本文完成于7月28日，由于网站的原因，今天才上传。

我这次尽量把上个月没完成的内容补充上，憋了一个月其实没弄出啥东西来，弄来弄去写不出来，蓝瘦。（①、7月份的回顾，以及8月份的操作；②、新周期的起点，中周期萧条期，美股一般会比较弱；③、美元指数进入长波下行周期，但是缺乏做空的工具；④、黄金在美元下行周期和康波萧条期，具备大牛市的潜力），思维上会比较发散，先从7月的行情开始。（以下内容充满了臆想、猜测，请谨慎阅读）

第一部分：关于现在——8月策略

7月的走势跟我的预期不大一致，横了大半个月，一直没跌下去，我基本上空仓看了一个月。短期来讲，到我写东西的这一刻，7月的危险还没过去，接下来的一段时间世界上的大事比较多，不排除会有剧烈波动的可能。

图、7月上证指数走势

进入8月，情况可能会变的乐观一些。中期来看，2800点附近是关键，只要这个区间没破，今年以来的大势其实就没有破，所以熬过了7月的下行周期，进入8月是有望展开反弹的，乐观一点讲是个不错的机会。而一旦这个位置破位，则大势不妙，后面的走法就可能是我上个月的策略中预期的那样了（如图中对下半年的预期，但是这个地方大幅度、快速的杀跌的可能性不大，震荡式下行概率大，因此反弹行情是会有的，近的话8月下旬就有一波值得参与的机会，可能是今年最后的一次机会）。

操作上的话，我看情况吧，预期会建立一半左右的仓位，时间可能会在8月中下的样子。目标收益的话，高抛低吸一下，可能是10%多一点。

就这样吧，这部分不是重点。以上观点纯属个人瞎猜，只做个人思考过程记录，本人经常错误，看看就好，不要当真。不构成任何投资建议，本人不承担任何责任。

图、从分形理论出发，上证指数2012—2018具有典型的自相似性特征

图、对下半年行情的预期

第二部分：关于未来——新周期的启动时点

我一直想讨论的是，下一轮行情启动的时点问题。如果这里真的是大级别的底部的话，那么要什么样的条件出现才能启动一轮新的行情？筑底的过程到底有多漫长，这是新周期启动的时点问题。

这里的新周期有两个意思：一个是经济新周期的启动，一个股市的大行情。关于股市和经济的相关性研究前面也说过了，总体上来说，经济和股市的走势还是有很强的相关性的，但是一轮大行情的启动到底需要什么样的条件，这却是不知道的。从A股来看，经济好的时候有牛市，经济不好的时候也有牛市；美股那边，牛长熊短，除了大级别的危机影响，一般都是在上涨之中，也不好说。所以以下的内容更多的是探讨。

海通姜涛有一个观点很有意思，他说的是中国这么多年来经济一直高速增长股市却一直没有好的行情，核心原因之一是A股的上市公司盈利增速虽然很快，但是成本的增速更快，一切看起来很美丽，但是却是用泡沫堆积出来的业绩，而一旦经济大环境转差，流动性收紧，将会有大量的泡沫被戳破。并且在经济高速增长阶段，也是大量公司在激烈竞争阶段，需求是增量阶段，谁是真增长谁是假增长，是看不出来的，只有当潮水退去才知道谁在裸泳，所以这些看起来快速增长的上市公司未来是什么样子的其实是非常不确定的。而正是这样的不确定性让A股成为一个性的投机市场。

而美国和我们不一样，美国已经走过了我们的这个阶段。对于现在的美国来说，已经形成了一种良性循环，股民把钱给企业，企业用这些钱创造更多的价值，股民在财富效应下继续投资和消费，带动经济增长，在多年的发展中已经形成了一种稳定的格局，形成了一种相对确定的模式，正是这种相对的确定性让美股牛长熊短。简单点说就是越是不确定的品种投机性越强，越是确定性高的品种，投资价值就越大。

按照姜超的观点，美股的长期牛市在于比较大的确定性，而A股的高弹性在于中国市场格局仍未稳定，上市公司之间仍在激烈竞争，利润增长虽快，但是成本增长的更快，而且最终谁能胜出仍未可知，因此不确定性高，大家也不是投资，而是去赌，去投机。也只能去，去投机，最近暴露出来的白马股财务造假问题，也让人感觉投资是否是靠谱的——长期投资持有赚百倍，一朝跌停努力全白费。

