本轮关注：海尔生物

一、祥鑫科技(002965)

1.公司简介

祥鑫科技股份有限公司成立于2004年，专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售，拥有先进的模具制造技术和精密冲压技术，为客户提供精密冲压模具和金属结构件一体化解决方案。祥鑫科技大力推动科技创新、转型升级工作，积极参与“智造东莞”工程。通过多年积累，祥鑫科技形成了一整套适应公司自身发展的研发体系，积累了丰富的模具设计和应用解决方案方面的经验，具备了研发、制造超高强度钢板、新能源汽车铝镁合金轻量化部件等大型汽车精密模具的能力。其中，“管道式换热器集液管整体级进冲压成形与模具技术研究与应用”项目科学成果，经中国机械工业联合会鉴定为“整体技术水平处于国内领先，达到国际先进水平”。

2.行业信息、竞争格局

近年来，随着汽车工业、电子信息、家电、建材及机械等行业的高速发展，我国模具产业也实现了快速增长，我国模具制造行业主营业务收入从2005年的409亿元上升至2014年的2,474.19亿元，年复合增长率达到了22.14%。

近年来，随着我国社会经济水平和工业产业的不断提高，我国金属结构制造行业总体规模保持了持续增长态势，从2011年度的2.36万亿增长到2016年度的3.84万亿，年均复合增长率高达12.72%。

我国汽车零部件行业的发展与汽车工业的发展息息相关。近年来，随着我国汽车工业的快速发展，我国汽车零部件行业总体规模正迅速壮大，呈现快速增长趋势。规模以上汽车零部件企业从2012年的9,341家增长到2016年的12,757家，规模以上汽车零部件企业营业总收入从22,267亿元增长至2016年度37,202亿元，年均复合增长率达到13.69%。

目前，中国汽车零部件产业规模已经超过3万亿元，但中国汽车零部件产值比上整车产值1:1的比例仍然远低于汽车产业链成熟国家1.7:1的比例，仍有较大的提升空间。此外，2017年我国汽车零部件出口金额为499.2亿美元，占汽车商品出口金额的59.85%，对汽车行业出口贡献较大。

根据中国模具工业协会统计，目前我国汽车行业的模具市场规模约为每年600-700 亿元，公司2017 年度汽车行业的模具销售金额为3.20 亿元，占市场总份额为0.5%左右；根据海关统计，2017 年度我国冲压模具出口金额约11.25 亿美元，同期公司出口模具金额约为0.35 亿美元，占我国冲压模具出口总额约4.24%，2017 年度公司出口模具金额达到2.28 亿元，同比增长32.61%，是我国模具出口重点企业，且出口对象主要是欧美、日本等工业发达国家。

公司的金属结构件产品近年来取得了较快发展，销售收入从2015 年度的67,814.17 万元增长至2017 年度的109,355.02 万元，年均复合增长率为26.99%，2018 年1-6 月金属结构件的销售收入达到52,038.88 万元。由于金属结构件市场规模巨大，公司金属结构件产品市场占有率无法合理估计。

公司主要产品为精密汽车冲压模具、汽车金属结构件及组件，以及用于通信设备、办公及电子设备等领域的金属结构件。公司的主要竞争对手如下：

3.公司信息、核心竞争力

公司先后获得了“东莞市专利优势企业”、中国模具工业协会评选的2014-2016年度“精模奖”一等奖、中国机械工业联合会和中国机械工程学会评选的“2016中国机械工业科学技术奖二等奖”、中国模具工业协会等评选的“2016 第一批中国模具行业企业信用等级评价（AAA）” 等荣誉证书，2015 年被国家质检总局授予“全国五金模具产业知名品牌创建示范区骨干企业”称号，并建立了省级工程技术研究中心“广东省汽车大型零部件模具工程技术研究中心”。

截至招股说明书签署日，公司及控股子公司已取得专利共257 项，其中公司取得发明专利11 项，实用新型专利241 项，外观设计专利5 项。

公司与安道拓/江森自控、法雷奥、马勒、佛吉亚、奥钢联、奇昊、爱信精机、哈曼贝克等全球知名的汽车零部件企业保持了长期的合作关系，并已成为广汽集团、一汽大众、蔚来汽车、吉利汽车、长安标致雪铁龙等知名整车厂商的一级供应商，公司精密汽车冲压模具及金属结构件产品已广泛应用于保时捷、奥迪、宝马、奔驰、沃尔沃、捷豹、路虎、大众、长安标致雪铁龙、广汽传祺、吉利等品牌汽车的生产。

4.财务状况

16-19年半年度，公司营收依次录得11.58亿、14.17亿、14.78亿和7.41亿，分别同比增长33.83%、22.36%、4.31%和1.74%。扣非净利润依次录得1.11亿、1.36亿、1.48亿和0.81亿，分别同比增长40.31%、22.11%、8.98%和0.05%。近几年毛利率在25%左右。

费用方面。销售费用18年0.45亿，同比增长9.19%；管理费用0.96亿，同比增长9.13%；财务费用-0.01亿，整体基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得24.54%、24.08%和19.87%。趋势主要受净利率和周转率拖累。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计4.34亿，同比增长30.28%；存货2.35亿，同比增长 %。负债方面。应付账款、应付票据合计4.47亿，同比减少4.06%。

