管理 中信证券研究

文｜秦培景 裘翔 杨灵修 联系人：姚光夫

当前流动性、中美贸易谈判、实体经济、市场和政策的5大预期底已过，建议仓位较高的投资者积极调仓，增配科技板块；仓位低的投资者积极加仓，以金融和消费为底仓配置品种。

流动性预期底已过

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7月底政治局会议再次彰显政策“抓长放短”的定力，投资者对国内流动性进一步宽松的预期下行；同时美联储7月底的“鹰派”降息也降低了投资者对全球宽松节奏的预期。这是此前流动性预期的低点。本周国常会明确提出降低实际利率，加之央行完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，有利于未来银行贷款端利率稳步下行，将明显扭转国内流动性的预期；此外，2年和10年期美债收益率倒挂加强了市场对美联储和欧央行9月降息预期。

中美贸易谈判预期底已过

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此前在特朗普宣布3000亿商品加征10%关税后，A股走势以及人民币汇率走势反映出市场已经将全部商品加征关税当作基准情形，这是此前市场对贸易争端预期的低点。本周美国延迟部分商品加征关税，这些商品主要包括对中国市场依赖度较高、短期难以替代的手机、笔记本电脑、玩具等，反映出美方在贸易谈判上相比中方更急于达成协议，随着大选临近，未来特朗普的贸易政策掣肘越来越多，贸易领域争端的不确定性在下降。

实体经济预期底已过

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7月底政治局会议的政策基调以及贸易争端再次升级双因素叠加，加剧了投资者对于年内经济下行的担忧，这是此前市场对经济预期的低点。但是从7月数据来看，非汽车类消费增长中枢依然稳健，制造业设备投资增速筑底，但高技术产业投资增速保持高位，经济依然展现出一定的增长韧性。中信证券研究部宏观组预测8月份工业、消费、投资数据环比将均有改善，三季度就是全年经济的低点，此外3000亿部分暂缓加征关税将导致四季度出口抢跑，进一步缓和了市场对2019年经济下行的预期。

市场预期底已过

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对于股权质押风险，预计上证综指2800点是预警线。此前市场一度下行至2800点以下，加剧了投资者对于市场底已破的担忧，这是市场底预期的低点。不过上周末两融政策及时推出，并且指数再次守住关键闸口，进一步强化了投资者对2700-2800点就是市场底部的预期。

政策预期底已过

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由于7月底的政治局会议体现出较强的定力，强调抓长放短，市场对包括货币政策在内的逆周期调节预期很低。本周国常会强调推动实际利率下行，加之央行完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，虽不改变短期政策定力，但利率市场化在时点上超出市场预期，政策预期已经触底回升。

配置建议

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仓位较高的投资者积极调仓，增配科技板块；仓位低的投资者积极加仓，依然以金融和消费为底仓。

1）继续以消费和金融的核心资产作为底仓，当前重点关注估值处于历史低位且股息率可观的银行板块。

2）逐步增配科技板块。2020年5G手机换代以及消费电子核心器件国产化加速是未来1~2年最为清晰的主线，重点关注半导体和华为产业链。

3）阶段性增配住房竣工端相关行业。7月份房屋竣工数据如期回暖，继续建议关注住宅竣工复苏带来的装修建材、物业等行业的机会。

风险因素

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人民币贬值幅度超预期，中报业绩显著低于预期。

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