市场在等待中度过了一周，本周上证50下跌0.28%，沪深300下跌0.22%，中证500下跌1.84%，创业板指数下跌0.81%，外围市场中恒生指数走势最强，上涨0.24%，道琼斯下跌0.54%，标普500下跌0.29%，纳斯达克下跌0.32%。

茅台—稳稳的幸福

在过去的一周中，茅台$贵州茅台(SH600519)$创出了1000元的股价记录，在A股历史上还有两个千元股，不过那还是鸿蒙时代。这二十多年来，百元股出得都不多，茅台基本上都是各阶段股价最高的那一个，只有在少数的几次曾经被超越，比如在2015年创业板浪潮中，安硕信息、全通教育、京天利等明星股曾经远超茅台股价，又或者再早年代的2007年，中国船舶的股价也曾经超越过茅台。以至于在A股历史上一度有茅台魔咒，就是只要股价超越茅台的，最后都会回来。

从历史经验来看，中国船舶目前股价只有当年高点的17%，安硕信息只有当年高点的8%，全通教育只有当年高点的6%，京天利只有当年高点的11%，似乎都应验了魔咒。最近这几年还流行另外一种说法，买股票不知道买什么，那就买茅台啊！从2008年年初到现在，即使经历了百年一遇的金融危机，即使经历了创业板泡沫破灭带来的数次千股跌停，即使经历了塑化剂危机、三公消费等危机，茅台仍然从复权价格的100涨到了1000，确实是稳稳的幸福。

茅台上涨的定性与定量分析

作为核心资产的代表，对茅台的信仰在得到持续的加强，从QFII的基金经理到内资的公私募基金经理到投资者大众。曾经老外也质疑过茅台的投资逻辑，主要质疑的理由包括：产品单一、管理粗放、品牌难以衍生、消费区域难以拓展等。产品单一在海外有一个最好的案例，就是可口可乐，单一品种售遍全球，目前市值2200亿美金；管理粗放还能卖得供不应求，说明这是一个产品力护城河很深的公司，换谁来管都行；品牌难以衍生，确实茅台只能卖酱香型白酒，卖贵州茅台出品的啤酒和红酒都不行，但在消费升级的大背景下，少喝酒喝好酒，被更多人认可，高端白酒依然空间巨大；消费区域难以拓展的问题是个现实的瓶颈，要让老外接受酱香型的茅台似乎不是件容易的事情，不过中国还有那么多人还没有喝过茅台呢。

对于茅台股价上涨的解释，有上述这些定性的理由似乎就够了，关于定量的分析，无非是价和量两个维度，今年是3.2万吨的计划量，远景是6万吨的量，而出厂价现在是969，按照业内对价格最乐观的中金食品饮料分析师的预估，出厂价的峰值价格是5000元，如此则还有将近10倍的利润增长，去年是350亿的利润，10倍的增长将要达到3000亿的利润，天哪，如果真的实现，这是一个宇宙级的壮观了吧。

量变到质变什么时候会发生？

对于企业的长远前景，分析师们和信徒一样都习惯于线性外推的思路，我们看到确实还有很多人没有喝过茅台，如同数据显示中国只有1亿多人坐过飞机一样，航空公司的前景似乎也很可观。质疑者认为航空公司的运营，变量太多，油价、汇率、上座率、客票价，受宏观经济景气度影响如此之大，而竞争本身的壁垒不高，需要不停地买飞机，所以航空公司是一门总在毁坏价值的生意。然而高端白酒是不是没有问题呢，微观感受是周围喝茅台的人变少了，量变小了，而屯茅台的人越来越多了，量变到质变什么时候会发生，我没有办法判断。

对于价格而言，现在普通飞天2500元左右的零售价，已经不能说便宜了，持续提价的逻辑是经济高增长背景下通胀时代的产物，我们在全世界范围内看一下，零售价格超过5000元的酒的种类是可以数的，其中以顶级红酒、白兰地和威士忌为主，而且多数顶级酒的价格在近20年并没有很多的变化，部分被中国人炒高的红酒除外，所以当进入中低增长和低通胀时代，提价的逻辑是需要质疑的，产品升级的逻辑会更好讲。

海外洋酒龙头现状

我们再看一下目前全球最大的酒业集团帝亚吉欧，其占据了全球洋酒市场30%的市场份额，有着全球销售第一的威士忌品牌、有着著名的百利甜酒和健力士啤酒，还有诸多在酒吧常见的品牌，不同于中国消费者只有在商务宴请才会喝酒，老外的喝酒习惯是融入血脉的，而帝亚吉欧2018年的净利润是30亿美金，市值1000亿美金，因此对于茅台市值的天花板我很好奇。

外资和内资买茅台有一个很重要的逻辑是给确定性以溢价，对此我没有异议，只是相比较而言，我还是更喜欢去寻找预期没有那么充分，但行业已经出现拐点，而估值目前还给了不确定性以折价的龙头品种

作者：黄弢-和聚投资