公司现金流较差。除16年外，其余各期经营活动现金净流量均低于净利润。

截止2019年6月末，公司账面货币资金2.04亿，短期借款0.45亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计9.89亿。分别用于大型精密汽车模具及汽车部件生产基地建设项目5.16亿、汽车部件常熟生产基地二期扩建项目3.69亿、广州研发中心建设项目1.04亿。

6.风险点

祥鑫科技IPO已经失败2次，祥鑫科技三度闯关IPO有点时运不济。此次募集资金金额较2015年增长近一倍，募投项目投产后，汽车零部件产能将大幅增长。而中国汽车市场自2018年开始却出现下滑，2019年上半年甚至出现负增长。可以说祥鑫科技募投项目有点生不逢时，错过了汽车市场高增长时代，募投项目的新产能如何消化的难题？

据长江商报报道，祥鑫科技存在客户与供应商重合问题。2017年，广州今仙电机、武汉今仙电机、广州安道拓汽车座椅、南京威迩德、佛吉亚上海等既是客户又是供应商。其中，广州安道拓一直是祥鑫科技第一大客户。公司解释称，对同一客户既有销售又有采购具有合理性，且是正常的市场行为，价格公允，不会使公司处于不利竞争地位。

7.结论

模具行业上市公司众多，公司质地并不出众，各方面均属第二梯队。建议一般关注即可。

二、申联生物(688098)

1.公司简介

申联生物是一家专业从事兽用生物制品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品为猪口蹄疫疫苗。

2.行业信息

2017年，全球兽用生物制品销售额96亿美元（不含中国数据），占全球兽药市场总销售额的30%，与我国情况类似，2017年我国兽用生物制品销售额占我国兽药总销售额的28.25%。2010-2017年，全球兽用生物制品销售额逐年增加，年复合增长率为8.89%。

2017年，我国94家兽用生物制品市场规模（销售额）133.64亿元。猪用生物制品在兽用生物制品中市场规模最大，销售规模为52.64亿元，占生物制品总市场规模的39.39%；禽用生物制品市场规模44.68亿元，占生物制品总市场规模的33.43%；牛羊用生物制品销售额32.90亿元，占生物制品总市场规模的24.62%。

按照动物疫病种类，兽用生物制品包括口蹄疫疫苗、高致病性禽流感疫苗、伪狂犬疫苗、圆环疫苗、猪瘟疫苗、蓝耳疫苗、细小病毒疫苗等，其中口蹄疫疫苗是市场规模最大的疫苗种类，2017年市场规模达41亿元，约占兽用生物制品的31%，其他市场规模较大的疫苗如猪圆环疫苗市场规模16亿元、猪伪狂犬疫苗市场规模9亿元。

2013年全球口蹄疫疫苗市场规模为5.1亿美元，其中亚太地区市场份额约为70%，据TMR(TransparencyMarket Research)预测2014年至2020年全球口蹄疫市场复合增长率为8.8%，至2020年全球口蹄疫疫苗市场规模预计可达9.5亿美元。

近年来，我国口蹄疫疫苗市场规模不断增加，2018年市场规模37.49亿元。随着我国养殖业的规模化水平逐渐提高、养殖户的防疫意识逐步加强以及政府对动物疫病的重视程度提高，我国口蹄疫疫苗市场规模将继续保持较快的发展速度。

目前，全球兽药行业已经逐渐集中于少数大型公司，如富道（Fort Dodge）、梅里亚（Merial）、勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）、辉瑞（Pfizer）、诗华（CE-VA）、维克（Virbac）、先灵葆雅（Schering-Plough）、拜耳（Bayer）等。

我国兽用生物制品主要企业2018年基本情况如下：

3.公司详情

2016-2018年，公司在国内猪用生物制品行业市场占有率排名分别为第五、第三、第四；在国内猪口蹄疫疫苗行业市场占有率排名分别为第二、第二、第三；在国内猪口蹄疫合成肽疫苗市场占有率均保持第一，其中2018年公司在国内口蹄疫合成肽疫苗市场占有率62.79%；公司产品猪口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）在全国猪口蹄疫疫苗产品中单品销售额排名分别为第一、第一、第三。

公司率先研究开发、产业化生产及销售口蹄疫合成肽疫苗，是国内该领域的领军者。公司产品猪口蹄疫O型合成肽疫苗于2004年获得国家一类新兽药注册证书，系国内外首个口蹄疫合成肽疫苗，丰富了口蹄疫疫苗产品种类。通过研发创新，公司的口蹄疫合成肽疫苗不断升级换代，产品从单组份升级为双组份、三组份，从单价发展为二价，为我国动物防疫事业做出了重要贡献。2016年12月，基于公司在口蹄疫合成肽疫苗领域的技术创新及产业化成果，公司参与申报的“针对新传入我国口蹄疫流行毒株的高效疫苗的研制及应用”项目获得国家科学技术进步奖二等奖。

