上交所研究引入单次T+0交易，T+0时代下会改写散户投资命运吗？

郭施亮

  T+0交易制度，对老股民来说并不陌生，但二十多年前的A股市场交易制度改革却让人心有余悸。

  在上世纪90年代初期，A股市场曾经实施过T+0交易制度，但从93年至95年1月1日，T+0交易制度却匆匆落幕，随后A股市场就迎来了T+1交易制度，并沿用至今。由此可见，对95年之后入市的投资者，早已习惯于T+1交易模式，对尚未接触过T+0交易制度的投资者来说，全新的交易制度改革可能会导致他们的不适应，甚至将原来的交易策略以及盈利模式进行全方位改变。

  关于T+0交易制度的讨论，其实在这些年来不断开展，但从近期上交所的公开表态来看，正研究引入单次T+0交易，当然就目前而言，T+0交易制度究竟何时开启，且T+0交易制度将会从哪个市场板块进行试点等，仍然有待正式的规则通知。既然现在处于研究阶段，那么T+0交易制度也不会那么快推出市场。

  事实上，T+0交易制度给投资者最直接的影响，莫过于增加了当天交易的纠错机会。与传统意义上的T+0交易制度不同，如今上交所研究的是单次T+0交易制度，而并非全方位放开的T+0交易制度。由此一来，给市场带来的影响自然也会有所区别。

  单次T+0交易制度，限制了单日频繁交易的次数，降低了市场频繁交易以及过度投机的风险。或许，这也是考虑到二十五年前T+0交易制度匆匆落幕的经验教训。但是，无论是单次T+0交易制度还是传统意义上的T+0交易制度，都是从一定程度上增加了投资者的纠错机会，并弥补了长期存在的期现市场交易制度不对称的漏洞问题。从此次交易制度的改革力度来看，虽然不及市场预期那么大，但也是资本市场发展与改革的一个重要里程碑。

  科创板从成立开板至今，已经有一段不短的日子。在实际情况下，科创板市场已经在交易制度上作出了一定的突破与尝试，例如上市后前五个交易日没有涨跌幅的限制以及之后实施20%的涨跌幅限制等。虽然在涨跌幅度方面作出了不少的突破，但科创板市场运行至今，尚未出现过度投机或上市公司价格过度异动的情况，整体的运行状况还算比较稳定。

  既然科创板作为国内资本市场的试验田区，那么未来不排除单次T+0交易制度也可能会在科创板身上进行试验。通过科创板市场的试验之后，再陆续推广至创业板、中小板乃至主板等市场，循序渐进推行新的交易制度，让市场有一个不断适应的过程。

  引入单次T+0交易制度，一方面为了提升资本市场的价格发现功能以及增强市场的流动性需求，从而达到增加市场资金利用率的目的；另一方面则是为投资者增加了单日纠错的机会，并从一定程度上弥补了长期存在的期现市场交易制度不对称的问题，对国内资本市场的影响还是偏向于正面。

  二十五年前，T+0交易制度匆匆落幕，给市场带来了不少遗憾，但同时也带来了不少宝贵的经验教训。二十五年之后，A股市场已经不是二十五年前的那个股票市场，无论从股票容量、市场日均成交量，还是从机构投资者占比等方面，都发生了巨大的变化，对未来T+0交易制度的稳步推进还是创造出比较稳定的市场环境，很大程度上吸取了二十五年前的经验教训。

  除此以外，在实际情况下，还可能会先通过科创板的试点，而后稳步推进至其余市场板块，进而不断降低T+0交易制度对整个A股市场的冲击影响。因此，即使未来单次T+0交易制度延伸至整个A股市场，但对市场的影响也会是相对有限，投资者也不必担心二十五年前匆匆落幕的问题。

  不过，市场终究是市场，单次T+0交易制度的引入，很大程度上增加了市场的公平性，为投资者增加了纠错的机会，但并不代表着未来市场会变成多数人赚钱的市场。在注册制稳步推进的背景下，引入T+0交易制度意在不断完善市场的交易制度，这也是注册制稳步推进下的重要配套。与此同时，在市场容量不断扩大的背景下，通过T+0交易制度的引入来达到盘活市场流动性，增强市场资金有效利用率的目的，这也可能会是引入单次T+0交易制度的原因之一。

  对未来的A股市场，可能市场资金越来越聚集在头部企业身上，对多数普通上市公司来说，可能价格会呈现出边缘化的风险。即使未来陆续引入了单次T+0交易制度，也未必意味着投资者的投资命运会得到改写，市场依旧是少数人赚钱的投资场所。