最近，佩蒂股份一直跌，而我喜欢暂时受挫的公司，因此开始研究，顺便也洒下狗粮......截至目前公司市值39亿，市值小注定要有大波动。

2005年8月，陈声解去世，股权由其女儿陈宝琳继承，陈宝琳转让出22%股权，股权变更成：陈振标（35%）、陈振录（35%）、郑香兰（10%）、陈宝琳（8%）、陈林艺（8%）和林明霞（4%）。

2008年9月，全体股东增资1500万，公司股本增至2000万，股东持股比例不变。

2009年11月，全体股东再次增资1000万，公司股本增至3000万，股东持股比例不变。

2010年12月，增资4800万（2元/股），股本5400万，引入新股东：荣诚投资、张菁、李荣林、唐照波、周时坝。

2011年3月，增资5172万（12.93元/股），股本5800万。引入新股东：中山联动和南京锦绣。

2011年9月，公司更名变更为温州佩蒂动物营养科技有限公司。

2013年11月，周时坝以50万元转让0.4310%的股权给荣诚投资，估值1.16亿。

2014年10月，南京锦绣以1409.80万转让其持有所有股权1.40%给陈振录，公司估值10.07亿。南京锦绣退出公司股东。

2014年12月，公司变更成股份制有限公司，折股5800万。

公司于2015年4月23日挂牌新三板，2017年7月11号开始登陆创业板。公司的主营业务是狗粮（畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等）。产品绝大部分以ODM形式销往国外，且前五大客户集中严重。公司拥有旗下品牌：CPET、MEATYWAY、PEIDI、禾仕嘉、贝家。

公司的野心

公司2013-2018的扣非净利润分别为0.26亿、0.27亿、0.57亿、0.78亿、1.03亿和1.29亿。也算是稳中有升，但2019年出现滑铁卢，以-73.48%大下滑。从财报数据显示2019Q1中管理费用大增0.109亿（含股权激励0.092亿），原材料上升、销售扩张费用增加等情况均已出现。

虽然公司的毛利率还算稳定，从2017年登陆创业板，公司一路高歌扩张（这不还正筹划非公开发行），加上MYZ的影响（公司营收国外占比均超过90%+），营收受阻，而各种费用依然支出，至少在短期将会严重影响公司的利润。经营利润率也正印证这一点。

公司的主营产品有三类：畜皮咬胶、植物咬胶和营养肉质零食。公司2017-2018的狗粮零食销售量分别为1.50万吨和1.99万吨，销售均价分别为4.213万元/吨和4.367万元/吨，同比增长3.66%。成本转嫁能力较差，这也是由其销售模式决定的。其销售模式国外采用ODM方式，以销定产，客户集中度极高（前五大客户集中度超过90%+）。国内以线上电商和线下专业渠道销售同时代理国外知名宠物产品。

公司在销售投入到底有多疯狂？有一个例子可以说明：2018年4月，公司出资500万设立佩蒂智创（销售公司）宠物科技。至2018年12月31日，公司净利润为-416.65万，净资产为仅剩下83万。如不再注资，怕是活不了多久。目前公司在建工程总投资达2.5亿，折旧率按7%计算，将增加固定资产折旧0.18亿。营收，还是营收关键，否则公司有陷入亏损的可能。

还有一点能够说明公司的“激进”，收购BOP公司，也形成了唯一的商誉：2018年6月，公司以1.04亿的代价收购净资产为0.11亿的公司（PB=9.455），BOP当期的业绩为0.078亿【新西兰的狗粮好赚钱呀】（PE=13.33）不及预期0.104亿，公司当年计提商誉602.57万。

总结：

1.公司拥有国际知名客户，说明质量至少还是可以的。

2.公司的客户集中度很大，且很大部分在美国，目前MYZ下，营收有风险。

3.公司国内销售&业务渠道才刚刚开始，是否有效有待考验。

4.原材料&人力的提升，公司能否有效转嫁客户较弱，未来能否通过扩大国内销售份额来提升。

5.公司的激进扩张，实际能否跟着上野心，有待于验证。

公司未来若有成，10倍股的可能性很大。当然前提是要用心跟踪求证。