报告期公司研发费用投入约占营收的6.5%。公司共获得1项国家科学技术进步奖二等奖，拥有5项新兽药注册证书，其中包括2项国家一类新兽药注册证书。

4.财务状况

16-19年半年度，公司营收依次录得2.68亿、3.02亿、2.75亿和1.30亿，16-18年分别同比增长11.12%、12.84%和-8.92%。扣非净利润依次录得0.71亿、0.90亿、0.82亿和0.37亿，16-18年分别同比增长-4.39%、27.48%和-8.76%。

近几年毛利率逐年提升，依次为78.19%、79.97%、80.17%和82.44%。

费用方面。销售费用18年0.63亿，同比减少13.68%；管理费用0.41亿，同比减少3.68%；财务费用-0.03亿，基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得17.81%、19.59%和14.04%。趋势主要受负债率和周转率拖累。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计0.52亿，同比减少34.76%；存货0.53亿，同比增长2.38%。负债方面。应付账款、应付票据合计0.09亿，同比增长137.38%。

公司现金流并不好。报告期除18年外，其余各期经营活动现金净流量均低于净利润。

截止2019年6月末，公司账面货币资金2.22亿，长期借款0.25亿。

5.募投项目

公司拟募集资金8.68亿，将全部用于悬浮培养口蹄疫灭活疫苗项目。

6.风险点

在去年的IPO申请中，申联生物未能过会的原因系其仅取得口蹄疫苗一种产品的定点生产资格，而此口蹄疫苗的专利权却是在UBI（美国联合生物医药）手中。而由于发审时间快，硬性要求低，二次冲关的申联生物临时转投科创板。

在2004年，申联有限吸收合并了华新牧业。华新牧业原股东杨玉芳、杨从洲、王惠尚在吸并过程中按照持股比例以净资产换股，约合合计出资60万美元，因此享有存续公司 22.7％的股权。2015年申联有限公司改制为外商投资股份有限公司，通过四增资扩股以及两次股权转让，杨玉芳持股比例超过UBI，成为申联有限的控股股东，而UBI对申联生物的持股由100％持股变为20.85％，降为第二大股东（合成肽疫苗技术提供方）。

不过，招股书显示，申联生物与UBI之间曾存在纠纷。在2007年至 2014 年，发行人与 UBI就技术支持、技术使用费等事项发生多起纠纷及诉讼，时间跨度长达八年。2012年，UBI就技术合同纠纷起诉申联生物。申联生物在中国市场净销售额的10％需要支付给UBI作为专有权使用费。股改前夕，双方重新签订了《技术费确认协议》，约定“猪合成肽口蹄疫疫苗”专利权归UBI所有，未来申联生物可以申请“猪口蹄疫合成肽”延伸产品的新专利，专利权归发行人所有。未来申联生物需按销售收入的3％向UBI支付技术使用费。

口蹄疫市场的增速已经由2014年近70％的增长率下降至2016年的20％。2016年，申联生物在猪口蹄疫疫苗市场占有率第一，尤其是猪口蹄疫合成肽疫苗市场，2016年市场占有率更是超过了50％。然而，申联生物目前仅取得口蹄疫疫苗一种产品（即猪口蹄疫疫苗）的定点生产资格，因此放在整个口蹄疫疫苗市场，其优势并不明显。

国内目前生产口蹄疫疫苗的企业有 6 家，分别是生物股份、中牧股份、天康生物、中农威特、必威安泰和申联生物。这 6 家企业合计获批生产 19 种口蹄疫疫苗产品，其中包括 11 种猪口蹄疫疫苗产品，8 种牛口蹄疫疫苗产品。

申联生物新兽药证书均依靠合作研究，未来需将猪口蹄疫O 型、A型二价灭活疫苗的销售收入的10%和猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗销售收入的5%支付给中国农业科学院兰州兽医研究所。

7.结论

国内目前生产口蹄疫疫苗的企业有6家，生物股份、中牧股份、天康生物、中农威特都是强悍的对手。申联产品单一，核心技术还不是自己的，前景堪忧。

三、贝斯美(300796)

1.公司简介

绍兴贝斯美化工股份有限公司是一家主营环保型农药医药中间体、农药原药及农药制剂的拟上市公司，公司主要产品为农药二甲戊灵的原药、中间体、制剂。据了解，公司是目前国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的农药企业，也是目前国内最大的二甲戊灵原药生产企业。

2.行业信息

据 Phillips McDougall 统计显示，自21 世纪以来，世界农药市场整体呈增长态势。根据相关资料显示，2014 年至2019 年，全球作物保护化学品市场将以5.50%的复合年增长率增至696.14 亿美元。（资料来源：《2019 年全球作物保护化学品市场趋势与展望》）

根据国家统计局数据显示，2001 年至2016 年，我国化学农药原药产量由78.72 万吨增长至377.80 万吨，年复合增长率为11.02%，农药行业在经历2009 年至2011 年低谷后，2012 年逐渐显现回升迹象。

