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【天风Morning Call】晨会集萃20200225
机构研报精选 / 2020-02-25 08:25 发布
今日重点推荐
《电子|行业深度：2020年全球元器件涨价大周期与强化》
1.元器件价格大周期：19H2反转进入新一轮涨价周期。2.疫情扩大行业供需缺口，涨价逻辑强化，密切关注日韩供应链进展。3.看好面板、存储芯片、MLCC、功率芯片、CCL、晶振、硅片、LED芯片等，电动车/5G/IOT/服务器结构性机会更明朗。4.投资机会：涨价来到业绩高弹性。我们看好2020年全球电子元器件行业整体步入价格上行通道，疫情背景下供给收缩影响更大，涨价逻辑得到强化，各产品涨价幅度有望提升、时间节点有望提前、提价速度有望提快，潜在业绩弹性大，看好全年投资机会。风险提示：全球电子行业需求景气度不及预期；疫情对大陆需求影响持续性不及预期；产品涨价幅度不及预期；公司产能市场不及预期等。 《电新|如何正确理解TSL的干电极+超级电容器技术》
超级电容目前主要应用于商用车与储能领域，在商用车应用中承担辅助电源的功能。目前Tesla的汽车电池已经不需要超级电容，但干电极技术未来将考虑应用至锂电池，因此Maxwell的关键技术就在于干电极技术。干电极技术是一种无溶剂的生产工艺技术。值得注意的是与湿法技术相比，干法电极技术主要是电极极片制备方式上的差别，对原有锂电池体系变化不大。相关领域标的：干电极技术【思源电气】，参股国内首家拥有干法电极技术公司——烯晶碳能（GMCC），持股比例9.8%。超级电容：国内超级电容龙头企业【江海股份】、【新铸股份】（持有上海奥威51%股权）。超级电容电解液供应商：【新宙邦】、【江苏国泰】。 
《商社|市场逐渐转向复工受益，疫情过后哪些领域可能迎来报复性消费》
1.物流快递返城复工，运力配送能力恢复，平台型电商公司、电商运营服务公司及电商销售为主的品牌公司将迎来订单增加、订单履约率提升的受益过程，关注【st慧球】【壹网壹创】【苏宁易购】【永辉超市】【高鑫零售】等。2.疫情导致中国经济增长趋缓，就业压力增大，复工后加大投资保就业力度加强，与职业教育、就业培训高度相关的子板块或将迎来需求报复式增长，关注【中公教育】【科锐国际】【万宝盛华】【人瑞人才】等，与加大投资促进商务活动恢复相关度高的高档白酒消费有望恢复至疫前水平，如【华致酒行】。3.疫情期间必选消费需求快速增长，压制消费者可选消费需求，疫期过后可选消费有望呈现回暖，其一是化妆品，我们判断疫期护肤类目大概率受益，疫后彩妆类目大概率受益，关注【丸美股份】【珀莱雅】【华熙生物】【上海家化】等；其二是黄金珠宝，婚庆活动延后导致黄金珠宝短期需求受抑制，疫后有望持续恢复，关注【周大生】【老凤祥】等；其三是可选消费相关的实体商业，百货处于历史估值底部，待人流恢复、需求回升，也将长期趋向稳定。 
《食品|桃李面包首次覆盖：以邻为镜，看桃李面包发展空间的节节高》
我们以日本面包行业及其龙头山崎面包的发展为参照，深刻分析了面包行业不同发展时期的特征及驱动因素，山崎面包顺应行业趋势所做的正确决定，在行业快速扩张的黄金期，山崎能在不断扩充销售范围和深度的同时保障产品配送频率，拥有强大的物流体系，最终成为其拓品类及全球发展的制胜关键，以邻为镜，能以更加长远的视角分析，桃李目前仍然处于快速扩张的发展阶段，空间广阔。公司2020年员工持股计划已顺利完成，原董事长吴志刚在股价低点减持总股本的2%支持持股计划顺利完成，公司的管理层颇有远见，致力于实现“桃李满天下”的发展目标，为公司长远发展赋能。预计19-21年公司营收56.44、67.40、81.59亿元，同比增速16.77%/19.43%/21.05%。给予2020年40估值，对应目标价52.4元，较2020年2月21日收盘价上涨空间28%，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场拓展、产能投放不及预期，成本大幅上升风险，行业竞争恶化，食品安全问题等等。 
《家电|石头科技首次覆盖：深度报告：依托小米，科技致远》
扫地机器人行业新贵，短期内业务飞速增长。扫地机器人专注于国内市场，手持吸尘器市场需求增速快。竞争优势：商业模式+依托小米+研发优势+员工激励。公司在国内扫地机器人行业属于头部企业，未来随着扫地机器人行业渗透率的提升，公司凭借轻资产的商业模式、小米的品牌溢价、对研发的大力投入以及积极的员工激励政策将具有较大的潜力。我们预计公司19-21年收入规模41.75、50.38、61.45亿元，增速为36.81%、20.68%、21.98%。给予公司合理估值区间为2020年33-40倍PE，对应300-364亿元市值。目标价格区间为450-546元，给予“增持”评级。风险提示：小米订单不及预期；客户集中度较高的风险；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期。 买方观点 春节后大盘在一天下跌后快速恢复，目前已经超越了节前点位。但疫情确实影响到了经济，因此客户认为短期（季报期后）大盘指数可能出现回调和震荡。但从中期角度看，资金面宽松，政策上也持续鼓励资本市场发展。行业上，仍看好科技行业，倾向于寻找估值还没有到高位，仍具有成长性、同时有业绩支撑的标的。另外部分客户看好消费行业，认为前期受疫情影响较大的餐饮、旅游等板块未来会有一波补涨，现在正是提前布局的好时机。也有客户认为消费逻辑是存在瑕疵的，目前疫情仍存在变数，且消费板块的估值也并没有很低，更看好地产和周期。 