这个观点是不是最终的正确答案我是不知道，但是我觉着这个观点很有意思。根据罗斯托的经济发展阶段经典理论，中国大概在2008年后进入工业化进程的成熟阶段，随后的2011年刘易斯拐点出现，劳动力成本上升，中国居民工资收入边际加速，财富效应逐渐显现，消费升级进程加快。部分行业步入相对稳定的格局（当时的新兴技术向主导产业之外的行业扩散，同时将孕育着新兴主导产业）。顺着这个逻辑，A股中上涨行情比较平稳的其实是消费——白酒、家电、创新药等行业，这些行业竞争最激烈的时代基本上已经过去，行业格局相对比较稳定，对现有的行业龙头来说安全边际是比较高的，所以他们的走势也相对的平稳。当然这种平稳也是相对的，在A股的大的生态环境下，当遇到系统性的熊市时，所有的行业没有本质的区别。

也就是说，当我们经济发展到一定的水平，各个行业的格局稳定下来了（对于石油、证券、有色、钢铁这样的强周期、传统过剩产能不在此列），A股的波动性会有下降。但是A股要形成长期平稳的上涨牛市，则还需要一个良性的循环，上市公司依靠股权融资拿到钱， 然后帮助股民和社会创造更多的价值。从目前来看，即使是供给侧改革在加速行业的集中度，但是中国要形成行业格局的稳定，短期怕是难以见到，至于要形成美股那样的良性循环，这事有点靠近玄学，我是完全不知道。所以对于我来说，在可预期的未来，A股走牛，并且是长牛，这样的事情发生的概率几乎是不存在的。

既然不能进化到成熟的股市，那么A股还是以前那样，还是一个投机性的市场。那么接下来的问题是，既然没有长牛，那像以前那样的短牛有没有呢？我们把所有的A股参与者当做一个群体——一个投机性群体，在怎么样的情况下会引起一个投机性群体的狂欢，采取了一致性行动，带起了一轮牛市呢？或者说，什么样的情况下才会让投机性群体相信会有牛市并且采取一致性行动呢？

我们是一个强势政府社会，政府具有最大社会力量以及公信力，我们首先看政府。中国居民对政府具有盲目的信心，认为政府可以在很大程度上操纵社会上的很多事情，其中包括股市。因此在草根、散户中一直有这样的说法，为什么2006年有牛市，为什么2015年会有牛市，因为国家需要。为什么会跌下来，因为要收割。这个说法对不对，是不是最终真相，先不去管，但是它很能反映我居民对政府操可以纵一切的盲目信心（当然，一个稳定的社会里，局面对政府的能力具有信心是正常的，只是在社会主义国家，民众对政府的操纵能力更有信心）。因此政府的一些行为能够让大量的人产生莫名的信心，如果一些其他变量（比如流动性宽松，企业盈利好转）和外部环境支持（对外关系稳定），这样的信心可能爆棚，并最终膨胀、狂热。

这种膨胀和狂热，可以是一种预期，如果这种预期得到了正向反馈，则可加强这种预期，形成正循环，如果这种预期得到的是负向反馈，就像一个狂热分子被一盆冷水瞬间浇醒，这个群体就会溃散。2009年和2015年都可以是典型的案例。2009年的4万亿强刺激让市场进入了狂热，周金涛在2009年6月发表《过渡期的必然性与复杂性——基于通货膨胀预期的情景分析》报告，认为从周期和经济发展阶段论的角度，中国经济步入工业化成熟期，V反之后将进入转型，探讨经济转型将成为必然，市场的预期是无法得到满足的，所以行情在7、8月将会见顶回落。2015年的狂热则是“国企改革”和大放水，但可惜的是2015年进入中周期和第二个库存周期的收缩阶段，大环境也无法给投机性群体正向反馈，后续的错误政策，最终导致市场一地鸡毛。

我们回到问题上总结一下，在一个低迷时期，政府行为唤起投机性群体的注意力、预期和信心，引起了投机性群体对股市的关注，带动股市第一波行情，后续如果形成相对的正向反馈，则行情得以延续，如果是负向反馈，则见顶回落。这个逻辑可以解释今年上半年的A股行情。不过，中国目前面临的局面其实比较复杂，和2009年、2015年又有很大的不同。康波萧条阶段，全球总的有效需求下滑，内部经济增长动力弱，外部环境又有贸易战，流动性刺激经济失效，全世界都在十字路口上。