目前我国农药行业在产量稳步增长的基础上，产品竞争力不断增强，行业效益平稳提升。在不断加快产业结构调整、产品结构升级和换代的同时，一些企业积极参与国际竞争，与外国农药企业合作，成为跨国农药企业的原药供应商。根据海关总署统计数据显示，2016 年，我国共进口农药8.48 万吨，同比减少5.76%，进口金额同比减少9.82%，达到6.75 亿美元；共出口农药139.99万吨，同比增长19.14%，出口金额达到37.08 亿美元，增幅达4.63%。随着国内农药产品环保性能不断提升以及农药生产原材料相关成本的逐步下降，中国农药出口预计将迎来再次上升的局面。

2017 年除草剂市场的销售为232.30 亿美元，占农药市场总额的42.90%，为最大品类。草甘膦仍是超大品种，其他品种很难赶超。此外，百草枯、2,4-滴、硝磺草酮、异丙甲草胺、草铵膦、莠去津等依然表现不俗。2016 年世界主要除草剂销售额情况如下：

公司的主打产品二甲戊灵（销售额占比在60%左右），2003 年全球销售额为2.25 亿美元，2016 年为3.55 亿美元。2003 年至2016 年的复合年增长率为3.57%。

经过几十年的激烈竞争与兼并重组，世界农药行业已呈现明显的寡头垄断格局。农药行业通过整合诞生了若干超级农化公司：先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏、孟山都和杜邦。2015 年12 月11 日，美国化工业巨头杜邦公司和陶氏化学公司宣布合并，成立陶氏杜邦公司，双方各持50%的股份，总市值约1300 亿美元。上述跨国公司合计占据了全世界80%的市场份额。

3.公司详情

目前，贝斯美年产能为“8000 吨4-硝基邻二甲苯、6000 吨N-（1-乙基丙基）-3,4-二甲基苯胺和4000 吨2,3-二甲基苯胺”，位于二甲戊灵中间体行业前列。江苏永安年产能为“二甲戊灵95%原药8000 吨、330 克/升乳油4000千升”，为国内乃至亚太地区二甲戊灵细分领域的龙头企业。

国际上主要有巴斯夫生产销售二甲戊灵制剂（其制剂品牌名为“施田补”），原药配套生产能力约为20,000 吨/年，是全球最大的二甲戊灵原药和制剂的生产商。巴斯夫二甲戊灵原药几乎全部用于内部配套生产制剂，并不对外销售原药。巴斯夫针对二甲戊灵产品的策略是将资源集中在盈利能力更强的制剂产品，而且未来将可能减少原药产量，不再扩张农药原药产品的产能，市场上新增的二甲戊灵原药需求主要是通过本公司这样具备成本优势的企业进行扩产来满足。

贝斯美于2015 年成为国家高新技术企业、江苏永安于2014 年成为国家高新技术企业并于2017 年11 月通过重新认定，公司在拥有一批高水平研发人员的同时，确立了以企业自主研发为主、以高等院校合作研究为依托、与专业机构或企业协同开发为补充的“产、学、研”合作模式，先后与浙江工业大学、重庆大学、深圳诺普信农化股份有限公司建立合作关系。目前，公司及子公司共拥有22 项已授权专利，其中8 项发明专利。

凭借优秀的产品质量、持续的研发创新、突出的全产业链优势，公司先后与意大利FINCHIMICA SPA（2007 年）、美国BIESTERFELD（2012 年）、以色列ADAMA（2012年）、印度UPL（2006 年）、印度RALLIS（2004 年）等世界著名农药厂商以及台州新农精细化工厂（2004 年）、山东滨农科技有限公司（2014 年）、山东华阳（2004 年）、中农立华（2010 年）、诺普信（2013 年）等国内外重要农药厂商建立了良好的合作关系。

4.财务状况

16-19年半年度，公司营收依次录得3.38亿、4.34亿、4.65亿和2.89亿，分别同比增长22.06%、28.45%、7.15%和16.95%。扣非净利润依次录得0.37亿、0.70亿、0.75亿和0.38亿，分别同比增长17.70%、90.22%、7.38%和-12.31%。

报告期公司毛利率先升后降依次为31.73%、36.30%、34.36%和29.67%。主要受供给侧改革因素影响所致。

费用方面。销售费用18年0.15亿，同比增长0.37%；管理费用0.25亿，同比增长15.13%；财务费用-0.02亿，基数并不大。

ROE方面。16-18年依次录得17.85%、17.32%和15.50%。趋势主要受负债率和周转率拖累。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计1.24亿，同比减少30.53%；存货0.67亿，同比增长24.58%。负债方面。应付账款、应付票据合计1.04亿，同比增长96.35%。

公司现金流并不稳定。除当期外，其余各期经营活动现金净流量均低于净利润，其中17年度仅录得-0.33亿。

截止2019年6月末，公司账面货币资金1.24亿，短期借款0.61亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计5.07亿。分别用于加氢系列、二甲戊灵系列、甲氧虫酰肼系列产品技术项目3.00亿、新建企业研发中心技改项目1.07亿、营销网络扩建项目1.00亿。

