疫情是否会影响半导体行业的投资机会?

可四可五   / 02月14日 14:25 发布

主讲人介绍

梁杏国泰半导体50ETF联接基金的基金经理

陈杭方正研究所科技&计算机首席分析师


1. 疫情对股市的影响

梁杏

疫情对股市整体和半导体行业的短期影响较大对其他行业的影响在春节前就已经开始显现但是半导体行业因为比较强势所以甚至春节前我们国泰$半导体50(SH512760)$ 还创出了上市以来翻倍的记录规模也突破了70亿元最高日成交额突破20亿元半导体行业的调整是春节后到来的在春节后第一天半导体50ETF直接跌停我们判断疫情对股市行情的影响是分成了短期和长期的框架

短期的判断里我们主要关注三个方面

一是疫情发展情况

疫情对目前实体经济影响比较大由于不能开工而导致收入减少所以疫情的发展会对未来的经济以及股市行情会有一个比较大的影响目前来看虽然现在确诊的病例数量还在不断增加但是如果去对数据进行拆分会看到全国非湖北的新增确诊病例的数据相对乐观一些原因是湖北确诊病例占比较高但医疗能力有限造成了医疗资源的挤兑但是非湖北地区的新增确诊病例的增速是在下降的这是我们看到的比较欣慰的数据这也是我认为在2月3日的恐慌集中释放了之后股市出现大幅反弹的原因但2月10号开始各个省市逐渐恢复上班意味着大量的人员又开始流动起来因此疫情会不会反复股市会不会跟着波动需要看疫情的发展情况这是第一个决定短期趋势的非常重要的因素

二是政策层面的支持

2月3日开市之前的周末央行公布了1.2万亿的公开市场操作这个公开市场操作不同之处在于一是总量很高创下了单日投放新高的纪录二是公开市场操作的利率下行了十个BP过去央行在价格方面的操作比较谨慎这一次利率下降的幅度比较大我们认为后续国家层面还是会看疫情对经济的影响来决定推出一些新的政策可能会包括对受影响比较大的一些特定行业进行定向的减税比如旅游传媒餐饮等依赖于人流量的一些行业此外货币政策可能进一步加码比如下调LPR利率水平降准甚至降息我们认为后续的这种对冲政策的力度会比较大

三是资金方面

2月3日全市场三千多个股票跌停成交额也只有五千亿元左右但是陆港通的北上资金净流入将近两百亿元所以说明外部资金并不悲观后续几天也保持了净流入这说明外资对我们的疫情防控能力是有信心的其次还非常看好中国股市的长期发展所以从资金面上来看我认为也不是特别悲观

长期来看我们从逻辑和配置角度会建议大家关注国家的产业政策我们之前一直在推荐半导体行业也是跟着国家的政策支持方向从去年工信部6月6号发放5G商用牌照开始5G的通信网络建设已经正式打响了发令枪跟5G通讯网络有关联的行业主要是半导体通信和计算机这三个行业就构成了5G通信网络建设的上中下游

2 . 疫情对半导体行业的影响

陈杭

半导体行业此前上涨的逻辑主要在于三个周期

一是半导体大宗商品的价格的周期

整个半导体大宗商品价格在经历2018年和2019年上半年的下跌后开始逐步筑底在2020年一月份LCDDRAMNAND等半导体产品的价格开始抬头往上下跌18个月后再涨18个月这是对过去三四十年来整个半导体行业价格周期的一个比较简单的描述所以说半导体大宗商品价格周期要往上开始回升了对于国内的上市公司也是上行周期

二是去年中美科技相互割裂导致国产替代周期

国内每年有三五千亿元的泛半导体采购额其中国内完全制造的比例不到10%这个缺口是巨大的在加强国内的进口替代的过程中每一个细分领域都会受益成长出跟美国欧洲一样的世界巨头但这些企业在目前还很小这个周期是非常明显且不可逆的时间可能有三到五年甚至七年我们看到从去年三季度开始只要是跟国产替代相关的公司它们的业绩都出现突然之间的上行这就是转单所带来的

三是5G通信网络建设周期

2019年5G通信网络开始建设到2020年开始5G手机逐步商用5G作为整个科技的基础设施会催生出一大批新的创新应用那么这一批应用和创新会带动一大批终端和内容端的产品爆发20142015年是4G的网络建设2016年就开始拉动以短视频网红直播为首的一类创新而5G也一样有很多创新正在孕育之中需求端才刚开始发展

