等合成气体，特种气体品种较多，主要包括电子特种气体、高纯气体和标准气体等。

1.2 特种气体：现代工业“粮食”

1.3 电子气体：电子工业“血液”

1.4电子气体地位日益凸显

近年来，随着电子工业的快速发展，电子气体在半导体行业中的地位日益凸显。在微电子、光电子器件生产过程中，从单个芯片生成到最后器件的封装，几乎每一步、每一个环节都离不开电子气体，在不同的电子应用领域中，电子特种气体和电子大宗气体的成本占比略有不同。其中，集成电路领域，电子特种气体和电子大宗气体各自占比50%。电子气体的质量很大程度上决定了半导体器件性能的好坏。电子气体纯度每提高一个数量级，都会极大地推动半导体器件质的飞跃。

电子气体是仅次于大硅片的第二大市场需求半导体材料，电子气体在2016年的半导体材料市场占比达14%。随着半导体产业的发展，电子气体市场也随之增长。

1）电子气体在集成电路领域的应用

特种气体是半导体材料制造过程不可缺少的基硅性支撑材料，处于半导体产业链的上游，被称为半导体的“源”，主要应用于薄膜、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺。

2）电子气体显示面板领域应用

3）电子气体在太阳能电池中的应用

太阳能电池分为晶体硅太阳能电池和薄膜太阳能电池，薄膜太阳能电池分为非晶硅(a-Si)薄膜和非晶/微晶硅(a-Si/μc-Si)叠层薄膜。晶体硅电池片生产中的扩散工艺用到POCl3和O2，减反射层PECVD工艺用到SiH4、NH3，刻蚀工艺用到CF4；非晶硅太阳能电池在LPCVD沉积TCO工序用到DEZn、B2H6；非晶/微晶硅沉积工序用到SiH4、PH3/H2、TMB/H2、CH4、NF3等。

2.1 下游产业发展迅速，引领特气行业高增长

我国特种气体行业在2006年后进入快速发展阶段，广泛应用于集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆、新能源汽车、航空航天、环保和医疗等新兴产业领域，在《十三五国家战略新兴产业发展规划》等产业政策的推动下，特种气体的下游产业迅速发展，同时产业创新、技术迭代带来新工艺和新产品等，不仅在规模上增加了特种气体的需求，也进一步拓宽了特种气体的应用领域，不断产生新的特种气体产品需求。

1）半导体行业：产业链向国内转移，市场持续增长

半导体行业持续增长。全球半导体市场规模近年来增速平稳，2012-2018年复合增速8.23%。其中，中国大陆集成电路销售规模从2158亿元迅速增长到2018年的6531亿元，复合增速为20.27%，远超全球其他地区，全球半导体产业加速向大陆转移。2014年国家发布了《国家集成电路产业发展推进纲要》并设立了投资产业基金，根据规划我国集成电路销售额平均增速将保持在20%，因此半导体集成电路电子用气市场规模有望快速增长。

2）显示面板行业：尺寸大型化发展，市场平稳增长

全球显示面板行业稳定增长。全球平板显示产业保持平稳增长，业态发展呈现尺寸大型化、竞争白热化、转移加速化和产品定制化等特点，受益于电视平均尺寸增加以及大屏手机、车载显示和公共显示等需求的拉动，根据IHS预测，2016年-2025年全球新型显示面板需求面积的CAGR预计将达4%，到2025年增长至2.66亿平方米。

3）光伏行业：国家政策支持，市场快速增长

中国光伏产业起步较晚但呈现迅速发展的势头。2010年后，在欧洲经历光伏产业需求放缓的背景下，我国光伏产业迅速崛起，成为全球光伏产业发展的主要动力，2018年全国新增光伏并网装机容量达到44GW，同比下降17%，累计光伏装机并网容量超过174GW，2019年，我国新增光伏并网装机容量达到30.1GW，同比下降32.0%，累计光伏并网装机量达到204.3GW，同比增长17.1%，尽管在政策调整下，整体光伏市场有所下滑，受益于海外市场的增长，我国光伏产业规模稳步扩大、技术创新不断推进、出口增速不断提升。自2013年至2019年我国新增和累计装机容量均为全球第一，预计2020年光伏新增装机量超过35GW，较2019年有所回升，累计装机有望达到约240GW。