6.风险点

2016年8月9日贝斯美在新三板披露的公转书中，贝斯美2015年净利润和净现金流数据与招股书中数据对不上。

据公转书，2015年，贝斯美净利润为2833.27万元，归属于申请挂牌公司股东的净利润为2578.72万元，归属于申请挂牌公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3233.58万元。2015年贝斯美经营活动产生的现金流量净额为-4983.81万元。

根据贝斯美招股书，2015年，贝斯美净利润为2723.27万元，归属于母公司所有者的净利润为2468.71万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为3123.57万元。3个数据均与公转书中数据相差110万元。2015年贝斯美经营活动产生的现金流量净额为-7396.84万元。两版2015年经营净现金流相差2413.03万元。

贝斯美经营活动净现金流未跟上净利的上升步伐，出现2年为负。据招股书，2015年-2017年，贝斯美经营活动产生的现金流分别为-7396.84万元、3100.96万元、-3282.67万元。

贝斯美今年上半年营业收入为2.89亿元，同比增长16.95%;归属于挂牌公司股东的净利润为3911.58万元，比去年同期下降10.99%。今年上半年贝斯美毛利率同比大幅下滑7个百分点。

宁波市镇海海斯特化工贸易有限公司(公司简称：海斯特)与淮安金地化工产品进出口有限公司(公司简称：金地化工)是戴维波控制下的两家企业，经营范围与公司存在部分重合的情形，其中海斯特目前主要从事化工产品贸易，淮安金地原主要业务为化工产品贸易公司。

公司报告期内存在多次环保处罚的情形。作为一家农药化工企业，环保问题更加应该高度重视，然而短短三年，公司竟然收到了多达4次的环保行政处罚以及1次安全问题行政处罚，其中数次处罚的时间间隔很短，且因为相同原因被处罚，或许公司的环保意识不太强。对于一家农药化工企业而言，“漏洞频出”的环保问题恐会成为此次上会的硬伤之一。

7.结论

公司的主打产品二甲戊灵复合年增长率仅为3.57%，且总用量上属除草剂中用量相对较少的品类，行业空间很小。建议一般关注即可。

四、麒盛科技(603610)

1.公司简介

麒盛科技创建于2005年，主要从事智能电动床及配套产品的设计、研发、生产和销售，公司坚持以环保、安全、符合人体工学原理为设计核心，以实现睡眠监测、睡眠干预为目标。目前，公司主要以通过美国子公司奥格莫森美国将产品销往北美市场，通过国内子公司索菲莉尔积极拓展国内市场。公司凭借卓越的产品品质，与全球知名公司舒达席梦思(SSB)、泰普尔丝涟(TSI)、好市多(COSTCO)建立了长期稳定的合作关系。

2.行业信息、竞争格局

在世界家具产业不断向发展中国家转移的背景下，我国在国际家具贸易的地位不断提升，逐步成为世界第一大家具出口国，成为了国际家具市场主力军。根据Wind 资讯统计数据，2017 年中国家具及其零件出口额约为504.60 亿美元。我国家具行业出口整体处于稳步发展阶段。根据Wind 资讯统计数据，我国家具制造业主营业务收入保持高速增长，2017年达到9,056 亿元。

根据在线统计数据门户Statista 的统计和预测，全球智能家具的市场规模将从2016 年的241 亿美元，增至2022 年的535 亿美元，年复合增长率高达14.21%，呈现迅速的发展态势。

智能电动床行业的发展状况。

不同国家和地区对智能电动床的接受程度差异较大，现阶段智能电动床的主要消费市场在欧美，2016 年度仅美国市场的销售量已突破100 万张（不包括智能电动床制造商直接通过零售商销售的部分）。就美国而言，智能电动床大约15 年前开始出现在市场，产品最初面向行动不便的老年人，购买群体绝大多数是50 岁以上的人群。现在随着居民生活品质的提高、消费结构的升级以及零售商对于智能电动床的推广，越来越多的年轻人开始购买智能电动床，目前消费最多的群体年龄在30-40 岁之间。

在美国市场，智能电动床主要通过两个渠道进行销售：直接向零售商销售以及通过床垫企业间接实现销售。根据ISPA 的统计，美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011 年的2.04 亿美元增长到2017 年的6.16 亿美元，年复合增长率高达20.25%，2017 年通过床垫企业间接实现销售的金额较2016 年有所下降，主要是由于智能电动床直接向零售商销售的比例明显上升。

自2017 年起，ISPA 增加了对于直接向零售商销售智能电动床的数据统计，并对2016 年该口径下的销售数据进行了补充。根据ISPA 出具的《2017 MattressIndustry Trends Report》，美国地区直接向零售商销售以及通过床垫企业间接销售的智能电动床数量约为212.19 万张，较2016 年增长约14.04%；销售额约8.58 亿美元，较2016 年增长约5.70%。2017 年美国地区固定床的销量在1,620.88万张左右，智能电动床销量占全部床型销量（即固定床及智能电动床销量合计）比例约11.58%，较2016 年增加1.84 个百分点，智能电动床占全部床的比例成上升趋势。

