佳禾智能,耳机行业三甲,劲爆的耳机还能投吗?

丰收哥   / 06月30日 10:06 发布

公司专业从事电声产品的设计研发制造销售是国内领先的电声产品制造商在电声行业无线化智能化的趋势中已经取得突出优势与众多国际国内知名客户保持着紧密的合作关系

简而言之公司就是有一定研发能力的耳机代工企业


公司实控人及管理人情况

文富投资持有发行人 6,600.00 万股持股比例为 52.80%为公司控股股东文富投资股东构成为人严文华严帆严文华与严帆为父子关系严帆直接持有发行人 5.60%计 700.00 万股股份通过文富投资间接持有发行人 16.90%计 2,112.00 万股股份通过文昇投资间接持有发行人1.74%计 217.55 万股股份严文华未直接持有发行人股份其通过文富投资间接持有发行人 35.90%计 4,488.00 万股股份通过文宏投资间接持有发行人 0.54%计 67.00 万股股份通过文昇投资间接持有发行人 1.32%计 164.50 万股股份包括严文华直接持有文昇投资 8.55%及通过文恒投资持有文昇投资 7.90%的出资额严文华严帆二人合计接持有发行人 5.60%计 700.00 万股股份合计间接持有发行人 56.39%计 7,049.05 万股股份由于严文华对文宏投资文昇投资文恒投资具有控制权严文华严帆控制的股份多于间接持有的股份

严文华严帆合计控制发行人 74.40%计9,300.00 万股股份二人为公司实际控制人


公司主营业务

公司专业从事电声产品的设计研发制造销售是国内领先的电声产品制造商在电声行业无线化智能化的趋势中已经取得突出优势与众多国际国内知名客户保持着紧密的合作关系公司已为 HarmanBeatsSkullcandyHouse of MarleyPEAGV-ModaPioneerJVCAudezePanasonicCreative 等国际知名客户和华为万魔声学联想喜日电子安克科大讯飞等国内知名客户开发和制造一系列电声产品已经为喜马拉雅 FM小米咪咕出门问问等品牌制造了小雅 AI 音箱Mobius 全语音人工智能耳机小问智能耳机 Ticpods Free 等引领国内智能电声发展潮流的产品成为了国内智能电声领域领先的研发和生产合作商

截止 2019 年 6 月 30 日公司已获得 22 项发明专利415 项实用新型及外观专利公司多款产品获得广东省高新技术产品称号发行人已成为国家级高新技术企业广东省智能电声工程技术研究中心以及广东省智能穿戴工程技术研发中心

2016-2018 年从 83,169.52 万元增长到 134,699.19 万元复合增长率为 27.26%呈快速发展趋势

发行人的产品主要包括耳机音频线音箱和耳机部品等各类电声产品耳机业务占比90%以上无线耳机无线耳塞无线 头戴占85.39%

发行人作为专业电声产品制造商报告期内主要通过 ODM 模式和 OEM 模式开展经营

ODM是英语Original Design Manufacturer的缩写直译是原始设计制造商ODM是指制造商设计出某产品后在某些情况下可能会被另外一些企业看中要求配上后者的品牌名称来进行生产或者稍微修改一下设计来生产其中承接设计制造业务的制造商被称为ODM厂商其生产出来的产品就是ODM产品OEM生产也称为定点生产俗称代工生产基本含义为品牌生产者不直接生产产品而是利用自己掌握的关键的核心技术负责设计和开发新产品控制销售渠道.ODM 模式与 OEM 模式的区别在于发行人是否进行产品的研发和设计研发能力是电声制造企业能够进入国内外知名电声客户供应链的重要门槛报告期内发行人加强在科技研发自主创新方面的投入持续推进技术创新ODM 模式销售逐渐占据主导地位

商业模式

由于经营模式上的差异电声行业形成了品牌商制造商两类参与竞争的主体品牌商主要采取品牌运营品牌制造的经营模式直接面向消费者提供电声产品制造商主要采取 OEMODM 的经营模式根据电声品牌商等客户的需求进行电声产品的开发和生产

生产模式

由于电声产品高度定制化的特性公司采取以销定产的模式根据客户的具体需求组织产品的生产

销售模式

ODMOEM 的销售模式ODM 模式下委托方向电声企业提出产品的功能性能要求部分委托方只提供产品的概念制造商负责进行产品研发设计和制造将产品直接销售给客户和 OEM 模式相比该模式要求电声企业拥有较强的设计研发能力和丰富的产品开发经验目前公司90%以上产品ODM 模式伴随着技术进步和消费者需求的不断演进电声产品科技属性和时尚属性日益增强产品更新换代不断加快的同时附加值也逐渐提升行业不存在明显的周期性特征

