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智能手机之后的又一消费电子盛宴--TWS无线耳机
操盘手涛哥111
/ 2019-11-28 09:10 发布事件催化剂：苹果于2019年10月29日发布第三代TWS无线耳机，支持智能降噪功能，售价1999元，于10月30日正式上市。
TWS 即“True WirelessStereo”，即“真无线立体声系统”，这一名词最早由高通使用，指分体式蓝牙耳机/音箱等音频设备，后来成为真无线耳机的通用称呼。TWS真无线耳机摒弃了线材连接的方式，左右两个耳机通过蓝牙组成立体声系统，手机连接一个接收端即可，使得消费者摆脱线缠绕的困扰，方便性得到革命性的提升。Airpods 即是TWS 的鼻祖和典型代表，真正创造了 TWS 这一消费电子新品类。对于传统耳机市场，Airpods 带来的影响也是革命性的，耳机开始走向智能，实用性和功能性都焕然一新。对于消费电子产业而言，围绕包括 Airpods 在内的 TWS 耳机成为继智能手机之后，又一个有望创造增长神话的庞大市场，从智能手机厂商到传统耳机厂商再到新进入者，均积极参与到这一盛宴中。
得益于苹果强大的品牌力，使得 Airpods 逐步具备装饰品的属性，引发消费者购买热潮，已经成为一种“文化现象”未来随着 Airpods 的不断升级，Siri、降噪、防水等功能的加入，将会吸引更多消费者的兴趣，也会加强购买者与苹果产品的粘性。
非苹果类无线耳机迅速跟进，共享 TWS 盛宴
Airpods 之后 TWS 耳机市场彻底成为消费电子一大新品类，市场快速增长。根据市场调研机构 Statista 的预测，全球 TWS 耳机今年出货量为7800 万台，明年将超过 1 亿台；GFK 则预计到明年 TWS 耳机市场规模将达到 760 亿人民币。目前 TWS 耳机在智能手机市场渗透率不高，特别是安卓系更低，我们按全球智能手机出货约 15 亿台、渗透率 50%、客单价 200 元人民币的假设测算，全球 TWS 潜在市场规模就达到 1500亿人民币，目前盛宴只是刚刚开启。
主流智能手机厂商几乎都发布了与自家手机配合使用的 TWS 耳机，今年以来，除了苹果接连发布两款 Airpods 外，华为、三星、小米等均有重量级 TWS 耳机发布，如华为Freebud 3、三星 Galaxy Buds 等。此外，传统耳机厂商如 Beats、漫步者、缤特力等均有 TWS 芯片发布。由于 TWS带来的新机遇，与音乐相关的互联网企业也开始涉足这一领域，如国内的网易云音乐、爱奇艺等。目前来看 TWS 市场参与者众多，但是我们判断未来将向智能手机终端厂商集中，成为其手机终端竞争的一部分。
早期 TWS 耳机的音质普遍较差，与有线耳机相距甚远。主要系蓝牙传输音频主要依赖于 A2DP 协议，该对传输的数据量进行了限制，随着无损音频编码的普及以及蓝牙 5.0带来的高带宽与高速率，TWS 耳机音质将有望迎来质的飞跃，与有线耳机在音质上的差距将被填平，TWS 耳机最大的劣势将得到扭转，另外根据使用者耳部的几何结构和耳塞的佩戴贴合度持续进行调节，以阻隔外界噪音；降噪功能会以每秒 200 次的频率持续调节，给佩戴者更深的沉浸感。
伴随语音助手加入，TWS 正式成为物联网入口。如今各家 TWS 已经基本普及语音助手功能，如苹果 Siri、亚马逊 Alexa、Google Assistant、Samsung Bixby 等。这也很大程度上得益于蓝牙 5.0，新的版本为低功耗蓝牙 BLE 提供了更高带宽，这让蓝牙设备可以更流畅地传输指令，使得 TWS 耳机添加语音助手功能技术上走向成熟
健康监测是 TWS 有待开发的领域。TWS 的健康监测由各类传感器实现，目前耳机上的常见传感器有光学传感器（入耳检测）、霍尔传感器（自动启停）、陀螺仪（识别运动类型、状态）、心率传感器（心率监测）等。由于 TWS 使用环境较为特别，空间狭小且为无线连接，目前在 TWS 耳机上实现健康监测功能的产品并不多，但是各大传感器厂商正不断完善相关产品的研发，如汇顶科技于 2019 年 5 月推出 GH300 低功耗心率测量芯片，内部集成了佩戴检测功能，且支持接入一个外部光接收器（PD）和 LED 模块，实现更高精准度的佩戴检测需求，适合智能耳机的应用场景。我们认为在不久的将来健康监测功能将越来越多地出现在 TWS 耳机功能上。
TWS 产业链：核心是主芯片
按生产环节分，TWS 产业链分为元器件供应商、OEM/ODM 模组代工商、终端品牌厂商。主要的元器件包括主芯片、声学器件、电池、LDO、MCU、蓝牙芯片、ESD、PCB等；OEM/ODM 厂商目前来看以具备声学基础的精密组件加工商为主；终端品牌厂商包括智能手机品牌商、传统耳机厂商和第三方厂商。
TWS 系统分为两部分：充电盒与耳机，两部分元器件略有差异。如电池，充电盒的容量一般在 1000mAh 以内(其中又以 200-700mAh 范围内最为常见)，而耳机端的容量更小，绝大部分都小于 100mAh。与充电盒的设计相比，耳机端的空间更小，对芯片的封装和功耗提出了更严格的要求，此外耳机端需要容纳更多的传感器以采集数据及实现和手机的连接，供应商更为复杂。
按充电盒与耳机两部分，主要的产业链供应商如下表。
