水泥行业中，讲过的海螺水泥属于一家独大，而塔牌集团属于偏居一偶之地。详见海螺水泥：周期之痒（第454期）

塔牌跌跌撞撞，过的还可以。水泥这东西，基建的底子，各个区域都要用。

1、排名11，偏居一偶

论时间，塔牌也是水泥界的老油条了，1972年开始建立第一条水泥生产线。

摸爬滚打36年，于2008年A股上市。至今47岁。

而水泥界的扛把子海螺水泥，于1997年由几家水泥厂出资成立，至今22岁。风华正茂的小年轻，成为了行业第一。

其实塔牌作为水泥中的民营企业，论营收排名，行业第11位。已经是很能打的了。

毕竟，水泥看基建，基建国家主导。水泥行业前七都是国资委撑腰，其中老四的背后是LafargeHolcim Ltd，全球最大水泥制造商的合并体。

也就是大家伙们天生有背书，销路有“指导”，借款成本低，经营有“协调”。

塔牌依旧只做水泥，按产品划分，水泥是大头，其余的是零头。

管桩还不赚钱，毛利率是负的，就是交个朋友。

按照地区划分，华南为主，在粤东的占有率高达40%。华东依旧是个零头。

并且，由于水泥需求的分散性，不会出现单一大客户的尴尬。

如果调研上市公司，获奖经历就不用看了。哪家上市公司还没几个大奖。

2、财报浅析

像水泥这种无需搞研发的同质化产品，只要不是行业垫底，活的滋润。

所以，近些年的净利增速，不比行业扛把子差。

近十年平均营收增速13%，近五年为13%。

近十年平均净利增速41%，近五年为46%。

近十年平均扣非增速42%，近五年为48%。

08年上市至今，业绩不洗澡，有底气，才扎实。

行业好，有需求，不屑于业绩小动作，毕竟没有那个必要，反而会徒增成本。

近十年平均净资产收益13%，18年为20%。周期行业，周期说了算。

近十年平均毛利率28%，18年过的好，40%。

近十年平均净利率13%，跟着行业走，历年来净利稳定增长。

近十年平均负债率31%，18年为18%，沾行业的光。

基建这几十年，大写的高投资。

4、量化财报

相比于海螺，塔牌的负债是大写的“壕”。

114亿市值，账面趴着14.72亿的货币资金。短期借款没有，长期借款没有，发债也没有。

典型自产自扩，有多少钱办多少事。

应收票据占据应收款项的大头，无忧。其他应收款不多，无忧。

5亿多点的存货，也不算多。2011年都是6亿多的存货。

整个利润表没有大变化，稳健。直接跳过，看现金流量表。

这部分可以看出大厂与小厂之间的差距。

现金流稳稳大于净利，典型的现金奶牛。

18年度费用支出7.53亿，净利17.23亿，比例在44%。

这一点的确与海螺错在差异。18年度海螺费用支出47亿，赚取净利298亿。比例在16%。规模优势在于降低成本。

5、估值看点

纵观财务面，塔牌与海螺相差无几，甚至塔牌债务方面更优。

海螺是水泥龙头，绕不过去的事实。

过去两年，海螺的净利增速为86%，88%。

塔牌的净利增速为59%，139%。

市场很公平，过去塔牌仗着市值小，PE估值始终在25倍中枢溜达，PB则在2倍。

所以这两年，体现在股价。塔牌搭台还债，海螺登台唱戏。

16年至今，海螺涨幅212%。

16年至今，塔牌跌幅25%。

对比估值优势，两者间已经相差无几。

海螺水泥1.8倍PB，6.8倍PE。

塔牌集团1.2倍PB，7.4倍PE。

周期股PE失真，PB是亮点。

而另外的亮点，是股息率。

得益于基建高速发展，水泥行业未曾收到亏待，始终过的不错。

响应号召，提高股息率。行业如此，塔牌的股息率同样不断拔高。

参考塔牌的最新派发股息，根据目前股价计算，对应股息率在7.6%左右。

（0.3+0.43）/9.6。

做最坏的打算，水泥价格下跌50%，则业绩下滑50%，依旧剩3.8%的股息率。

如果想的美一些，水泥价格上涨，业绩上涨。对于不借债不发债，不搞大扩张，偏居一偶的塔牌而言，股息率会随之提高。

股息率估值法简单有效且粗暴。前提是上市公司业绩稳定，历年股息派发稳定。

以十年国债利率为依据，当前十年国债利率在3.1%。

股息率高于这则利率，低估；低于，高估。

股息之情，对于上市公司，对于投资者，重在长期，方得始终。

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