牛市虽没有，但牛股一直在

2015年以来，无疑是指数的灾难，上证、深市、中小板、创业板全军覆没，跌幅巨大。但是牛市不常有，牛股却一直都在，依然有大量的个股在此期间股价翻倍。

更为重要的是，这些翻倍的个股几乎都是业绩驱动的，基本上都属于价值投资的胜利。

01 翻倍的131家公司

根据这些公司的基本面及股价上涨的动因，我们将其分为13个类别。

一是养殖产业链。养殖产业链集中在养猪和养鸡上，牧原股份、天邦、正邦、新希望等是养猪，民和股份、益生股份、圣农发展是养鸡，生物股份是猪疫苗。为什么是养猪和养鸡，因为两者是中国肉类消费最大的两个品类，而行业的集中度仍然在不断地提高。

举个例子，牧原股份出栏量占全国比重从2013年的0.18%大幅上升至2018年的1.6%，2015年至2018年收入复合增长率为60%。虽然盈利只增长了135%，但是受益于猪价的预期上涨，估值上涨了414%。

数据来源：Wind、国泰君安证券研究

作者：初善君

二是强周期科技股。包括锂业双雄：赣锋锂业、天齐锂业，光伏三兄弟：隆基股份、通威股份、协鑫集成。还有今年上半年表现优秀的PCB产业链沪电股份和生益科技。

三是价格敏感型周期股。我更喜欢把这类公司称为成长型周期股。比如万华化学、新和成、龙蟒佰利、鲁西化工、海螺水泥、华新水泥等等，这些公司都来自最传统的传统行业，但是通过逆周期投资等不断扩大产能，利润大幅增长。

可以看到这类公司最显著的特点就是股价大幅上涨的同时，估值大幅下降，靠的就是盈利的超级超级增长。这一类公司的显著特点就符合初善君说的在建工程选股的奥秘，也是我下一步的方向，暂时有相关标的在等待了。

四是少不了的白酒行业。可以看到贵州茅台、五粮液的股价涨幅大于5倍了，当然除了盈利增长之外，估值也大幅提高。

五是大众食品。大众食品包括了乳制品龙头伊利、调味品龙头海天味业和中炬高新、榨菜之涪陵、酵母之安琪等等，这些公司的盈利也是大幅提升。

这里面稍微有点反常的是啤酒业，重庆啤酒居然翻倍了，龙头青岛啤酒的股价才小荷才露尖尖角。

六是可选消费品。主要包括家电行业的美的、格力、苏泊尔、老板、九阳等，建材的伟星新材、东方雨虹，地产的万科，这里肯定没有包含港股的地产。

七是消费属性医药。医药一直是穿越牛熊的首选，除了恒瑞医药之外，血制品三雄均有入选：华兰生物、天坛生物和博雅生物。整体看，估值和盈利均大幅提升。

八是高端服务。这里的公司基本都是极其优秀的公司代表了：永辉、中国国旅、中国平安、东方财富等等，但是这些公司中白云机场估值大幅提升322%，还是很让人震惊。

九是消费电子。这些公司大部分在今年下半年以来大幅上涨。

十是电子装备。包括海康威视、大华股份、美亚光电、大族激光、北方华创等。

十一是软件。这块的公司大家相对比较陌生，也都属于细分领域的龙头公司。

十二是工业服务与产品。这里面的公司也属于细分领域的优质公司，包括汽车上游的福耀玻璃、星宇股份等。

可见，三年来，牛市不常有，牛股却一直都在。

02 启示录

以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。那么第一步我们需要总结出这些公司股价上涨的原因。

第一业绩为王。几乎没有一家公司的业绩是下滑的，即使有，也是暂时下滑的，所以长期来看，A股这几年确实是业绩为王的时代。

美的、格力、茅台这些本身就是大块头的公司，盈利增长了150%左右，年化40%以上，长期看不可持续，但是过去三年这些公司的盈利增长非常好。

绝大部分的公司或者盈利盈利增长都超过了100%，白酒盈利增长了1.17倍，成长型周期股盈利更是增长了3.47倍，大众食品增长了3.62倍，其中最多的还是成长型周期股安琪酵母和中顺洁柔。所以即使估值有所下滑，股价依然取得了大幅增长。