2017 年，美国地区智能电动床的平均销售单价大约为404.44 美元，其中通过床垫品牌商销售的智能电动床平均销售单价约为624.72 美元，固定床的平均销售价格大约为68.68 美元，智能电动床的售价远高于固定床。综合价和量两方面的因素，可以合理预见，随着家具智能化的普及和消费习惯的转型升级，智能电动床会逐步蚕食固定床的市场份额，智能电动床未来的的市场增长空间十分巨大。

公司的主要竞争对手有礼恩派（Leggett & Platt）、幻知曲（Reverie）、）深圳市美亚实业发展有限公司、顾家家居股份有限公司、东莞市慕思寝室用品有限公司等。

3.公司信息、核心竞争力

公司是国内最早一批从事智能电动床研发、设计、生产和销售的公司，且自设立以来，一直专注于该细分市场。经过多年的发展和积累，公司已掌握多项具有自主知识产权的核心技术。公司在研发、生产、销售的智能电动床产品方面，具有领先的技术优势和设计优势，是行业的领军企业。

公司的主要业务区域在北美，下表为各区域销售的主要产品、金额及占比情况。

截至招股说明书签署日，公司及子公司已拥有的主要专利225 项，其中境内专利195 项（其中8项发明专利）、境外主要专利30 项（均为发明专利）。2015 年12 月，浙江省知识产权局、浙江省经济和信息化委员会认定公司为“浙江省专利示范企业”；2016 年4 月公司，浙江省科学技术厅、浙江省发展和改革委员会、浙江省经济和信息化委员会认定公司的“浙江舒福德电动床研究院”为“省级企业研究院”。

4.财务状况

16-19年半年度，公司营收依次录得12.65亿、13.88亿、23.91亿和11.41亿，分别同比增长81.73%、9.73%、72.21%和-3.69%。扣非净利润依次录得1.74亿、1.07亿、2.92亿和1.60亿，分别同比增长237.64%、-38.72%、174.01%和30.26%。近几年毛利率在36%左右。

费用方面。销售费用18年2.46亿，同比增长69.96%；管理费用1.57亿，同比增长30.97%；财务费用-0.45亿，同比减少约0.78亿。

ROE方面。16-18年依次录得16.53%、35.52%和38.01%。趋势主要受净利率拉动。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计2.12亿，同比增长79.75%；存货2.28亿，同比减少15.17%。负债方面。应付账款、应付票据合计2.19亿，同比减少9.52%。

公司现金流还可以，除当期受结算周期制约经营活动现金净流量较低外，其余各期均高于净利润。

截止2019年6月末，公司账面货币资金2.97亿，长期借款0.82亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计18.10亿。分别用于年产400万张智能床总部项目(一期) 10.25亿、品牌及营销网络建设项目3.86亿、补充流动资金4.00亿。

6.风险点

麒盛科技2014年还处于亏损状态，当年净利润为-5,835.83 万元，短短三年，公司的营收由2014年的4.96亿锐增至2017年的13.88亿元，利润实现扭亏为盈，净利润攀升至1.13亿元。

公司业绩的高速增长，除了境外智能电动床需求的上涨外，与公司近年来的并购重组也不无关系。招股书显示，2015年起，公司开始整合关联资源，先后收购了亿诺电子60%股权、索菲莉尔66.67%股权和维斯科公司100%股权。

据相关媒体报道，唐国海2005年便开启了自己智能床制造的创业之路，但招股书却披露其2011年才以智海投资的身份首次登场。据了解，公司多名董监高曾供职于竞争对手礼恩派，是否涉嫌违背竞业禁止协议？备受关注。

此外，麒盛科技在研发费用占比不到3%的情形下，却获得了高新资质认定。近年来，公司智能床销量虽增长强劲，但大部分收入及占比来自于ODM模式，而自有品牌销售逐年下滑，占比也从2015年的52%已下降至2018年的11.9%。

公司生产的智能电动床虽然保留了“Ergomotion”等自主商标，却是由床垫厂商附上其自有品牌，将整床销售给最终消费者。在整个产业链中，麒盛科技都是帮人贴牌生产的角色。

根据招股书来看，麒盛科技正在进行一个总投资高达3.86亿元的品牌及营销网络建设项目，这也被看作是麒盛科技在国内建立自主品牌的迹象。事实上，麒盛科技在自主品牌的布局很早就开始了。资料显示，2016年7月，麒盛科技收购了国内一家智能电动床及床垫销售商手中66.67%的股权，后者成立于2013年，拥有“索菲莉尔”等品牌，彼时处于严重资不抵债境地，因麒盛科技此前拥有一部分股权，交易后，销售商正式成为旗下全资子公司。

此后，麒盛科技在国内先后开设了10余家索菲莉尔直营店外，大力拓展区域经销商，截至2018年底，麒盛科技拥有95家经销商、122个经销商专卖店或专柜。但是，据招股书显示，索菲莉尔线下零售店与经销商普遍业绩不佳，多家专卖店或经销商平均每月销售额仅为数千元。