2.2 气体市场持续发展

全球工业气体市场近年来呈现稳步增长的态势，2018年全球工业气体市场规模约为1220亿美元。目前，全球工业气体需求的主要市场仍然是北美和欧洲，但增速显著放缓；亚太地区近年来发展很快，已成为拉动全球市场增长的主要引擎。

新兴分散用气市场逐渐兴起。工业气体市场较为复杂，可大致分为大宗集中用气市场和新兴分散用气市场，其中大宗集中用气市场主要是传统行业，包括冶金、炼化和煤化工等，对气体需求品种单一且使用量巨大，而新兴分散用气市场主要是高新技术产业，包括电子制造、光伏和生物医药等。钢铁、化工等传统大宗用气市场规模相对较为稳定，用气品类也较为单一，新兴分散零售市场用气数量和种类在工业气体应用中占比越来越高，由2007年占比40%提升至2015年52%，有逐渐超过传统行业用气市场需求的趋势。

全球特种气体行业保持平稳增长态势。全球特种气体市场规模由2010年200亿美元增长至2018年421亿美元，年均复合增长率为9.75%。根据前瞻产业研究院预测，未来数年全球特种气体市场规模将以年均9%的速度增长，预计2024年全球特种气体市场规模将达到706亿美元。从地区分布来看，美洲是全球特种气体市场规模最大的地区，占比约为45.17%，其次为欧洲、中东和非洲市场占比31.40%，亚太地区占比最小为23.43%。预计至2020年，亚太地区特种气体需求增长最快，市场规模将达到168亿美元，所占比重提升至25.80%；美洲地区需求增长有所放缓，市场规模为253亿美元，占比降至38.90%。

我国特种气体行业市场规模呈现稳定上升趋势。特气行业市场规模由2010年118.14亿元增长至2018年296.49亿元，年均复合增长率为12.19%，预计未来五年我国特种气体市场持续增长，2019-2024年特种气体市场增速可以达到12%左右，2024年市场规模中性预测可达1087亿元，保守预计将达到915亿元。

3.1 行业具有较高的进入门槛

特气行业具有较高的进入壁垒。特种气体在其生产过程中涉及合成、纯化、混合气配制、充装、分析检测和气瓶处理等多项工艺技术，以及客户对纯度、精度等的高要求，对行业的拟进入者形成了较高的技术壁垒。除较高的技术壁垒外，特种气体行业还存在着客户认证壁垒、资金壁垒、市场壁垒、资质壁垒以及人才壁垒，因此，由于行业较高的进入门槛，我国高端特种气体市场一直被几家外资气体巨头公司所占据，虽然在传统及中低端产品方面，我国已经形成了规模优势，但在高端气体尤其是特气方面，我国的差距还是比较明显。

3.2 外企寡头垄断，市场高度集中

经过多年的发展和兼并收购，全球工业气体市场多头垄断的市场格局。2018年10月23日，德国林德集团官方宣布与美国普莱克斯集团完成对等合并，成为全球最大的工业气体业务供应商，合并后三大气体巨头林德集团、液化空气、空气化工占据全球工业气体外包市场76.71%的份额，市场高度集中。

3.3 政策大力支持，国产化势在必行

国家产业政策支持助推行业快速发展。特种气体作为关键性材料，应用广泛，特别是在集成电路、显示面板、光伏能源和光纤光缆等新兴领域发挥重要作用。近年来特气行业得到国家政策的大力支持，国家发改委、科技部、工信部和财政部等多部门相继出台多部新兴产业相关政策，均明确提及并部署了气体产业的发展，并且对于特种气体确立了其新材料产业属性，有力推动了气体产业的发展。

4.1 华特气体：特种气体国产化先行者

核心技术打破特气进口制约，订单实现增长。广东华特气体股份有限公司创建于1999年，主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心，以普通工业气体和相关气体设备与工程业务为辅。公司的特种气体产品至今已有约230余种，率先实现了包括高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、光刻气、高纯二氧化碳等近20种产品的进口替代，是中国特种气体国产化的先行者。同时，公司向下游半导体客户持续导入新产品以及下游客户开始扩产，如中芯国际的宁波中芯、中芯南方、绍兴中芯等多条产线量产，华虹宏力无锡生产线量产，长江存储、华润微电子重庆生产线扩产，特种气体从此类半导体领域的老客户中的销售收入将实现增长。