逐个分析疫情对三个周期的影响

半导体大宗商品价格方面的供给侧短期受影响不大需求端受益存储行业里很多公司在武汉市场之前是有担忧的但是相关公司也发了非常详细的回应目前它们的生产经营情况非常正常并且采用了一系列工业级的科学防控和保障措施目前厂区工厂的运营非常有序而且驻守在厂区的和周边的员工也没有感染存储厂的防护级别是所有工业里最高的实质上远超医用级别也基本上是所有工业里面最卫生的此外存储厂可以说是所有的工业里面资本投资最高的导致工厂里设备偏多人员比较少春节期间原有产能没有关停所以存储的现有产能不存在问题对于面板行业相关公司都陆续发了公告目前它们的产能在武汉是非常正常的经营没有受到影响它们行业跟半导体非常类似都是需要洁净式的生产所以基本上也是没有出现问题非武汉地区的半导体工业它们的厂区的运营也是非常健康和正常的员工也是零感染所以说我们从供给侧来看的话各个半导体巨头的生产基本上是比较正常的实际上对于面板和半导体来说供给在短期的收缩反倒对价格有利即使后面出货受到疫情的影响实际上对它们终端的售价是利多所以无论怎么看对于存储和面板我们可以看到大宗半导体行业短期受到的影响不大

需求方面存在一个利空和一个利多因素利空的因素是来自于线下经济我们看到门店实际上是短期关停但是整个全社会正在进行一波经济的线上化转移所以最近云计算相关的公司也是非常的强劲对于半导体行业而言实际上影响是巨大的因为需求侧本来B端的云化速度是比较慢的B端不比C端C端是一个网络效应会有网络化传播所有人们可以同时全盘用但是云化或者信息化会慢一点没有强烈的外力去推动的话很难达成但现在所有人开始把习惯改变开始在线上完成他们所要做的各种各样的事情比如说在线的协同办公视频会议区域卫生信息化远程医疗金融科技以及网络安全等都是非常关键的这一块向线上转移的新增需求最终的落脚点就来到了为这些云计算提供底层支撑的数据中心而数据中心的底层就是服务器服务器就是一大堆芯片一大堆半导体的集合所以说最终线上化将整个经济向上切换的过程中就会导致对于云计算的底层的计算资源的需求开始增加

从中长期来说实际上是对整个半导体行业的需求端会造成比较显著的拉动再看C端的需求因为大家都不能出去导致看手机看电视看电脑的时间会更长这会导致大家买更好更大的电视机等电视机的面板就是半导体显示其背后有一大堆芯片去支撑它的硬件所以我们可以看到最近的数据个人计算产品的需求是有一个抬头的手机是必选消费品短期可能因为不能出去买手机而延迟但是只要疫情一结束手机的需求还会起来而手机的本质也是一大堆芯片的集合这方面也不会对半导体的需求造成风险大家看电视看手机的时间变长导致流量变多的话支持这些流量的交换机服务器也需要变多同样又导致刚刚所说的除了B端的话C端的服务器的增加还是会继续拉动半导体需求的增长特别是内存CPU封测相关还有在C端娱乐端因为大家的闲暇时间变多在家的时间变多我们看到游戏主机本来就是一台超强的服务器还有无人化特别是以无人车无人飞机无人送餐为首的新创新也会对半导体的需求量有非常大的拉动所以说无论是在B端还是C端无论是企业的数字化转型还是个人的数字化转型它们的结果都是会加大对终端的需求

国产替代的主线逻辑没有发生任何的变化我们可以看到无论服务器还是手机里面90%以上的芯片基本上都是欧美日韩的技术比如手机里面的屏幕三星有80%的市占率OLED方面制造OLED的设备都是被美国日本韩国所垄断还有手机的CPU台积电的设备也是来自欧美日韩所以说国产替代的空间还是很大的如果半导体大宗商品价格主升浪在两三年之后见顶的话实际上也没有关系因为国内的小环境会远远好于国际大环境国际大环境是受全球的价格周期影响但国内因为起步比较晚占比比较小而且是属于逆周期的过程之中所以它后面大概率产生一个结果就是全球是寒冬国内还是暖阳

5G需求层变化正在演绎之中这一部分也没有变所以说总结起来按照产业逻辑肺炎疫情在我们市场预期可控的情况下特别是对科技来说是非常好的机会

3 .半导体行业投资机会

梁杏

01半导体行业在5G通信网络建设周期有持续的需求支撑

5G通信网络的建设是一个长期的国家支持的大方向关联的行业包括半导体通信和计算机5G通信网络的建设对应的是通信行业本身但是通信行业的发展首先会拉动上游半导体行业的发展而等到5G通信网络建设完成之后云计算云数据存储云游戏智能驾驶人工智能ARVR等后端应用都会需要5G通信网络的支持而这些应用也需要使用半导体芯片此外5G手机的上线也需要半导体芯片所以半导体行业的需求是来自于通信行业以及计算机行业的支撑贯穿整个5G通信网络建设周期