与普通耳机最核心的零部件是发声单元不同，TWS 产品的核心零部件是主芯片，其承担了无线连接的算力、算法、辅助功能等。苹果正是凭借其自研的 W1 和 H1 芯片，集成了大量功能，使得Airpods 性能远高于竞争对手；华为也自研麒麟 A1 芯片用在其最新的 FreeBuds 3 上。目前行业内的主芯片供应厂商除了自研的苹果、华为外，还有高通、MTK 络达、恒玄、瑞昱等第三方芯片方案供应商。
第三方 TWS 主芯片方案商包括传统八大品牌（络达、卓荣、炬芯、恒玄、博通、赛普拉斯、瑞昱、高通），随着 TWS 蓬勃发展，近年来又有六大品牌进入主芯片市场，分别是紫光展锐、中科蓝讯、珠海杰里、原相、上海博通、创杰。目前主芯片市场竞争趋于激烈。
产业链标的梳理
A 股 TWS 相关标的从产业链的角度分为三类：OEM/ODM 厂商，如立讯精密与歌尔股份；耳机或充电盒元器件供应商，如兆易创新、韦尔股份、鹏鼎控股等；品牌厂商，如漫步者、共达电声（万魔声学）。
1、立讯精密：精密制造龙头，伴随大客户成长而壮大。公司于 2004 年成立，主要生产经营连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、蓝牙耳机等零组件、模组与配件类产品，产品广泛应用于消费电子、电脑及周边、通讯、汽车及医疗等领域。从2010 年上市至今，营业收入复合增速高达 56%，归母净利润年复合增速高达 48%，取得了令人瞩目的成长。其中一个重要原因就是公司以大客户为导向，跟随大客户的成长而壮大。
2、歌尔股份：歌尔股份是TWS产业链核心OEM/ODM 供应商。公司立足于声学器件，目前已经是全球最大的麦克风+扬声器供应商。同时逐步涉足整机生产，以其深厚的精密零组件基础为客户提供 ODM/JDM 服务，按产品类别分为智能声学整机、智能硬件（包括 VR/AR 设备）。过去两年由于受大客户订单流失影响，公司增长有所停滞，今年以来，公司大客户无线耳机订单逐步放量，良率和利润率都有所上升，目前给公司带来较大的营收与利润增量，这是公司今明两年成长的主要驱动力。随着安卓系 TWS渗透率提升，公司相应的 ODM/JDM 业务也将迎来大幅增长。而往后看，VR/AR 的起量给公司带来长期驱动力。公司产品与产线布局节奏合理，今年开始进入下一轮增长期。
3、漫步者：专注音频技术，2019H1 拓展无线蓝牙耳机。漫步者创立于 1996 年，2010 年登陆 A 股市场。漫步者是一家集产品创意、工业设计、技术研发、规模化生产、自主营销于一体的专业化音频设备企业。公司主要从事家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风的研发、生产、销售，20 多年来，漫步者始终专注于音频技术的应用和实践，已逐渐成为音频行业的知名品牌，同时根据公司半年报公司抓住了 TWS 系列耳机大幅度增长的市场契机，连出 3 款产品标志公司正式进入 TWS 耳机阵列。
4、共达电声：是专业的电声元器件及电声组件制造商，主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组。目前公司正在吸收合并万魔声学，后者是国内新锐耳机终端品牌。双方合并完成后上市公司由电声器件扩张至下游耳机终端领域，成为一家智能声学设备公司，具备完整的声学产品解决方案供应能力。万魔声学主要通过 ODM 模式（提供原始设计）和 OBM 模式（1MORE自有品牌）开展业务经营，主要产品包括有线耳机、蓝牙无线耳机、智能真无线耳机、智能音箱、声学关键组件等，是国产 TWS 耳机重要参与者，有望深度受益于 TWS 行业发展。
5、兆易创新：兆易创新主要产品是 Nor Flash 存储芯片。包括 Nor flash 在内的存储芯片占公司营收的 80%左右。在 Airpods 第二代中，苹果导入了左右两耳各一颗 128M Nor flash 芯片，以存储耳机内日益增长的代码数据。公司是 TWS 用 Nor flash 芯片主要供应商之一，这一市场正加速增长。
6、圣邦股份：国内信号链和电源管理业务模拟 IC 龙头。公司成立于 2007 年，2017年在深交所创业板上市，是一家专注于高性能、高品质模拟集成电路芯片设计及销售的高新技术企业。产品涵盖信号链和电源管理两大领域，包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、电平转换及接口电路、小逻辑芯片、LDO、DC/DC 转换器、OVP、负载开关、LED 驱动器、微处理器电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等。产品可广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域，以及物联网、新能源、人工智能、5G 通讯等新兴电子产品领域。
另外：
TWS耳机电池：亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达
制造平台：赢通通讯、佳禾智能、
芯片：韦尔股份、博通集成、紫光国芯、苏州固德
其他配件：精研科技、海能实业、雷柏科技、惠威科技、赛腾股份
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