天猫、京东旗舰店门可罗雀。麒盛科技旗下品牌在天猫旗舰店、京东旗舰店的销售数量甚少，只有其中几款产品有一点销量。

麒盛科技的低端产品销量占比逐步增多，智能电动床的平均单价逐年降低，从2016年的2324.7元已降至2018上半年的1786.3元，这直接拉低了毛利率水平，2018年1-6月毛利率为31.5%，较2015年的41.6%下跌了超过10个百分点。

招股书数据显示，自有品牌2017年总营收为3834万元，净利润981万元，2018年1-6月呈大幅下滑态势，营收不足上年一半，净利润由盈转亏244万元。

国际市场需求波动风险，尤其是美国市场。各报告期内，其境外主营业务收入分别为5.95亿元、11.47亿元、12.56亿元11.17亿元，占同期主营业务收入的比例分别为93.73%、95.65%、94.14%及96.45%，其中美国为公司最主要的产品出口国，报告期内，公司美国市场收入占公司主营业务收入比重达到76.23%、84.25%、80.68%及 89.37%。

7.结论

公司的业务看点在北美市场，电动床的技术含量并不高，是否能够持续以较高的价格横扫市场需要要观察，另，贸易战给公司带来了实实在在的不确定性。建议一般关注即可。

五、海尔生物(688139)

1.公司简介

海尔生物医疗暨青岛海尔生物医疗股份有限公司，始于生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售，基于物联网向生物科技综合解决方案服务商转型。面向全球市场，海尔生物医疗主要为生物样本库、血液安全、疫苗安全、药品及试剂安全等场景提供低温存储综合解决方案。面向血液、疫苗安全等国家重大需求，海尔生物医疗将物联网技术与生物医疗低温存储技术融合创新，开创性地建成全球物联网智慧血液安全解决方案和物联网智慧疫苗接种解决方案，致力于成为物联网生物科技综合解决方案的引领者。截至目前，海尔生物医疗已向中华骨髓库、国家基因库以及中国人类遗传资源库等国家级重大战略支撑项目，以及上海瑞金医院、北京 301 医院以及四川华西医院等重点医疗机构，提供了生物样本库解决方案。其生物样本库解决方案已经应用在超过 500 个生物样本库，有力支持了中国生物技术科研创新进程。

2.行业信息

随着全球经济稳定发展，人口老龄化趋势加重，各国对于医疗卫生事业的投入逐年提高，人们对于健康的支出也日益增加，其中占比较高的医疗器械支出水平也不断提高。根据Evaluate Med Tech发布的《2018年全球医疗器械市场概览与2024年展望》，2017年全球医疗器械销售规模为4,050亿美元，预计2024年将达到5,950亿美元，年均复合增长率保持在5.64%。

根据《中国医疗器械蓝皮书》统计，2017年中国医疗器械市场规模达到4,425亿人民币，2008-2017年均复合增长达到23.56%，远高于全球医疗器械市场同期增速。

20世纪80年代以来，三洋电机、赛默飞世尔科技等公司对复叠制冷系统进行研制、优化，实现医用低温保存箱产业化并投放市场。随后其他厂商相继采用类似技术，推动全球医用低温存储设备市场不断发展。

一方面受益于样本存储量、人口增长所带来的内生自然增长，另一方面，医学检验中心的发展、冷储规范化的推行以及特殊场景下低温存储设备的增长等因素将推动下游应用场景扩容，行业规模不断扩大。根据Global Market Insights发布的《Global & China Biomedical Refrigerators and Freezers Market Estimates & Forecast》，全球生物医疗低温存储市场规模从2008年的17.75亿美元增长到2018年的27.47亿美元，预计在2025年有望达到36.47亿美元；国内生物医疗低温存储市场规模从2008年的0.86亿美元增长到2018年的1.45亿美元，预计在2025年有望达到2.07亿美元。

生物医疗低温存储设备属于医疗器械，受到产品及生产、经营的注册或备案管理，同时，产品研发、生产的技术水平、工艺要求具有一定门槛，因此，进入本行业存在一定壁垒，整体而言，市场参与者相对较少，市场格局较为稳定。其中，超低温保存箱具备较高的技术门槛，仅有少数厂商具备相应的技术水平，参与市场竞争的企业少。根据国家药品监督管理局查询信息，目前仅有十余家企业取得了医用低温保存箱的医疗器械产品注册证。

根据Global Market Insights发布的《Global & China Biomedical Refrigerators and Freezers Market Estimates & Forecast》，2018年全球生物医疗低温存储设备市场规模约27.47亿美元，同期公司依靠核心技术实现的收入为6.33亿元，全球市场占有率约3.43%。

2018年，市场主要参与者中，国产品牌厂商主要财务数据对比如下：

在研发人员数量、投入方面，行国内品牌企业中处于领先水平。相关数据对比如下：

目前行业内竞争状况如下：产品线完整、综合实力较强的企业，包括赛默飞世尔科技、普和希健康医疗等境外企业，以及发行人、中科美菱等境内企业，产品基本涵盖了血液冷藏箱、药品冷藏箱、低温冷藏箱（含超低温保存箱）等。其中赛默飞世尔科技、普和希健康医疗技术突破较早，同时在世界范围内建立了较为广泛的销售网络，在全球市场中占据较高的市场份额，在国内市场也占据一定份额。发行人深耕低温存储设备研发、生产和销售领域近20年，掌握低温存储设备制造领域各项领先核心技术，并在国内建立了广泛的销售网络，市场份额位居国产品牌公司首位，同时在开拓海外市场方面取得了一定进展。此外，包括中科美菱、澳柯玛超低温等部分国内公司，建立了部分或全温域的产品线，在国内市场份额相对较小，在部分区域或产品上与上述较为领先的企业进行竞争。

