2019年余额已经不足，回首前10个多月，在多重因素作用下，市场呈现结构性行情，公募基金赚钱效应显著，让投资人再度见识到长期投资的魅力。

有一位券商策略首席跟老揭说，今年是机构的吃饭行情，是机构牛。

经过牛熊考验的老牌基金历久弥香，嘉实元老级产品嘉实泰和由嘉实首只封基“基金泰和”封转开而来，曾在长达15年的封闭期中，收益翻了近十倍，封转开以来续写佳绩，近20年累计收益接近30倍。

为何嘉实泰和能在长跑中胜出？现在上车是否来得及？后市行情又将如何演绎。

带着众多问题，嘉实基金《大V对大咖》将由资深财经大V、“揭幕者”创始人老揭对话嘉实泰和基金经理归凯。

本期揭面，让我们探索嘉实泰和长跑背后的秘密，感悟嘉实基金的投资魅力。

以下为精彩问答实录文字版：

超额收益来自两方面，立足长期，寻找好公司

老揭：凯总管理的两支基金，嘉实新兴产业和嘉实泰和，取得了超65%的收益。特别是嘉实泰合，20年的回报率近30倍。嘉实基金今年以来整体的业绩也名列前茅，有60支基金超过30%的收益。请问是怎么做到的？投资逻辑是什么?

归凯：今年业绩比较好，来自两个方面：

第一，在资产配置上，今年规避了一些受宏观经济影响比较大的顺周期行业，我今年配置的主要方向集中在消费、科技，包括像医药健康和新兴制造方面。

我在投资上强调立足长期，寻找好公司，好生意。今年给我业绩超额收益风险比较大的，都是自己长期持有的股票。

第二、要找好公司，我看重公司质地，包括核心竞争力。特别是在中国经济增速下行的阶段，我觉得这种具备核心竞争力的好公司，他的业绩增长的确定性，比其他二三线公司明显占优。

老揭：您目前属于GARP策略组，GARP策略，对比价值策略和成长策略，有什么不同？

归凯：GARP属于成长策略里的细分领域，其实本质上也是一个成长策略，GARP的字面意思就是Growth at a Reasonable Price，汉语字面意思是合理的价格买入长期优质潜力成长股。

和成长策略比，GARP策略更关注公司的成长路径是不是相对清晰，商业模式是不是相对成熟，成长的风险相对较小。

和价值策略比，GARP策略更看重长期的增长空间。我个人把GARP策略简单的归结为有质量，可持续的增长，在此基础上，我们再去评估这种公司的内在价值。

老揭：三季度，嘉实泰和规模增长比较快，会影响你的操作吗？

归凯：我认为不会，因为我的持股周期是相对比较长的。一些长期的重仓股，很多都持有两到三年的时间。

老揭：三季报，嘉实泰和增强了科技股的配置，而减仓了一些高估值的消费股，你觉得消费股还有没有机会？

归凯：我认为目前这个市场，可能还是有结构性的高估，但我不认为整体性高估，包括消费股，我也不认为是整体性高估。我觉得对个别股票，如果预期回报已经低于我的要求，我做调整也是很正常的。从投资方向上，我的确相对看好科技的投资机会。

归凯的选股逻辑：商业模式、竞争优势、产业趋势

老揭：整体来看，你管理的基金换手率是比较低的，能否跟我们分享一下你的选股逻辑，和控制回撤的方法。

归凯：首先我在选股上，我主要从三个纬度出发：商业模式、竞争优势、产业趋势。操作上立足长期，看长做短。

首先是商业模式，我觉得商业模式研究企业在商业环境中的生存状态。我们研究商业模式的目的，一方面是想找出好的生意，一方面想把烂生意规避掉。

第二是竞争优势，因为我投资肯定要找出最好的公司，最强的公司，和研究竞争优势的目的。

第三是产业趋势，成长投资最大的风险就是价值陷阱。一个行业公司在不同的生命周期，他的估值中枢肯定是大相径庭的。

另外，在它某一个阶段，哪怕是快速成长期，也因为有自己的商业周期，或者是库存周期等因素，造成基本面的波动。

具体到风险控制，我觉得是对公司的质地把控，要求比较高。在持仓上，我还是偏比较均衡一些。我不会因为看好某一个行业，就买的特别重，整体维持一个相对分散的持仓，这样会比较好地规避市场波动风险。