我们再具体一点讲，在现在这个时候，什么样的政府行为能够能够带来信心，并且是可持续的？需要发生什么才有可能带来牛市？

我们发现政府能够做的，不外乎就是真改革、经济调控、强刺激和喊口号，如2005年的股权分置改革，当时的经济大环境处于繁荣，很快获得市场正向反馈，形成了较长期的牛市。而2009年的经济强刺激，2015年的喊口号和大放水，或是不可持续或是遇到外力冲击，涨幅和时长均不及前者。2016年的供给侧改革是真改革，但是更多的是对传统经济的缝缝补补，全球经济受到长波萧条和中周期衰退的制约，磨磨唧唧的持续了一年半。今年的这一轮上涨，好吧，时间太近了，不好评论，先不说。总之呢，从传统理论看，政府的行为需要得到大环境的配合，经济好转老百姓赚钱快有信心，企业盈利增长可持续居民收入稳定，货币相对宽松流动性不紧张，外部环境缓和无大冲突等等，而单一因素难以支撑起一轮真正的的大牛市。真正的疑问在于，这些因素是不是牛市诞生的根本的、核心的逻辑？这些逻辑需要几个才能带来牛市？唯一能确定的是，越多越好。

我们看看现在的处境。（1）政策上，不说了，也不好说，说也说不清楚，暂且定义为偏暖吧。（2）经济方面，我们受到康波萧条和中周期衰退的制约，现在是自2009年以来的中周期的最后一个下行阶段，也即是第三个库存周期的下行期，简单点说就是处在黎明前的黑暗。要启动新的周期，那就是新一轮中周期，和第一个库存周期。第一个库存周期是什么样的？ 从库存周期的规律来看，随着旧的中周期遭到了系统性的破坏，新的中周期开启后，第一库存周期表现出的特征是大量的货币释放，产能利用率和生产效率从底部大幅提升。同时消费和投资都从萧条中恢复，最大的看点是投资的大幅度扩张，这个过程中也伴随着企业盈利增速从底部回升（摘自周金涛）。如果新周期启动，经济将盈来中周期和短周期的共振向上。这里有两个问题：首先我们还处在最困难的阶段，新周期启动时间未知；其次我们受到长波萧条的制约，新周期的复苏力度如何难以评估，我虽然也研究周期理论但我不是周金涛。（3）流动性方面，这可能不是问题，在经济下行阶段，货币政策本身就不具备收紧的条件，而且现在多个国家降息，一旦美联储加入降息的队伍，全球开启新一轮宽松周期，这不是核心因素。（4）外部环境方面可能会比较复杂，我们把它分成两个部分来说——一个是美国经济的周期问题，一个是中美贸易的问题，不过这可能是一个问题。关于外部环境的问题，我直接把6月策略里的一部分摘过来就好了。如下文：

“从宏观经济长波周期来看，我们正在进入萧条期，全球有效需求总量经过康波衰退期的下滑后持续处于低位，经济增长动力下降，经济活动收缩。在第五波康波中，美国是主导国，中国是追赶国，中国崛起于康波繁荣期，在繁荣时期经济快速增长，全球需求总量处于上升阶段，大家相安无事，算得上是有福同享，但是到了衰退和萧条期，全球需求总量下降，中美积累的矛盾开始爆发，并且日益激烈，而开始于2018年初的贸易冲突只是其中的一种表现方式。在这样的逻辑下，中美的矛盾并不是短期问题，而是长期问题。在第四波康波中，美国是主导国，日本是追赶国，日本崛起于繁荣期，到了衰退和萧条期，美日积累的矛盾日益激烈，在激烈的博弈中最终以日本的失败告终，美日的矛盾当时也是一个长期问题。

所以从这个角度出发，中美之间的问题并不是一时的，未来还会不定期的发酵，要不以中国的最终崛起而告终，要不就以中国的终极妥协而告终，所谓的和平崛起，是个好的口号，但是可操作性存疑。讲这个事情是因为2018年开始的下跌行情和今年4月后的下跌，中美冲突都是其中的核心因素之一，甚至在未来的行情演绎中也可能是是核心的因素之一。那么在事情的转机或者说暂时的缓和契机是什么呢？