客户资源优质，境内外业务兼顾。公司拥有国内一线客户，进入国际半导体供应链。公司的客户可分为为终端客户和气体公司，终端客户以集成电路等半导体领域为主，主要包括中芯国际、华虹宏力、华润微电子等国内知名客户等；气体公司客户以海外大型气体公司为主，包括液化空气集团、普莱克斯集团、大阳日酸株式会社、林德集团等。公司注重海外业务的拓展，是国内最早从事气体进出口业务的气体企业之一，在气体出口规模上处于国内领先地位。2016-2018年，公司的境外主营业务收入分别为1.50亿元、1.32亿元、1.60亿元，占主营业务收入的比例分别为23.10%、16.90%、19.76%。

产能陆续投放，保障公司发展。华特气体于2019年底在科创板上市，公司本次公开发行股票不超过3000万股，计划募集资金4.5亿元，公司拟投资3.48亿元用于气体中心建设及仓储经营项目，根据测算，项目达产后可新增营收3.32亿元，内部收益率为18.25%，投资回收期为7.58年。公司拟投资0.9亿元开展电子气体生产纯化及工业气体充装项目。根据测算，本项目建设期为36个月，项目达产后可新增营收1.73亿元，项目内部收益率为21.29%，投资回收期为6.43年。此外，公司还拟投资智能化运营项目提升公司智能化管理水平、运营效率及产品安全性水平，补充流动资金以增强公司的运营能力和市场竞争力。

4.2 昊华科技：电子气体行业领军者

重组11家化工研究院实现整体上市。公司的前身天科股份，以碳一化学技术及催化剂的生产销售为主营业务，于2001年1月在上交所挂牌上市，2018年，公司收购晨光院、黎明院、西北院、光明院、曙光院、沈阳院、海化院、大连院、锦西院、株洲院和北方院100%股权，公司业务范围及结构实现拓展、优化，从以提供技术服务为主导的业务模式转变为以产品、研发、生产及销售一体化发展的经营模式，主营业务为氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品和技术服务五大板块。重组后公司转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务提供商。2019年6月，公司更名为昊华科技。

电子特气技术领先企业。公司子公司黎明院是最早从事六氟化硫研发的企业，亦是国内仅有的高纯度六氟化硫研制企业。三氟化氮主要应用于半导体工业的气体清洗剂，液晶显示行业的蚀刻剂和太阳能电池制造业的蚀刻和清洗气体。公司与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系，是国内领先三氟化氮供应商。此外，公司自主研发生产的硒化氢和绿色四氧化二氮等，已成功实现进口替代，在细分军品领域内，具有领先优势。光明院是是我国重要的特种气体研究、生产基地，承担过多项国家各类科技项目。主要产品包括绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢、二氧化碳-环氧乙烷混合气、标准混合气体。光明院曾为中国载人航天工程协作配套工作、“嫦娥工程”等项目做出贡献，在国防化工新材料、半导体集成电路、气体分析具有行业领先优势。

4.3 金宏气体：国内气体行业民营龙头

华东地区重要的特种气体和大宗气体供应商。公司成立于1999年，2014年在新三板上市，2020年公司终止新三板挂牌，在科创板上市。公司是一家专业从事气体研发、生产、销售和服务的环保集约型综合气体供应商。公司目前已初步建立品类完备、布局合理、配送可靠的气体供应和服务网络，能够为电子半导体、医疗健康、节能环保、新材料、新能源、高端装备制造等行业客户提供特种气体、大宗气体和天然气三大类100多个气体品种。根据中国工业气体工业协会的统计，2017-2018年公司销售额连续两年在协会的民营气体行业企业统计中名列第一。

研发能力突出，拥有优质客户资源。公司目前拥有150项专利，其中发明专利32项，主导或参与制定多项国家标准，拥有气体行业中唯一专注于电子气体研发的国家企业技术中心、CNAS实验室，多次承担国家科技部火炬项目。公司与国内电子半导体领域的众多知名企业建立了合作关系，例如集成电路行业的联芯集成、华润微电子、华力微电子、矽品科技、士兰微等，液晶面板行业的京东方、三星电子等，LED行业的三安光电、聚灿光电、乾照光电、华灿光电等，光纤通信行业的亨通光电、富通集团、住友电工，光伏行业的通威太阳能、天合光能、隆基股份等。

与外资企业错位竞争。公司目前的供气模式以零售供气为主，中小型现场制气为辅，气体品种较全，超纯氨、高纯氧化亚氮等特种气体品质已达到进口替代水平。相比于外资气体企业以大型现场制气为主的供气方式，公司销售的瓶装气、储槽气可较好地满足广大中小型企业的用气需求，从而在细分市场与外资企业形成错位竞争优势。