未来看好哪些行业？2019年最后两个月如何布局？

老揭：你看好哪几个行业。

归凯：从目前的阶段来看，科技股目前进入一个新的硬件周期，基础设施刚刚开始起步，5G就是典型的代表。

所以从这个角度来讲，明年我还是比较看好5G产业链，包括它的设备。今年表现比较好的，上游的元器件、PCB，明年我觉得像基础设备，包括下游的应用，这些市场的关注度会慢慢起来，这里有比较大的机会。

另外，网络安全在国家的战略地位越来越高，从自身的行业景气周期来讲，我们感觉，这个行业增长在提速。

老揭：2019年还有最后两个月就快过完了，投资者还关心一个问题，未来两个月的行情，短期行情怎么看，投资者该如何布局？

归凯：短期市场，我总体判断是相对稳健运行。今年市场上涨的核心逻辑就是企业流动性宽松，金融去杠杆放缓。目前看，这些因素还在持续。从这个角度看，今年市场会继续沿着之前的轨迹，逐步稳健运行。

我对明年整体还是相对乐观，但是今年年底，明年初，也不排除市场会出现一些波动。

现在市场上主要关心两个方面：

一个是四季度以来通胀预期在升温，包括明年一季度。

另外一个是，年底年初有一些资金会兑现收益，会有这种需求。所以我觉得可能会有波动。但是如果看明年全年，下半年的通胀数据肯定会下来。我对明年市场还是比较有信心的。

老揭：你怎么看最近非常热门的区块链？

归凯：区块链肯定是一个长期的趋势。我觉得对很多行业，包括金融，包括一些供应链，未来可能都会有比较深刻的影响。长期肯定是没问题的。但是在目前这个阶段，更多是偏主题炒作阶段。

2020年投资策略建议：摒弃“炒概念”，看重公司的质量

老揭：对于普通投资者，展望2020年投资，你有什么投资策略建议？

归凯：我还是建议投资者在未来的投资中，一定要更看重公司的质量。

我觉得要摒弃过去去“炒概念”“追逐热点”的行为模式。我觉得未来的市场，肯定是机构化、国际化越来越明显。注册制也逐步普及。

在这种趋势下，可能一些竞争力弱的，一些三、四线的公司，未来可能会慢慢的沦落到没有人关注的地步。

这种公司未来的估值有可能还会跌很多，跌到我们过去想象不到的地步。这个可以借鉴香港市场。机构还是要关注真正有竞争力的，这些偏龙头的公司，我觉得作为投资者而言，把精力放在这方面的研究上。

老揭：有很多投资者关心，你怎么进行仓位管理？

归凯：我平时在投资中，仓位是比较稳定的，因为首先公募基金产品都有仓位下限的限制。公募基金更重要的任务，是要跑出显著的阿尔法。

具体的仓位管理，我如果没有系统性的风险，我还是通过持仓结构的调整应对市场的波动。当然如果有显著的系统性风险，可能会在契约的允许范围内，尽可能的降低仓位。

嘉实泰和20年收益近30倍，还能买吗？

老揭：我还有一个问题，代表基民问的，很多基民看到你现在管理的嘉实泰和，20年收益近30倍，涨了这么多倍的基金，还能买吗？这是大部分基民的疑惑。

归凯：我觉得肯定可以买的。其实20年30倍，年化复合收益大概18%。

我觉得，更多不是看它涨了多少。而是看基金经理投资理念的认可度，这个更重要。

老揭：你来嘉实基金几年了，嘉实基金有什么吸引你的地方？

归凯：我来嘉实五年多了，嘉实吸引我的地方，我觉得嘉实的投研团队，在业内是最强的团队之一。

整个行业研究体系有60多个人，分了五个大组，所以投研实力在业内还是很强的。

另外，嘉实基金也宣扬一种追求卓越，包括远见者稳进的文化。我觉得对优秀的研究员也好，基金经理也好，还是在平台上可以体现出自己的价值。