转机在于经济中周期的复苏。我们现在处于自2009年启动以来的中周期的末期，也即是第三个库存周期的下行后期，简单地说就是我们在中周期萧条的最后阶段，随着中美后续相继进入补库存阶段，生产和消费逐渐复苏，新一轮的中周期筑底，新一轮的第一个库存周期启动，带动经济增速回升，居民收入增长，消费增加，经济逐渐活跃，从而带来全球需求总量达到短期的均衡，中美冲突暂时缓和。即使从宏观经济长波周期考虑，萧条期也在酝酿新的技术创新，酝酿新的创新性需求，为下一轮全球经济复苏和繁荣酝酿动力，全球重新进入繁荣，全球有效需求总量增长，才是解决中美矛盾的根本方式。

这是我对长期保持相对乐观的基础逻辑。简单地说，就是2019-2020后经济有望短期复苏，在经济复苏的背景下，中美冲突缓和，内外风险下降，而A股本身的走势和经济周期具有较高的相关性，这就为A股筑大底奠定了条件”。

好了，这个问题又绕回来了，说到底是个经济问题，是赚不赚钱的问题，是钱好不好赚的问题，但是经济萧条什么时候结束，经济什么时候确认复苏？这个问题很难回答。

中国经济运行的状况和我2016年的预期比较接近，大约在2018年三季度后筑底，从我们对工业产出缺口的跟踪来看，周期驱动力因素在不断的发力，传统的经济逆周期调节措施也在不断的强化，但是从实际的效果来看却不尽如人意，6月PMI为49.4，是不是真的在筑底都难说。驱动经济增长的三驾马车——投资、消费、出口——力度也不强，投资见效快但中国已经过了依靠大规模投资强行刺激经济的阶段，房地产继续收紧，制造业资本支出下滑，基建又解决不了多少问题，而且强行刺激的后果难料，如2009年（这个事情和经济发展阶段有关，可参考罗斯托《经济增长的阶段》）；消费从2012年后在GDP中的占比正式超过了50%，但依靠消费周期长，短期是看不到结果的；进出口带动经济的时代也过去了，况且现在的海外经济体日子也不过，也是指望不上了。所以说中国经济什么时候确认复苏，真是不好说，理论上虽说现在是黎明前的黑暗，但是这个阶段却是“死人”最多的时候。

图、中国经济预期

图、中国经济周期筑底迹象很明显，但复苏动力很弱

美国的经济情况也比较复杂。美国本轮库存周期启动于2016年初，但一直到了2018年底才从高位回落，本轮库存周期的上行阶段超过了30个月，时长在世界经济历史上是极为罕见的。从1982年的第五波康波以来，美国短波周期下行时长平均为14个月，而本轮下行周期才两个季度，根据经验判断，要确认美国经济复苏，至少还需要两个季度。美国是第五波康波主导国，欧日等发达经济体是外围国，两者的经济增长有强弱，但是周期整体上还是比较同步的，目前欧日等也处于比较弱的阶段，所以说现在是大家都很困难。在全球化背景下，主要经济体均受到长波萧条的制约，即使后面经济企稳复苏，但是复苏的力度也存疑。（由于缺乏最新的海外经济数据，此为推断结论）

图、海外主要经济体增速下滑

所以至少到现在为止，经济的情况不太让人乐观，这里即使是底部，也是熬人的阶段，就像2012年-2013年的上证指数一样，看着是没跌了，但是大家还是很难过。我们再往下想，是不是经济好转了，大家都有钱了，也有信心了，跟美国关系也好了，股市就一定涨成大牛市？这还真不好说，我前面也说了，其实我都不知道一轮大牛市的必备条件是什么，以上纯属经验总结，只能说大环境越好越容易诞生大牛市。另外，当一切条件都具备的时候，还需要一个触发因素，这个触发因素是什么呢？不好说。或许就是命运吧，我一切都准备好了，就一定成功吗？好像并不是，但是至少我已经准备好了，接下来的事情就只能交给命运了。

从盘面的角度，我从2016年底就一句说过很多次了，最近的一次应该是去年底今年初的几篇文章。2019年的2400-2500点区间有望成为大级别底部，只是行情走到了现在，周期似乎出现了明显的偏移现象，我一时间也不好说具体的情况，每个月继续保持跟踪吧。

未来的机会在于经济周期的共振复苏，从而阶段性的缓解中美冲突，企业盈利改善，居民收入稳定增长信心加强···至于这个时间什么时候到来，我们只能拭目以待。不过我个人认为持乐观态度，时间不会太远。