研究分享 
《传媒互联网|关注海外疫情变化，详细梳理出海应用》
“山川异域，风月同天”，密切关注日韩等海外地区疫情变化。我们将根据AppAnnie等第三方数据详细梳理我国应用出海情况，尤其是游戏出海，关注各上市公司海外业务分布及增量变化。关注【掌趣科技】、【三七互娱】、【世纪华通】、【宝通科技】、【游族网络】、【中文传媒】。此外关注【蓝色光标、金山办公、凯撒文化】等，海外关注【网易（《荒野行动》日本畅销榜5、1月游戏出海排行第2）、心动公司（《仙境传说RO》19年出海游戏榜单第15名，进沪港通）、创梦天地、玩友时代、汇量科技】等。 《电子|闻泰科技：三大逻辑看好闻泰科技短期估值提升》
1、长期安世半导体业务被低估，华润微上市有望快速提升闻泰估值。2、三星韩国厂疫情影响，去年以来承接大量订单转移，ODM有望加速带来闻泰手机业务估值提升。3、智能汽车创新战略发布，重申我们此前判断，公司产业布局从手机开拓汽车，成长空间打开。基于市场可比估值，暂时维持19-21年净利润14.20/42.07/55.04亿元（不考虑收购新增财务费用，安世半导体2020年起业绩以100%计算），公司两部分分部估值市值合计预计2360亿，对应上调目标价至210元。 
《机械|安车检测：加大研发切入公路治超检测，短期下滑无需担忧》
净利率有所下滑，或主要来源于研发开支等费用的提升。公路治超刻不容缓，公司加大研发切入不停车超载检测系统十亿级市场。线上预约系统有望优化检测服务质量并提升产能利用率，构建行业新壁垒，继续看好公司检测站业务！公司2019年业绩预报虽低于预期，但是根据我们的分析短期下滑或主要来源于研发的投入，研发能力是企业加深护城河、打开新成长空间的关键要素之一，无需过分忧虑短期扰动。基于短期研发费用提升而打开了新市场，我们将2019-2021业绩预测从2.02、2.88、3.60亿元调整至1.88、3.11、3.92亿元，对应当前PE估值54.1、32.7、25.9X，沿用此前的估值测算方式，上调目标价至64.28元，维持“买入”评级！ 《商社|豫园股份：行业向好，回购彰显发展信心，看好公司未来发展》
①公司回购股份用于股权激励，彰显公司对未来发展信心。公司已经实施回购，并公告大股东增持计划。②老字号复兴战略配合大消费业务，引领公司长期增长，看好公司未来发展。公司围绕“快乐、时尚”理念，以“产业运营+产业投资”双经营方式，构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长，构建安全边际；物业开发与销售业务拓展新增长点，并与商旅文板块构成协同；餐饮食品饮料业务高速增长，或成未来业绩新引擎。综合预计2019-2021年净利润分别为33/40/40亿，当前市值对应8.9/7.4/7.4xPE。维持买入评级。 《食品|天味食品首次覆盖：三阶发展成就天府之味，调味品复合化开启味蕾盛宴》
复合调味品处于发展初期，餐饮连锁化推动市场快速发展。复合调味品主要受益餐饮连锁化的提升。上游的料包类产品在供应链中的壁垒和地位会逐步提升。上游的料包类产品在供应链中的壁垒和地位会逐步提升。同时由于居民生活节奏的加快以及外卖食品安全的加重，复合调味品料包将极大提升消费者家用烹饪的便捷性。调味品复合化全面开启味蕾盛宴。天味食品是复合调味品行业龙头，目前步入快速扩张时期。产品质量和多样性是公司立业之本，强研发提升推新能力。多元化渠道布局助力公司高速发展。品牌护城河随渗透率不断拓宽，产品向服务进阶。复合调味品未来空间广阔，增速快。公司作为行业龙头，凭借差异化和资金优势，业绩高增可期。预计公司2019-2021年实现营收17.99/24.22/33.41亿元，同比+27.36%/34.61%/37.94%。给予2020年55倍PE，对应目标价54元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期，全国化进程缓慢，连锁化率提升慢，食品安全风险等。 
《有色|预锂化的推广与金属锂的崛起》
形成SEI膜会让电池损失10%的能量密度。预锂化可以挽回大部分SEI膜的损失。预锂化带来单位千瓦时的材料变化。锂箔价格在999万/吨以下时电池可平价提高能量密度。期待金属锂的崛起。推荐赣锋锂业：赣锋锂业金属锂产能全球第一，截至2018年末公司拥有金属锂产能1600吨，如果金属锂价格走出独立行情，公司有望成为最受益标的之一。威华股份子公司致远锂业设计金属锂产能1000吨，同样值得关注。
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