行业空间

国际数据公司IDC发布的全球可穿戴市场统计报告显示2019年第四季度全球可穿戴式设备市场增长82.3%达到1.189亿台的新高2019全年可穿戴式设备的出货量达3.365亿台较2018年的1.78亿台大增89.0%其增长主要来自于可穿戴耳机的大卖该品类占据了整个市场的50.7%具体到各细分产品上无线耳机继续保持强劲的前进势头2019全年全球出货量为1.705亿台与2018年的4860万台相比增长了250.5%在关键技术突破的重要前提下安卓系耳机阵营崛起苹果发布的AirPods使得TWS耳机持续受到市场的关注安卓阵营也纷纷布局智能TWS耳机由于苹果的专利封锁了TWS蓝牙连接监听方案在一定程度上阻碍了安卓阵营TWS耳机发展2019年安卓阵营厂商相继实现关键技术突破完成了无线耳机的连接模式并具备更低的延迟更好的稳定性制约安卓无线耳机发展的关键痛点得到解决从技术上引导安卓系无线耳机拐点的到来安卓阵营品牌无线耳机关键技术的突破激活了终端消费需求助力安卓系耳机阵营崛起进一步扩容了市场规模

在这样的背景下AppleSAMSUNG等智能手机品牌商已成为电声产品的重要需求方未来无线耳机应用前景广阔降噪音质及智能化会带动功能复杂度提升无线耳机与智能手机形成生态链将带来更好的体验中高端无线耳机同时满足尺寸性能及更新周期要求决定未来两至三年无线耳机的制造环节将向中高端品牌机制造商集中

智能穿戴设备需求旺盛TWS耳机引领智能穿戴市场安卓阵营TWS耳机迎来黄金增长期 随着人工智能物联网等概念深入人心TWS耳机在2019年引领了智能可穿戴市场国际数据公司IDC2019年全球可穿戴市场统计报告提出2019年标志着全球可穿戴设备市场迈出了重要的一步由于新产品的推出以及更多智能手机摒弃了传统耳机的使用无线耳机需求旺盛另据CounterpointResearch统计2016年TWS耳机刚刚面世全年出货量仅918万副2017年TWS耳机的销售额达到20亿美元2018年达到53.76亿美元进入2019年尤其是下半年TWS耳机市场真正开始爆发全球TWS耳机出货量达到了1.2亿副在换机与新购机的双重拉力下预估2020年TWS耳机出货量将跃升至2.3亿副年增长率高达91.66%2020年可以达到110.42亿美元


数字音乐

全球数字音乐市场不断增长2011-2018 年全球数字音乐市场规模从 49亿美元增长到 112 亿美元年均复合增长率为 12.54%2011-2018 年我国网络音乐用户规模从3.86 亿人增长到 5.76 亿人网络音乐的市场规模从 2011 年的 8.5 亿元迅速增长到 2018 年的 76.3 亿元不断增长的网络音乐用户对耳机音箱等电声产品构成了持续而直接的使用需求

视频市场

2017 年全球流媒体视频市场已达到 125.27 亿美元的市场规模用户数量达到 2.45 亿人预计到 2022 年全球流媒体视频市场将达到 186.53 亿美元用户规模突破 4 亿人

2011-2018 年我国网络视频市场规模从 62.7 亿元迅速增长到 962.7 亿元复合增长率达到 47.73%

电子游戏

2012-2018 年全球游戏市场从 705.7 亿美元增长到 1,349.0亿美元复合增长率为 11.40%根据 Newzoo 的统计全球已有 22 亿电子游戏玩家2011-2018 年我国游戏市场销售收入从 446.1 亿元增长到 2,144.4 亿元复合增长率为 25.14%

消费电子产品的配套需求

据 IDC 统计2011-2018 年全球智能手机年出货量从 4.95 亿部增长到 14.05 亿部年均复合增长率达到 16.06%虽然整体而言中国智能手机市场的出货量略有下降国内领先智能手机厂商由于领先的研发水平可以及时推出符合市场潮流的新品出货量依然维持着强劲增长的趋势

升级性的智能化电声产品需求

根据 Tractica 的估计2017 年全球智能耳机出货量达到 560 万只到 2022 年将达到 1,370 万只形成 22 亿美元的市场


出口情况

为应对贸易战可能产生的不利影响发行人设立了越南子公司承担部分制造职能覆盖对美出口产品产能此外发行人逐步加大亚洲市场的投入已与华为开展了合作并实现量产出货进入了三星的音频产品供应链名单发行人预计 2019 年来自美国的收入约为人民币 4 亿元需要生产线约为 16条佳禾越南拟投资共 30-36 条生产线预计可实现收入约人民币 9 亿元左右发行人将分阶段对佳禾越南的生产基地进行投资首期将投资 6 条产线可实现收入人民币 1.5 亿元二期投资将产线扩充到 16 条可实现收入人民币 4亿元鉴于中美贸易摩擦有所缓和发行人将优先考虑自建厂房预计于 2020年初投产若中美贸易摩擦加剧发行人将优先利用备用场地首期投资预计将于 2019 年下半年正式投产二期投资预计将于 2020 年投产