其实我并不是真的要推测或者是预测牛市什么时候来，或者是找牛市诞生的原因，我只是在表达一种情绪。我从2011年开始研究周期，周期的东西看多了，有时候就不能不相信宿命，宿命可能就是一种必然，但是周期本身好像并不是必然，周期也是有基础假设的，只是这种假设长期以来十分稳定，所以当周期之轮碾压而过的时候，我该怎么办？我不是一个顺从命运的人。所以我只是想说一句，“我去你大爷的！”以上内容只是为了铺垫。

第三部分：思维发散的内容——美股、美元和黄金

写到这里我自己都有点懵了，这玩意写了一个月，写了好几次凑在一起的 ，我本来以为两三千字就可以全部搞定，结果现在都6000字了。我自己都不敢读自己写的东西，也不知道顺不顺，反正我憋出来了。第三部分的东西并不是核心，只是我思维发散补充的内容而已，现在这个情况下只能简单的写。

首先是美股。美股这玩意牛长熊短，把时间拉长它就一直在涨，抛开大型经济危机或者是金融危机，一直看多然后持有好像就是最佳的策略。不过我们很多时候也不是做单一资产配置，在有其他的资产的可配的情况下，还要考虑一下美股和其他的资产的收益空间问题。我在今年年初的时候做过一个统计，从1937年以来，也就是第四波康波和第五波康波的这80年左右的时间里，美股在中周期的第三个库存周期的下行阶段（也就是中周期的最后一波下行阶段），也就是经济的高点出现的位置，一直到经济确认复苏的区间，普遍表现的比较弱，要不就是宽幅震荡，或者小幅上涨，不过排除几次大的危机，跌幅倒是不深。从这一轮的情况来看，美国经济增速高点在2018年初，随后高位震荡，缓慢下滑，标普500指数从2018年以来也是宽幅震荡，不过现在已经新高了，还真不知道说什么。所以做美股这玩意，长期还是持有为主，除非你认为全球经济大衰退或者是金融危机来临，或者是有把我确定其他的资产大幅上涨，收益表现远超标普500。

图、标普500指数2018年以来的走势

然后说一下美元指数。我本是外汇交易员出身，对外汇这东西比较熟悉了，以前主要关注的品种就是美元指数、欧元、澳元和英镑这几个主流品种。我在2016年中的时候，预期美元指数最后一波上涨可能是2017年初的样子到108附件，然后将在高位做大级别的头部，自2011年以来的美元上行周期进入末期。只是后来只到103就下来了，后来在95-98之间震荡了快一年了。在这个位置我有无数次想要做空美元，然后拿到2025年附近。可惜了。

图、美元指数进入长下行周期

最后说说黄金。黄姐具有金融属性和大宗商品属性：金融属性长期来讲主要是经济的反面，也就是经济对冲品种，经济好的时候它不好，经济不好的时候他就好；商品属性反面，现在还是大宗产能周期的下行阶段，讲它没有，略过了。近百年来黄金历史上有三轮牛市，第一次是30年代的大萧条，第二次70年代的大滞胀，第三次是2000年千禧年以来的大宗产能周期上行阶段。从周期理论讲，现在的黄金面临的大环境类似于30年代——处于长波萧条期，在萧条期，黄金凸显其金融属性，作为经济的反面而走强，在全球主要经济体没有复苏确认之前，行情是比较确定的。另外长期来看，黄金价格和美元指数也有很强的关系，在美元长期下行的阶段，黄金通常也比较强。所以未来几年，或者说在整个萧条期，黄金或许是最好的配置品种之一。虽然未必是单边上涨，但是波段性的机会应该是不缺的。拍拍脑袋，黄金能上2000美元，不过我对黄金的判断在历史上错误很多，在我来看，黄金可能是最难预判的品种之一吧，哈哈。

图、黄金进入长期上涨行情，不过猜测的成分居多

终于特么的写完了，搞成这样已经完全超出我的预期，我玩脱了。不过无论如何是写完了，也算是给自己的一个交代，处于这样的大环境下，处于这样的金融市场，有很多遗憾和无奈，做交易为生的人，大多数时候都是命运使然，光靠努力不一定有结果。没行情，越努力越惨，有行情没买卖标的，人生错过几个亿。

（以上内容充满了臆想、猜测，请谨慎阅读）