4.4 和远气体：华中知名民营专业气体企业

华中地区知名民营专业气体企业。公司致力于各类气体产品的研发、生产、销售、服务以及工业尾气回收循环利用，公司经营的主要气体可大致分为三类：普通气体、特种气体以及清洁能源。主要满足化工、食品能源、照明、家电、钢铁、机械、农业等基础行业和光伏、通信、电子、医疗等新兴产业对气体和清洁能源的需求。目前，公司销售服务网络覆盖湖北全境并辐射华中地区，是华中地区知名的绿色环保型综合气体专业供应商。

差异化技术路线打造公司独特竞争力。公司除了以空分气体的生产与销售为业务核心体系外，率先将气体分离技术应用于以工业尾气回收循环再利用为核心的环保产业，并成功实施了“兴发集团离子膜烧碱尾氢回收提纯”、“三宁合成氨驰放气尾气回收”、“烽火科技尾氦提纯循环利用”、“新疆晶科单晶硅氩气尾气回收循环再利用项目”等一系列项目。为客户低成本、有效的解决了危废处理，形成资源的循环再利用，同时为公司在工业尾气回收领域建立起良好的品牌效应，拓展了市场空间，在市场上形成了有别于其他气体公司的独特竞争力。

拥有优质客户资源。公司经过多年的发展，在华中地区各个行业积聚了一批优质的客户。其中工业气体客户包括兴发集团、烽火通信、格力电器、美的集团、晶科能源、武钢气体、三宁化工等上市公司和国内知名企业；食品级液氮客户包括顶津食品、红牛饮品、百事食品、伊利乳业、汇源果汁、银鹭集团等多家知名食品企业；医用氧客户包括武汉儿童医院、宜昌市中心医院等大型医疗机构。与这些优质客户长期互信的合作，使公司形成良好的品牌效应，从而不断的提升市场占有率，持续保持区域行业内的领先地位。

4.5 雅克科技：半导体新材料龙头企业

科美特为国内含氟电子特气龙头。雅克科技电子特种气体主要通过子公司科美特运营，公司于2018年收购并表。科美特成立于2006年1月23日，专注于含氟类特种气体的研发、生产、提纯与销售。目前具备六氟化硫产能8500吨/年和电子级四氟化碳1200吨/年。科美特在高纯度工业六氟化硫和电子级四氟化碳的研究方面处于国内领先的地位，已与国内外知名的输配电及控制设备企业建立了长期稳定的合作关系，主要客户包括西电集团、平高集团、山东泰开、新东北、思源电气、ABB等。同时通过林德气体、绿菱气体、WONIKSMATERIALS等气体商大量出口至台湾、韩国、美洲以及欧盟等世界各地。

电子特气业务快速发展。公司业绩整体呈现增长状态，2019年营业收入为18.32亿元，同比增长18.42%，归母净利润为2.93亿元，同比增长120.20%。自并表以来，公司电子特气业务保持快速发展，2018年-2019年，公司电子特气业务营收分别为2.57亿元和3.95亿元，占公司营业收入比例分别为16.6%和21.57%，毛利率水平分别为44.35%和50.89%。

4.5 南大光电：国内电子材料行业领军企业

积极布局多维业务。江苏南大光电材料股份有限公司成立于2000年，2012年在创业板上市，公司成立初期主营业务为主要业务高纯金属有机化合物(MO源)的研发、生产和销售，是全球MO源领导供应商之一。公司积极拓展新的领域，通过设立子公司全椒南大光电材料有限公司，进入了特种气体领域，其中砷烷、磷烷已经成功量产并供应多家客户，公司正在推进光刻胶及配套材料业务和ALD前驱体产品业务。在长期的发展过程中，公司形成了较为完备的研发设计体系，积累了一定的研究成果，通过逐年加大科研力度，技术实力得到不断增强，获得多项专利。

业绩稳健增长，电子特气表现亮眼。公司业绩保持稳健增长，2019年公司营业收入为3.21亿元，同比增长40.85%，归母净利润为0.44亿元，同比增长7.36%，布局的电子气体业务逐渐成长为支撑公司高速发展的新动力，电子特气业务占营收比例不断提高，2019年电子特气业务营收为1.64亿元，同比增长108.81%，占营收比例为50.91%，成为公司新的盈利增长点。