3.公司详情

发行人主营业务始于生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售，是基于物联网转型的生物科技综合解决方案服务商。报告期内，发行人面向全球市场，主要为生物样本库、药品及试剂安全、血液安全、疫苗安全等场景提供低温存储解决方案；进而率先进行物联网技术融合创新，致力于围绕以上场景痛点提供物联网生物科技综合解决方案。发行人可以提供覆盖-196℃至8℃全温度范围内的生物医疗低温存储产品，主要收入体现为低温存储设备销售收入。

从产品主要应用场景来看，报告期内，发行人主营业务涵盖五大领域：生物样本库、药品与试剂安全、血液安全、疫苗安全、第三方实验室产品。

竞争力

发行人建立了完善的人才储备和激励机制，拥有优秀的管理团队、核心技术团队。截至2019年3月31日，公司研发人员201人，占总人数的比例达到25.06%。公司研发团队由总经理刘占杰博士领导，刘占杰博士享受特殊津贴，获得“泰山学者攀登计划专家”、“国家有突出贡献中青年专家”等荣誉称号。公司核心技术团队稳定，核心人员在公司平均任职期限达到12年。

发行人2005年成立后突破低温保存箱关键技术并实现产业化，2011年完成太阳能疫苗冷藏箱的研发生产，2015年将低温存储与自动化相结合，开始研发自动化低温存储产品，2018年基于物联网的解决方案落地实施。经过十余年的研发积累，公司拥有了187项专利，其中发明专利32项。公司依靠稳定的技术团队和领先的技术储备实现多次技术突破，具备领先的、可持续的创新能力。

发行人打破国外垄断，突破生物医疗低温技术，荣获行业内唯一的国家科技进步奖。发行人成功将技术实现产业化，荣获国家发改委颁发的“国家高新技术产业化十年成就奖”。截至目前，市场份额位居国产品牌公司首位，并与世界卫生组织（WHO）、联合国儿童基金会（UNICEF）建立了持续的合作关系。

近年来，发行人及公司核心研发人员牵头或参与起草生物医疗低温存储行业9项国家、行业标准，基本涵盖了全部生物医疗低温存储产品，参与起草世界卫生组织（WHO）国际标准，推动了行业的规范发展。

4.财务状况

16-19年半年度，公司营收依次录得4.82亿、6.21亿、8.42亿和2.01亿，16-18年分别同比增长2.90%、28.93%和35.45%。扣非净利润依次录得1.13亿、0.31亿、0.55亿和0.23亿，17、18年分别同比增长-72.27%和77.26%。近几年毛利率在51%左右。

费用方面。销售费用18年1.41亿，同比增长40.06%；管理费用0.87亿，同比增长4.31%；财务费用0.21亿，同比增长423.37%。

ROE方面。16-18年依次录得18.63%、9.97%和11.89%。趋势主要受净利率拖累。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计0.65亿，同比增长49.24%；存货0.52亿，同比减少15.94%。负债方面。应付账款、应付票据合计3.74亿，同比增长135.52%。

公司现金流还可以。

截止2019年6月末，公司账面货币资金6.25亿，短期借款94.13万。

5.募投项目

公司拟募集资金总计11.67亿。分别用于海尔生物医疗产业化项目4.67亿、产品及技术研发投入5.00亿、销售网络建设2.00亿。

6.风险点

2016年至2018年，海尔生物的超低温保存箱的产能利用率分别为52.89%、62.98%、78.11%，低温保存箱的产能利用率分别为52.07%、60.22%、67.92%，恒温冷藏箱的产能利用率分别为66.14%、92.15%、74.02%，生物安全产品的产能利用率分别为68.18%、56.42%、67.78%。

同期，海尔生物上述四类产品的综合产能利用率分别为62.13%、81.02%、73.12%。从近三年数据来看，海尔生物的产能利用率呈先增后降，然而产销率却与之相反。2016年至2018年，海尔生物的产销率分别为101.86%、83.27%、113.00%。

结合两数据对比分析，2017年海尔生物的产能利用率较2016年提升了18.89%，但产销率却相应的下滑了18.59%。而报告期内海尔生物的产能利用不足，如今还要大举募资扩张，实在令人费解。

7.结论

目前海尔生物的低温存储箱市场占有率在国产品牌中为第一位，并且在全球市场上与赛默飞世尔科技、普和希健康医疗形成了领先的竞争局面，海尔生物的低温存储柜是有竞争优势的。不过也要注意到，公司所处的行业增速较低，公司的产能过剩，公司在国内的市占率接近70%，未来的成长空间堪忧。总的来说还是值得关注的。

作者：价值at风险