第二公司要么是细分领域的冠军，要么是行业格局良好，头部公司市场份额持续提升，或行业集中度保持在较高水平的情况。

这些行业虽然有竞争，但是受益于格局较好，大家日子过得都很滋润，不会因为竞争导致行业盈利能力下降。比如家电行业，剔除黑电之外，竞争格局相对较好。美的、格力、老板等等，均获得了极大的盈利。比如白酒行业，这些都是整体行业不错的典型。

第三垄断为王。

垄断带来的高ROE太吸引人了，比如免税的中国国旅、机场、水电、血液制品、品牌中药等，因资源、牌照、老字号品牌等原因具有垄断经营的特征，从而带来持续稳定的ROE。

第四行业空间大或者发展较快。

大消费几乎都是千亿级以上的市场，可以孕育大量的大公司，从而为股价提供了巨大的空间。作为当前总市值超过1000亿元的企业，贵州茅台、恒瑞医药、万科A、海康威视、立讯精密最近10年营业收入复合增长率分别为25%、22%、22%、40%和50%，更可怕的是都是内生增长，并没有大的并购。

同时医药、房地产、计算机、软件、安防与消费电子依靠巨大的中国市场，基本上都是过去10年我国发展较快的行业。

03 哪些行业和公司具备类似特征

以上部分公司的估值较2015年已经大幅提升，再想获得超额收益的难度不断增加，那么站在2019年三季度的时点，有没有好的行业或者公司可以选择呢？

报告从行业格局、行业发展空间、行业景气周期角度看给出了一些行业和公司，纯粹从这些公司来看，初善君相当认可他们的思路。

具体包括酒店、航空、半导体封测行业。

关于酒店行业，初善君2018年也写过，从行业格局看，2016年底我国三大酒店集团锦江股份、华住酒店、首旅酒店合计市场份额CR3=44%（以连锁酒店房间数计算），而且这个比例还在不断提高。

从财务的角度看，现金流非常好，没有应收账款，大量的应付账款。唯一的大问题就是很多酒店是收购完成，存在金额较大的商誉金额。

从行业发展空间看，2013年我国每千人拥有2间酒店客房，同期美国为16间，加拿大、中国香港也超过10间，我国酒店行业发展空间巨大。关于这一点，虽然值得商榷，但是整体而言，应该还是往上的。

不过从行业景气周期看，锦江集团旗下经济型酒店2019年以来单房间收入低于2017与2018年同期，在经济下行压力较大的情况下，酒店行业景气度处于低位。从估值上看，当前锦江酒店和首旅酒店的市盈率均为2010年以来3%分位，为历史最低。

因此，酒店行业头部公司具有配置价值，不过想获得超额收益依然需要择时，现在可能不是最好的买入时间。

关于航空业，从行业格局看，我国三大航空公司南方航空、中国国航、东方航空拥有的飞机数量远远领先于其他航空公司，整体规模最大。从行业发展空间看，2016年我国人均乘机次数为0.35次，新加坡、美国和欧洲分别为5次、2.7次和1.2次，我国航空行业仍有广阔发展空间（这一点依然值得商榷，因为我们的高铁牛逼）。

从财务数据角度，航空公司是典型是周期加重资产行业，固定资产和在建工程占比超过70%，巨大的折旧带来相对优异的经营现金流。由于油价的巨大波动，航空业毛利率波动明显，算是典型的周期。

从行业景气周期看，以三大航空公司中国内业务占比最高的南方航空为例，其5-8月连续4个月客座率高于去年同期，波音737-MAX事件造成国内航空公司运力紧张，有望使得航空行业景气度继续向上。

从估值上看，由于贸易摩擦、人民币贬值及经济不景气影响，航空板块2018年以来持续下跌，当前南方航空、中国国航、东方航空市净率分别为2010年以来24%、15%和14%分位，估值处于历史上较低水平。

因此，航空行业竞争格局良好，目前正处于景气周期上升阶段，头部公司具有配置价值，但是也需要择时，毕竟油价最近波动加大，将影响大家对航空业的看法。

此外，还包括半导体封测行业。从行业格局看，我国三大半导体封测巨头长电科技、通富微电、华天科技的母公司2018年营收均超过90亿元，遥遥领先与国内其他竞争对手。

通过这些翻倍个股的观察，大家学到了什么？欢迎留言交流，一起掘金未来三年一倍个股。

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