竞争地位

歌尔股份成立于 2001 年主营业务为电声器件业务和电子配件业务电声器件业务主要产品为微型麦克风微型扬声器扬声器模组天线模组有线耳机无线耳机MEMS 传感器及其他电子元器件等电子配件业务主要为智能音响产品智能家用电子游戏机配件产品智能可穿戴电子产品虚拟现实/增强现实产品工业自动化产品等2019年营收351.48亿营业总收入同比增长率47.99%净利12.81亿增47.58%

奋达科技成立于 1993 年主营业务为消费电子产品及其核心部件的研发设计生产与销售主要产品包括电声产品健康电器智能可穿戴设备移动智能终端金属外观件等四大系列2019年营收35.36亿净利润连续两年下降

瀛通通讯成立于 2010 年主要产品分为声学产品数据线及其他产品声学产品主要包括耳机用微细通讯线材数码免提耳机半成品及成品等电声产品2019年营收11.08亿净利润1718年下降19年增10%左右

国光电器成立于 1993 年主营业务包括音响电声类业务锂电池类业务以及园区开发类业务2019年营收44.46亿营收增9.99%19年净利3.53亿增200%以上

朝阳科技成立于 2005 年专业从事电声部件及电声产品研发生产及销售的高新技术企业主要向下游电声产品制造商智能终端及电声产品品牌商供应耳机插线耳机皮套耳机成品等

豪恩声学成立于 2001 年主营业务为电声产品的设计研发生产和销售具体有耳机音箱麦克风扬声器等

富士高实业成立于 2000 年主要产品是戴咪耳机及音乐耳机配件及零件

通力电子成立于 2013 年主要产品包括音频产品视频产品智能化及配套产品公司已为 HarmanBeatsSkullcandyHouse of MarleyPEAGV-ModaPioneerJVCAudezePanasonicCreative 等国际知名客户和华为万魔声学联想喜日电子安克科大讯飞咪咕出门问问等国内知名客户开发和制造一系列电声产品2019年营收73.76亿增速11.55%净利2.69亿增长20.44%


佳禾智能2019年营收22.57亿增67.58%净利1.21亿增9.39%位列行业第四

公司系知名耳机品牌主要供应商之一主营业收入中耳机占90.17%主营业收入中无线耳机无线耳塞无线头戴占85.39%公司抓住无线耳机快速发展的机遇进一步巩固公司在ODM无线耳机的市场地位深化与现有客户的业务合作并积极引入新客户使得报告期营业收入实现快速增长研发投入7942.51万元同比增长24.14%报告期内公司实现营业收入22.5亿元较上年同期增加67.58%实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元较上年同期增加9.39%报告期内ODM产品收入占主营业务收入比为98.63%

财务指标

公司近3年营收平均增30%以上净利增长优秀但净利润同比增长率仅为9.39%与过往相比较下降太多那么再看下年报之中的说明公司应收账款较上年期末增78.33%主要是收入规模增长同步导致应收账款增长所致这就说明公司虽然卖的东西多了货也发出去了但是客户们也就是那些品牌商们没有给钱还欠着呢这点从现金流尚也可以得到验证另外年报中提示越南佳禾工业园项目建设厂房花掉了30,317,348.8万公司研发费加大投入用79,425,052.29 较2018年63,978,233.67增24.14%约1500万经营活动现金流出大幅增加63.91%公司给出的原因是收入规模增长购买商品接受劳务支付的现金增加那么我们看看营业成本项目公司19年直接人工费2.33亿比去年同期增长79.83%原材料1.48亿增加87.34%公司毛利率有下降趋势说明这个生意竞争压力加剧往往头部公司成本更低竞争能力更强

公司负债已经大幅下降但仍超过30%略高可以接受

从营收上看公司虽然处于老四的位置但是营收增速和利润增速远超对手国光电器通力电子港股而且规模在扩大虽然公司距离老大歌尔股份差距较大但3年内超过老三接近老二的可能性非常大


风险分析

1客户集中风险公司客户集中度相对较高并且主要集中在消费电子领域若重要客户受内外部因素影响而发生变动可能会带来公司订单的波动

2成本上升的风险公司生产成本受产品结构原材料价格员工薪酬水平等多种因素的影响如果上述因素发生不利变化将导致公司生产成本上升对公司盈利水平造成一定的影响

3汇率波动的风险目前公司境外收入占营业收入比重较大主要以美元结算美元汇率随着国内外政治经济环境的变化而波动当汇率出现较大波动时汇兑损益对公司的经营业绩可能会造成一定影响

4境外新冠肺炎疫情可能导致公司订单减少的风险目前公司的产品境外销售占有一定比例今年三月开始新冠肺炎疫情在境外爆发如后期境外新冠肺炎疫情不能得到有效的防控可能影响境外物流业的正常运行及消费者对公司产品的购买需求进而导致公司订单的减少


估值分析

2020/2021/2022利润估计值是2.06/2.91/3.78,估值为36/25/19倍相对于歌尔股份通力电子尚处于成长期公司截至2020年5月2日市值74亿静态PE为61.34倍予50倍估值市值对应100/145/189亿按照三年一倍目标未来可期。作者:最爱长坡厚雪

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06月30日 10:06 来自网站 举报