02半导体行业2020年投资确定性比较高

到2019年上半年全国4G通讯网络基站大概是四百多万个而5G的基站才有不到二十万个因此目前5G通信网络的建设仍处于初期阶段我们认为5G通信网络建设产业链半导体通信计算机行业中上游半导体行业会最先受益随着产业建设的深入我们认为未来一两年之内半导体行业依然非常受益因为它是整个产业链里最上游的行业需求非常扎实这也是我们一直在推荐半导体50ETF的一个逻辑我们认为2020年半导体行业具有比较高的投资确定性

03手机巨头培养供应链上游公司利好半导体行业收入

目前5G手机的芯片需求量非常巨大苹果和华为两家巨头现在都已经开始争夺半导体公司来培养自己的供应链了半导体行业在中国还处在起步阶段行业规模非常小这些巨头开始培养和争夺会改善半导体公司的收入和竞争格局

04半导体行业目前估值较高但会通过业绩增长来化解

目前半导体行业确实估值比较高但是我认为它的估值在目前阶段还是合理的其实最大的一个原因就是半导体行业有业绩的上涨能够消化估值去年中华半导体指数到九月底的时候涨幅大概是70%到80%指数的PE-TTM估值大概是80多倍后来到了10月11月份的时候指数的涨幅变成了80%到90%估值是90倍多一点再到去年年底指数2019年全年涨幅是104%但估值却没怎么提升这是因为行业的业绩已经开始增长去年年底还能看到一些新闻报道比如半导体行业的封装测试企业订单全满产能全满供不应求其实不光是封测企业还有其他的一些企业订单产能也是全满因此我们认为半导体行业会通过业绩的增长化解估值提高的压力对于半导体行业的估值中枢我认为作为一个高速成长的行业它的PE-TTM估值在70倍到90倍之间波动都是很正常的再往上到120倍130倍也是有可能的超过这个范围半导体行业可能还会再往上涨但是风险就会偏高

05半导体行业外资内资持续净流入

2019年11月26日MSCI的A股扩容第三步与以往的每次都不一样这次纳入了中盘股比例从0%提到20%根据我们的测算MSCI的中盘股的行业占比里第一名是医药占比14%第二名和第三名分别是电子和计算机占比都是9%电子行业就是半导体的上一级行业是非常受外资欢迎的一个行业如果我们统计今年以来外资流入的行业分布电子行业也是比较靠前的这是外资的情况内资方面一月份很多科技类的指数基金和主动基金都在募集其中有很多按比例配售的说明市场对科技类的产品的需求非常旺盛募集的资金也有几百亿建仓期基本上都集中在春节前所以在最近一段时间资金确实比较强势都在买科技类的股票而科技类里电子行业的表现非常突出所以也有不少资金是往电子行业上配置的因此半导体行业的资金面支持是比较充分的

4. 中华半导体指数介绍

梁杏

中华半导体指数覆盖半导体全产业链国泰半导体50ETF跟踪的指数是中华半导体指数指数编制是按照产业链的思路把半导体行业里的上中下游产业链汇合在一起半导体产业链可以分为上游材料和设备中游设计和制造以及下游封装和测试中华半导体指数是全产业链的指数所以不管哪一细分行业涨势比较好指数都是受益的指数各细分行业里半导体设计占比较高大概为40%封装测试的占比是20%此外还有IDM就是整合元件制造商材料设备设计封装都涉及但是以制造为主这样的公司占比是17%设备的占比是11%材料的占比是10%还有一些纯制造公司占比大概是2%之前半导体50ETF上市的时候指数成分股数量是39去年年底调整过一次现在成分股数量是50全中国大概有两三千家半导体的芯片公司但上市的不多我们认为半导体行业未来发展前景非常好会有越来越多的优秀半导体公司能够上市然后指数通过优胜劣汰的方式选最好的50个上市公司放到指数里来

中华半导体指数自由流通市值不高因此弹性较大中华半导体指数自由流通市值仅为三千多亿元而恒瑞医药的市值已经突破四千亿元所以整个行业的自由流通市值还没有另外一个行业的龙头公司市值高这也是资金流入的边际效用会比其他行业高的原因国泰基金有半导体通信和计算机的行业ETF计算机指数的自由流通市值大概是四千多亿元通信指数的自由流通市值是六千亿元也因此通信ETF的弹性一直不如半导体50ETF大

我们除了ETF之外还有联接基金投资者可以根据自己的投资策略以及风险偏好来进行投资

今天就这样白了个白~(作者:半导体50ETF)

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